11月30日，國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，11月官方制造業(yè)PMI錄得50.3，前值50.1，預(yù)期50.2；非制造業(yè)PMI50.0，前值50.2。其中，服務(wù)業(yè)PMI錄得50.1，建筑業(yè)PMI錄得49.7。

一、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能改善，景氣水平連續(xù)回升。自5月起，我國制造業(yè)景氣度便呈回落趨勢，連續(xù)五月位于收縮區(qū)間。四季度開始，制造業(yè)逐步轉(zhuǎn)暖，PMI連續(xù)兩月回升至擴(kuò)張區(qū)間，內(nèi)需不足的問題有所改善。供給端，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比上升0.4至52.4，一攬子增量政策逐步顯效。但企業(yè)規(guī)?？矗憩F(xiàn)分化，僅大型企業(yè)位于擴(kuò)張區(qū)間，中小企業(yè)利潤承壓處境未發(fā)生改變，靜待相關(guān)政策進(jìn)一步發(fā)力。值得注意的是，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI為51.2和51.3，新質(zhì)生產(chǎn)力是目前生產(chǎn)端的主要?jiǎng)幽?；而原材料制造業(yè)多數(shù)下行，或受地產(chǎn)景氣度弱所影響。

二、外需走弱，內(nèi)需回暖。11月份新訂單和新出口訂單指數(shù)走勢繼續(xù)分化，新訂單指數(shù)延續(xù)擴(kuò)張，而新出口訂單指數(shù)已連續(xù)下行七月，海外經(jīng)濟(jì)體能否軟著陸依舊存疑。當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月25日，美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普在其社交媒體賬號(hào)發(fā)文，將對(duì)進(jìn)口自中國的所有商品加征 10%的關(guān)稅，或使得我國外貿(mào)水平承壓。

三、價(jià)格指數(shù)加速回落。11月原材料價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格分別下降3.6和2.2個(gè)百分點(diǎn)，成本壓力明顯回落。原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)與出廠價(jià)格指數(shù)的差值縮窄至2.1，上下游利潤分化的問題得到緩解，但需求不足拖累出廠價(jià)格，下游相關(guān)行業(yè)企業(yè)盈利依舊承壓。

四、旅游淡季使得非制造業(yè)PMI回落至臨界點(diǎn)。11月非制造業(yè)PMI小幅回升0.1至50.3%。其中受國慶假期效應(yīng)消退等因素影響，文旅相關(guān)行業(yè)回落明顯，零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)不同程度回落；年末市場需求集中釋放帶動(dòng)貨幣金融服務(wù)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，預(yù)期指數(shù)均高于65.0。

五、天氣因素導(dǎo)致基建偏弱。11月建筑業(yè)PMI環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至49.7，主要受天氣轉(zhuǎn)冷戶外施工逐漸進(jìn)入淡季影響。雖然今年以來房地產(chǎn)新政頻頻出臺(tái)，但整體景氣水平仍然偏弱，呈現(xiàn)低位運(yùn)行趨勢。此外，2024年以來預(yù)算內(nèi)收入和地方政府性基金收入持續(xù)負(fù)增長且大幅低于目標(biāo)水平，財(cái)政支出更多用于基層“三保”，擠壓基建支出空間。

總的來看，我國11月制造業(yè)PMI維持復(fù)蘇趨勢，供需兩端均有回暖。而隨著政策不斷落地以及“以舊換新”繼續(xù)推進(jìn)，市場消費(fèi)潛能有望進(jìn)一步擴(kuò)大，帶動(dòng)裝備制造增速維持高增，預(yù)計(jì)后續(xù)制造業(yè)回升仍有空間；建筑業(yè)四季度受天氣因素影響較為明顯，或在短期內(nèi)持續(xù)承壓，但在明年積極財(cái)政和化債的背景下，基建有望保持穩(wěn)定增長。

相關(guān)圖表：

圖 1 制造業(yè)PMI

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 2 制造業(yè)PMI具體分項(xiàng)

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 3 供給端持續(xù)擴(kuò)張

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 4 內(nèi)外需表現(xiàn)分化（新訂單及新出口訂單指數(shù)）

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 5 大中小型企業(yè)表現(xiàn)分化

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 6 市場預(yù)期轉(zhuǎn)冷

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 7 中下游企業(yè)利潤承壓（出廠-原材料）

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 8 服務(wù)業(yè)受旅游淡季影響

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圖 9 建筑業(yè)季節(jié)性下調(diào)

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

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