摘要

• 美聯(lián)儲(chǔ)降息原因。美聯(lián)儲(chǔ)宣布緊急降息50基點(diǎn)至1.00%-1.25%，同時(shí)將超額準(zhǔn)備金率（IOER）下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1.1%。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中表示，公共衛(wèi)生事件對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)不斷演進(jìn)。這是歷史上美聯(lián)儲(chǔ)首次因?yàn)楣残l(wèi)生事件非常規(guī)降息。

• 疫情發(fā)展。截至北京時(shí)間3月3日17時(shí)，總計(jì)有72個(gè)國(guó)家（除中國(guó)）出現(xiàn)確診病例，累計(jì)達(dá)到10566例。海外疫情已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)式的增長(zhǎng)，各大洲、各地區(qū)內(nèi)的傳播已經(jīng)加速開(kāi)啟。從各國(guó)對(duì)疫情的重視程度來(lái)看，預(yù)計(jì)世衛(wèi)組織宣布COVID-19 全球大流行的可能性正在上升。

• 采取措施的央行。加拿大、中國(guó)香港和澳門(mén)、沙特、阿聯(lián)酋、約旦央行均相繼宣布降息。此前，澳洲聯(lián)儲(chǔ)及馬來(lái)西亞央行分別下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)，前者降至歷史新低，后者降至2010年7月以來(lái)最低水平。

• 其他主要央行。全球央行“降息潮”可能開(kāi)啟。韓國(guó)有可能采取與中國(guó)類似的策略，貨幣與財(cái)政政策并舉，提振疫情過(guò)后的經(jīng)濟(jì)。負(fù)利率的歐洲及日本，利率下調(diào)空間非常有限，前者更有可能通過(guò)長(zhǎng)期貸款或LTRO，后者則通過(guò)國(guó)債回購(gòu)，為市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性。英國(guó)、新西蘭、印度央行則有可能跟隨美國(guó)降息。

• 國(guó)內(nèi)政策前景。積極財(cái)政政策要更加積極，穩(wěn)健貨幣政策要更加靈活適度，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放在價(jià)格突出的位置。因此，階段性的抗疫政策推出后，財(cái)政未來(lái)還有更多減稅降費(fèi)政策出臺(tái)，基建將是政府拉動(dòng)投資的重點(diǎn)；央行寬松貨幣政策空間大，降準(zhǔn)降息可期；刺激汽車等耐用品以及旅游消費(fèi)政策有望出臺(tái)。

• 市場(chǎng)影響。上半年全球需求減弱已經(jīng)無(wú)法挽回。需求減弱，利空能源和有色。貨幣政策寬松，利好黃金和各國(guó)國(guó)債。全球疫情拐點(diǎn)到來(lái)之后，這些資產(chǎn)才會(huì)轉(zhuǎn)向。此次全球股市預(yù)計(jì)將出現(xiàn)類似于03年非典時(shí)亞洲市場(chǎng)的走勢(shì)。反觀中國(guó)A股，在國(guó)內(nèi)疫情向好發(fā)展以及刺激政策支撐下，A股市場(chǎng)受外部因素的影響預(yù)計(jì)有限，有望保持較強(qiáng)的韌性，但振幅或?qū)⒓哟?。美元指?shù)會(huì)走出先急跌后緩慢上行的行情。歐元、英鎊、日元的基本面較差，難以支撐貨幣強(qiáng)勢(shì)。人民幣尚無(wú)大跌風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)增速不會(huì)下滑太嚴(yán)重，能夠支撐人民幣的穩(wěn)定。

事件分析：美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息50個(gè)基點(diǎn)，金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇。全球潛在的降息潮和疫情擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)走向影響幾何？

01美聯(lián)儲(chǔ)為何要降息？

周二(3月3日)北京時(shí)間23：00，七國(guó)集團(tuán)(G7)財(cái)長(zhǎng)發(fā)表將在適當(dāng)時(shí)候采取行動(dòng)的聯(lián)合聲明后不久，美聯(lián)儲(chǔ)宣布緊急降息50基點(diǎn)至1.00%-1.25%，同時(shí)將超額準(zhǔn)備金率（IOER）下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1.1%。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中表示，公共衛(wèi)生事件對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)不斷演進(jìn)。鑒于存在這些風(fēng)險(xiǎn)，且為了實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化和物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)決定下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間50個(gè)百分點(diǎn)。雖然早在上周五美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就強(qiáng)烈暗示降息，但令人意外的是，美聯(lián)儲(chǔ)卻在下次會(huì)議之前采取了降息措施，這是美聯(lián)儲(chǔ)2008年10月以來(lái)首次非常規(guī)降息，也是歷史上首次因公共衛(wèi)生事件非常規(guī)降息。

隨著疫情在全球加速蔓延，市場(chǎng)對(duì)本就處在弱復(fù)蘇中的全球經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂不斷加劇。國(guó)際金融市場(chǎng)、石油等大宗商品均大幅下挫，上周美國(guó)股市亦慘遭重創(chuàng)，VIX指數(shù)大幅飆升，加劇了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。

其實(shí)從2月份全球的PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊已可見(jiàn)一斑。首先受到疫情影響的世界第二大經(jīng)濟(jì)體中國(guó)，制造業(yè)PMI大幅下滑至37.5，這也是全球首個(gè)受疫情影響后的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，參考性極高。中國(guó)經(jīng)濟(jì)暫時(shí)停滯，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)，難免會(huì)引發(fā)經(jīng)融市場(chǎng)及各國(guó)對(duì)疫情影響下的全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。特別是部分國(guó)家已公布的PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，旅游、出行需求銳減，出口下降、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)中斷，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。因此美聯(lián)儲(chǔ)提前采取行動(dòng)，也在情理之中，意料之外則是在時(shí)間節(jié)點(diǎn)上。在此次緊急降息之后，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在推特中表示“美聯(lián)儲(chǔ)的利率仍然過(guò)高，必須進(jìn)一步放松”。此外，在昨天美聯(lián)儲(chǔ)宣布緊急降息之后，10年期美債收益率首次跌穿1%，觸及0.904%的歷史低點(diǎn)，顯示美聯(lián)儲(chǔ)有進(jìn)一步降息的可能。據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)料降息超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，包括6月份進(jìn)一步降息25個(gè)基點(diǎn)，甚至高盛預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在三月份議息會(huì)議上將繼續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)。

02全球疫情現(xiàn)狀如何？會(huì)全球大流行嗎？

根據(jù)世衛(wèi)組織發(fā)布的全球疫情地圖和數(shù)據(jù)來(lái)看，COVID-19疫情已經(jīng)逐漸在全球各地蔓延開(kāi)來(lái)。截至北京時(shí)間3月3日17時(shí)，總計(jì)有72個(gè)國(guó)家（除中國(guó)）出現(xiàn)確診病例，累計(jì)達(dá)到10566例。這與三周前的數(shù)據(jù)相比，疫情已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)式的增長(zhǎng)。此外，過(guò)去一周左右的時(shí)間內(nèi)，已無(wú)中國(guó)輸入性病例報(bào)告，說(shuō)明各大洲、各地區(qū)內(nèi)的傳播已經(jīng)加速開(kāi)啟。縱觀過(guò)去十年疫情涉及較為廣泛的H1N1流感以及MERS冠狀病毒，新增病例達(dá)到峰值大約需要10-15周的時(shí)間，當(dāng)前疫情在中國(guó)以外的地區(qū)發(fā)展仍處在早期。在世衛(wèi)組織尚未發(fā)出旅行和貿(mào)易限制，目前采取較為嚴(yán)格的入境管控措施的國(guó)家僅有美國(guó)、俄羅斯、新加坡、中國(guó)等。而從各國(guó)對(duì)疫情的重視程度以及歐盟國(guó)家未實(shí)施邊境管控措施的角度來(lái)看，疫情在未來(lái)繼續(xù)蔓延和發(fā)散的可能性極大。預(yù)計(jì)世衛(wèi)組織宣布COVID-19 全球大流行的可能性正在上升，而美國(guó)CDC官員表示已經(jīng)在為病毒變成大流行而做準(zhǔn)備。

圖表1 2009年17周至2010年29周全球流感情況（黃柱為H1N1流感數(shù)量）

資料源自：FluNet，WHO、瑞達(dá)期貨

03除了美聯(lián)儲(chǔ)，還有哪些央行已經(jīng)降息？

雖然全球央行并沒(méi)有協(xié)調(diào)行動(dòng)，不過(guò)在過(guò)去幾天內(nèi)做出響應(yīng)的并非只有美聯(lián)儲(chǔ)一家。早在2月5日，泰國(guó)央行就對(duì)新型冠狀病毒疫情的經(jīng)濟(jì)影響作出回應(yīng)，下調(diào)政策利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至1%的歷史最低水平。而在本周二早些時(shí)候，澳洲聯(lián)儲(chǔ)及馬來(lái)西亞央行分別下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)，前者降至歷史新低，后者降至2010年7月以來(lái)最低水平。在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息之后，中國(guó)香港和澳門(mén)金管局，加拿大、沙特、阿聯(lián)酋、約旦央行均宣布降息。

04美聯(lián)儲(chǔ)降息后，其他央行會(huì)跟隨嗎？

美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息加劇了市場(chǎng)擔(dān)憂情況，可能會(huì)再次掀起全球央行“降息潮”。但各國(guó)央行降息空間大小不一，寬松貨幣彈藥存在差異。

海外疫情最嚴(yán)重的韓國(guó)并未因疫情采取行動(dòng)，在周三的緊急會(huì)議中，并未宣布跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息。韓國(guó)央行行長(zhǎng)認(rèn)為，僅通過(guò)貨幣政策來(lái)降低新冠疫情造成的損失效果有限，必須考慮與其他政策相協(xié)調(diào)。但同時(shí)也強(qiáng)烈暗示，未來(lái)可能會(huì)下調(diào)利率。這或許意味著，后續(xù)韓國(guó)有可能采取與中國(guó)類似的策略，貨幣與財(cái)政政策并舉，提振疫情過(guò)后的經(jīng)濟(jì)。

距離歐洲央行政策會(huì)議還有一周多一點(diǎn)的時(shí)間，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在周一的講話中反映出對(duì)疫情將進(jìn)一步削弱歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。但目前歐洲央行的存款利率已經(jīng)達(dá)到負(fù)0.5％的歷史最低水平，政策制定者對(duì)降息導(dǎo)致的銀行利潤(rùn)率和房?jī)r(jià)上漲等副作用表示擔(dān)憂，暗示利率下調(diào)的空間已非常有限，更有可能會(huì)采取投放更多長(zhǎng)期貸款的措施，例如LTRO，以及財(cái)政政策扶持經(jīng)濟(jì)。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，歐洲央行仍有20個(gè)基點(diǎn)的降息空間。日本央行當(dāng)前的基準(zhǔn)利率為負(fù)0.1％，且負(fù)利率的副作用已經(jīng)顯現(xiàn)，因此日本央行的政策空間也頗為有限。與美聯(lián)儲(chǔ)不同的是，盡管市場(chǎng)猜測(cè)日本經(jīng)濟(jì)將再次陷入衰退，但近日日本央行并沒(méi)有采取進(jìn)一步的降息措施。周一，日本央行提出購(gòu)買(mǎi)5000億日元日本國(guó)債回購(gòu)期貨。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥表示，看到金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，日本央行將努力通過(guò)市場(chǎng)操作、資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)來(lái)提供穩(wěn)定性。短期來(lái)看，日本央行通過(guò)降息以外的措施來(lái)應(yīng)對(duì)疫情的概率較大。如果疫情加大日本經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，日本央行也有可能被迫加入降息行列。英國(guó)央行目前的基準(zhǔn)利率為0.75%。英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼周二在美聯(lián)儲(chǔ)降息之前表示，英國(guó)央行準(zhǔn)備好了采取一切必要措施，以助力經(jīng)濟(jì)經(jīng)受住新冠病毒疫情的影響?？嶂赋?，低利率對(duì)保持經(jīng)濟(jì)平衡起到了幫助，利率可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)維持在低位。毫無(wú)疑問(wèn)，相比過(guò)去英國(guó)央行的政策空間變小?？岜硎菊呖臻g在200-250個(gè)基點(diǎn)左右。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)英國(guó)央行將效仿美聯(lián)儲(chǔ)，在本周緊急降息25個(gè)基點(diǎn)，以便有時(shí)間在月底制定更有針對(duì)性的寬松計(jì)劃。

此外，新西蘭央行、印度央行降息的概率也在增加。市場(chǎng)預(yù)計(jì)新西蘭央行將在短期內(nèi)放松貨幣政策，印度央行也將在下次會(huì)議上采取降息措施。

圖表2主要央行利率（%）

資料來(lái)源：各國(guó)央行、瑞達(dá)期貨

05各國(guó)、國(guó)際組織及機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的觀點(diǎn)及預(yù)測(cè)？

圖表3經(jīng)濟(jì)前景觀點(diǎn)及預(yù)測(cè)

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，瑞達(dá)期貨

06國(guó)內(nèi)后續(xù)會(huì)出臺(tái)哪些政策？

總書(shū)記在2月23日會(huì)議上提出，逆周期調(diào)節(jié)力度和節(jié)奏要能夠?qū)_疫情影響，防止經(jīng)濟(jì)運(yùn)行滑出合理區(qū)間，防止短期沖擊演變成趨勢(shì)性變化，積極財(cái)政政策要更加積極，穩(wěn)健貨幣政策要更加靈活適度，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放在價(jià)格突出的位置。這已經(jīng)為經(jīng)濟(jì)政策定下了總基調(diào)。

今年的財(cái)政政策目標(biāo)主要在于支撐經(jīng)濟(jì)，當(dāng)務(wù)之急是盡快讓企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。截止3月2日，各級(jí)財(cái)政安排的疫情防控資金已經(jīng)達(dá)到1087.5億元，財(cái)政部還出臺(tái)了企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)、工傷三項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)階段性降費(fèi)政策，預(yù)計(jì)2020年可以減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)5100多億元。財(cái)政部表示，目前出臺(tái)的支持中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)措施可以歸納為讓企業(yè)少繳一點(diǎn)、讓政府多補(bǔ)一點(diǎn)、讓融資成本多降一點(diǎn)三個(gè)方面。今年減稅降費(fèi)政策還有一定空間。但僅僅靠企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)并不能完全對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，還需要依靠投資、消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。在投資方面，財(cái)政部已經(jīng)提前下發(fā)今年專項(xiàng)債額度18480億元，預(yù)計(jì)今年的專項(xiàng)債額度將超3萬(wàn)億。多個(gè)省份已將基建作為抓手，目前各地已經(jīng)公布的2020年重大項(xiàng)目投資計(jì)劃清單總投資額合計(jì)逾11萬(wàn)億元。房地產(chǎn)行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中體量巨大，在“房住不炒”的主基調(diào)下，各地分城施策，已經(jīng)有超過(guò)20個(gè)省市發(fā)布多項(xiàng)涉及房地產(chǎn)領(lǐng)域的政策，維持當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展意圖明顯。后續(xù)會(huì)有更多促進(jìn)基建、穩(wěn)定房地產(chǎn)的政策出臺(tái)。

今年的貨幣政策導(dǎo)向?qū)捤?。春?jié)后，央行調(diào)降逆回購(gòu)利率、MLF 利率與 LPR，向市場(chǎng)投放大量流動(dòng)性，并在前期基礎(chǔ)上增加貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元，同時(shí)下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，一系列寬松措施令資金面寬松。央行已經(jīng)表示，未來(lái)將會(huì)保持流動(dòng)性合理充裕，釋放LPR改革潛力，加大對(duì)疫情影響嚴(yán)重地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)的融資支持，強(qiáng)化對(duì)先進(jìn)制造業(yè)、脫貧攻堅(jiān)、民生就業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融服務(wù)，加大對(duì)中小微企業(yè)等領(lǐng)域的普惠性資金支持。在全球央行降息的浪潮下，中國(guó)央行寬松政策的空間較大，年內(nèi)降息降準(zhǔn)政策仍可期。但當(dāng)前貨幣政策的寬松力度仍受制于貸款利率換錨、再貸款效果尚不明朗的影響，央行可能會(huì)觀望一段時(shí)間再有新的行動(dòng)。此外，還會(huì)有更多刺激消費(fèi)的政策出臺(tái)。消費(fèi)對(duì)我國(guó)GDP的貢獻(xiàn)度已經(jīng)超過(guò)投資，在外需不景氣的情況下，擴(kuò)大內(nèi)需是當(dāng)務(wù)之急，已經(jīng)有部分城市出臺(tái)了購(gòu)車優(yōu)惠措施，更多耐用品補(bǔ)貼政策有望出臺(tái)。航司稅收和費(fèi)用減免政策、增加低收入者政策性補(bǔ)貼，也會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)潛能的提升。

07哪些品種會(huì)受到影響？時(shí)長(zhǎng)會(huì)有多長(zhǎng)？

受疫情影響，今年全球經(jīng)濟(jì)增速下滑已成定局。為提振經(jīng)濟(jì)，受疫情波及的國(guó)家有望如中國(guó)一樣，實(shí)施積極財(cái)政政策與貨幣政策。但財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有較長(zhǎng)時(shí)滯，今年上半年全球需求減弱已經(jīng)無(wú)法挽回。需求減弱，利空能源和有色。貨幣政策寬松，利好黃金和各國(guó)國(guó)債。全球疫情拐點(diǎn)到來(lái)之后，這些資產(chǎn)才會(huì)轉(zhuǎn)向。就股市而言，在經(jīng)濟(jì)基本面較弱的情況下，單靠貨幣政策不足以維持牛市。從03年非典的市場(chǎng)表現(xiàn)看，恒生及日經(jīng)指數(shù)在疫情得到控制后才逐漸開(kāi)始反彈，而彼時(shí)美國(guó)同時(shí)受到伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，參考意義較為有限，此次全球股市預(yù)計(jì)將出現(xiàn)類似于當(dāng)年亞洲市場(chǎng)的走勢(shì)。反觀中國(guó)A股，在國(guó)內(nèi)疫情控制持續(xù)向好發(fā)展，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)刺激措施有望繼續(xù)出臺(tái)，即便是受到海外資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)的沖擊，目前估值仍處在合理區(qū)間的A股市場(chǎng)調(diào)整幅度預(yù)計(jì)將較為有限，有望保持較強(qiáng)的韌性，但振幅或?qū)⒓哟?，而新老基建、券商、消費(fèi)等題材或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)的重要支撐。對(duì)外匯而言，美聯(lián)儲(chǔ)雖然率先行動(dòng)，導(dǎo)致了美元指數(shù)大跌，且美聯(lián)儲(chǔ)目前降息空間較大，但從目前看，美國(guó)受疫情影響較輕，經(jīng)濟(jì)受損也會(huì)較小，經(jīng)濟(jì)相對(duì)較為強(qiáng)勢(shì)，這也意味著美元指數(shù)會(huì)走出先急跌后緩慢上行的行情。歐元、英鎊、日元的基本面較差，即便本地區(qū)央行寬松空間有限，也支撐不了貨幣強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)會(huì)先漲后跌。人民幣沒(méi)有大跌風(fēng)險(xiǎn)，一方面美元不會(huì)太強(qiáng)勢(shì)，另一方面國(guó)內(nèi)疫情控制措施得力，在大規(guī)模逆周期調(diào)節(jié)政策下，經(jīng)濟(jì)增速不會(huì)下滑太嚴(yán)重，能夠支撐人民幣的穩(wěn)定。此外，今年中國(guó)金融業(yè)全面對(duì)外開(kāi)放，在穩(wěn)外資和穩(wěn)外貿(mào)的雙重任務(wù)下，人民幣也有望保持穩(wěn)定。

所有觀點(diǎn)僅供參考，不作為入市建議。

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