就業(yè)供需缺口擴(kuò)大，降息進(jìn)程預(yù)期放緩

主要觀點(diǎn)：

1. 美國12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)錄得25.6萬人，顯著高于預(yù)期的16.5萬人；12月失業(yè)率錄得4.1%，與前值和預(yù)期值持平；12月平均時薪同比增速錄得3.9%，略低于前值的4%，環(huán)比與前值持平。

2. 從整體趨勢來看，服務(wù)業(yè)需求仍舊延續(xù)強(qiáng)勁態(tài)勢，銷售業(yè)新增人數(shù)因假期促銷或缺乏可持續(xù)性，制造業(yè)經(jīng)濟(jì)活動則相對疲軟，與持續(xù)低于榮枯線的制造業(yè)PMI指標(biāo)一致。勞動力市場當(dāng)前需增供減的格局可能導(dǎo)致供需缺口繼續(xù)擴(kuò)大。

3. 薪資增速雖整體略微下降但仍具粘性，高景氣的細(xì)分領(lǐng)域的薪資增速仍維持較高水平，薪資增速的粘性在需求不變的情況下為個人消費(fèi)提供較強(qiáng)支撐，但或許導(dǎo)致通脹降溫進(jìn)程進(jìn)一步放緩。

4. 整體超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了美國經(jīng)濟(jì)的韌性，當(dāng)前失業(yè)率和薪資增速逐步趨穩(wěn)，繼續(xù)接近美聯(lián)儲官員認(rèn)為長期可持續(xù)的“自然”水平。但在勞動力需求整體維持堅挺且薪資增速保持粘性的情況下，預(yù)計通脹壓力短期內(nèi)仍存。近期美聯(lián)儲官員陸續(xù)表達(dá)對通脹回升的擔(dān)憂，主要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速樂觀導(dǎo)致消費(fèi)需求堅挺，進(jìn)而給予通脹回彈一定的支撐。當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)形勢大幅優(yōu)于預(yù)期，2025年美聯(lián)儲或?qū)⒕S持偏鷹的利率觀點(diǎn)為主。

正文：

美國12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)意外大幅提升，錄得25.6萬人，顯著高于預(yù)期的16.5萬人，并超越過去三個月的滾動平均值。細(xì)分項(xiàng)來看，12月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增長主要由教育和保健服務(wù)（+6.9萬人）、零售（+4.3萬人）、休閑和酒店業(yè)（+4.3萬人）、及建筑業(yè)（+0.8萬人）推動。值得留意的是，零售業(yè)的大幅反彈很大程度上受感恩節(jié)促銷活動的影響，因此可能缺乏可持續(xù)性，預(yù)計下月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能因假期效應(yīng)消退而回落。整體而言，服務(wù)業(yè)需求依然強(qiáng)勁，繼續(xù)主導(dǎo)就業(yè)市場，而制造業(yè)則表現(xiàn)疲弱。制造業(yè)就業(yè)在經(jīng)歷上月短暫反彈后再次下滑，與制造業(yè)PMI長期低于榮枯線的情況相一致。      

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

    圖2 制造業(yè)和服務(wù)業(yè)新增人數(shù)分化走擴(kuò)

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圖3 非農(nóng)新增就業(yè)各分項(xiàng)數(shù)據(jù)

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失業(yè)率在12月意外錄得4.1%，低于預(yù)期的4.2%，進(jìn)一步接近美聯(lián)儲所認(rèn)可的自然失業(yè)率水平（4%），這一水平表明勞動力市場已接近充分就業(yè)狀態(tài)，勞動力供給的增長空間有限。12月勞動力參與率錄得62.5%，與前值和預(yù)期持平。勞動力市場需求方面，11月JOLTS職位空缺數(shù)錄得809.8萬人，大幅高于預(yù)期的770萬人，前值由774.4萬人修正為783.9萬人。分行業(yè)來看，服務(wù)業(yè)整體需求在本月仍舊強(qiáng)勁，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健、金融活動在過去三個月逐月增長趨勢顯著。其中，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)職業(yè)空缺回升可能與人工智能應(yīng)用軟件的需求激增有關(guān)，醫(yī)療保健缺口持續(xù)擴(kuò)大則是因?yàn)槊绹丝诶淆g化導(dǎo)致居民對健康保健的需求維持強(qiáng)勁。職位空缺與失業(yè)人數(shù)的比值小幅上升，表明職位增長快于失業(yè)人數(shù)的減少，就業(yè)市場需求旺盛。當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)的韌性為消費(fèi)增長提供有力支撐，進(jìn)一步推升服務(wù)業(yè)需求。然而，供需缺口的擴(kuò)大仍需要更多勞動力供應(yīng)來彌補(bǔ)，勞動力市場的結(jié)構(gòu)性問題亟待解決。

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         圖5 職位空缺與失業(yè)人數(shù)之比小幅上揚(yáng)

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圖6 職位空缺各分項(xiàng)數(shù)據(jù)

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薪資增速方面，12月平均時薪同比增速錄得3.9%，略低于前值的4%，環(huán)比與前值持平。細(xì)分行業(yè)來看，商品生產(chǎn)行業(yè)中采礦業(yè)薪資增速大幅下滑，而制造業(yè)則有所上升，商品生產(chǎn)整體情況相比11月環(huán)比略微上升。而服務(wù)業(yè)整體薪資增速則較前值有所下降。其中，私立教育與保健服務(wù)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、金融活動和休閑酒店行業(yè)的薪資增速高于服務(wù)業(yè)薪資增速均值，零售業(yè)和運(yùn)輸倉儲業(yè)則拖累服務(wù)業(yè)整體表現(xiàn)，服務(wù)業(yè)整體平均薪資增速與商品生產(chǎn)行業(yè)持平?？傮w來看，需求水平較高的服務(wù)業(yè)行業(yè)薪資增速并沒有顯著高于相對疲軟的制造業(yè)，側(cè)面體現(xiàn)供給端議價優(yōu)勢不明顯。但隨著薪資粘性的預(yù)期推動個人消費(fèi)增長，服務(wù)業(yè)消費(fèi)需求仍將維持較高水平，這可能導(dǎo)致服務(wù)業(yè)供需缺口的持續(xù)走擴(kuò)，預(yù)計服務(wù)業(yè)的薪資增速在未來有較強(qiáng)的支撐。

圖7 美國薪資增速分項(xiàng)數(shù)據(jù)

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圖8 整體薪資增速小幅回升

圖9 勞動力供需缺口小幅擴(kuò)大

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后市展望：

整體超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步展現(xiàn)了美國經(jīng)濟(jì)的高度韌性。永久性失業(yè)占比下降，預(yù)示企業(yè)總體的裁員意愿不高，側(cè)面反映勞動力市場的接納程度或有所提升，這與近期初次申請失業(yè)金回落一致，但持續(xù)申請失業(yè)金人數(shù)小幅上升，或預(yù)示企業(yè)招聘的速度有所放緩。當(dāng)前失業(yè)率和薪資增速逐步趨穩(wěn)，接近美聯(lián)儲官員認(rèn)為長期可持續(xù)的水平，未來經(jīng)濟(jì)是否能夠在接近自然失業(yè)率的情況下維持低通脹，將是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。在勞動力需求整體維持堅挺且薪資增速保持粘性的情況下，預(yù)計通脹壓力短期內(nèi)難以緩解。近期美聯(lián)儲官員陸續(xù)表達(dá)對通脹回升的擔(dān)憂，主要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速樂觀導(dǎo)致消費(fèi)需求堅挺，進(jìn)而給予通脹回彈一定的支撐。由于整體經(jīng)濟(jì)形勢大幅優(yōu)于預(yù)期，2025年美聯(lián)儲或?qū)⒕S持偏鷹的利率觀點(diǎn)為主。值得注意的是，特朗普移民政策可能進(jìn)一步加劇勞動力市場供需失衡，尤其是在醫(yī)療保健等依賴外勞的行業(yè)。若供給端缺口無法有效彌補(bǔ)，薪資增速或?qū)⑦M(jìn)一步上行，加劇服務(wù)業(yè)成本壓力。綜合來看，美國經(jīng)濟(jì)的韌性將支持就業(yè)市場持續(xù)改善，但通脹下降的路徑仍面臨挑戰(zhàn)。展望未來，在就業(yè)市場總體維持穩(wěn)健的情形下，美國通脹的變化將成為市場走勢的關(guān)鍵驅(qū)動因素。若后續(xù)數(shù)據(jù)顯示通脹進(jìn)一步回升，利率預(yù)期走高及利差擴(kuò)大的背景可能推動美元指數(shù)和美債收益率持續(xù)走強(qiáng)，從而對美股和貴金屬市場構(gòu)成壓力。然而，若通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲降息預(yù)期將再度升溫，美元指數(shù)和美債收益率或?qū)⒊袎合滦?，屆時美股和貴金屬的吸引力有望重新凸顯。

圖10 永久性失業(yè)占比下降

   數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖11 初次和持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)呈現(xiàn)一定分化

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作者：研究員 廖宏斌

期貨從業(yè)資格號F3082507

期貨投資咨詢從業(yè)證書號Z0020723

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