※ 財經(jīng)概述

財經(jīng)事件

1、國家主席習近平會見國際工商界代表。習近平指出，中國對外開放的大門只會越開越大，利用外資的政策沒有變也不會變。中國過去是、現(xiàn)在是、將來也必然是外商理想、安全、有為的投資目的地，與中國同行就是與機遇同行，相信中國就是相信明天，投資中國就是投資未來。

2、交通銀行、中國銀行、建設銀行和郵儲銀行齊齊發(fā)布公告稱，董事會通過了向特定對象發(fā)行A股股票的議案，并對外發(fā)布關于財政部戰(zhàn)略投資該行的公告。財政部將以現(xiàn)金方式認購中國銀行、建設銀行全部新發(fā)行股份，并包攬交通銀行、郵儲銀行超過九成的新發(fā)行股份，合計出資規(guī)模達5000億元。

3、美國2月核心PCE物價指數(shù)同比上漲2.8%，超過預期的2.7%和前值2.6%；環(huán)比則上漲0.4%，超出預期和前值0.3%，創(chuàng)2024年1月以來新高。2月個人支出環(huán)比僅增長0.1%，收入?yún)s增長0.8%。數(shù)據(jù)引發(fā)市場對頑固通脹以及潛在滯脹的擔憂，交易員繼續(xù)押注美聯(lián)儲在7月進行降息。

4、美國總統(tǒng)特朗普表示，他對通過談判降低準備在本周實施的關稅持開放態(tài)度，但預計4月2日之前不會達成協(xié)議。但特朗普告誡說，任何協(xié)議都可能在他加征關稅后發(fā)生。他還表示，盡管他愿意達成協(xié)議，但還是認為美國“已經(jīng)被占了40年、甚至更久的便宜”。此外特朗普稱，他將“很快”宣布藥品關稅，但回避了有關救生藥物是否能被豁免以及稅率設在多少的問題。

※ 股指國債

股指期貨

A股主要指數(shù)上周普遍收跌，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50跌超1%。四期指表現(xiàn)分化，風格上，大盤藍籌股略強于中小盤股。上周，市場整體維持震蕩，成交活躍度較上周明顯萎縮。國內方面，經(jīng)濟基本面，2025年1-2月國內經(jīng)濟開局良好，2月份制造業(yè)PMI重回擴張期間，PPI同比、環(huán)比降幅收窄；1-2月份，國內消費、投資增速均較去年12月明顯上升，同時，房地產(chǎn)在穩(wěn)住樓市的政策下有明顯修復，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤累積同比降幅亦大幅收窄。經(jīng)濟在政策支持下企穩(wěn)回升。政策端，央行貨幣政策委員會第一季度例會，指出要擇機降準降息。自2024年底中央經(jīng)濟工作會議后，央行已多次指出擇機降準降息，后續(xù)降準或有望率先落地。整體來看，經(jīng)濟基本面在穩(wěn)增長政策支持下，呈現(xiàn)修復態(tài)勢，目前，兩會政策刺激帶來的做多情緒已得到較為充分的釋放，隨著上市公司開始進入年報密集披露階段，市場關注點由政策面轉向上市公司基本面，短期股指或維持震蕩。策略上，建議暫時觀望。

國債期貨

上周國債現(xiàn)券收益率走強，10Y、30Y收益率下行4bp、7bp至1.79%、2.06%；國債期貨集體收漲，TS、TF 、T、TL主力合約分別上漲1.23%、0.57%、0.34%、0.19%。DR007上行至2.09%附近，創(chuàng)本月高點。國內基本面端，2月制造業(yè)與服務業(yè)PMI均處于擴張區(qū)間，春節(jié)錯位效應下基數(shù)較高，導致CPI、PPI小幅低于預期；1月透支信貸需求后2月社融和信貸雙雙弱于預期，政府債支撐社融。以舊換新政策拉動下社零有所改善，政策前置發(fā)力，工增平穩(wěn)。近期兩會后各部委一系列促消費、穩(wěn)外資、提信心的組合拳政策迅速出臺，地方債、國債發(fā)行提速。海外方面，美2月非農(nóng)增長、CPI、PPI、社零數(shù)據(jù)不及預期，美聯(lián)儲維持利率不變，但放緩了縮表步伐。近期美元指數(shù)走弱或緩解匯率壓力，為央行降息降準操作拓寬政策空間。策略方面，中長期經(jīng)濟復蘇需要低利率環(huán)境支持，近期債市調整后，央行兩次釋放寬松預期，期債在止盈盤與抄底盤共同推動下反彈，考慮到短期波動率較高，且央行一季度會議中提出降低國債隨買隨賣操作，預期債市波幅下降，短期或進入盤整階段，關注4.2特朗普關稅落地沖擊情況，建議待波動率收斂后跟隨配置。

美元/在岸人民幣

周五晚間在岸人民幣兌美元收報7.2628，較前一交易日升值17個基點。當日人民幣兌美元中間價報7.1752，調升2個基點。最新數(shù)據(jù)顯示，美國2月核心PCE物價指數(shù)同比上漲2.8%，超過預期的2.7%和前值2.6%；環(huán)比則上漲0.4%，超出預期和前值0.3%，創(chuàng)2024年1月以來新高。數(shù)據(jù)引發(fā)市場對頑固通脹以及潛在滯脹的擔憂，對美聯(lián)儲7月降息預期升溫。此外，特朗普稱，他將“很快”宣布藥品關稅，貿易戰(zhàn)全面升級再度加劇了投資者對經(jīng)濟衰退的擔憂，使得避險類資產(chǎn)走強。國內端，政府工作報告提出2025年將實施更加積極的財政政策、適度寬松的貨幣政策，適時降準降息，更大力度促進樓市股市健康發(fā)展，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，積極的宏觀政策為穩(wěn)定人民幣打下基礎。但短期內，人民幣兌美元匯率受特朗普加征關稅消息影響顯著，需進一步跟蹤政策動態(tài)及近期美聯(lián)儲利率決議。

美元指數(shù)

截止3月28日，美元指數(shù)跌0.21%報104.0336，周跌0.12%。非美貨幣漲跌不一，歐元兌美元漲0.26%報1.0829，周漲0.12%；英鎊兌美元跌0.08%報1.2939，周漲0.19%；美元兌日元跌0.8%報149.8395，周漲0.35%。

美元指數(shù)周五跌破104美元關口，全周呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢。盡管周初一度觸及三周高點，但市場對美國經(jīng)濟前景的擔憂情緒升溫壓制美元表現(xiàn)。4月2日起，美國將對進口汽車加征25%關稅等新一輪報復性關稅措施即將生效，在經(jīng)濟增長動能放緩的背景下，特朗普政府的貿易政策可能對經(jīng)濟造成負面沖擊。2月核心PCE通脹同比加速超預期，加劇市場對于通脹反彈的擔憂，但個人消費支出增速略不及預期，本次PCE的超預期上行或為美聯(lián)儲維持觀望的利率基調提供依據(jù)，后續(xù)需密切關注聯(lián)儲票委的政策指引。此外，密歇根消費者信心指數(shù)下修、消費者信心指數(shù)跌至四年低位、核心耐用品訂單意外收縮等數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟內生動力不足。全周美元指數(shù)基本持平，但3月累計跌幅仍達3%。特朗普計劃對進口汽車、制藥及木材加征額外關稅，同時威脅對從委內瑞拉購油國家實施"次級關稅"，加劇市場對貿易戰(zhàn)的擔憂，考慮到特朗普政策的不確定性，市場聚焦4月2日對等關稅實施，美元或維持震蕩格局。

歐元區(qū)寬松預期強化，歐元周線收漲。法國與西班牙通脹數(shù)據(jù)不及預期，疊加法國消費支出下滑、德國失業(yè)率微升，強化市場對歐央行降息的押注。投資者密切關注4月2日后對等關稅的實施，盡管關稅不確定性短期壓制市場風險偏好，但初始措施的落地或為后續(xù)談判打開空間，最終實際影響可能邊際緩和。歐央行官員密集發(fā)聲，普遍認為通脹回落速度較快，下次會議降息已成大概率事件，歐元或震蕩偏弱運行。日本方面，3月東京核心CPI同比升至2.4%，前值為2.2%，顯著高于市場預期。日央行3月會議紀要顯示，若經(jīng)濟與物價展望符合預期，央行可能繼續(xù)推進加息。央行官員多次強調，薪資增長帶動的消費擴張正推動通脹良性循環(huán)，為貨幣政策正常化提供支撐，但汽車關稅政策或對日本出口造成負面影響，日元短期內震蕩為主。

集運指數(shù)(歐線)

上周集運指數(shù)（歐線）期貨價格集體上漲，主力合約收漲10.77%，其余合約收漲3-10%不等。最新SCFIS歐線結算運價指數(shù)為1611.7，較上周回落65.87點，環(huán)比下行3.9%。據(jù)Geek Rate所示，4月3日，馬士基上海離港前往鹿特丹的船期，20GP總報價為$1170，較同期前值下降$1430，40GP總報價為$1800，較同期前值下降$2200，報價腰斬。經(jīng)過為期三天的接力會談，美國分別同俄羅斯與烏克蘭就確保黑海航行安全與不使用武力達成一致。然而，雙方之間的責罵和攻擊從未停止。在俄烏互相指責的情況下，進一步的談判將會“困難重重”，紅海復航預期不確定性仍強。切歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI持續(xù)位于收縮區(qū)間，尤其是德國作為歐元區(qū)經(jīng)濟引擎，其制造業(yè)的持續(xù)低迷可能對歐元區(qū)整體經(jīng)濟復蘇構成壓力，同時通脹壓力依然存在，經(jīng)濟持續(xù)承壓。綜上，目前地緣端消息不斷，停火談判推進難度大，船公司因其不確定性較強而持續(xù)觀望，市場對全球經(jīng)濟的擔憂不減。疊加制造業(yè)產(chǎn)能的逐步恢復和外貿出貨量的季節(jié)性回升，3月起現(xiàn)貨運價將進入筑底企穩(wěn)階段，因此期價缺乏趨勢性行情的支撐因素。目前消息驅動特征較為顯著，建議投資者謹慎為主，注意操作節(jié)奏及風險控制，需關注第二輪加沙?；鹫勁械暮罄m(xù)情況，以及主流船司后續(xù)舉措。

中證商品期貨指數(shù)

周五中證商品期貨價格指數(shù)漲0.12%報1429.06，呈窄幅震蕩態(tài)勢；最新CRB商品價格指數(shù)跌0.06%。周五晚間國內商品期貨夜盤收盤，能源化工品現(xiàn)疲軟，玻璃跌2.89%，純堿跌1.14%，PTA跌1.06%，原油跌0.68%。黑色系全線下跌，熱卷跌0.39%，鐵礦石跌0.38%，螺紋鋼跌0.47%。農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)下跌，豆油跌0.43%，白糖漲0.46%?；窘饘贊q跌不一，滬鎳漲0.62%，滬鋁跌0.17%，滬銅跌0.33%。貴金屬漲跌互現(xiàn)，滬金漲0.59%，滬銀跌0.22%。

海外方面，美國2月核心PCE同比、環(huán)比分別上漲2.8%、0.4%，均高于預期及前值。數(shù)據(jù)引發(fā)市場對頑固通脹的擔憂。此外，美國對外關稅政策將于4月2日落地，對此美國總統(tǒng)特朗普表示，他對通過談判降低即將要實施的關稅持開放態(tài)度，但預計4月2日之前不會達成協(xié)議。特朗普還表示將很快宣布對藥品加征關稅。貿易戰(zhàn)出現(xiàn)緩和跡象，但仍有反復的可能。國內方面，經(jīng)濟基本面，1-2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降0.3%，降幅較2024年全年大幅收窄，同時，1-2月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收也較2024年全年加快0.7個百分點。工業(yè)企業(yè)獲利情況好轉，預計帶動大宗商品需求增加。具體來看，市場擔憂美國關稅政策影響原油需求，油價短暫回落；金屬方面，需求復蘇力度有所放緩，黑色系走弱，有色金屬供需相對平衡，價格維持震蕩，黃金在關稅帶來的避險情緒下再創(chuàng)新高；農(nóng)產(chǎn)品方面，供應壓力增大，價格有所回落。整體來看，目前政策在宏觀層面起到托底的效果，但商品基本面仍有待修復，商品指數(shù)預計維持震蕩。

※ 農(nóng)產(chǎn)品

豆一

隔夜豆一2505合約上漲0.52%。國產(chǎn)豆方面，主產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶余糧不多，基層優(yōu)質豆源較少，基層農(nóng)戶挺價心理較強，同時進口成本上漲對大豆價格有所支撐，不過儲備豆源拍賣成交良好，現(xiàn)貨市場供應增多，以及隨著氣溫升高，市場對于豆制品的需求下降，市場購整體購銷清淡，預計國產(chǎn)大豆預計震蕩偏弱。

豆二

芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆05月合約期價周五收漲0.64%，隔夜豆二2505合約下跌0.29%。美國農(nóng)業(yè)部3月供需報告未對美國大豆相關數(shù)據(jù)作出調整，市場對美國2025年大豆種植面積預期減幅較大，對CBOT大豆有一定支撐。美國將對來自中國、墨西哥和加拿大等貿易伙伴的進口產(chǎn)品征收一系列關稅，市場擔憂美豆出口；巴西收割進度近八成，豐產(chǎn)預期正逐步兌現(xiàn)，季節(jié)性供應壓力或增大，大豆出口將激增；阿根廷大豆受前期干旱天氣影響或有所減產(chǎn)。總體而言，巴西大豆上市拖累大豆行情，但下方有成本支撐，預計跌幅有限，豆二或以震蕩運行為主。

豆粕

芝加哥期貨交易所（CBOT）豆粕05月合約期價周五收跌0.31%，隔夜豆粕下跌0.11%。前期大豆到港量較少，導致大豆庫存下降明顯，油廠開機率偏低，豆粕庫存以去庫為主，不過隨著巴西大豆豐產(chǎn)且逐步到港，國內進口大豆數(shù)量顯著增加，油廠大豆庫存充足，開機率提升，豆粕庫存趨增。需求端，能繁母豬存欄量超出正常保有量，生豬飼料需求或有所恢復，短期內豆粕需求仍較為有限。整體而言，市場供應整體趨于寬松，預計豆粕震蕩偏弱運行為主。

豆油

芝加哥期貨交易所（CBOT）豆油05月合約期價周五收漲2.12%，隔夜豆油2505合約下跌0.43%。前期大豆到港量較少，導致大豆庫存下降明顯，油廠開機率偏低，豆粕庫存以去庫為主，不過隨著巴西大豆豐產(chǎn)且逐步到港，國內進口大豆數(shù)量顯著增加，油廠大豆庫存充足，開機率提升，豆粕庫存趨增。需求端，能繁母豬存欄量超出正常保有量，生豬飼料需求或有所恢復，短期內豆粕需求仍較為有限。整體而言，市場供應整體趨于寬松，預計豆粕震蕩偏弱運行為主。

棕櫚油

馬來西亞BMD毛棕櫚油06月合約期價周五收漲2.48%,隔夜棕櫚油2505合約上漲0.29%。馬來西亞棕櫚油出口疲軟，但產(chǎn)量延續(xù)減產(chǎn)，最終導致2月期末庫存下降，MPOB報告整體影響溫和偏多。從高頻數(shù)據(jù)來看，馬來西亞產(chǎn)量開始緩慢回升，出口需求仍舊疲軟，后期隨著產(chǎn)量逐漸恢復，供應趨緊或有所緩解，庫存狀態(tài)預計有所改善。從印尼的情況來看，印尼12月棕櫚油由于出口加國內消費量與產(chǎn)量減少量相當，最終庫存狀態(tài)與上月持平。消費需求有所回升，但出口需求未見回升，未來數(shù)月產(chǎn)量恢復棕櫚油庫存可能會上升。從印度的情況來看，印度植物油庫存處于低位，存在一定剛性補庫需求，進口需求預計有所提升。從國內情況來看，現(xiàn)貨價格保持相對高位，豆棕價差仍深度倒掛，下游需求難以改善，剛性成交為主，進口創(chuàng)下新低，庫存維持低庫存狀態(tài)。綜合來看，產(chǎn)量進入增產(chǎn)季，加上需求疲軟，后期隨著產(chǎn)量逐漸恢復，供應趨緊或有所緩解，加上需求疲軟，庫存狀態(tài)預計有所改善。供應增加，豆棕價差倒掛或繼續(xù)修復。后期關注產(chǎn)地產(chǎn)量、庫存以及進出口需求情況。

菜油

洲際交易所（ICE）油菜籽期貨周五收高，跟隨美豆油升勢。隔夜菜油2505合約收跌0.04%。加拿大農(nóng)業(yè)部（AAFC）發(fā)布的月度報告顯示，2025/26年度加拿大的油菜籽產(chǎn)量預期上調至1800萬噸，但考慮到貿易沖突的影響，出口預計劇減20%，至600萬噸。期末庫存預計將增加至200萬噸，高于2024/25年度的130萬噸。供應形勢明顯轉松，這將對油菜籽價格構成下行壓力。其它方面，馬來出口數(shù)據(jù)仍然不佳，且后期步入季節(jié)性增產(chǎn)季，棕櫚油承壓.不過，美豆油生物柴油行業(yè)的需求有望提高，提振豆油市場。國內方面，一季度菜籽進口到港量下滑，菜油供應端壓力減弱。且我國對加拿大菜油粕加征100%的關稅，顯著抬升加菜粕、加菜油的進口成本。不過，庫存持續(xù)攀升，繼續(xù)牽制市場價格。菜油市場呈現(xiàn)短期供應寬松但長期不確定性較大。盤面來看，受外圍市場走強提振，近日菜油偏強震蕩，短線參與。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期貨周五收漲，因低吸買盤。隔夜菜粕2505合約收跌0.73%。巴西大豆收割工作已完成約八成，較去年同期明顯加快，且阿根廷農(nóng)作物產(chǎn)區(qū)的土壤墑情明顯改善，南美豐產(chǎn)逐步兌現(xiàn)，對國際豆價持續(xù)施壓。不過，USDA種植意向報告前，分析機構平均預估，美國2025年大豆種植面積料為8376.2萬英畝，低于去年種植的8705萬英畝，同時亦低于USDA展望論壇所預估的8400萬英畝。國內方面，二季度南美大豆將大量到港，對豆粕市場價格形成壓制。菜粕自身而言，由于今年以來菜籽到港量明顯下滑，供應壓力減弱，菜粕庫存壓力不大。同時，我國對加拿大菜油粕加征100%的關稅，顯著抬升進口成本，而加拿大菜粕進口依存度較高，后期菜粕供應大概率趨緊。不過，關稅落地邊際影響轉弱，疊加短期供應仍然相對充裕，現(xiàn)貨價格回落，對期價有所拖累。盤面來看，受豆粕走弱以及前期情緒充分釋放后，菜粕高位回落，市場波動較為劇烈。不過，受加征關稅影響，菜粕遠期供應懸念仍然較大，整體仍以震蕩偏強趨勢看待。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期貨周五收高，因逢低買盤的推動。隔夜玉米2505合約收跌0.53%。美國2025年玉米種植面積料為9436.1萬英畝，較去年的9059.4萬英畝有所擴大，牽制美玉米價格走弱，進口優(yōu)勢再度凸顯，但中國對美玉米加征15%的關稅，且巴西玉米價格優(yōu)勢仍好于美玉米，貿易商更傾向于等待巴西玉米上市，短期進口壓力不大。國內方面，東北產(chǎn)區(qū)基層售糧基本進入尾聲，糧源已經(jīng)轉移到貿易主體及用糧企業(yè)手中，政策利好提振作用逐漸減弱，部分儲備庫停收。且由于氣溫逐漸升高，不利于潮玉米儲存保管，少部分持糧主體被動出糧，前期囤貨成本低的貿易商也在出糧兌現(xiàn)利潤，收購價格穩(wěn)中偏弱。華北黃淮產(chǎn)區(qū)生豬價格明顯回落，養(yǎng)殖利潤重回平虧平衡，隨著玉米小麥價差的縮小，部分飼料企業(yè)采購轉向小麥，部分地區(qū)已開始小麥替代，替代比例可達到10%-20%不等?；鶎佑嗉Z僅剩1-2成，貿易商隨采隨銷，部分貿易主體趁價高出貨，售糧積極性有所增強，深加工企業(yè)廠門到貨量繼續(xù)增加，企業(yè)順勢降價收購。盤面來看，近日玉米期價震蕩略有回落，短線參與為主。

淀粉

隔夜淀粉2505合約收跌0.45%。受到原料玉米成本高企引發(fā)的淀粉企業(yè)虧損加劇，加之部分企業(yè)庫存壓力偏高，玉米淀粉企業(yè)檢修數(shù)量增加，行業(yè)開機率繼續(xù)下降。但下游需求表現(xiàn)一般，疊加木薯淀粉對玉米淀粉的替代沖擊，企業(yè)簽單走貨欠佳，供大于求局勢延續(xù)，庫存仍處高位。截至3月26日，全國玉米淀粉企業(yè)淀粉庫存總量136.3萬噸，較上周增加1.30萬噸，周增幅0.96%，月增幅0.89%；年同比增幅18.94%。盤面來看，受玉米期價下跌影響，近日淀粉同步走弱，短線參與為主。

生豬

前期由于標肥價差較大，且養(yǎng)殖利潤尚有，二育入場以及壓欄增重減輕市場供應壓力，但是隨著天氣逐漸回溫，肥豬需求轉弱，標肥價差連續(xù)縮小，后市壓欄積極性可能減弱，且假期或有一小波集中出欄。需求端，因為收購難度較低，屠宰廠開工率持續(xù)回升，但是終端消費疲弱，白條走貨情況一般，屠宰利潤欠佳，開工率回升空間有限，部分地區(qū)被動入庫?？傮w來說，壓欄和二育導致后移的供應壓力或將逐漸顯現(xiàn)，而需求增量有限，現(xiàn)貨價格短期可能承壓，由于基差處于往年同期高位，期貨價格或表現(xiàn)相對抗跌，預計整體震蕩略偏弱運行。

雞蛋

臨近清明備貨，價格下探后，下游補貨意愿將迎來回升，刺激需求略有回暖。不過，季節(jié)性消費淡季，需求提振力度或較為有限。同時，由于四季度補欄積極性良好，節(jié)后新增開產(chǎn)壓力較大，存欄壓力也持續(xù)作用市場，供應寬松下，蛋價持續(xù)承壓。盤面來看，近期雞蛋期價跌勢放緩，總體維持低位震蕩，短期暫且觀望。

蘋果

蘋果庫存有限，后期銷售壓力不大，加上清明備貨仍有支撐，支撐蘋果價格。截至2025年3月26日，全國主產(chǎn)區(qū)蘋果冷庫庫存量為471.82萬噸，環(huán)比上周減少28.79萬噸，臨近清明，走貨速度較上周環(huán)比加快。本周山東產(chǎn)區(qū)庫容比為37.29%，較上周減少1.84%，去庫進度較上周略有好轉。目前客商多以發(fā)市場為主，價格區(qū)間上移后沖擊小單車、電商等拿貨熱度。周內陜西產(chǎn)區(qū)走貨速度環(huán)比略有加快，產(chǎn)區(qū)果農(nóng)貨源有限，整體成交尚可，成交價格重心繼續(xù)上漲。

紅棗

銷區(qū)走貨一般，庫存處在近幾年的相對高位，豐產(chǎn)還是對市場有一定的壓力。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品調研數(shù)據(jù)統(tǒng)計本周36家樣本點物理庫存在10803噸，較上周減少125噸，環(huán)比減少1.14%，同比增加44.27%，本周樣本點庫存小幅下降，隨著氣溫回升時令鮮果供應不斷增加，傳統(tǒng)消費淡季滋補類產(chǎn)品需求下降，銷區(qū)市場交易不溫不火，關注產(chǎn)區(qū)新季生長情況。

棉花

國際方面，美國棉農(nóng)縮減棉花種植面積的意愿較強，S&P Global預計2025年美國棉花種植面積料同比減少100萬英畝。國際普遍預期，受種植收益的影響，預計美棉種植面積下降。支撐國際棉價。國內方面，月內國內消費復蘇節(jié)奏較緩，同時美國加征關稅加劇國際經(jīng)貿環(huán)境不確定性，紗廠對傳統(tǒng)旺季信心不足，補貨積極性不高，以剛需采購為主，總體原料庫存下降。目前新棉播種尚未大面積啟動，但南疆零星地塊已開始播種。據(jù)氣象臺預報，未來三天全疆多地區(qū)將出現(xiàn)降水降溫風沙天氣，可能對早播棉田造成一定影響，部分農(nóng)戶植棉意向面積較初有一定減少，但植棉收益比較穩(wěn)定，多數(shù)衣戶仍保持初衷，最終實際播種面積可能會受到其他因素影響存在變化。美國新年度種植意向報告發(fā)布前，市場保持謹慎，美國部分地區(qū)已經(jīng)開始播種，預計到4月開始公布種植的進度，關注播種的情況。暫時觀望。

白糖

國際方面，巴西方面暫時供應還是偏緊，不過需要關注進入4月后，巴西新榨季開始，關注開榨的節(jié)奏，目前預測近一兩周可能有雨，緩解市場對巴西種植的擔憂。總體市場預期新榨季產(chǎn)量增長。國內方面，24/25榨季廣西收榨糖廠數(shù)量已達70家，同比增加31家;已收榨產(chǎn)能56萬噸/日，同比增加19.8萬噸/日。目前廣西僅4家糖廠仍在壓榨，最晚預計將于4月初全部收，24/25榨季廣西糖產(chǎn)量預計在650萬噸左右，同比增加30萬噸。國內榨季進入尾聲，產(chǎn)量同比增加,工業(yè)庫存也增加，不過1-2月總體的進口壓力較小，加上3月目前配額外的到港預期也是0，短期外部的壓力較為有限，繼續(xù)支撐糖價。

花生

供應端，1-2月花生進口量同比增加，且進口高峰期集中在3-5月，預計花生到港量或達到峰值，加上樣本油廠花生庫存已累庫到較高水平，供應較為寬松；需求端，油廠開機率有所上升，但受豆粕價格下跌影響，花生粕價格跟隨下跌，山東、河南油廠加工利潤惡化，壓榨利潤維持虧損狀態(tài)，影響開機積極性；同時貿易商采購謹慎，多消耗庫存或按需采購為主，市場整體需求不旺。另外油脂方面，南美大豆處于收割季，季節(jié)性供應壓力令大豆行情承壓運行，菜油庫存處于高位，基本面偏弱，棕櫚油產(chǎn)量緩慢回升，產(chǎn)地庫存或有所改善，價格回落概率增大。因此，油脂板塊整體預計偏弱，對花生價格支撐力度不足。總體來說，市場整體需求不旺，加上花生進口處于高峰期，供應較為寬松，加上油脂板塊整體預計偏弱，對花生價格支撐力度不足，花生價格或以震蕩偏弱運行為主。

※ 化工品

原油

美國4月2日的對等關稅落地可能引發(fā)衰退恐慌，隔夜美元指數(shù)走弱。歐佩克聯(lián)盟發(fā)布一份新計劃，要求俄羅斯、哈薩克斯坦和伊拉克等七個成員國進一步削減原油產(chǎn)量，以彌補產(chǎn)量超過協(xié)議水平的情況；美國加強了對伊朗有關的制裁，同時美國與胡賽武裝之間的沖突繼續(xù)，中東局勢仍舊趨緊；美國計劃對委內瑞拉等產(chǎn)油國加強制裁，潛在供應風險增強。技術上，SC主力合約上方測試550附近壓力，下方關注530附近支撐，短線呈現(xiàn)偏弱震蕩走勢。操作上，建議短線交易為主。

燃料油

美國計劃對委內瑞拉等產(chǎn)油國加強制裁，潛在供應風險增強。新加坡燃料油市場下跌，低硫與高硫燃料油價差走擴至55美元/噸。LU主力合約與FU主力合約價差為478元/噸，較上一交易日下跌53元/噸；國際原油下跌，低高硫期價價差走擴，燃料油期價下跌。前20名持倉方面，F(xiàn)U主力合約多空減倉，凈空單出現(xiàn)增加。技術上，F(xiàn)U主力合約上方關注3300附近壓力，下方關注10日線支撐，短線呈現(xiàn)偏弱震蕩走勢。LU主力合約上方關注3750壓力，下方關注10日線支撐，短線呈現(xiàn)偏弱震蕩走勢。操作上，短線交易為主。

瀝青

美國計劃對委內瑞拉等產(chǎn)油國加強制裁，潛在供應風險增強。美國仍有可能加強對伊朗和俄羅斯的制裁，潛在的供應風險延續(xù)。南方地區(qū)受陰雨天氣阻礙，前期集中備貨后下游需求難以消化；山東地區(qū)煉廠開工較為穩(wěn)定，下游期現(xiàn)商拿貨積極性較強；華東地區(qū)主力煉廠間歇低負荷生產(chǎn)，整體庫存壓力不大；華北地區(qū)現(xiàn)貨市場價格上漲，月底集中提貨，出貨順暢，庫存有所回落。技術上，BU主力合約上方關注1675附近壓力，下方關注3550附近支撐，短線呈現(xiàn)偏弱震蕩走勢。操作上，短線交易為主。

LPG

美國計劃對委內瑞拉等產(chǎn)油國加強制裁，潛在供應風險增強。華南液化氣市場小幅下跌，華南煉廠供應減少，碼頭庫存有所回落；沙特5月CP下調，進口氣成本下降，港口庫有所累庫；華南國產(chǎn)氣價格環(huán)比回落，PG主力合約期貨較華南現(xiàn)貨貼水為741左右。LPG主力合約多空增倉，凈空單呈現(xiàn)增加。技術上，PG主力合約上方關注4700附近壓力，下方關注10日線附近支撐，短線呈現(xiàn)偏弱震蕩走勢，操作上，短線交易為主。

甲醇

近期國內甲醇檢修、減產(chǎn)涉及產(chǎn)能產(chǎn)出量多于恢復涉及產(chǎn)能產(chǎn)出量，整體產(chǎn)量小幅下降。國內一體化甲醇裝置持續(xù)檢修，庫存進一步消耗，內地企業(yè)庫存進一步下降。上周甲醇港口庫存繼續(xù)去庫，江蘇主流庫區(qū)在轉口船發(fā)以及沿江下游船發(fā)支撐下提貨良好；華南內貿抵港環(huán)比增量明顯，主流庫區(qū)提貨量相對穩(wěn)健，庫存略有去庫。伊朗裝置近期陸續(xù)重啟，但短時進口量仍難回歸。陜西蒲城烯烴延續(xù)停車狀態(tài)，上周國內甲醇制烯烴行業(yè)開工率環(huán)比下降，部分裝置負荷略有調整，江浙地區(qū)MTO裝置周均產(chǎn)能利用率小幅提升，但低利潤背景下沿海部分裝置存停車預期。MA2505合約短線建議在2500-2580區(qū)間交易。

塑料

夜盤L2505跌0.42%7674元/噸。供應端，近期石化企業(yè)裝置密集變動，上周重啟裝置影響高于停車裝置，產(chǎn)量環(huán)比+2.28%至61.64萬噸，產(chǎn)能利用率環(huán)比+1.66%至82.32%。需求端，上周PE下游平均開工率環(huán)比+2.29%，其中農(nóng)膜開工率環(huán)比+0.35%，持續(xù)季節(jié)性回升。庫存方面，生產(chǎn)企業(yè)庫存環(huán)比-6.68%至50.47萬噸，社會庫存環(huán)比-2.99%至63.03萬噸，總庫存中性偏高。本周中韓石化、萬華化學等裝置計劃重啟，前期重啟的裕龍石化等裝置影響擴大，預計產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率環(huán)比上升。下游農(nóng)膜訂單跟進不足、訂單天數(shù)環(huán)比下降；包裝膜訂單天數(shù)穩(wěn)定增長。清明節(jié)前下游釋放補貨需求，但終端需求表現(xiàn)一般，不宜過于樂觀。成本方面，OPEC+增產(chǎn)及美國關稅政策推進給到后市油價壓力?，F(xiàn)貨市場心態(tài)偏空，企業(yè)或降價出貨。期貨端，投產(chǎn)壓力給到05合約盤面貼水空間。短期內L2505預計偏弱震蕩，下方關注7620附近支撐。

聚丙烯

夜盤PP2505跌0.39%收于7322元/噸。供應端，上周裕龍石化、北海煉化、蘭港石化裝置停車檢修，獨山子石化、海南乙烯、海偉石化裝置重啟，產(chǎn)量環(huán)比-0.08%至73.26萬噸，變化不大。需求端，上周PP下游各行業(yè)開工率漲跌互現(xiàn)、窄幅變化，下游平均開工率環(huán)比+0.46%至50.44%、漲幅放緩。庫存方面，上周PP庫存環(huán)比-7.81%至85.86萬噸，壓力仍偏高。4月PP行業(yè)集中檢修，不過本周受前期停車裝置重啟影響，產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率預計環(huán)比上升。下游需求表現(xiàn)分化，塑編隨天氣轉暖進入旺季、訂單持續(xù)增長；管材訂單增長稍顯乏力；BOPP訂單持續(xù)下降。成本方面，OPEC+增產(chǎn)及美國關稅政策推進給到后市油價壓力。短期內檢修預期、清明節(jié)前補貨預期給到價格支撐，但后市隨著利好消化及新裝置投產(chǎn)推進，價格存在回調可能。PP2505下方關注7300附近支撐，上方關注7400附近壓力。

苯乙烯

夜盤EB2505跌0.22%收于7879元/噸。供應端，前期部分提負裝置影響擴大，上周苯乙烯產(chǎn)量環(huán)比+1.98%至34.49萬噸，產(chǎn)能利用率環(huán)比+1.46%至75.3%。需求端，本周下游開工率漲跌互現(xiàn)；下游EPS、PS、ABS消耗環(huán)比-1.82%至26.36萬噸。庫存方面，本周苯乙烯工廠庫存環(huán)比-8.66%至22.37萬噸，華東港口庫存環(huán)比-11.93%至15.35萬噸；華南港口庫存環(huán)比-4.35%至2.2萬噸；總庫存水平仍偏高。本周華東地區(qū)一套裝置有計劃停車，產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率預計環(huán)比下降。4月部分大型裝置有檢修計劃，或部分緩解供應壓力，關注檢修預期落地情況。EPS部分短停裝置恢復生產(chǎn)，PS、ABS產(chǎn)成品累庫現(xiàn)象仍未改善，短期內苯乙烯需求預計增量有限。庫存壓力持續(xù)偏高，預計去化緩慢。成本方面，OPEC+增產(chǎn)及美國關稅政策推進給到后市油價壓力；國內純苯一套大型裝置檢修，但價格仍有受海外資源供應沖擊的可能。綜合考慮，短期內EB2505預計震蕩走勢，下方關注7730附近支撐，上方關注8100附近壓力。

PVC

夜盤V2505跌1.19%收于5063元/噸。供應端，上周鹽湖鎂業(yè)50萬噸裝置短停，宜賓天原40萬噸裝置停車檢修，部分重啟裝置影響擴大，產(chǎn)能利用率環(huán)比-0.02%至79.81%。需求端，PVC管材開工率環(huán)比+0.62%至47.50%，型材開工率環(huán)比+1%至42.65%，均處于歷史同期偏低水平。截至3月27日，PVC社會庫存環(huán)比上周-3.42%至80.53萬噸，維持去化趨勢。本周宜賓天原40萬噸、欽州華誼40萬噸裝置計劃重啟，產(chǎn)能利用率預計環(huán)比上升；4月檢修計劃多集中在下旬，短期內供應壓力依然偏高。下游制品企業(yè)開工負荷預計持續(xù)季節(jié)性提升。成本方面，內蒙古地區(qū)電石供需有所增長，價格或持穩(wěn)運行；乙烯貨源較充裕，價格仍有下滑空間。短期內PVC基本面略偏空，預計后市V2505偏弱震蕩，下方關注5000附近支撐。

燒堿

夜盤SH2505跌1.40%收于2544元/噸。供應端，上周四川一套48萬噸裝置停車檢修，山東兩套共64萬噸裝置短停、兩套共28萬噸裝置重啟，產(chǎn)能利用率環(huán)比-1.2%至83.3%。需求端，氧化鋁行業(yè)利潤不佳，產(chǎn)能利用環(huán)比-1.21%至85.42%，持續(xù)高位回落；上周粘膠短纖產(chǎn)能利用率環(huán)比+2.43%至88.36%，印染產(chǎn)能利用率環(huán)比持平在68.51%。上周液堿工廠庫存環(huán)比+6.37%至48.90萬噸，維持上升趨勢，處于歷史同期高位。本周華北一套裝置有檢修預期，但山東、江蘇、四川等地裝置集中重啟，產(chǎn)能利用率預計環(huán)比上升。前期氧化鋁廠高送貨量導致隱性庫存偏高，并且在高供應背景下部分裝置預計持續(xù)虧損，行業(yè)耗堿量難有較大增長；主力采購價預期下調，非鋁下游或維持觀望、剛需采購；燒堿庫存去化困難。山東液堿市場價仍有下滑預期，現(xiàn)貨偏弱收基差。期貨方面，SH2505單邊驅動因素不大，下方關注2450附近支撐，上方關注2710附近壓力。

對二甲苯

隔夜PX震蕩下跌。目前PXN價差至205美元/噸附近。供應方面，周內PX產(chǎn)量為75.03萬噸，環(huán)比上周-2.13%。國內PX周均產(chǎn)能利用率89.46%，環(huán)比上周-1.95%。浙石化250萬噸PX裝置按計劃檢修。周內揚子石化降負荷，海南煉化負荷提升。需求方面，目前PTA開工率80.48%，周內PTA產(chǎn)量為140.17萬噸，較上周+6.28萬噸，較去年同期-2.37萬噸。國內PTA周均產(chǎn)能利用率至80.28%，環(huán)比+3.42%，同比+3.36%。PX裝置來看，下周九江裝置、浙石化、大連裝置延續(xù)檢修，惠州煉化開始檢修，預計下周PX供應繼續(xù)下滑。近期部分PTA裝置重啟，PX供需向好，地緣風險再起，油價重心抬升，預計PX跟隨成本端運行。

PTA

隔夜PTA震蕩下跌。當前PTA加工差至329元/噸附近。供應方面，目前PTA開工率80.48%，周內PTA產(chǎn)量為140.17萬噸，較上周+6.28萬噸，較去年同期-2.37萬噸。國內PTA周均產(chǎn)能利用率至80.28%，環(huán)比+3.42%，同比+3.36%。需求方面，目前聚酯開工率91.24%。聚酯行業(yè)周產(chǎn)量：153.85萬噸，較上周+1.37萬噸，環(huán)比漲0.9%。聚酯行業(yè)周度平均產(chǎn)能利用率：91.07%，環(huán)比漲0.81%。庫存方面，本周PTA工廠庫存在4.54天，較上周-0.3天，較去年同期-0.78天，聚酯工廠PTA原料庫存在9.75天，較上周+0.7天，較去年同期+2.75。近期儀征化纖提升為滿負，海倫石化重啟，下游聚酯需求有所回升，PTA供需預期向好，疊加成本端支撐，預計PTA走勢偏強。

乙二醇

隔夜乙二醇震蕩下跌。供應方面，乙二醇裝置周度產(chǎn)量在39.5萬噸，較上周-1.51%。本周國內乙二醇總產(chǎn)能利用率65.69%，環(huán)比-1%。需求方面，目前聚酯開工率91.24%。聚酯行業(yè)周產(chǎn)量：153.85萬噸，較上周+1.37萬噸，環(huán)比漲0.9%。聚酯行業(yè)周度平均產(chǎn)能利用率：91.07%，環(huán)比漲0.81%。庫存方面，截至3月27日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存總量68萬噸，較上一統(tǒng)計周期增加5.24萬噸。截至2025年4月2日，國內乙二醇華東總到港量預計在17.07萬噸，較上周計劃增加3.96萬噸。近期乙二醇預計到港量提升，港口庫存有上升壓力。古雷重啟，哈密廣匯降負，兗礦3月下旬有檢修計劃，下游需求持續(xù)回升，國內乙二醇供需雙增，關注需求端恢復情況。

短纖

隔夜短纖震蕩下跌。目前短纖產(chǎn)銷107.81%，較上一交易日上升7.75%。供應方面，周內滌綸短纖產(chǎn)量為16萬噸，環(huán)比增加0.19萬噸，增幅為1.20%；產(chǎn)能利用率平均值為85.40%，環(huán)比增加2.95%。周內，儀化、江南高纖、華西村產(chǎn)量均有所提升。需求方面，周內純滌紗行業(yè)平均開工率在82.12%，環(huán)比持平。庫存方面，截至3月27日，中國滌綸短纖工廠權益庫存10.08天，較上期下降0.93天。純滌紗原料備貨平均10.15天，環(huán)比減少0.05天。短纖供應回升，下游開工持平，備貨意愿不佳以消耗庫存為主，短纖加工費繼續(xù)受到擠壓，成本端波動風險增加，預計短纖價格偏弱震蕩運行，關注下游補庫以及成本端情況。

紙漿

隔夜紙漿走弱，SP2505報收于5706元/噸，針葉漿國內現(xiàn)貨價格持平。供應端，海關數(shù)據(jù)顯示1-2月紙漿進口增加、針葉漿進口量有所增加，海外漿廠一季度存在減產(chǎn)計劃，巴西Suzano對4月亞洲價格上漲20美元/噸，智利Arauco公司對3月亞洲價格上漲10美元/噸。需求端，各下游紙廠利潤分化，按需采購為主，紙漿下游需求恢復不及預期，成品紙開工各有漲跌、整體略有降低，白卡紙環(huán)比+0%，雙膠紙環(huán)比-0.4%，銅版紙環(huán)比+0.5%，生活紙環(huán)比-0.9%。截止2025年3月27日，中國紙漿主流港口樣本庫存量：201.3萬噸，較上期下降3.3萬噸，環(huán)比下降1.6%，庫存量在本周期呈現(xiàn)去庫走勢，主港庫存連續(xù)四周呈現(xiàn)去庫走勢。紙漿港口庫存處于同期高水平，下游整體需求表現(xiàn)力度欠佳，但海外紙漿價格堅挺，或限制價格下跌幅度，后續(xù)注意紙漿進口情況SP2505合約建議下方關注5600附近支撐，上方5900附近壓力，注意風險控制。

純堿

夜盤純堿主力合約期價跌幅1.14%。宏觀面：商務部：著力打通新能源汽車流通堵點，適當加大換購新能源汽車的支持力度；截至3月28日今年汽車“以舊換新”補貼申請已超過176.9萬份。基本面：供應端來看，純堿裝置運行穩(wěn)定，暫無明顯變化，供應高位徘徊。原材料合成氨和燒堿均下跌，其于持平，總體來說對成本影響不大。需求端來看，下游需求表現(xiàn)疲軟，采購情緒不佳，高價抵觸，隨用隨采為主，操作上建議，目前純堿主力合約2505，維持區(qū)間1350-1450元/噸區(qū)間震蕩，止損價格分別為1330元/噸和1480元/噸，注意操作節(jié)奏及風險控制。

玻璃

夜盤玻璃主力合約期價跌幅2.89%。宏觀面：宏觀面：商務部：著力打通新能源汽車流通堵點，適當加大換購新能源汽車的支持力度；截至3月28日今年汽車“以舊換新”補貼申請已超過176.9萬份。從基本面上看，供應端浮法玻璃以天然氣，煤炭，石油為原材料制作的玻璃，除了煤制法仍有盈利，利潤空間直接影響了接下去的玻璃開工率，后續(xù)開工率預計繼續(xù)下滑，需求端，多地走貨良好，需求緩慢恢復，小部分企業(yè)產(chǎn)銷較好下，存以漲促銷意愿，但多數(shù)業(yè)者對后市需求恢復進度存較大不確定性短期玻璃應結合盤面觀看，昨日盤面縮量下跌，空頭情緒減緩，操作上建議，玻璃主力合約2505，暫時觀望。

天然橡膠

全球天然橡膠產(chǎn)區(qū)處于低產(chǎn)季，原料價格高位震蕩，成本支撐仍存，國內云南產(chǎn)區(qū)即將進入開割期，供應增量預期走強。近期青島現(xiàn)貨總庫存延續(xù)累庫，但累庫幅度環(huán)比明顯縮窄，海外船貨到港量環(huán)比減少，導致青島總入庫率下降，下游輪胎企業(yè)補貨情緒減弱，總出庫率亦呈現(xiàn)下降。需求方面，上周國內輪胎企業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比小幅下降，多數(shù)半鋼胎企業(yè)排產(chǎn)多數(shù)表現(xiàn)平穩(wěn)，少數(shù)產(chǎn)能較大企業(yè)因成品庫存提升速度較快而適度降負；全鋼胎多數(shù)企業(yè)排產(chǎn)平穩(wěn)運行，個別企業(yè)為控制成品庫存增幅而靈活調整排產(chǎn)。ru2505合約短線建議在16400-17200區(qū)間交易，nr2505合約短線建議在14250-14750區(qū)間交易。

合成橡膠

近期國內原料端供應充裕，價格趨弱成本支撐不足，部分順丁橡膠裝置延續(xù)停車狀態(tài)，但順丁橡膠現(xiàn)貨市場持續(xù)出貨壓力下，上周順丁橡膠生產(chǎn)企業(yè)庫存總體小幅增加，月末多數(shù)貿易商積極完成月度計劃任務，貿易企業(yè)庫存有所增長。需求方面，上周國內輪胎企業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比小幅下降，多數(shù)半鋼胎企業(yè)排產(chǎn)多數(shù)表現(xiàn)平穩(wěn)，少數(shù)產(chǎn)能較大企業(yè)因成品庫存提升速度較快而適度降負；全鋼胎多數(shù)企業(yè)排產(chǎn)平穩(wěn)運行，個別企業(yè)為控制成品庫存增幅而靈活調整排產(chǎn)。br2505合約短線建議在13350-13700區(qū)間交易。

尿素

近期國內尿素部分裝置停車檢修，日產(chǎn)量小幅下降，本周預計1家企業(yè)計劃，3-5家停車裝置恢復生產(chǎn)，考慮到短時的企業(yè)故障發(fā)生，產(chǎn)量波動或有限。近期農(nóng)業(yè)暫時處于零星補倉；工業(yè)需求存在支撐，復合肥工廠開工小幅提升，但隨著原料價格的快速上漲，下游抵觸情緒增加，企業(yè)生產(chǎn)積極性受挫，復合肥開工率或穩(wěn)中有降。上周國內尿素企業(yè)庫存繼續(xù)去化，受需求持續(xù)的較強支撐，多數(shù)區(qū)域以去庫為主。UR2505合約短線建議在1850-1920區(qū)間交易。

瓶片

隔夜瓶片震蕩下跌。供應方面，國內聚酯瓶片周度產(chǎn)量為30.75萬噸，較上周增加1.65萬噸，增加5.67%。國內聚酯瓶片產(chǎn)能利用率周均值為72.37%，較上周提升3.87個百分點。出口方面，2025年2月中國聚酯瓶片出口48.76萬噸，較上月增加6.60萬噸，或+15.66%。下周華東某工廠大線50萬噸計劃月底重啟，東北某工廠70萬噸計劃重啟，瓶片供應有增加預期。終端各加工行業(yè)開工陸續(xù)恢復，工廠庫存壓力漸起，瓶片供需有走弱預期，瓶片單邊價格受成本端影響偏大，關注后期新裝置投產(chǎn)情況以及成本支撐情況。

原木

原木日內震蕩，LG2507報收于829元/m3，期貨升水現(xiàn)貨。輻射松原木山東地區(qū)報價790元/m3，-0元/m3；江蘇地區(qū)現(xiàn)貨價格800元/m3，-0元/m3，進口CFR報價121美元，環(huán)比持平。供應端，海關數(shù)據(jù)顯示1月原木、針葉原木進口量同環(huán)比減少，2月同環(huán)比增加，新西蘭原木離港量2月增加，預期3月供應小幅回落但仍維持高位。需求端，原木港口日均出庫量周度增長。截止2025年3月25日當周，中國針葉原木港口樣本庫存量：364萬m3，環(huán)比增加15萬m3，庫存持續(xù)第二周累積。目前港口庫存處于年內中性水平，外盤價格回落、進口換算超過國內價格構成成本支撐，原木下游整體需求邊際恢復，供需雙增格局下基本面矛盾不大，后續(xù)注意原木進口情況，現(xiàn)貨有支撐，期貨區(qū)間震蕩。LG2507合約建議下方關注820附近支撐，上方860附近壓力，區(qū)間操作。

※ 有色黑色

貴金屬

截止3月28日，滬金主連合約漲0.59%至721.70元/克，周漲1.99%；滬銀主連合約跌0.22%至8445元/千克，周漲3.03%。外盤方面，COMEX黃金期貨漲0.88%報3118美元/盎司，周漲3.20%，COMEX白銀期貨跌0.75%報34.82美元/盎司，周漲3.98%。

貴金屬市場延續(xù)強勁態(tài)勢，受全球貿易緊張局勢和避險情緒升溫影響，COMEX黃金突破3100美元關口。地緣方面，烏克蘭對俄羅斯能源基礎設施的襲擊持續(xù)，美軍與胡塞武裝沖突繼續(xù)發(fā)酵，避險屬性對貴金屬構成長期支撐。特朗普將于4月2日起對所有未在美國制造的汽車、制藥及木 材額外征收25%的關稅，美國通脹預期上行，全球經(jīng)濟衰退預期升溫，引發(fā)市場波動加劇。2月核心PCE通脹同比加速超預期，加劇市場對于通脹反彈的擔憂，但個人消費支出增速略不及預期。此外，密歇根消費者信心指數(shù)下修、消費者信心指數(shù)跌至四年低位、核心耐用品訂單意外收縮等數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟內生動力不足。展望未來，鮑威爾初步釋放鴿派信號，年內兩次降息或已成定局，但本次PCE的超預期上行或為美聯(lián)儲維持觀望的利率基調提供依據(jù)，后續(xù)需密切關注聯(lián)儲票委的政策指引。關稅政策不確定性仍是市場主要風險點，全球貿易摩擦加劇可能推高通脹預期，并影響 市場風險偏好。受避險需求及央行購金支撐，黃金中長期上行邏輯依然穩(wěn)固。白銀方面， 掰白銀ETF資金流入顯示多頭情緒回暖，但白銀需求仍處于弱周期，金銀比仍維持在高位，白銀上行空間相對受限。短期內建議觀望為主，中長期逢低布局。滬金2506合約參考 運行區(qū)間690-730元/克，滬銀2506合約參考運行區(qū)間8200-8700元/千克。

滬銅

隔夜滬銅主力合約震蕩偏弱，國際方面，美國第四季度實際GDP年化季率上修至2.4%，第四季度核心PCE物價指數(shù)年化季率下修至2.6%。國內方面，央行副行長宣昌能：將根據(jù)國內外經(jīng)濟金融形勢擇機降準降息?；久嫔?，銅精礦端加工費持續(xù)回落，連創(chuàng)新低，原料供應偏緊預期或再度嚴峻。供應方面，部分冶煉廠受檢修計劃的實施，生產(chǎn)開工情況或有所回落，加之在原料端銅精礦供應偏緊張，限制冶煉產(chǎn)能，故國內供給量或將有所收斂。進出口方面，由于特朗普政府加征關稅時點在即，海外銅價高企，內外價差走擴，令進口窗口逐步關閉，出口提振。整體來看，國內供應量或將有所回落。需求方面，下游“金三銀四”旺季節(jié)點，令需求預期偏暖，加之國內偏積極宏觀政策的刺激下，下游銅材企業(yè)逐漸復工使產(chǎn)能利用或將穩(wěn)步提升，但仍不可忽視短期快速上漲的銅價對下游采買意愿的影響?？傮w而言，滬銅基本面或處于供給小幅收斂、需求穩(wěn)步提升、預期向好的階段。策略建議：輕倉逢低短多交易，注意控制節(jié)奏及交易風險。

氧化鋁

隔夜氧化鋁主力合約震蕩偏弱，宏觀方面，央行副行長宣昌能：將根據(jù)國內外經(jīng)濟金融形勢擇機降準降息?；久嫔希Ｍ怃X土礦發(fā)運量或有提升，價格方面重心略下移，土礦供應預計將逐步增多。氧化鋁供給方面，盡管氧化鋁利潤大幅回撤，但行業(yè)未出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，且市場預期后續(xù)會有部分新增氧化鋁產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)放量，國內氧化鋁供給或將繼續(xù)保持相對寬松格局。氧化鋁需求方面，下游電解鋁廠利潤修復，加之消費旺季節(jié)點當下需求預期向好，生產(chǎn)意愿與運行產(chǎn)能有所增長。整體來看，氧化鋁基本面或處于供給充足、需求增長的階段。操作上建議，氧化鋁主力合約輕倉震蕩交易，注意操作節(jié)奏及風險控制。

滬鋁

隔夜滬鋁主力合約震蕩偏弱，國際方面，美國第四季度實際GDP年化季率上修至2.4%，第四季度核心PCE物價指數(shù)年化季率下修至2.6%。國內方面，央行副行長宣昌能：將根據(jù)國內外經(jīng)濟金融形勢擇機降準降息?；久嫔?，電解鋁供應端，由于原料成本降低，現(xiàn)貨價格偏強運行，加之需求方面預期的轉好，令其在運行產(chǎn)能穩(wěn)中有升，生產(chǎn)意愿較強，整體供給量或將穩(wěn)步增長。電解鋁需求端，宏觀政策偏向積極疊加“金三銀四”下游旺季節(jié)點令鋁材加工企業(yè)的消費預期有所提振，加之海內外鋁價價差的存在令出口表現(xiàn)更為積極，整體鋁材需求量或將穩(wěn)步提升。庫存方面，行業(yè)庫存在一季度歷經(jīng)積累后，隨著消費節(jié)點的來臨而逐步去庫，庫存拐點逐漸清晰?？傮w來看，電解鋁基本面或將處于供需雙增、庫存逐步去化的局面。操作上建議，滬鋁主力合約輕倉震蕩交易，注意操作節(jié)奏及風險控制。

滬鉛

滬鉛主力合約期價跌幅0.57%。宏觀面： 美國2月核心PCE物價指數(shù)年率、月率均超市場預期，交易員繼續(xù)押注美聯(lián)儲今年降息兩次，首次降息將在7月份。基本面：供應端看全球精煉鉛領域，礦山產(chǎn)量出現(xiàn)環(huán)比下滑，關稅問題不斷擾動著滬鉛進口。上周，鉛精礦價格小幅上漲。需求端：上周1#鉛價 再漲25元/噸報17325元/噸，江西、湖北等部分企業(yè)廢電瓶價格上調20-50元/噸，下游接貨積極性不高，有部分廠家有減產(chǎn)意圖。綜合來說，供應端來看產(chǎn)量并未有太大變化，需求端來看廢電瓶價格高位震蕩，鉛的需求呈現(xiàn)疲態(tài)，鉛價格小幅上漲，但是其他下游廠家目前接貨態(tài)度依舊保持觀望，操作上建議，滬鉛主力合約2505短期在17350-17850元/噸震蕩，止損參考17200元/噸和17950元/噸注意操作節(jié)奏及風險控制。

滬鋅

宏觀面，美國 2 月份核心個人消費支出 (PCE) 物價指數(shù)環(huán)比上漲0.4%，高于預期；特朗普將從4月3日起對進口汽車和輕型卡車征收25%的關稅，加劇了市場對滯脹的擔憂，美元指數(shù)偏弱。基本面，國內外鋅礦加工費再度出現(xiàn)下降，國內冶煉廠生產(chǎn)虧損擴大，精煉鋅存在減產(chǎn)可能，供應端壓力有所緩和。目前進口窗口關閉，且進口虧損擴大，后續(xù)精鋅進口預計明顯下降。需求端，下游傳統(tǒng)旺季需求逐步回暖，但市場畏高心態(tài)重，多采取逢低點價方式，國內庫存累增放緩，海外去庫明顯。終端利好政策指引，市場樂觀預期升溫，關注傳統(tǒng)旺季實際表現(xiàn)。技術上，持倉減量，多空分歧，區(qū)間調整。操作上，建議區(qū)間操作，區(qū)間23500-24100。

滬鎳

宏觀面，美國 2 月份核心個人消費支出 (PCE) 物價指數(shù)環(huán)比上漲0.4%，高于預期；特朗普將從4月3日起對進口汽車和輕型卡車征收25%的關稅，加劇了市場對滯脹的擔憂，美元指數(shù)偏弱?；久?，印尼政府建議鎳產(chǎn)品稅率上調，計劃在3月底發(fā)布，或將提高鎳資源供應成本；三月為印尼齋月，對生產(chǎn)活動也將帶來影響，預計印尼鎳礦價格將維持堅挺。不過冶煉端國內各大冶煉廠維持正常生產(chǎn)，產(chǎn)量穩(wěn)中有升；印尼鎳鐵產(chǎn)能預計加快釋放，產(chǎn)量回升明顯。需求端，不銹鋼企業(yè)節(jié)后逐步復工，疊加刺激政策利好需求前景，不過鎳價上漲抑制下游采買，近期鎳庫存小幅回升。技術面，持倉持穩(wěn)，多空交投分歧，關注130000支撐。操作上，建議暫時觀望，或逢回調輕倉做多。

不銹鋼

原料端，印尼政府建議鎳產(chǎn)品稅率上調，但目前政策尚未落地，主要對市場情緒影響；三月為印尼齋月，預計印尼鎳礦價格將維持堅挺。冶煉端春節(jié)因素有所減產(chǎn)，國內流通庫存出現(xiàn)下降，節(jié)后產(chǎn)量加快爬升，但成本支撐下，鎳鐵價格或仍偏強運行。供應端，鋼廠端將陸續(xù)提高開工，產(chǎn)量回升有所加快，其中300系增幅較大，市場到貨壓力增加。需求端全面復工恢復正常，長期刺激政策提振市場信心，近期價格回調下游采購意愿升溫，庫存出現(xiàn)小幅回落，且今年庫存水平低于去年同期。技術上，持倉下降，多頭氛圍偏強，關注MA20支撐。操作上，建議暫時觀望，或逢回調輕倉做多。

滬錫

宏觀面，美國 2 月份核心個人消費支出 (PCE) 物價指數(shù)環(huán)比上漲0.4%，高于預期；特朗普將從4月3日起對進口汽車和輕型卡車征收25%的關稅，加劇了市場對滯脹的擔憂，美元指數(shù)偏弱?；久妫挼殄a礦復產(chǎn)工作繼續(xù)推進中，但預計全面恢復正常開采至少需要兩個月左右的時間；同時緬甸發(fā)生7.9級地震，距離佤邦約250公里，可能對生產(chǎn)運輸造成影響；剛果錫礦產(chǎn)量占比6%的Bisie礦山暫停運營，關注后續(xù)武裝沖突變化，當前原料緊張格局突出。冶煉端，云南地區(qū)錫礦流動量處于歷史低位，江西廢料供應制約依舊明顯，原料結構性矛盾加劇，開工率低于正常水平。近期下游及終端企業(yè)訂單情況不及預期，疊加錫價上漲抑制采需，國內庫存上升，國外去庫放緩。技術面，持倉增量，多頭氛圍升溫，關注MA10支撐。操作上，逢回調輕倉做多，區(qū)間28.2-29.5。

硅鐵

上周五，硅鐵2505合約收盤6016，上漲0.23%，現(xiàn)貨端，寧夏硅鐵現(xiàn)貨報5790，下跌20元/噸。宏觀面，習近平強調，中國將以降低市場準入門檻為重點，進一步擴大開放?；久?，供應高位，成本端蘭炭價格重新回落，需求方面，鐵水產(chǎn)量本期延續(xù)小幅回升，但是鋼材需求預期較弱。利潤方面，內蒙古現(xiàn)貨利潤-35元/噸；寧夏現(xiàn)貨利潤-31元/噸。市場方面，河鋼3月硅鐵招標詢盤6150元/噸，招標較上輪增加423噸。技術方面，4小時周期K線位于20和60均線下方，操作上，震蕩運行對待，請投資者注意風險控制。

錳硅

上周五，錳硅2505合約收盤6076，下跌0.88%，現(xiàn)貨端，內蒙硅錳現(xiàn)貨報5950，價格持穩(wěn)，原料端錳礦價格下行。宏觀面，美國總統(tǒng)特朗普威脅稱，如果伊朗不與美國就其核問題達成協(xié)議，美國將對伊朗進行轟炸，并對其相關產(chǎn)品“征收二級關稅”?；久妫松a(chǎn)虧損，現(xiàn)貨生產(chǎn)積極性不高，成本端，錳礦庫存下降，到港量沖高回落，下游鐵水產(chǎn)量延續(xù)回升，但是粗鋼壓減下，需求預期較弱。市場方面，河鋼集團3月硅錳定價6400元/噸，環(huán)比2月下降100元/噸。技術方面，4小時周期K線位于20和60均線下方，操作上，震蕩運行對待，請投資者注意風險控制。

焦煤

夜盤，焦煤2505合約收盤1006.0，下跌1.71%，現(xiàn)貨端，山西晉中市場煉焦煤價格指數(shù)報1100，上漲20元/噸。宏觀面，中鋼協(xié)秘書長姜維表示控產(chǎn)、行業(yè)自律減產(chǎn)都是權宜之計，關閉新增產(chǎn)能入口是關鍵?；久妫獙捤?，低價煤種有所反彈，本期煤礦洗煤廠精煤庫存下降。技術方面，4小時周期K線位于20和60均線下方，操作上，震蕩運行對待，請投資者注意風險控制。

焦炭

夜盤，焦炭2505合約收盤1586.0，下跌1.98%，現(xiàn)貨端，唐山準一級冶金焦現(xiàn)貨報1475，價格持穩(wěn)。宏觀面，特朗普宣布對進口汽車征收25%的關稅，這可能會抑制金屬需求。基本面，供應彈性好于焦煤，鐵水產(chǎn)量延續(xù)小幅回升，但是市場預期鐵水上升空間有限。利潤方面，本期全國30家獨立焦化廠平均噸焦虧損52元/噸。技術方面，4小時周期K線位于20和60均線下方，操作上，震蕩運行對待，請投資者注意風險控制。

鐵礦

周五晚I2505合約高開低走。宏觀面，美國總統(tǒng)特朗普最新的關稅政策引發(fā)了對爆發(fā)全球貿易戰(zhàn)的擔憂。供需情況，本期全國47個港口進口鐵礦庫存為14979.4萬噸，環(huán)比增加64.91萬噸，年同比減少0.8萬噸；鋼廠高爐開工率和鐵水產(chǎn)量繼續(xù)上調，但增幅縮窄。短期關稅問題將影響黑色系行情。技術上，I2505合約1小時 MACD指標顯示DIFF與 DEA運行于0軸上方，但方向向下。 操作上，日內震蕩偏空，注意風險控制。

螺紋

周五晚RB2505合約減倉下行。宏觀面，美國總統(tǒng)特朗普計劃在未來幾天公布新的關稅，他表示對與其他國家達成關稅協(xié)議持一定開放態(tài)度，但他暗示任何協(xié)議都將在4月2日關稅措施生效后達成。供需情況，本期螺紋鋼周度產(chǎn)量+1.22萬噸，庫存四連降，表需提升至245萬噸。據(jù)Mysteel調研，上周有9個省份的鋼廠涉及檢修和復產(chǎn)，按照軋機產(chǎn)量測算，因檢修&復產(chǎn)導致產(chǎn)量減少15.29萬噸，預計本周檢修&復產(chǎn)將導致產(chǎn)量減少10.41萬噸，影響量繼續(xù)下降。同時短期關稅問題將影響黑色系行情。技術上，1小時MACD指標顯示DIFF與 DEA向下調整。操作上，日內震蕩偏空，注意風險控制。

熱卷

周五晚HC2505合約減倉下行。宏觀面，美國總統(tǒng)特朗普最新的關稅政策引發(fā)了對爆發(fā)全球貿易戰(zhàn)的擔憂。供需情況，本期熱卷周度產(chǎn)量+0.42萬噸，庫存繼續(xù)下滑，表需提升至338萬噸，高于去年同期。國研中心王青表示，以舊換新政策增強市場信心，覆蓋約2500萬輛乘用車，激發(fā)下沉市場和中西部地區(qū)市場潛力，預計將拉動汽車報廢/置換新增消費超過200萬輛。但短期關稅問題將影響黑色系行情。技術上，1小時 MACD指標顯示DIFF與 DEA向下調整。操作上，日內震蕩偏空，注意風險控制。

工業(yè)硅

宏觀面：緬甸發(fā)生7.9級地震，地震主要影響了云南，雖然是工業(yè)硅主要產(chǎn)地，但是目前工業(yè)硅開工率較低，基本影響不大，看后續(xù)對于交通設施影響，若無，工業(yè)硅影響不大。工業(yè)硅市場價格弱穩(wěn)，下游壓價采購為主，短期內上漲動力不足。從期貨市場來看，成交量減少，警惕在成本價附近貿易企業(yè)重新買入套保。供應：西南地區(qū)開工處于全年低位，西北地區(qū)硅企有減產(chǎn)意愿，后續(xù)供給端陸續(xù)縮減。需求：多晶硅產(chǎn)量并未受到終端搶裝帶動，有機硅減產(chǎn)行動仍在持續(xù)，鋁合金開工逐步恢復常態(tài)，需求延續(xù)疲軟。綜合來說，供應后期預計減少，需求按需保持，庫存維持高位，今日工業(yè)硅陽線反包，放量上漲，持倉量下滑，操作上建議，工業(yè)硅主力合約2505，震蕩區(qū)間9800-10100，止損價格9500和10200，注意操作節(jié)奏及風險控制。

碳酸鋰

碳酸鋰主力合約震蕩偏弱，宏觀方面，央行副行長宣昌能：國內外環(huán)境正在進行深刻變化，全球供應鏈不斷受到影響。中國國內經(jīng)濟結構也在不斷調整。在不確定性加大的背景下，中國明確適度寬松的貨幣政策，將根據(jù)國內外經(jīng)濟金融形勢，擇機降準降息。碳酸鋰基本面上，原料端海外礦商或因冶煉廠壓價以及碳酸鋰現(xiàn)貨價格持續(xù)回落的影響而挺價情緒走弱。供給方面，國內冶煉廠生產(chǎn)意愿或因持續(xù)走低的現(xiàn)貨價格而有所抑制，加之智利進口量級的走低，令國內新增供給量有所收斂，持續(xù)累庫情況或有一定緩解。需求方面，下游電池加工企業(yè)春節(jié)前備貨已逐步消耗完成，配合鋰價的走弱，其逢低補庫的意愿或將有所提升。加之終端消費方面，新能源汽車在政策層面與產(chǎn)業(yè)消費節(jié)點的配合，消費拉動內需，助力下游提升開工意愿。整體而言，碳酸鋰基本面或處于供給增速有所放緩，需求逐步回暖的局面，行業(yè)整體預期向好，累庫情況或逐步緩和。策略建議：輕倉逢低短多交易，注意交易節(jié)奏控制風險。

多晶硅

宏觀面：緬甸發(fā)生7.9級地震，地震主要影響了云南，雖然是工業(yè)硅主要產(chǎn)地，但是目前多晶硅需求不旺，開工率也不高，基本影響不大，看后續(xù)對于交通設施影響，基本面上，供給端，內蒙古、新疆個別廠家存在爐子檢修情況，但很快恢復，生產(chǎn)影響較小，北方依舊處于緩慢恢復階段，西南產(chǎn)區(qū)則處于枯水期，開工低位，工業(yè)硅產(chǎn)量維持減少趨勢。需求端短期內，光伏多晶硅市場需求恢復強勁，尤其是分布式搶裝潮帶動了下游產(chǎn)品的漲價去庫，價格有望震蕩上揚。但是下游大家對于政策過后預期不明朗，故開工率依舊較低。今日多晶硅價格平穩(wěn)，在簽單期僵持博弈價格當中。操作上建議，多晶硅主力合約短期震蕩為主，震蕩區(qū)間43500-44200，止損價格43200和44500。