備受關(guān)注的鐵礦石期權(quán)今日將在大商所掛牌上市。據(jù)了解，鐵礦石期權(quán)將于12月9日的8點55分至9點集合競價，9點開盤。上市當晚起，鐵礦石期權(quán)合約開展夜盤交易，交易時間與鐵礦石期貨一致。

首批掛牌上市的鐵礦石期權(quán)合約系列共10個。各上市期權(quán)合約掛牌基準價方面，大商所根據(jù)BAW美式期貨期權(quán)定價模型計算新上市期權(quán)合約的掛盤基準價，模型中的利率取一年期定期存款基準利率，為1.5%，波動率取標的期貨合約90天的歷史波動率。

交易指令方面，鐵礦石期權(quán)合約上市初期僅提供限價指令和限價止損（盈）指令。鐵礦石期權(quán)合約交易指令每次最大下單數(shù)量與鐵礦石期貨合約交易指令每次最大下單數(shù)量相同，為1000手。

在行權(quán)和履約方面，在每個交易日的交易時間以及到期日的15:00—15:30，客戶可以提交“行權(quán)”“雙向期權(quán)持倉對沖平倉”“行權(quán)后雙向期貨持倉對沖平倉”和“履約后雙向期貨持倉對沖平倉”申請。在到期日的交易時間以及到期日的15:00—15:30客戶可以提交“取消期權(quán)自動行權(quán)”申請。

在持倉限額管理方面，鐵礦石期權(quán)合約與鐵礦石期貨合約不合并限倉。非期貨公司會員和客戶持有的某月份期權(quán)合約中所有看漲期權(quán)的買持倉量和看跌期權(quán)的賣持倉量之和、看跌期權(quán)的買持倉量和看漲期權(quán)的賣持倉量之和，在上市初期分別不超過40000手。具有實際控制關(guān)系的賬戶按照一個賬戶管理。

市場人士表示，商品期權(quán)具有保險、增強收益和波動率管理等功能，支持期權(quán)組合等多樣化、靈活的交易策略。鐵礦石期權(quán)上市后將與鐵礦石期貨形成“雙保險”，為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供個性化的風險管理工具，幫助企業(yè)更精準地對沖價格波動風險。同時，鐵礦石期權(quán)上市后，交易者可以在期貨和期權(quán)兩個市場之間開展套利、對沖交易，有效管理標的期貨價格波動，提升期貨市場運行質(zhì)量，進一步發(fā)揮衍生品市場功能。

鐵礦石期權(quán)將完善鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈避險體系

11月22日，證監(jiān)會宣布批準大商所自12月9日起開展鐵礦石期權(quán)交易。作為大商所首個工業(yè)品期權(quán)，鐵礦石期權(quán)上市將進一步豐富我國鋼鐵避險工具體系，對促進衍生品市場深入服務(wù)鋼鐵行業(yè)、推進鐵礦石國際定價中心建設(shè)具有重要意義。

市場相關(guān)人士向記者表示，鐵礦石期權(quán)的上市，將擴大場內(nèi)衍生品市場的規(guī)模，增強服務(wù)實體企業(yè)的能力。同時，鐵礦石期權(quán)上市后將有利于構(gòu)建期貨與期權(quán)市場、場內(nèi)與場外市場、現(xiàn)貨與衍生品市場、境內(nèi)與境外市場互聯(lián)互通、相互促進的市場體系，進一步完善鐵礦石衍生品市場的產(chǎn)品體系。由于商品期權(quán)與商品期貨具有較強的聯(lián)動性，鐵礦石期權(quán)上市后，交易者可以在期貨和期權(quán)兩個市場之間開展套利、對沖交易，有效管理標的期貨價格波動，并在一定程度上提升期貨市場運行質(zhì)量，進一步發(fā)揮衍生品市場功能。

大商所為何選擇鐵礦石作為首個工業(yè)品期權(quán)？

大商所對上市期權(quán)的品種進行了整體規(guī)劃和論證，按照“流動性波動率優(yōu)先、國內(nèi)外成熟品種優(yōu)先、服務(wù)實體經(jīng)濟優(yōu)先、市場需求導(dǎo)向優(yōu)先”四大原則，結(jié)合各期貨品種的市場運行情況，對大商所各期貨品種進行篩選評估。一方面，側(cè)重于對標的市場基礎(chǔ)的評估；另一方面，和市場需求以及交易所的宗旨緊密結(jié)合。

從市場需求和服務(wù)實體經(jīng)濟角度，我國是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國，也是全球最大的鐵礦石進口國和消費國。作為鋼鐵的重要原料，鐵礦石價格波動對我國鋼鐵行業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。產(chǎn)業(yè)客戶積極利用鐵礦石期貨進行風險管理，上市以來已有1200多家鋼礦企業(yè)深度參與期貨交易，單位客戶成交持倉占比不斷提升，具有很好的產(chǎn)業(yè)客戶基礎(chǔ)。近年來，受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢變化、鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能等因素影響，鐵礦石期現(xiàn)貨價格波動頻繁，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對于上市鐵礦石期權(quán)、豐富鋼鐵避險工具體系的需求日益增強。鋼鐵行業(yè)對鐵礦石期權(quán)的呼聲越來越高。上市鐵礦石期權(quán)完善了鐵礦石衍生品市場的產(chǎn)品體系，有助于建立期貨、期權(quán)工具齊備，境內(nèi)與境外、場內(nèi)與場外互聯(lián)互通，相互促進的市場體系，促進鐵礦石衍生品市場的功能發(fā)揮。

從標的期貨市場情況看，鐵礦石期貨是我國大宗商品衍生品市場的一個具有戰(zhàn)略性的重要品種，在市場各方關(guān)注和培育下，我國鐵礦石期貨已發(fā)展成為全球規(guī)模最大的鐵礦石衍生品，具有市場規(guī)模大、合約連續(xù)性和流動性好、投資者結(jié)構(gòu)成熟等特點，并于2018年5月成功引入境外交易者，實現(xiàn)了國內(nèi)首個已上市品種的對外開放，具有一定的國際影響力，這些都為上市鐵礦石期權(quán)奠定了良好的市場基礎(chǔ)。

大商所很早就啟動了鐵礦石期權(quán)的研發(fā)，研發(fā)過程中，深入市場走訪調(diào)研，了解產(chǎn)業(yè)風險管理需求。2017年，豆粕期權(quán)的上市，是大商所在期權(quán)工具上從無到有的歷史性突破；兩年后玉米期權(quán)的上市，是大商所在期權(quán)工具上從單一到N的華麗轉(zhuǎn)身。鐵礦石期權(quán)是大商所將期權(quán)工具拓展是工業(yè)品領(lǐng)域的又一突破。

未來，衍生品服務(wù)體系將進一步健全

在鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能不斷深入、外部貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，管理鐵礦石價格風險的需求不斷增加，鋼鐵行業(yè)對鐵礦石期權(quán)的呼聲越來越高。

鐵礦石期權(quán)有利于進一步拓展我國衍生工具體系，推動我國衍生品市場國際化進程。與期貨相比，期權(quán)更偏重保險功能，是衍生品市場風險管理體系的重要組成部分。在國際成熟衍生品市場上，期貨品種大部分都有配套的期權(quán)品種進行交易。目前，我國上市的商品期貨品種中僅豆粕、玉米等6個品種上市了相應(yīng)的期權(quán)，期權(quán)市場的發(fā)展尚存在較大空間。鐵礦石期權(quán)的上市能夠與鐵礦石期貨形成合力，有效保護我國鋼鐵企業(yè)等產(chǎn)業(yè)客戶在國際貿(mào)易中的利益，保障我國鋼鐵行業(yè)乃至實體經(jīng)濟穩(wěn)定健康發(fā)展。

杭州熱聯(lián)集團股份有限公司期權(quán)服務(wù)部總經(jīng)理管大宇認為，期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)的興起，標志著中國大宗商品行業(yè)進入了產(chǎn)業(yè)時代。大量產(chǎn)業(yè)資本的涌入，成為期貨市場中一股非常重要的推動力量。這僅僅是個開始，未來一定會進入全面服務(wù)時代——期權(quán)、期貨、所有金融衍生品將會與現(xiàn)貨業(yè)務(wù)無縫對接，高度融合，繼續(xù)推動產(chǎn)業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型。

隨著行業(yè)的發(fā)展成熟，去貿(mào)易化不可逆轉(zhuǎn)。不管上中下游，都需要創(chuàng)造價值，無法創(chuàng)造價值的環(huán)節(jié)，最終一定會被淘汰。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向一定是從博弈走向合作，在這樣的市場環(huán)境下，企業(yè)面臨的壓力，對金融服務(wù)或者金融工具的需求，無外乎是兩點——跑贏市場效率以及獲取穩(wěn)定利潤。所有金融工具的應(yīng)用，都應(yīng)該緊緊圍繞實體企業(yè)的這兩個訴求進行。

過去我國上市的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種較多，鐵礦石期權(quán)作為一個主流的工業(yè)品期權(quán)品種，在標的資產(chǎn)上流動性充足，價格影響力較高，它的上市將改變工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)有的運行生態(tài)和產(chǎn)業(yè)格局，對于我國相關(guān)行業(yè)發(fā)展的意義重大、影響深遠。

未來企業(yè)之間的競爭不僅會發(fā)生在生產(chǎn)和流通領(lǐng)域，還必然會在金融衍生品等領(lǐng)域展開。我們的實體經(jīng)濟已經(jīng)發(fā)展到了一個全新的階段，在過去粗放經(jīng)營的時代，只要敢拼就會贏，但在整體經(jīng)濟增速下降的大環(huán)境下，企業(yè)需要的是更精細化的運營。實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈條和金融鏈條的深度融合是未來的一個很大的發(fā)展方向，也是巨大的藍海。

在這樣的市場環(huán)境下，企業(yè)面臨的壓力，對金融服務(wù)或者金融工具的需求，無外乎是兩點——跑贏市場效率以及獲取穩(wěn)定利潤。所有金融工具的應(yīng)用，都應(yīng)該緊緊圍繞實體企業(yè)的這兩個訴求進行。

由于大宗商品存在行業(yè)周期性特別強、高度依賴政策等不確定性特征，導(dǎo)致企業(yè)利潤大起大落，產(chǎn)業(yè)利潤分配存在零和博弈。在眾多不確定因素的影響下，大部分企業(yè)又無法熟練地使用金融衍生品工具管理各種風險，這就為金融服務(wù)行業(yè)帶來了巨大的需求。我們只有把產(chǎn)業(yè)的需求通過金融衍生品創(chuàng)造出新的價值，才能幫助實體企業(yè)從紅海的博弈走向藍海的價值創(chuàng)造，而核心就在于提高企業(yè)經(jīng)營效率和風險管理的水平。

過去傳統(tǒng)的現(xiàn)貨貿(mào)易是1.0時代，期現(xiàn)結(jié)合和基差貿(mào)易是2.0時代。自2015年以后，很多行業(yè)，尤其是黑色行業(yè)，基差交易越來越多，基差波動也越來越有序，市場逐步變得有效。傳統(tǒng)的基差貿(mào)易的獲利空間也會逐漸變小，這是過度擁擠造成的現(xiàn)象。未來是產(chǎn)業(yè)服務(wù)的3.0時代，標志是權(quán)現(xiàn)結(jié)合和含權(quán)貿(mào)易的廣泛開展。

未來各個產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化分工是大趨勢，幫助大宗商品行業(yè)里有眼光的企業(yè)完成從不確定性到確定性的轉(zhuǎn)變，在即將到來的權(quán)現(xiàn)結(jié)合大時代占得先機，本質(zhì)是從市場投機行為演變到企業(yè)經(jīng)營行為的過程。權(quán)現(xiàn)結(jié)合是一個新生事物，也是下一個潛力巨大的增長方向。期權(quán)可以幫助產(chǎn)業(yè)客戶把自身的現(xiàn)貨優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、資源優(yōu)勢充分得到發(fā)揮，從價格博弈過渡到獲取確定性收益，進而高效變現(xiàn)。期權(quán)在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用才剛剛開始，未來還有非常廣闊的前景。

對現(xiàn)貨企業(yè)而言，要用好期權(quán)工具，除了前臺期權(quán)業(yè)務(wù)的推進，還要同步健全中后臺的內(nèi)控制度、管理制度，把期權(quán)管理制度和期權(quán)業(yè)務(wù)同步建設(shè)起來。

相比期貨，期權(quán)在實際使用中有哪些優(yōu)點？

所有的工具，不論是現(xiàn)貨、期貨、遠期，還是期權(quán)，其本質(zhì)都是成本、風險和收益三者的交換，每個市場參與者，用自己愿意付出的成本和風險，去換取自己想要的收益，只是交換的方式和效率有所不同而已。

期權(quán)是唯一的一種非線性的工具，可以幫助使用者構(gòu)建個性化的非線性交換模式，精準的表達觀點，對沖掉沒有確定性的風險，留下有確定性的風險。期權(quán)比期貨復(fù)雜的多，但它可以給我們帶來更大的交易自由度。

期權(quán)的好處是損失有限，風險暴露有限，讓交易過程管理變得非常簡單。做交易難就難在過程上，第一，結(jié)果要對，觀點要對；第二，過程要管理好。很多時候，結(jié)果是對的，過程管不好就出問題，最后虧得很難受。為什么過程管不好？因為大家都在同一個維度上做，很擁擠，很多時候即使知道自己的倉位是對的，也被迫要砍倉，這就是典型的過程沒有管理好。有了期權(quán)以后，買方策略的倉位，即使出現(xiàn)非常大的問題，你的損失也有限的。而且一旦出現(xiàn)大的行情，你一樣有盈利能力。這就使得過程管理變得非常簡單。

同時，期權(quán)還可以給到我們安全的高杠桿。傳統(tǒng)的高杠桿工具，在帶來高收益之前，首先帶來高風險，當持倉的杠桿太高以后，倉位就會變得非常脆弱，對反向行情的抵抗能力特別差。期權(quán)在這一點上有得天獨厚的優(yōu)勢，進攻性和防守性都很強，收益無限是攻，風險有限是守，可以說真正做到了攻守兼?zhèn)?。買入一張期權(quán)合約，下跌時天然截斷虧損，上漲時自動讓利潤奔跑，瞬間變成交易高手。

鐵礦石期權(quán)在規(guī)則制度設(shè)計上的亮點？

大商所在期權(quán)合約規(guī)則設(shè)計上遵循“穩(wěn)健性、可操作性、一致性”原則。穩(wěn)健性原則，即在各項業(yè)務(wù)安排上嚴格控制風險，并為上市初期的從嚴管理留出空間；可操作性原則，對于交易、行權(quán)、結(jié)算和風險管理各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都具有清晰、明確的要求，便于市場的操作；一致性原則，期貨期權(quán)是基于標的期貨衍生出的工具，大商所期權(quán)合約規(guī)則設(shè)計時，對很多業(yè)務(wù)借鑒了期貨交易的做法，在充分反映期權(quán)特性的基礎(chǔ)上，盡量貼近現(xiàn)有期貨規(guī)則，以便于市場理解和接受。

鐵礦石期權(quán)與大商所現(xiàn)有的豆粕、玉米期權(quán)品種適用于同一套規(guī)則體系，合約參數(shù)設(shè)計方面充分借鑒了豆粕、玉米期權(quán)的研發(fā)經(jīng)驗。同時，大商所在注重風險防控的同時兼顧市場流動性，根據(jù)鐵礦石期現(xiàn)貨市場實際運行特點，對鐵礦石期權(quán)的行權(quán)價格與行權(quán)價格間距、最小變動價位等有針對性的進行了設(shè)計，以有效滿足市場需求，保障期權(quán)功能有效發(fā)揮。行權(quán)價格間距方面，當行權(quán)價格≤300元/噸時，行權(quán)價格間距為5元/噸；當300元/噸<行權(quán)價格≤1000元/噸時，行權(quán)價格間距為10元/噸；當行權(quán)價格＞1000元/噸時，行權(quán)價格間距為20元/噸，更好滿足投資者利用不同行權(quán)價格進行精細化風險管理的需求。同時，鐵礦石期權(quán)的最小變動價位設(shè)置為0.1元/噸，占標的期貨的1/5，有利于提高期權(quán)的報價精度。

期權(quán)有哪些典型交易策略可供企業(yè)選擇？

產(chǎn)業(yè)有生產(chǎn)、采購、庫存等很多需求，這些需求都可以用期權(quán)工具變現(xiàn)。比如，不管貿(mào)易企業(yè)還是生產(chǎn)企業(yè)，都需要進行持續(xù)性的采購，有各種采購計劃，這些計劃過去是沒有辦法為我們創(chuàng)造價值的，執(zhí)行這個計劃就是跌到什么程度我就去采購一些貨，但是有了期權(quán)，這個采購行為就可以變現(xiàn)。我賣出采購商品的看跌期權(quán)，如果期間價格跌下去觸發(fā)采購價，我就會正常采購；如果沒有跌下去，這個期權(quán)倉位就可以為企業(yè)創(chuàng)造額外的價值，這就是把企業(yè)的采購需求通過期權(quán)變現(xiàn)的案例。

持有現(xiàn)貨常備庫存的企業(yè)，在沒有大跌風險的時候，也可以通過備兌賣出看漲期權(quán)的方式，賺取時間價值的收益，用現(xiàn)貨庫存為企業(yè)創(chuàng)造增量的價值。

再比如用期貨給現(xiàn)貨保值，期貨的空頭倉位在遇到上漲行情時不但會帶來盤面上的浮虧，還會帶來追保的資金需求，尤其當出現(xiàn)大漲行情時，追保的需求更是非常急迫，這就對企業(yè)的資金鏈提出了很高的需求。我們?nèi)绻觅I入實值看跌期權(quán)的方式來做保值，就可以避免出現(xiàn)大漲時追加資金的情況，對資金利用效率起到很好的優(yōu)化作用。

全球鐵礦石資源分布

鐵礦石在自然界中的儲量比較豐富，在世界范圍內(nèi)的分布較廣。全球鐵礦石儲量主要集中在澳大利亞、巴西、俄羅斯和中國，四國儲量之和占世界總儲量的近70%。

澳大利亞：有豐富的鐵礦石資源，富礦較多。澳大利亞95%的鐵礦儲藏在西澳州，西澳州是全球鐵礦主要產(chǎn)地之一，該州90%的鐵礦資源蘊藏在皮爾巴拉（Pilbara）地區(qū)。澳大利亞鐵礦石探明儲量，大部分被兩大公司掌控，分別是力拓（RIO）和必和必拓（BHP），這兩家公司合計產(chǎn)量約占澳大利亞總產(chǎn)量的80%。

• 力拓（Rio－Tinto）：全球第二、澳大利亞第一的鐵礦企業(yè)，年產(chǎn)量2.5億噸左右，而且一直處于增產(chǎn)的趨勢。

• 必和必拓（BHP Billiton）：全球第三、澳大利亞第二的鐵礦企業(yè)，年產(chǎn)量2億多噸，量也是保持著增長。

巴西：鐵礦資源非常豐富，其鐵礦石主要產(chǎn)地在米納斯吉拉斯州，其中伊塔比拉的鐵儲量最為豐富，具有“鐵山”之稱。伊塔比拉露天鐵礦是世界儲量最大的高品位鐵礦之一。淡水河谷（VALE）公司幾乎壟斷了巴西的鐵礦石生產(chǎn)市場。

• 淡水河谷(VALE)：成立于1942年，世界第一大鐵礦石生產(chǎn)和出口公司，產(chǎn)量占巴西全國總產(chǎn)量的80%以上，幾乎壟斷了巴西的鐵礦石生產(chǎn)市場，年產(chǎn)量3億多噸。

三大鐵礦石礦廠商的鐵礦石產(chǎn)量圖

俄羅斯：有三個地區(qū)鐵礦石儲藏量最豐富，分別是中央黑土區(qū)、烏拉爾經(jīng)濟區(qū)和西伯利亞，開采集中度較高。近年來，俄羅斯政策傾向于“減少對資源出口的依賴”，俄羅斯出口的鐵礦石不足其產(chǎn)量的20%，以供應(yīng)本國鋼鐵企業(yè)為主。

中國：是世界上礦產(chǎn)資源總量豐富、礦種齊全、配套程度較高的少數(shù)幾個國家之一；但鐵礦石品位低，且多為伴生礦，選礦難度較大；資源分布比較分散，華北地區(qū)和西南地區(qū)為主要的產(chǎn)出地。

鐵礦石的用途

工業(yè)上對鐵礦石的標準，平均含鐵量一般在25%以上。鐵礦石是鋼鐵企業(yè)的重要原材料，天然鐵礦石經(jīng)過破碎、磨碎、磁選、浮選、重選等程序逐漸選出鐵。

鐵礦石主要用于鋼鐵工業(yè)，冶煉含碳量不同的生鐵（含碳量一般在2%以上）和鋼（含碳量一般在2%以下）。生鐵通常按用途不同分為煉鋼生鐵、鑄造生鐵、合金生鐵。鋼按組成元素不同分為碳素鋼、合金鋼。合金鋼是在碳素鋼的基礎(chǔ)上，為改善或獲得某些性能而有意加入適量的一種或多種元素的鋼，加入鋼中的元素種類很多，主要有鉻、錳、釩、鈦、鎳、鉬、硅。

鐵礦石煉鋼示意圖

此外，鐵礦石還用于作合成氨的催化劑（純磁鐵礦），天然礦物顏料（赤鐵礦、鏡鐵礦、褐鐵礦)、飼料添加劑（磁鐵礦、赤鐵礦、褐鐵礦）和名貴藥石（磁石）等，但用量很少。

鋼鐵制品廣泛用于國民經(jīng)濟各部門和人民生活各個方面，是社會生產(chǎn)和公眾生活所必需的基本材料。自從19世紀中期發(fā)明轉(zhuǎn)爐煉鋼法逐步形成鋼鐵工業(yè)大生產(chǎn)以來，鋼鐵一直是最重要的結(jié)構(gòu)材料，在國民經(jīng)濟中占有極重要的地位，是社會發(fā)展的重要支柱產(chǎn)業(yè)，是現(xiàn)代化工業(yè)最重要和應(yīng)用最多的金屬材料。所以，人們常把鋼、鋼材的產(chǎn)量、品種、質(zhì)量作為衡量一個國家工業(yè)、農(nóng)業(yè)、國防和科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平的重要標志。鐵是鋼鐵工業(yè)的基本原料，廣泛應(yīng)用于國民經(jīng)濟的各個部門和人民日常生活的各個方面。鐵礦石可冶煉成生鐵、熟鐵、鐵合金、炭素鋼、合金鋼、特種鋼等。純磁鐵礦還可作合成氮的催化劑。

鐵礦石期貨市場分析

鐵礦石指數(shù)2019年走勢

回顧2019年度鐵礦石市場，國外礦山供應(yīng)不確定、貿(mào)易摩擦、匯率貶值等因素均對鐵礦石行情產(chǎn)生直接間接的影響。上半年巴西和澳大利亞鐵礦石供應(yīng)下降，在國內(nèi)鋼廠限產(chǎn)偏松和高利潤的驅(qū)動下，超預(yù)期的生鐵產(chǎn)量帶來了對于鐵礦石的較大需求，鐵礦石成為最佳多頭配置品種。但下半年隨著供給量的超預(yù)期恢復(fù)，鐵礦石價格急劇下跌。

對于黑色品種2020年的展望，國際經(jīng)濟貿(mào)易環(huán)境惡化、逆全球化趨勢抬頭、全球經(jīng)濟復(fù)蘇面臨巨大的挑戰(zhàn)、中國經(jīng)濟也面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟增速放緩的大背景下，房地產(chǎn)行業(yè)的資金寒流并未消退，房地產(chǎn)投資也面臨壓力。同時隨著國外礦山產(chǎn)能的恢復(fù)及新產(chǎn)能的投放，鐵礦石供需也將再次反轉(zhuǎn)。

鐵礦石期貨波動率分析

波動率是期權(quán)價格的重要影響因素，從期權(quán)定價的角度來看，波動率越高，則期權(quán)價格越大。下圖是鐵礦石期貨2019年以來，鐵礦石期貨指數(shù)的歷史波動率曲線。

據(jù)統(tǒng)計，鐵礦石自2018年以來價格指數(shù)的波動率分布，其中30日歷史波動率均值為28.13%，60日歷史波動率均值為28.83%，90日歷史波動率均值為29.13%。相對于已上市的其他品種期權(quán)合約而言，顯然鐵礦石期權(quán)將會是國內(nèi)波動率水平較高的品種之一，也將為投資者帶來更多波動率交易機會。

鐵礦石價格指數(shù)歷史波動率分布

結(jié)合歷史波動率的分布及鐵礦石波動率椎來看，20日及30日歷史波動率處于均值水平以下；當前90日歷史波動率略高于均值水平，處于75%分位數(shù)附近，受當前市場行情及短時間窗口歷史波動率影響，90日歷史波動率未來走低概率較大。

鐵礦石期權(quán)上市首日投資策略

鐵礦石期權(quán)上市交易，無疑是鋼鐵行業(yè)的大事。在鋼鐵行業(yè)對鐵礦石價格波動保持高度“敏感”的處境之下，鐵礦石期權(quán)的上市為鋼鐵企業(yè)提供了全新的風險管理工具，鋼鐵企業(yè)可以選擇鐵礦石期權(quán)進行更高效的風險管理。同時，對于密切關(guān)注鐵礦石期貨行情的投資者而言也是一大利好消息，它將進一步豐富期貨市場參與者的投資手段。

金融衍生品工具本質(zhì)還是用于對沖風險，提高企業(yè)經(jīng)營管理水平的。鐵礦石絕大多數(shù)用來煉鐵，對于鋼廠來說，為了滿足生產(chǎn)，要有常備原料庫存，那么主要面臨未來采購時原料價格上漲的風險。可以利用保護性看漲策略，即買入看漲期權(quán)來對沖，既鎖定了采購成本，又保留了礦價下跌時的盈利空間。由于期權(quán)買方不需繳納保證金，相對期貨套保提高資金利用率，對實體企業(yè)資金周轉(zhuǎn)很有益處。此外還可以賣出看跌期權(quán)，當?shù)V價下跌觸發(fā)采購價就正常采購，如果沒有下跌，收取的權(quán)利金用于彌補損失。

除了單腿期權(quán)，還可以利用組合期權(quán)策略達到更靈活的效果。鐵礦石價格波動率較高，因此權(quán)利金也比較貴，鋼廠買入看漲期權(quán)付出權(quán)利金相當于多付出了一筆成本。在這個基礎(chǔ)上還可以賣出期權(quán)，收回部分權(quán)利金以降低套保成本。如下表所示，目前盤面價格620元/噸，現(xiàn)貨660元/噸，以30元/噸買入I—2005—C—620，以22元/噸賣出I—2005—C—640。不考慮基差變化，第一種情況，當一個月后標的上漲10元/噸，買620看漲和賣640看漲分別賺取權(quán)利金2元/噸和1元/噸，可彌補采購現(xiàn)貨相對期初的損失，總損益為-7元/噸。而當標的下跌至580元/噸時，買620看漲虧損21元/噸，賣640看漲盈利17元/噸，采購現(xiàn)貨相對期初便宜40元/噸，總損益為37元/噸。由此可見，牛市看漲期權(quán)策略幫助企業(yè)鎖定采購價的同時節(jié)省了套保成本。

而處于中間環(huán)節(jié)的鐵礦貿(mào)易商，會面臨采購、庫存和銷售三大環(huán)節(jié)的不同風險。對于現(xiàn)貨常備庫存，可以買入看跌期權(quán)，也可以賣出看漲期權(quán)，或者兩個策略同時使用，價格上漲時賺取額外收益，價格下跌時彌補庫存減值，鎖定銷售收入。針對鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，可以選取合適的期權(quán)策略，如下圖所示：

當然，企業(yè)運用期權(quán)并不全是優(yōu)點而沒有缺陷。目前市場對期權(quán)認知整體水平還不高，處于不斷學(xué)習發(fā)展的階段。在實際運用過程中可能出現(xiàn)一些信用風險、操作風險，處理起來仍有難度。期權(quán)對沖成本也是不容忽視的一個問題。相信隨著鐵礦石期權(quán)的上市，市場運用期權(quán)將會越來越成熟。

接下來，我們用一個簡單的案例來分析一下投資者如何利用鐵礦石期權(quán)吧。

2019年1—4月先后受巴西淡水河谷礦難及澳洲颶風事件的影響，鐵礦石期貨價格經(jīng)歷了兩次提升。假如當時市場已有鐵礦石期權(quán)這一衍生品工具，那么投資者該如何利用呢？

海通期貨分析認為，若投資者在3月末澳洲颶風事件消息爆出后未及時入場看多，盡管4月期貨價格進入盤整，但基本面情況整體上仍利好鐵礦石價格，中長期價格仍有較大概率繼續(xù)上漲。考慮到短期內(nèi)不確定巴西礦難及颶風對鐵礦石價格的影響會進一步加劇或逐漸冷卻，運用期貨合約交易風險較大。假設(shè)鐵礦石期權(quán)此時已經(jīng)上市，若投資者看好后市鐵礦石價格繼續(xù)上行，買入看漲期權(quán)相比直接買入鐵礦石期貨相對更為安全一些。

選擇買入看漲期權(quán)合約的優(yōu)勢主要有三點：第一，資金占用更少。買入期貨需要交納較高的保證金且存在追保風險，而買入看漲期權(quán)只需要支付一筆權(quán)利金，且無資金追加風險。第二，買入期權(quán)潛在最大收益率更高，若未來鐵礦石價格持續(xù)上漲，則買入期權(quán)有望獲得更高的收益率。第三，風險相對可控，即使行情判斷失誤，鐵礦石價格持續(xù)下跌，買入期權(quán)的最大損失也僅限于付出的權(quán)利金，而如果買入期貨的話則可能面臨較大的損失。

從實際行情來看，鐵礦石價格在4月整體處于振蕩狀態(tài)，直至5月中旬價格才進入了明顯的上漲行情。若投資者于4月15日入場，選擇較為中長期的2001合約，假設(shè)當時鐵礦石期權(quán)已經(jīng)上市，理論上買入一手I2001期貨與買入一手I2001C620看漲期權(quán)的運行情況對比如下（以收盤價、歷史波動率作為期權(quán)理論價格計算依據(jù)）：

投資者買入一手期貨合約所需要凍結(jié)的初始保證金約為7218元（按照12%的保證金標準計算），其間最大資金占用約為10000元，買入一手看漲期權(quán)需要支付權(quán)利金4210元，投入資金不會隨著行情波動而進一步增加。

從行情也可以看到，入場后10天內(nèi)價格不漲反跌，此時期貨價格跌至約570元/噸，對應(yīng)期權(quán)合約理論價跌至約27.4元/噸。買入期權(quán)的絕對數(shù)值虧損相對較少，且期權(quán)的最大虧損有限，而期貨端的虧損則會隨著價格下跌不斷增加，投資者還面臨資金追加風險。整體來看，持有期權(quán)頭寸的風險更可控。

進入5月，鐵礦石供應(yīng)不足的情況逐漸開始體現(xiàn)在價格方面，1個月內(nèi)價格升至701.5元/噸，而對應(yīng)的看漲期權(quán)合約理論價格則漲至約101.9元/噸。從上表中收益率可以看出，當價格往有利的方向發(fā)展時，買入看漲期權(quán)的潛在收益率會相對更高。

上面這個小案例，可以讓投資者認識到買入期權(quán)資金占用小、風險可控、潛在投資收益率更高的特點。投資者在深入了解不同期權(quán)策略組合后，還可以針對各類行情選取合適的投資組合更好地運用期權(quán) “精準制導(dǎo)”的優(yōu)點，兼顧盈利與風險控制。

中信期貨期貨黑色建材組曾寧團隊認為，從基本面因素來看，鐵礦石價格短期難以大幅下跌，且由于鐵礦期貨主力05合約近期波動較大，權(quán)利金較高。因此，鐵礦石期權(quán)合約上市首日可以選擇賣出執(zhí)行價為600元/噸以內(nèi)的鐵礦石虛值看跌期權(quán)，期限一個月。同時，投資者須密切關(guān)注鋼廠補庫的最新數(shù)據(jù)和情況。具體策略上，曾寧黑色團隊給出了四種鐵礦石期權(quán)策略：

第一，構(gòu)建單邊頭寸。在波動較大的單邊市場背景下買入期權(quán)，利用其高杠桿特性賺取超額收益，收益無限，風險有限；在市場波動不大的情況下賣出期權(quán)，收益有限，風險無限。

第二，買賣跨式組合搭建波動率策略。通過買入跨式組合可以搭建做多波動率的策略，適合波動較大的市場環(huán)境；通過賣出跨式組合可以搭建做空波動率的策略，適合平穩(wěn)運行的市場環(huán)境。產(chǎn)業(yè)投資者也可以通過跨式組合進行動態(tài)庫存管理。

第三，保險策略。投資者在擁有鐵礦石期貨多（空）頭頭寸的時候，可以買入相應(yīng)數(shù)量的看跌（看漲）期權(quán)，對沖下跌（上漲）風險。

第四，備兌策略。投資者持有鐵礦石多（空）頭頭寸，同時賣出等量的看漲（看跌）期權(quán)，主要用以預(yù)期未來鐵礦石期貨合約價格走勢平穩(wěn)或者小幅波動，通過備兌開倉來獲取權(quán)利金增強收益，進而降低鐵礦石期貨持有成本。

來源：期貨日報  趙彬

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