低硫燃料油期貨今日上市

低硫燃料油期貨今日在上海國(guó)際能源交易中心（下稱上期能源）上市。根據(jù)上期能源19日發(fā)布的通知，首批上市合約為L(zhǎng)U2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106，掛牌基準(zhǔn)價(jià)為2368元/噸。

在原油價(jià)格大幅波動(dòng)、全球經(jīng)濟(jì)受到新冠肺炎疫情沖擊的情況下，燃料油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求十分迫切。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，低硫燃料油期貨的推出，有利于促進(jìn)沿海保稅現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，助力長(zhǎng)三角地區(qū)成為亞太地區(qū)重要的石油倉(cāng)儲(chǔ)貿(mào)易和保稅船供油市場(chǎng)，推動(dòng)打造東北亞保稅船用燃料油加注中心。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，低硫燃料油期貨合約每手10噸，最小變動(dòng)價(jià)位為1元/噸，上市當(dāng)日漲跌停板幅度為其日常漲跌停板幅度的2倍，日常漲跌停板幅度為±13%，交易保證金為15%，期貨合約交易手續(xù)費(fèi)2元/手，最大下單量500手。

低硫燃料油期貨合約的交割單位為10噸，交割數(shù)量必須是交割單位的整倍數(shù)，交割手續(xù)費(fèi)自上市之日起至2021年1月8日暫免收取。上市初期，質(zhì)量符合或優(yōu)于低硫船用燃料油標(biāo)準(zhǔn)的低硫燃料油之間不設(shè)升貼水。上期能源將密切關(guān)注低硫燃料油市場(chǎng)情況變化及發(fā)展趨勢(shì)，適時(shí)對(duì)交割品級(jí)、質(zhì)量規(guī)定及升貼水進(jìn)行調(diào)整。

另外，上期能源6月13日和21日分別進(jìn)行了兩次低硫燃料油期貨全市場(chǎng)生產(chǎn)系統(tǒng)演練。演練內(nèi)容為低硫燃料油期貨上市當(dāng)天日盤(pán)的交易、結(jié)算、行情轉(zhuǎn)發(fā)等業(yè)務(wù)場(chǎng)景?？傮w演練過(guò)程順利，符合預(yù)期。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，兩次演練有149家會(huì)員共231個(gè)席位參加，參與測(cè)試客戶數(shù)330個(gè)。6月13日，低硫燃料油期貨合約報(bào)單26840筆，成交35926筆。按照單邊統(tǒng)計(jì)，成交量320540手，成交金額69.5億元，總持倉(cāng)量233319手。6月21日，低硫燃料油期貨合約報(bào)單78988筆，成交116388筆。按照單邊統(tǒng)計(jì)，成交量187874手，成交金額49.3億元，總持倉(cāng)量54930手。

經(jīng)過(guò)連續(xù)兩次全市場(chǎng)演練，參與各方對(duì)上期能源低硫燃料油期貨的業(yè)務(wù)規(guī)則和業(yè)務(wù)模式有了更全面深入的理解，相關(guān)系統(tǒng)的關(guān)鍵功能也得到進(jìn)一步的驗(yàn)證，為上期能源平穩(wěn)推出低硫燃料油期貨奠定了基礎(chǔ)。

考慮到近期無(wú)論新加坡的低硫燃料油還是柴油的價(jià)格遠(yuǎn)期曲線，都呈現(xiàn)遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)，因此，對(duì)于低硫燃料油期貨的掛牌價(jià)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為比較合理。中銀國(guó)際期貨研究部燃料油研究員曹擎告訴記者，根據(jù)上周均價(jià)計(jì)算，新加坡低硫燃料油12月掉期價(jià)格大約在322美元/噸，加上近期的運(yùn)費(fèi)和港雜費(fèi)，合計(jì)約2350元/噸；若以19日偏高的價(jià)格計(jì)算，合計(jì)約2400元/噸。

至于未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)，分析人士認(rèn)為，近期原油逐步脫離低位，帶動(dòng)燃料油價(jià)格重心上移，波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）快速修復(fù)反映出短期內(nèi)海運(yùn)景氣度明顯回升，在這樣的情況下，低硫燃料油期貨上市首日，市場(chǎng)做多情緒可能會(huì)較為濃厚。

但考慮到新加坡、歐洲和中東地區(qū)燃料油庫(kù)存均處于歷史新高附近，大概率壓制燃料油價(jià)格上行空間。在這樣的情況下，東海期貨研究所能化高級(jí)分析師李婉瑩建議，中長(zhǎng)期關(guān)注高庫(kù)存對(duì)價(jià)格上行的壓制以及疫情二次暴發(fā)的潛在影響。

重點(diǎn)關(guān)注低硫裂解價(jià)差與高低硫價(jià)差的交易機(jī)會(huì)

東證衍生品研究院能化首席分析師金曉告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，LU2101的掛牌價(jià)定于2368元/噸，折合334美元/噸。據(jù)Platts評(píng)估，舟山地區(qū)在6月19日的低硫現(xiàn)貨價(jià)格是345美元/噸。另外，新加坡0.5%SMF的11月掉期結(jié)算價(jià)格為346.25美元/噸。無(wú)論跟舟山相比還是跟新加坡相比，LU2101的定價(jià)都略微偏低。因此，低硫掛牌基準(zhǔn)價(jià)整體來(lái)看比較合理，略微被低估。

對(duì)于國(guó)內(nèi)交易者來(lái)說(shuō)，金曉建議重點(diǎn)關(guān)注低硫裂解價(jià)差與高低硫價(jià)差的交易機(jī)會(huì)。“SC市場(chǎng)上已經(jīng)注冊(cè)了天量的倉(cāng)單，市場(chǎng)需要很長(zhǎng)的時(shí)間才能消化。盡管國(guó)際市場(chǎng)上原油的遠(yuǎn)期曲線已經(jīng)變得更為平坦，但是對(duì)于SC來(lái)說(shuō)，較深的contango結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)將持續(xù)，直到倉(cāng)單被大量注銷為止。在低油價(jià)期間，煉廠已經(jīng)囤積了大量的原油庫(kù)存。因此，煉廠自身的庫(kù)存是優(yōu)先被消化的，最后才會(huì)到SC市場(chǎng)上，更何況還有人支付天價(jià)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)。而LU上市初期是沒(méi)有倉(cāng)單的，多LU空SC可以關(guān)注。另外，低硫的裂解價(jià)差本身就處于相對(duì)低位，未來(lái)下行的空間有限。”金曉說(shuō)。

金曉認(rèn)為，高低硫價(jià)差交易也值得重點(diǎn)關(guān)注。FU2101對(duì)應(yīng)著高硫倉(cāng)單第一批被集中注銷，與LU2101正好能夠匹配。由于高硫的實(shí)貨加注量已經(jīng)急劇萎縮，投資者接FU2101倉(cāng)單的意愿預(yù)計(jì)將會(huì)非常弱，因?yàn)樘幚砥饋?lái)會(huì)非常得麻煩。多LU2101空FU2101可能也是一個(gè)交易機(jī)會(huì)。高低硫價(jià)差與低硫裂解價(jià)差一樣，也處于相對(duì)低位。

限硫令下船用燃料油市場(chǎng)格局大變

談及低硫燃料油期貨，就不得不提到今年1月1日開(kāi)始執(zhí)行的國(guó)際海事組織（IMO）限硫令。據(jù)了解，限硫令是在2016年國(guó)際海事組織海洋環(huán)境保護(hù)委員會(huì)第70次會(huì)議上通過(guò)的關(guān)于進(jìn)一步減少全球硫排放的一項(xiàng)決議，是《國(guó)際防止船舶造成污染公約》附則Ⅵ中關(guān)于船用燃料硫含量排放限定的一部分。該決議要求，自2020年1月1日起，全球范圍內(nèi)船用燃料油硫含量將從3.5%直降到0.5%。

《國(guó)際防止船舶造成污染公約》目前有136個(gè)締約國(guó)，這些締約國(guó)的海運(yùn)噸位總量占世界海運(yùn)噸位總量的98%。中信期貨研究部能源組研究員楊家明表示，這意味著幾乎所有的船舶都必須執(zhí)行該公約，而脫硫塔安裝高增速階段已過(guò)，對(duì)高硫燃料油需求帶動(dòng)有限，LPG、LNG船只普及程度低，大部分船只能選擇低硫燃油應(yīng)對(duì)IMO新規(guī)。也正是因?yàn)槿绱耍?020年以來(lái)，船用燃料油市場(chǎng)發(fā)生了巨大變化，高硫燃料油需求銳減，低硫燃料油需求大增。

據(jù)楊家明介紹，2019年全球高硫燃料油的消費(fèi)占比在70%左右，到2020年高硫燃料油的消費(fèi)占比降至18%。高硫380燃料油用途由過(guò)去的船用為主，煉廠加工、發(fā)電為輔，轉(zhuǎn)變?yōu)槊摿蛩枨鬄橹?，煉廠加工、發(fā)電為輔。低硫燃料油需求增長(zhǎng)主要來(lái)自對(duì)高硫船用燃料油的替代，其消費(fèi)占比直接從2019年的5%上升至2020年的70%。

普氏能源亞洲市場(chǎng)拓展經(jīng)理王辰宇告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，也正是因?yàn)槿绱?，今年以?lái)，韓國(guó)和日本不僅大幅降低了高硫燃料油的進(jìn)口量，同時(shí)也不再對(duì)高硫燃料油進(jìn)行相應(yīng)的評(píng)估。目前，全球最大的燃料油加注中心新加坡對(duì)燃料油的評(píng)估也逐步由高硫轉(zhuǎn)移到低硫。

據(jù)介紹，低硫原油直接蒸餾產(chǎn)出的低硫燃料油成本過(guò)高，市場(chǎng)普遍使用低硫渣油和高硫重質(zhì)燃油進(jìn)行混兌、調(diào)和，或利用渣油加工裝置將高硫渣油中的硫含量降低，生產(chǎn)出低硫燃料油。實(shí)際上，市場(chǎng)對(duì)低硫燃料油黏度、密度等缺乏一致的標(biāo)準(zhǔn)。在這樣的情況下，普氏暫時(shí)根據(jù)市場(chǎng)普遍能夠接受的密度、黏度等對(duì)低硫燃料油進(jìn)行相應(yīng)評(píng)估。

由于限硫令給消費(fèi)需求帶來(lái)的影響基本是可以預(yù)見(jiàn)的，很多國(guó)家早已在供應(yīng)方面提前布局。以我國(guó)為例，為改變長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)保稅燃料油市場(chǎng)資源供應(yīng)基本依靠進(jìn)口的情況，積極應(yīng)對(duì)限硫令給市場(chǎng)格局帶來(lái)的變化，過(guò)去的一段時(shí)間中石化、中石油等煉廠積極布局低硫燃料油的生產(chǎn)。特別是進(jìn)入2020年，隨著出口退稅政策的落地實(shí)施，我國(guó)煉廠低硫燃料油產(chǎn)能得以釋放，未來(lái)保稅燃料油供應(yīng)有望形成以國(guó)產(chǎn)為主，進(jìn)口、混兌為輔的格局，自此開(kāi)始由“完全依賴進(jìn)口”向“自主生產(chǎn)并向市場(chǎng)供應(yīng)”的轉(zhuǎn)變。

據(jù)隆眾資訊副總經(jīng)理兼首席戰(zhàn)略官閆建濤介紹，2020年，我國(guó)低硫燃料油計(jì)劃產(chǎn)能規(guī)模1800萬(wàn)噸，目前可實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)能在1200萬(wàn)噸左右，加上混兌的200萬(wàn)噸，基本能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)地保稅船用燃料油的自給自足。

疫情影響大概率延續(xù)全年

對(duì)于今年的燃料油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，除了IMO限硫令外，新冠肺炎疫情也是一個(gè)繞不開(kāi)的話題。年初至今，在新冠肺炎疫情的影響下，船用燃料油市場(chǎng)受到巨大的沖擊。

據(jù)上海圣清石油化工有限公司業(yè)務(wù)總經(jīng)理田明輝介紹，年初以來(lái)，隨著新冠肺炎疫情的蔓延，原油需求首先受到?jīng)_擊，國(guó)際油價(jià)開(kāi)始逐步下行。之后的一段時(shí)間，在3月OPCE+減產(chǎn)談判失敗和市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的情況下，原油價(jià)格不斷下探，甚至一度跌至負(fù)值。在這樣的情況下，疊加船用燃料油需求受到疫情的沖擊，其價(jià)格也出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。

據(jù)中國(guó)船燃保稅油部總經(jīng)理徐楊介紹，今年以來(lái)，在疫情影響下，航運(yùn)市場(chǎng)的整體需求都受到了一定的沖擊。尤其是油輪市場(chǎng)和班輪市場(chǎng)，直接急跌至“溫飽線”附近。至于干散貨市場(chǎng)，在鐵礦石需求大幅下跌、糧食分區(qū)域的漲跌互現(xiàn)以及3%的新增運(yùn)力背景下，運(yùn)費(fèi)甚至一度出現(xiàn)垮塌的情況。

知名航運(yùn)咨詢機(jī)構(gòu)克拉克森研究在題為《Covid-19對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)的潛在影響》的報(bào)告中預(yù)計(jì)，2020年全球海運(yùn)量（以噸海里計(jì)）將下降5.3%，遠(yuǎn)大于2009年4.6%的跌幅，是近35年來(lái)最大的跌幅?！坝绕涫羌b箱船舶航線，預(yù)計(jì)2020年全球集裝箱貿(mào)易量（以TEU海里計(jì)）將減少10.9%，為歷史最大跌幅?！碧锩鬏x說(shuō)。

考慮到近期疫情存在二次暴發(fā)的可能，徐楊表示，對(duì)于今年的燃料油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，疫情影響大概率延續(xù)全年。

至于短期，中信建投期貨能源化工事業(yè)部研究員李彥杰認(rèn)為，低硫燃料油價(jià)格處于歷史底部位置，由于和原油相關(guān)性較強(qiáng)，可參考之前高硫燃料油與原油的波動(dòng)走勢(shì)，待原油價(jià)格逐步企穩(wěn)回升后，低硫燃油價(jià)格也會(huì)緩慢回升。同時(shí)隨著疫情好轉(zhuǎn)，航運(yùn)業(yè)的需求也會(huì)恢復(fù)，船用燃料油使用量也會(huì)大大提高。雖然整體而言供應(yīng)較為充足，但需求反彈可能會(huì)更為明顯，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期價(jià)格回升的可能性較大。

不過(guò)，田明輝和徐楊都認(rèn)為，今年全球的船用燃料油消費(fèi)會(huì)較往年有所下降。實(shí)際上，據(jù)Ship&Bunker咨詢公司分析，今年全球船用燃料油需求大概率會(huì)同比下降8%—10%，按照全球每年3億噸的需求規(guī)模測(cè)算，減量可能在2400萬(wàn)—3000萬(wàn)噸。具體而言，徐楊認(rèn)為，除了油輪的需求有可能出現(xiàn)同比上升的情況外（目前接近為零），干散貨和集裝箱需求可能會(huì)分別同比下降10%。

不過(guò)田明輝認(rèn)為，中國(guó)的保稅船用燃料油供應(yīng)在未來(lái)一段時(shí)間有望繼續(xù)上升。過(guò)去幾年，亞洲市場(chǎng)對(duì)于燃料油的需求不斷上升，目前已成為全球最大的燃料油需求中心。中國(guó)的燃料油供需市場(chǎng)雖然此前前景不大樂(lè)觀，但在限硫令和國(guó)內(nèi)政策的支持下，獲得了新活力。閆建濤告訴記者，其實(shí)近期國(guó)內(nèi)燃料油的出口量已略有上升。在這樣的情況下，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，我國(guó)低硫燃料油的產(chǎn)能會(huì)持續(xù)增加。

在田明輝看來(lái)，某種意義上，得益于今年以來(lái)我國(guó)低硫船用油在自主生產(chǎn)、出口，以及保稅船用燃料油的供應(yīng)規(guī)?；?，價(jià)格成本有望進(jìn)一步降低。隨著成本價(jià)格的降低，相關(guān)企業(yè)才有望獲得更多利潤(rùn)，進(jìn)而帶動(dòng)保稅船用燃料油市場(chǎng)規(guī)模的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

據(jù)了解,在IMO限硫令及出口退稅政策實(shí)施前，內(nèi)貿(mào)、保稅船用燃料油市場(chǎng)都是相對(duì)獨(dú)立的，生產(chǎn)、調(diào)和、供應(yīng)自成系統(tǒng)?！跋蘖蛄顚?shí)施后，兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性有所增強(qiáng)，保稅市場(chǎng)變動(dòng)在一定程度上也開(kāi)始對(duì)內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)有所影響。年初保稅低硫船用燃料油暴漲推高內(nèi)貿(mào)船用燃料油價(jià)格，就是最好的例子?！碧锩鬏x說(shuō)。

出口退稅政策實(shí)施后，兩個(gè)市場(chǎng)的資源關(guān)聯(lián)性日益增強(qiáng)，也使資源進(jìn)口成為可能。正因?yàn)槿绱?，目前?nèi)貿(mào)船用燃料油從業(yè)者會(huì)在關(guān)注內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)的同時(shí)，留意保稅市場(chǎng)。

相關(guān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具將更豐富

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)能化、有色、黑色等企業(yè)都具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。以燃料油產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)為例，不僅大部分船供油商會(huì)以直接或間接的方式管理自身的風(fēng)險(xiǎn)，不少國(guó)內(nèi)煉廠、貿(mào)易商等也會(huì)與期貨公司保持較為緊密的聯(lián)系，并適時(shí)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行符合自身需求的套保等操作。

然而，在過(guò)去的半年中，市場(chǎng)出現(xiàn)了很大的變化。在限硫令和疫情的影響下，高低硫燃料油作為相關(guān)品種，卻因?yàn)槭袌?chǎng)供需情況的不同，出現(xiàn)了較明顯的走勢(shì)背離。在這樣的情況下，原有的保稅380燃料油期貨合約無(wú)法滿足現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

去年在限硫令即將執(zhí)行并將導(dǎo)致市場(chǎng)格局發(fā)生變化的背景下，部分貿(mào)易商趕在IMO新規(guī)生效前用儲(chǔ)罐、浮倉(cāng)囤積了大量的低硫燃料油，但因市場(chǎng)缺乏匹配的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在一季度低硫燃料油基本面由緊轉(zhuǎn)松的情況下，貿(mào)易商遭受了較大的損失或資產(chǎn)減值。

在這樣的情況下，市場(chǎng)主體進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。因此，在過(guò)去一段時(shí)間，相關(guān)企業(yè)普遍表示會(huì)在新品種上市后積極關(guān)注，并在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候參與其中。閆建濤也認(rèn)為，低硫燃料油期貨的上市將與限硫令、出口退稅政策一起，為國(guó)內(nèi)的船用燃料油市場(chǎng)注入新的活力。

不過(guò)，李彥杰提醒相關(guān)企業(yè)，在進(jìn)行套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理前，除了要對(duì)低硫燃料油期貨合約的套保、限倉(cāng)、交割等業(yè)務(wù)有所了解外，要先確定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口，制訂相應(yīng)的套期保值方案，并按方案執(zhí)行，實(shí)時(shí)監(jiān)控執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，最后還需要對(duì)套期保值效果進(jìn)行評(píng)估。

李彥杰還表示，在制訂套保方案時(shí)，企業(yè)要謹(jǐn)記套期保值的原則，即期現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)方向需相反，交易品種、時(shí)間需相同或相近，數(shù)量上也需相等或相當(dāng)。

在對(duì)套期保值效果進(jìn)行評(píng)估時(shí)，李彥杰認(rèn)為，對(duì)于參與套保的企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)將期貨和現(xiàn)貨看做一個(gè)整體，并將期貨業(yè)務(wù)納入到企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)中進(jìn)行評(píng)價(jià)；套期保值并不一定要實(shí)物交割，絕大部分企業(yè)可通過(guò)對(duì)沖平倉(cāng)的方式了結(jié)期貨頭寸，只有當(dāng)交割比對(duì)沖平倉(cāng)更有利于企業(yè)時(shí)，才考慮實(shí)物交割；參與套期保值前，需要先對(duì)行情進(jìn)行一定的判斷，且謹(jǐn)記套期保值僅能對(duì)沖大部分價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，并不意味著沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。 

以上信息僅供參考，不作為入市建議。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)  韓雨芙 趙彬

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