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專題分析

【事件分析】央行修訂M1事件影響分析

時(shí)間:2024-12-09 08:54瀏覽次數(shù):1335來源:本站

一、事件概況

中國(guó)人民銀行決定修訂狹義貨幣(M1)統(tǒng)計(jì)口徑,納入個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金,并從2025年1月啟用,2月上旬將首次向社會(huì)公布。修訂后的M1包括:流通中貨幣(M0)、單位活期存款、個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。

  1. 分析點(diǎn)評(píng)

按照人民銀行的解釋,貨幣供應(yīng)量是某一時(shí)點(diǎn)承擔(dān)流通和支付手段的金融工具的總和。此次調(diào)整也是適應(yīng)流動(dòng)性變化對(duì)貨幣供應(yīng)量口徑的影響。我國(guó)自 1994 年正式編制并向社會(huì)公布貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)表,按照流通中便利程度的不同,將貨幣供應(yīng)量分為 M0、M1、M2 三個(gè)層次。其中,M0 為流通中貨幣;M1 包括 M0、單位活期存款;M2 包括 M1、單位定期和其他存款、個(gè)人存款、非存款類金融機(jī)構(gòu)存款、非存款機(jī)構(gòu)部門持有的貨幣市場(chǎng)基金份額。

此次M1統(tǒng)計(jì)的口徑修訂已不是首次,歷史上,我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)自建立以來經(jīng)歷過四次較大程度的修訂。

表一:歷次貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑修訂

數(shù)據(jù)來源:中國(guó)人民銀行 瑞達(dá)期貨研究院

從國(guó)際上看,我國(guó)的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)指標(biāo)相較主要發(fā)達(dá)國(guó)家變動(dòng)更為穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)歷史上共計(jì)調(diào)整貨幣供應(yīng)量口徑 16 次,2020 年 4 月進(jìn)行了一次較大的修訂,主要是由于監(jiān)管規(guī)則修訂減少了對(duì)美國(guó)儲(chǔ)蓄存款賬戶的限制,將原在 M2 中但不納入 M1 的儲(chǔ)蓄存款,調(diào)整為也納入M1統(tǒng)計(jì)。英格蘭銀行在20世紀(jì)末,對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)指標(biāo)進(jìn)行了22次調(diào)整,其中 1987 年將儲(chǔ)蓄賬戶存款納入流動(dòng)性更高的M1統(tǒng)計(jì)。

此次調(diào)整也是考慮了交換媒介效率的大幅度提高。以往的現(xiàn)金和存折日常生活中已較少見,取而代之的是線上支付,線上支付流動(dòng)性極強(qiáng),能夠形成即時(shí)消費(fèi)能力,使得貨幣屬性增強(qiáng)。同樣,金融支付工具快速發(fā)展,非銀行支付機(jī)構(gòu)備付金在日常支付中被廣泛使用,使得其具有與活期存款相同的貨幣屬性。

  1. 觀點(diǎn)看法

在過去的7個(gè)月,M1連續(xù)為負(fù)值,且與M2價(jià)差有逐漸拉大的趨勢(shì),而二者的劈叉市場(chǎng)往往解讀為偏悲觀的信號(hào),在新口徑下,M1和M2的劈叉會(huì)縮小。此次修訂,一方面,有助于比較準(zhǔn)確的反映市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性,另一方面,防止市場(chǎng)在不準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)結(jié)果下產(chǎn)生一致預(yù)期并自我加強(qiáng)實(shí)現(xiàn)。

表二:M2和M1同比增速

數(shù)據(jù)來源:wind 瑞達(dá)期貨研究院

表三:M2-M1價(jià)差走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源:Wind  瑞達(dá)期貨研究院

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的貨幣供應(yīng)量正在發(fā)生變化。至2021年以來,貨幣供應(yīng)量與地產(chǎn)投資增速的相關(guān)性在最近幾年正趨于減弱。一方面,鋼鐵、煤炭、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能逐步優(yōu)化,房地產(chǎn)投資增速連續(xù)31個(gè)月為負(fù)值;另一方面,高技術(shù)制造業(yè)增加值占比穩(wěn)步提升。因此,動(dòng)態(tài)調(diào)整貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配,適應(yīng)形勢(shì)變化修訂貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì),能更好反映貨幣供應(yīng)的真實(shí)情況。

表四:M2-M1價(jià)差與地產(chǎn)投資增速走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源:Wind  瑞達(dá)期貨研究院

研究員:徐玉花
期貨從業(yè)資格證號(hào):F03132080

期貨投資咨詢從業(yè)證書號(hào)Z0021386

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