“豆粕期權(quán)應(yīng)用案例征文選編”系列之四

  近年來，隨著我國大豆對(duì)外依存度的不斷提升，豆粕價(jià)格和國際市場(chǎng)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性日益增強(qiáng)，國際市場(chǎng)常用的“基差報(bào)價(jià)”“期市點(diǎn)價(jià)”等定價(jià)機(jī)制逐漸發(fā)展成為國內(nèi)豆粕市場(chǎng)的主流貿(mào)易模式。在這樣的市場(chǎng)背景下，期現(xiàn)結(jié)合能力成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。豆粕期權(quán)這一新型金融工具的推出，為企業(yè)優(yōu)化套期保值策略注入了新的力量。

  企業(yè)邁向期權(quán)時(shí)代  風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)向精細(xì)化

  對(duì)于國內(nèi)大型油脂壓榨企業(yè)來說，在國際市場(chǎng)采購大豆后，通過向下游企業(yè)提供豆油、豆粕基差報(bào)價(jià)，并在大商所進(jìn)行套期保值已經(jīng)成為大豆壓榨行業(yè)多年來成熟的操作模式。對(duì)于大豆壓榨企業(yè)來說，基差銷售是一種鎖定遠(yuǎn)期利潤的重要方式。采用期貨套保操作，在對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也抵消了潛在盈利的可能。一些油脂壓榨企業(yè)已開始嘗試運(yùn)用期權(quán)來精細(xì)化管理風(fēng)險(xiǎn)，利用其非線性的損益特征，以及豐富多樣的組合策略，達(dá)到避險(xiǎn)增收的效果。

  例如，如2017年中秋國慶雙節(jié)假期前，豆粕供需兩旺支撐價(jià)格小幅走強(qiáng)。但江西某糧油企業(yè)認(rèn)為，豆粕基本面不具備支持價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)的條件。一方面，隨著美豆價(jià)格下跌，進(jìn)口大豆到港成本下降，港口庫存仍舊處于高位，油廠壓榨量不會(huì)減少，因此豆粕產(chǎn)量處于較高水平；另一方面，生豬價(jià)格低位徘徊，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性普遍不高，生豬存欄量仍處低位，豆粕需求短期也難以回暖。因此該糧油企業(yè)判斷，豆粕價(jià)格將維持振蕩偏弱走勢(shì)。但此時(shí)如果選擇賣出豆粕期貨套保，一方面會(huì)占用較多資金，另一方面還可能面臨節(jié)日期間外盤價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

  為有效規(guī)避上述風(fēng)險(xiǎn)，該糧油企業(yè)選擇賣出虛值看漲期權(quán)的策略，一方面企業(yè)認(rèn)為價(jià)格上漲超過行權(quán)價(jià)的概率較低，可以獲取權(quán)利金收入，降低庫存成本；另一方面，即使豆粕價(jià)格上漲超行權(quán)價(jià)，企業(yè)被動(dòng)履約，相當(dāng)于在較高的價(jià)位賣出現(xiàn)貨，收入較預(yù)期增加，企業(yè)也可以接受。

  靈活運(yùn)用期權(quán)避險(xiǎn)增利

  2017年9月20日，該糧油企業(yè)通過分筆建倉，賣出行權(quán)價(jià)為2950元/噸的M1801看漲期權(quán)合約500手（即5000噸），均價(jià)為23.69元/噸，當(dāng)日標(biāo)的期貨收盤價(jià)為2730元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格為2982元/噸。持倉期間受USDA報(bào)告影響，豆粕期貨價(jià)格曾出現(xiàn)兩次較大反彈，但整體仍以振蕩走勢(shì)為主。11月初，標(biāo)的期貨價(jià)格漲至2797元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格漲至3242元/噸。該糧油企業(yè)以均價(jià)8.83元/噸將期權(quán)平倉，期權(quán)盈利14.86元/噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)盈利260元/噸。如果同期用期貨工具進(jìn)行套保，則期貨市場(chǎng)將虧損67元/噸。

  在上述策略模式下，如果賣出期權(quán)后標(biāo)的價(jià)格下跌，那么企業(yè)可以獲得全部權(quán)利金；如果行情出現(xiàn)波動(dòng)，那么可以賺取波動(dòng)率走弱的收益，此外，持倉期間還能獲得期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。

  但如果市場(chǎng)以趨勢(shì)性行情為主，那么賣出期權(quán)的操作可能無法完全覆蓋價(jià)格不利變動(dòng)的虧損。此時(shí)要想完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留盈利可能，就可以選擇買入期權(quán)的保值策略。因此，選擇哪種衍生工具，采用何種策略，企業(yè)需要結(jié)合實(shí)際情況靈活切換。

  完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系  推動(dòng)貿(mào)易模式創(chuàng)新發(fā)展

  期權(quán)具有非線性的損益結(jié)構(gòu)，這對(duì)企業(yè)風(fēng)控體系提出了更高的要求。傳統(tǒng)期貨套保下，企業(yè)只需關(guān)注點(diǎn)價(jià)前后期貨價(jià)格走勢(shì)，很容易就可以監(jiān)測(cè)期現(xiàn)盈虧情況。但期權(quán)不同，在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控時(shí)，除了要關(guān)注方向性風(fēng)險(xiǎn)外，企業(yè)還需要考慮波動(dòng)率、時(shí)間等多個(gè)維度的影響因素。

  另外，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的推出也給傳統(tǒng)基差貿(mào)易帶來了很多新模式，如部分油廠和貿(mào)易商開始嘗試含權(quán)貿(mào)易模式，即利用場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)公開、透明的報(bào)價(jià)作為定價(jià)基準(zhǔn)，在基差貿(mào)易合同中內(nèi)嵌期權(quán)結(jié)構(gòu)，下游企業(yè)可以結(jié)合對(duì)市場(chǎng)行情的看法，選擇符合自身利益的個(gè)性化訂單選項(xiàng)等。

  可以預(yù)見，未來中國衍生品市場(chǎng)會(huì)逐步推出更多的期權(quán)品種，隨著交易機(jī)制不斷健全，風(fēng)控體系日益完善，市場(chǎng)各方可以靈活使用期權(quán)工具豐富風(fēng)險(xiǎn)管理手段，進(jìn)一步提升衍生品市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

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