我國(guó)期貨市場(chǎng)采用固定比例的漲跌停板制度，即由交易所設(shè)定每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度，各品種的漲跌停板根據(jù)品種歷史價(jià)格波動(dòng)情況進(jìn)行設(shè)定。按照比例設(shè)置漲跌停板，在價(jià)格較高時(shí)價(jià)格變化絕對(duì)值較高，在價(jià)格處于低位時(shí)，價(jià)格變動(dòng)絕對(duì)值也相應(yīng)降低。一方面，符合交易者心理承受預(yù)期；另一方面，通過(guò)與之相匹配的保證金水平，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，符合當(dāng)前我國(guó)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。

歐美等期貨市場(chǎng)主要采用熔斷作為價(jià)格限制機(jī)制。熔斷機(jī)制是一種市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制，起源于美國(guó)。1987年10月19日（黑色星期一），道瓊斯工業(yè)指數(shù)日內(nèi)跌幅達(dá)22.6%，引發(fā)全球股市集體暴跌。第二年，SEC和CFTC批準(zhǔn)NYSE和CME聯(lián)合提出的熔斷機(jī)制方案，指數(shù)熔斷機(jī)制得以逐步發(fā)展。2010年5月6日，因個(gè)股高頻交易引發(fā)的“閃電崩盤(pán)”，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在20余分鐘內(nèi)暴跌9%，當(dāng)年6月，SEC推出了相應(yīng)的個(gè)股熔斷機(jī)制。

熔斷機(jī)制不同于漲跌停板制度的單日最大價(jià)格波動(dòng)限制，其設(shè)計(jì)初衷是通過(guò)交易中斷、限制交易價(jià)格等方式，在錯(cuò)誤信息、錯(cuò)誤交易指令及“羊群效應(yīng)”等引發(fā)價(jià)格產(chǎn)生非理性劇烈波動(dòng)時(shí)，冷卻市場(chǎng)情緒，使得價(jià)格得以修正，從而達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的效果。一是穩(wěn)定價(jià)格。熔斷機(jī)制可在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，將價(jià)格波動(dòng)維持在一定程度內(nèi)，可防范由錯(cuò)單引發(fā)的程序化交易策略驅(qū)動(dòng)的連鎖反應(yīng)，從而降低市場(chǎng)波動(dòng)性，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。二是冷卻市場(chǎng)情緒。當(dāng)價(jià)格觸發(fā)熔斷后，交易者有更多的時(shí)間重新思考和評(píng)估有關(guān)信息，避免恐慌情緒和過(guò)度反應(yīng)，從而防止價(jià)格暴漲暴跌。

目前，CME和ICE在原油期貨上均實(shí)施了熔斷機(jī)制，但二者在機(jī)制設(shè)計(jì)上有所不同。前者為“熔而斷”，即熔斷觸發(fā)后交易暫停；后者為“熔而不斷”，即熔斷觸發(fā)后啟動(dòng)價(jià)格限制機(jī)制，在價(jià)格限制范圍內(nèi)仍可繼續(xù)交易。

CME熔斷機(jī)制

CME的熔斷機(jī)制從盤(pán)前議價(jià)期開(kāi)始實(shí)施。盤(pán)前議價(jià)期（Pre-opening）是指在開(kāi)盤(pán)前設(shè)定一個(gè)時(shí)段，在此期間，客戶可以輸入、修改和撤銷(xiāo)下一交易日的委托，但委托單在該時(shí)段不會(huì)被成交。WTI原油期貨周日的盤(pán)前議價(jià)期為開(kāi)盤(pán)前1小時(shí)，周一至周五的盤(pán)前議價(jià)期為開(kāi)盤(pán)前15分鐘。

此前，CME實(shí)施靜態(tài)熔斷機(jī)制，按照固定值對(duì)各品種的價(jià)格限制進(jìn)行設(shè)定。以WTI原油期貨為例，其共有4檔價(jià)格限制，分別為5、10、15、20美元/桶。盤(pán)前議價(jià)期開(kāi)始后，若買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)或成交價(jià)較前一交易日結(jié)算價(jià)上漲或下跌5美元/桶，即被認(rèn)定為價(jià)格限制觸發(fā)事件，并進(jìn)入2分鐘觀察期。在2分鐘觀察期內(nèi)，若買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)或成交價(jià)仍等于該價(jià)格限制，則交易暫停2分鐘，2分鐘后交易恢復(fù)，價(jià)格限制擴(kuò)大至下一檔的10美元/桶；若2分鐘觀察期內(nèi)，買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)或成交價(jià)未再觸及價(jià)格限制，則交易繼續(xù)，價(jià)格限制直接擴(kuò)大至下一檔的10美元/桶。以此類推，當(dāng)超過(guò)20美元/桶的價(jià)格限制后，不再熔斷。

為減少市場(chǎng)中斷，提升價(jià)格發(fā)現(xiàn)的連續(xù)性，2019年4月1日，CME引入動(dòng)態(tài)熔斷機(jī)制，將此前的固定值價(jià)格限制調(diào)整為固定比例的動(dòng)態(tài)價(jià)格限制（Dynamic Price Limit Functionality）。在該機(jī)制下，交易所根據(jù)前一交易日結(jié)算價(jià)以及回溯當(dāng)日盤(pán)面價(jià)格，使用固定價(jià)格限制比例計(jì)算實(shí)時(shí)熔斷閾值，以更好地反映價(jià)格波動(dòng)情況。

熔斷閾值的計(jì)算

CME對(duì)每個(gè)品種設(shè)置單獨(dú)的價(jià)格限制比例，并以合約前一交易日結(jié)算價(jià)乘以該價(jià)格限制比例，計(jì)算出當(dāng)日的動(dòng)態(tài)熔斷變量（Dynamic Circuit Breaker Variant）。在盤(pán)前議價(jià)期（Pre-opening）開(kāi)始后，首個(gè)熔斷閾值的上、下限分別為合約前一交易日結(jié)算價(jià)加/減動(dòng)態(tài)熔斷變量。隨著交易的推進(jìn)，此后每一時(shí)刻的熔斷閾值上限為其前60分鐘的最低成交價(jià)/賣(mài)價(jià)加上動(dòng)態(tài)熔斷變量，下限為前60分鐘的最高成交價(jià)/買(mǎi)價(jià)減去動(dòng)態(tài)熔斷變量。

目前，WTI原油期貨的價(jià)格限制比例為15%。以WTI原油期貨為例，假設(shè)WTI主力合約前一交易日結(jié)算價(jià)為28美元/桶，則當(dāng)日動(dòng)態(tài)熔斷變量為4.2美元/桶（28×15%），首個(gè)熔斷閾值上限為32.2美元/桶（28+4.2），下限為23.8美元/桶（28-4.2）。若在9:00—9:59，最高成交價(jià)為27美元/桶，最低成交價(jià)為25美元/桶，則10:00的實(shí)時(shí)熔斷閾值上限為29.2美元/桶（25+4.2），下限為22.8美元/桶（27-4.2）。

熔斷的觸發(fā)條件和時(shí)間

基礎(chǔ)期貨品種的主力合約的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)或成交價(jià)一旦觸及價(jià)格限制即觸發(fā)熔斷，該品種所有月份合約、基于該品種開(kāi)發(fā)的所有關(guān)聯(lián)合約（如跨期、跨品種價(jià)差合約等）均暫停交易2分鐘；若非主力合約或關(guān)聯(lián)合約觸發(fā)熔斷，則僅該合約暫停交易2分鐘。交易恢復(fù)后，重新計(jì)算實(shí)時(shí)熔斷閾值。若熔斷觸發(fā)時(shí)間在結(jié)算價(jià)計(jì)價(jià)期或者收盤(pán)前2分鐘內(nèi)，則交易僅暫停5秒。單個(gè)交易日發(fā)生4次熔斷后，不再進(jìn)行價(jià)格限制。

ICE熔斷機(jī)制

ICE自2012年3月起實(shí)施價(jià)格區(qū)間限制（Interval Price Limit，IPL），即盤(pán)中的報(bào)價(jià)不得超過(guò)該時(shí)段設(shè)定的價(jià)格限制，否則將觸發(fā)熔斷。與CME不同，ICE的品種在熔斷期（Hold Period）內(nèi)不會(huì)暫停交易，但規(guī)定只能在價(jià)格限制內(nèi)進(jìn)行報(bào)價(jià)和成交。

熔斷閾值的計(jì)算

ICE對(duì)每個(gè)品種設(shè)置單獨(dú)的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間限制。熔斷閾值在每個(gè)重計(jì)算期（Recalculation Time）開(kāi)始時(shí)進(jìn)行設(shè)定，同一重計(jì)算期內(nèi)熔斷閾值保持不變。其中，主力合約的熔斷閾值為重計(jì)價(jià)期開(kāi)始時(shí)的最新成交價(jià)加減IPL值；其他月份合約的熔斷閾值為對(duì)應(yīng)時(shí)點(diǎn)的主力合約價(jià)格限制加上月間價(jià)差。

熔斷的觸發(fā)

ICE的在每日開(kāi)盤(pán)后實(shí)施IPL。當(dāng)單個(gè)品種的某一月份合約買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)超過(guò)熔斷閾值即觸發(fā)熔斷，此時(shí)，該品種的所有合約均進(jìn)入熔斷期。熔斷期內(nèi)不會(huì)暫停交易，但規(guī)定各合約報(bào)單價(jià)格不得超過(guò)熔斷閾值的上下限。熔斷期間的熔斷閾值維持不變。

目前，Brent原油期貨的IPL值為1美元/桶，重計(jì)算期為3秒，熔斷期為5秒。假設(shè)在倫敦時(shí)間0:00:00，Brent近月合約最新價(jià)為35.96美元/桶，則在0:00:00—0:00:02這3秒內(nèi)，熔斷閾值上、下限分別為36.96美元/桶（35.96+1）和34.96美元/桶（35.96-1）。若0:00:02時(shí)買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)或成交價(jià)超出上述范圍，即觸發(fā)熔斷，熔斷期為0:00:03—0:00:07共5秒，其間僅可在34.96至36.96美元/桶間進(jìn)行報(bào)單。熔斷結(jié)束后，按照0:00:08的最新價(jià)重新計(jì)算后3秒的價(jià)格限制。