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就業(yè)供需缺口擴(kuò)大,降息進(jìn)程預(yù)期放緩
主要觀點(diǎn):
1. 美國12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)錄得25.6萬人,顯著高于預(yù)期的16.5萬人;12月失業(yè)率錄得4.1%,與前值和預(yù)期值持平;12月平均時薪同比增速錄得3.9%,略低于前值的4%,環(huán)比與前值持平。
2. 從整體趨勢來看,服務(wù)業(yè)需求仍舊延續(xù)強(qiáng)勁態(tài)勢,銷售業(yè)新增人數(shù)因假期促銷或缺乏可持續(xù)性,制造業(yè)經(jīng)濟(jì)活動則相對疲軟,與持續(xù)低于榮枯線的制造業(yè)PMI指標(biāo)一致。勞動力市場當(dāng)前需增供減的格局可能導(dǎo)致供需缺口繼續(xù)擴(kuò)大。
3. 薪資增速雖整體略微下降但仍具粘性,高景氣的細(xì)分領(lǐng)域的薪資增速仍維持較高水平,薪資增速的粘性在需求不變的情況下為個人消費(fèi)提供較強(qiáng)支撐,但或許導(dǎo)致通脹降溫進(jìn)程進(jìn)一步放緩。
4. 整體超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了美國經(jīng)濟(jì)的韌性,當(dāng)前失業(yè)率和薪資增速逐步趨穩(wěn),繼續(xù)接近美聯(lián)儲官員認(rèn)為長期可持續(xù)的“自然”水平。但在勞動力需求整體維持堅挺且薪資增速保持粘性的情況下,預(yù)計通脹壓力短期內(nèi)仍存。近期美聯(lián)儲官員陸續(xù)表達(dá)對通脹回升的擔(dān)憂,主要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速樂觀導(dǎo)致消費(fèi)需求堅挺,進(jìn)而給予通脹回彈一定的支撐。當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)形勢大幅優(yōu)于預(yù)期,2025年美聯(lián)儲或?qū)⒕S持偏鷹的利率觀點(diǎn)為主。
正文:
美國12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)意外大幅提升,錄得25.6萬人,顯著高于預(yù)期的16.5萬人,并超越過去三個月的滾動平均值。細(xì)分項(xiàng)來看,12月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增長主要由教育和保健服務(wù)(+6.9萬人)、零售(+4.3萬人)、休閑和酒店業(yè)(+4.3萬人)、及建筑業(yè)(+0.8萬人)推動。值得留意的是,零售業(yè)的大幅反彈很大程度上受感恩節(jié)促銷活動的影響,因此可能缺乏可持續(xù)性,預(yù)計下月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能因假期效應(yīng)消退而回落。整體而言,服務(wù)業(yè)需求依然強(qiáng)勁,繼續(xù)主導(dǎo)就業(yè)市場,而制造業(yè)則表現(xiàn)疲弱。制造業(yè)就業(yè)在經(jīng)歷上月短暫反彈后再次下滑,與制造業(yè)PMI長期低于榮枯線的情況相一致。
數(shù)據(jù)來源:Wind,瑞達(dá)期貨研究院
圖2 制造業(yè)和服務(wù)業(yè)新增人數(shù)分化走擴(kuò)
數(shù)據(jù)來源:Wind,瑞達(dá)期貨研究院
圖3 非農(nóng)新增就業(yè)各分項(xiàng)數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)來源:Wind,瑞達(dá)期貨研究院
失業(yè)率在12月意外錄得4.1%,低于預(yù)期的4.2%,進(jìn)一步接近美聯(lián)儲所認(rèn)可的自然失業(yè)率水平(4%),這一水平表明勞動力市場已接近充分就業(yè)狀態(tài),勞動力供給的增長空間有限。12月勞動力參與率錄得62.5%,與前值和預(yù)期持平。勞動力市場需求方面,11月JOLTS職位空缺數(shù)錄得809.8萬人,大幅高于預(yù)期的770萬人,前值由774.4萬人修正為783.9萬人。分行業(yè)來看,服務(wù)業(yè)整體需求在本月仍舊強(qiáng)勁,專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健、金融活動在過去三個月逐月增長趨勢顯著。其中,專業(yè)和商業(yè)服務(wù)職業(yè)空缺回升可能與人工智能應(yīng)用軟件的需求激增有關(guān),醫(yī)療保健缺口持續(xù)擴(kuò)大則是因?yàn)槊绹丝诶淆g化導(dǎo)致居民對健康保健的需求維持強(qiáng)勁。職位空缺與失業(yè)人數(shù)的比值小幅上升,表明職位增長快于失業(yè)人數(shù)的減少,就業(yè)市場需求旺盛。當(dāng)前,美國經(jīng)濟(jì)的韌性為消費(fèi)增長提供有力支撐,進(jìn)一步推升服務(wù)業(yè)需求。然而,供需缺口的擴(kuò)大仍需要更多勞動力供應(yīng)來彌補(bǔ),勞動力市場的結(jié)構(gòu)性問題亟待解決。
數(shù)據(jù)來源:Wind,瑞達(dá)期貨研究院
圖5 職位空缺與失業(yè)人數(shù)之比小幅上揚(yáng)
數(shù)據(jù)來源:Wind,瑞達(dá)期貨研究院
圖6 職位空缺各分項(xiàng)數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)來源:Wind,瑞達(dá)期貨研究院
薪資增速方面,12月平均時薪同比增速錄得3.9%,略低于前值的4%,環(huán)比與前值持平。細(xì)分行業(yè)來看,商品生產(chǎn)行業(yè)中采礦業(yè)薪資增速大幅下滑,而制造業(yè)則有所上升,商品生產(chǎn)整體情況相比11月環(huán)比略微上升。而服務(wù)業(yè)整體薪資增速則較前值有所下降。其中,私立教育與保健服務(wù)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、金融活動和休閑酒店行業(yè)的薪資增速高于服務(wù)業(yè)薪資增速均值,零售業(yè)和運(yùn)輸倉儲業(yè)則拖累服務(wù)業(yè)整體表現(xiàn),服務(wù)業(yè)整體平均薪資增速與商品生產(chǎn)行業(yè)持平??傮w來看,需求水平較高的服務(wù)業(yè)行業(yè)薪資增速并沒有顯著高于相對疲軟的制造業(yè),側(cè)面體現(xiàn)供給端議價優(yōu)勢不明顯。但隨著薪資粘性的預(yù)期推動個人消費(fèi)增長,服務(wù)業(yè)消費(fèi)需求仍將維持較高水平,這可能導(dǎo)致服務(wù)業(yè)供需缺口的持續(xù)走擴(kuò),預(yù)計服務(wù)業(yè)的薪資增速在未來有較強(qiáng)的支撐。
圖7 美國薪資增速分項(xiàng)數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)來源:Wind,瑞達(dá)期貨研究院
圖8 整體薪資增速小幅回升
圖9 勞動力供需缺口小幅擴(kuò)大
數(shù)據(jù)來源:Wind,瑞達(dá)期貨研究院
后市展望:
整體超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步展現(xiàn)了美國經(jīng)濟(jì)的高度韌性。永久性失業(yè)占比下降,預(yù)示企業(yè)總體的裁員意愿不高,側(cè)面反映勞動力市場的接納程度或有所提升,這與近期初次申請失業(yè)金回落一致,但持續(xù)申請失業(yè)金人數(shù)小幅上升,或預(yù)示企業(yè)招聘的速度有所放緩。當(dāng)前失業(yè)率和薪資增速逐步趨穩(wěn),接近美聯(lián)儲官員認(rèn)為長期可持續(xù)的水平,未來經(jīng)濟(jì)是否能夠在接近自然失業(yè)率的情況下維持低通脹,將是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。在勞動力需求整體維持堅挺且薪資增速保持粘性的情況下,預(yù)計通脹壓力短期內(nèi)難以緩解。近期美聯(lián)儲官員陸續(xù)表達(dá)對通脹回升的擔(dān)憂,主要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速樂觀導(dǎo)致消費(fèi)需求堅挺,進(jìn)而給予通脹回彈一定的支撐。由于整體經(jīng)濟(jì)形勢大幅優(yōu)于預(yù)期,2025年美聯(lián)儲或?qū)⒕S持偏鷹的利率觀點(diǎn)為主。值得注意的是,特朗普移民政策可能進(jìn)一步加劇勞動力市場供需失衡,尤其是在醫(yī)療保健等依賴外勞的行業(yè)。若供給端缺口無法有效彌補(bǔ),薪資增速或?qū)⑦M(jìn)一步上行,加劇服務(wù)業(yè)成本壓力。綜合來看,美國經(jīng)濟(jì)的韌性將支持就業(yè)市場持續(xù)改善,但通脹下降的路徑仍面臨挑戰(zhàn)。展望未來,在就業(yè)市場總體維持穩(wěn)健的情形下,美國通脹的變化將成為市場走勢的關(guān)鍵驅(qū)動因素。若后續(xù)數(shù)據(jù)顯示通脹進(jìn)一步回升,利率預(yù)期走高及利差擴(kuò)大的背景可能推動美元指數(shù)和美債收益率持續(xù)走強(qiáng),從而對美股和貴金屬市場構(gòu)成壓力。然而,若通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)弱,美聯(lián)儲降息預(yù)期將再度升溫,美元指數(shù)和美債收益率或?qū)⒊袎合滦?,屆時美股和貴金屬的吸引力有望重新凸顯。
圖10 永久性失業(yè)占比下降
數(shù)據(jù)來源:Wind,瑞達(dá)期貨研究院
圖11 初次和持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)呈現(xiàn)一定分化
數(shù)據(jù)來源:Wind,瑞達(dá)期貨研究院
作者:研究員 廖宏斌
期貨從業(yè)資格號F3082507
期貨投資咨詢從業(yè)證書號Z0020723
免責(zé)聲明
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