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專題分析

【分析文章】?七月金融數(shù)據(jù)及降息點(diǎn)評(píng):寬信用、擴(kuò)內(nèi)需仍是重中之重

時(shí)間:2022-08-17 09:05瀏覽次數(shù):9689來源:本站

事件:


8月12日,央行公布7月份金融數(shù)據(jù),社會(huì)融資規(guī)模增量7561億元,預(yù)期13000億元,前值51733億元;新增人民幣貸款6790億元,預(yù)期11000億元,前值28063億元;M2同比增長12%,預(yù)期11.4%,前值11.4%;M1同比增長6.7%,預(yù)期6.0%,前值5.8%。8月15日,MLF利率和逆回購利率均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn),分別降至2.75%和2.0%,降息超出市場預(yù)期。


點(diǎn)評(píng):


7月社融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)為總量少、結(jié)構(gòu)弱,資金脫實(shí)向虛的特征較為明顯。企業(yè)端信貸表現(xiàn)為票據(jù)沖量,中長期貸款延續(xù)偏弱的趨勢;居民端信貸則表現(xiàn)為短期貸款回顧二季度4月份的負(fù)值情形,中長貸大幅低于近5年同期水平。社融大幅弱于預(yù)期或是由于6月份信貸的集中投放,量能方面有所透支。MLF和逆回購利率超預(yù)期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn),主因是近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏弱和寬信用行程推進(jìn)緩慢,同時(shí)表明了穩(wěn)增長仍是我國貨幣政策的主要方向,央行通過縮量MLF操作或表明了加大回籠資金的意圖。展望未來,隨著政策發(fā)力,經(jīng)濟(jì)基本面有所修復(fù),3000以及8000億元的政策性與開發(fā)性金融工具繼續(xù)落地,全年社融增速預(yù)計(jì)雖有所回落,但與GDP增速基本匹配,市場流動(dòng)性充裕且有所支撐。利率方面,在MLF、OMO雙雙降息的背景下,LPR報(bào)價(jià)下行概率增加,有利于降低企業(yè)融資成本,進(jìn)一步支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì);同時(shí),未來各地政府將因城施策為房地產(chǎn)市場保駕護(hù)航,使得5年期以上LPR有進(jìn)一步的下調(diào)空間。


一、新增社融弱于預(yù)期,政府債支撐減弱


總量上,7月社融同比大幅少增,新增社融7561億元,大幅低于預(yù)期1.39萬億元,新增社融同比少增3191億元。社融存量增速為10.7%,較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。7月新增人民幣貸款 4088 億元,同比少增 4303 億元;企業(yè)債券凈融資 734 億元,同比少增 2357 億元,居民以及企業(yè)貸款同比顯著回落或是新增社融低于預(yù)期的主要原因。結(jié)構(gòu)上,新增政府債仍是當(dāng)前社融主要支撐項(xiàng)。新增社融大幅走低主要與7月份居民貸款以及企業(yè)貸款量能雙雙回落相關(guān)。分項(xiàng)來看,直接融資同比少增1858億元,其中企業(yè)債券凈融資734億元,同比少增1858億元;股票融資1437億元,同比多增499億元;而政府債券凈融資3988億元,同比多增2178億元,支撐力度較上月大幅減弱。由于新增專項(xiàng)發(fā)行進(jìn)度接近尾聲,因此預(yù)計(jì)國債將成為8月政府債券融資主要來源。數(shù)據(jù)上看,7月國債凈融資規(guī)模3940億元,而地方政府專項(xiàng)債凈融資規(guī)模-752億元。


結(jié)合央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的觀點(diǎn),目前國內(nèi)疫情仍有反復(fù),短期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)受到疫情抑制。回顧5-6月份,我國新增社融與信貸實(shí)現(xiàn)較快增長,這對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速存在拉動(dòng)效應(yīng),而數(shù)據(jù)改善時(shí)點(diǎn)或有所滯后。目前隨著房地產(chǎn)投資增速下行趨勢尚未企穩(wěn),隨著樓市政策的放松以及穩(wěn)增長政策落地見效,居民端貸款或有所回暖,新增社融數(shù)據(jù)亦有機(jī)會(huì)進(jìn)一步修復(fù)。


圖表1 社會(huì)融資規(guī)模存量增速
資料來源:wind,瑞達(dá)期貨研究院

圖表2 社會(huì)融資規(guī)模分項(xiàng)
當(dāng)月值(億元)
社會(huì)融資規(guī)模
人民幣貸款
表外融資
企業(yè)債券
政府債券
股票融資
2022-07
7561
4088
(3053)
734
3998
1437
2022-06
51733
30540
(142)
2183
16216
589
2021-07
10752
8391
(4038)
3091
1820
938
資料來源:wind,瑞達(dá)期貨研究院

二、信貸總量和結(jié)構(gòu)走弱,實(shí)體融資需求有待提振

7月信貸總量出現(xiàn)大幅回落,結(jié)構(gòu)上,票據(jù)融資沖量現(xiàn)象明顯,表明實(shí)體融資需求持續(xù)性偏弱,經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足。下階段在穩(wěn)增長的基調(diào)下有待更多政策落地執(zhí)行,有效改善實(shí)體預(yù)期和提振融資需求。

具體來看,7月份人民幣貸款余額207.03萬億元,同比增長11%,較6月同比增速下降0.2個(gè)百分點(diǎn);人民幣貸款增加6790億元,環(huán)比少增21310億元,同比少增4042億元。

7月新增企業(yè)貸款2877億元,同比少增1457億元,其中,短期貸款減少3546億元,中長期貸款增加3459億元,票據(jù)融資增加3136億元,短期貸款、中長期貸款、票據(jù)融資同比分別多減969億元、少增1478億元、多增1365億元。企業(yè)短期和中長期貸款雙雙回落,票據(jù)融資沖量再現(xiàn),反映了當(dāng)前企業(yè)投資意愿低迷,實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不振,經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。

8月15日公布的MLF利率和逆回購利率均超預(yù)期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn),分別降至2.75%和2.0%,主要原因是近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏弱和寬信用行程推進(jìn)緩慢,同時(shí)表明了穩(wěn)增長仍是我國貨幣政策的主要方向,短期內(nèi)市場流動(dòng)性將延續(xù)充裕,利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)和支柱性產(chǎn)業(yè),信貸增長也值得期待。同時(shí),MLF縮量續(xù)作也進(jìn)一步釋放了未來資金利率將逐步向政策利率收斂的信號(hào),目前資金面寬松狀態(tài)較充分且逆回購到期量較少,央行通過縮量MLF操作或表明了加大回籠資金的意圖。此外,8月MLF利率的下調(diào)意味著LPR的定價(jià)基礎(chǔ)降低,預(yù)計(jì)8月LPR報(bào)價(jià)下行概率增大,有利于降低企業(yè)融資成本,進(jìn)一步支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì);同時(shí),未來各地政府將因城施策為房地產(chǎn)市場保駕護(hù)航,5年期以上LPR有進(jìn)一步的下調(diào)空間。

居民貸款方面,7月居民貸款增加1217億元,同比少增2842億元。其中居民短貸減少269億元,同比多減354億元,受到疫情擾動(dòng)和就業(yè)壓力增大,居民消費(fèi)需求不振,從數(shù)據(jù)是來看,7月服務(wù)業(yè)PMI為52.8,較上月下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)。居民中長期貸款增加1486億元,同比少增2488億元,消費(fèi)者預(yù)期收入下降和儲(chǔ)蓄意愿的增強(qiáng)導(dǎo)致居民需求疲弱,同時(shí)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致居民對(duì)購房積極性受到擾動(dòng),從而導(dǎo)致居民中長期貸款下降。下半年,政策將持續(xù)發(fā)力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場,改善居民購房需求。

圖表3 新增人民幣弱于季節(jié)性
資料來源:wind,瑞達(dá)期貨研究院

圖表4 金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額
資料來源:wind,瑞達(dá)期貨研究院

圖表5 MLF、OMO超預(yù)期降息
資料來源:wind,瑞達(dá)期貨研究院

圖表6 新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)
當(dāng)月值(億元)
新增人民幣貸款
非金融性公司:短期
非金融性公司:中長期
居民戶:短期
居民戶:中長期
2022-07
6790
-3546
3459
-269
1486
2022-06
28100
6906
14497
4282
4167
2021-06
10800
3091
8367
3500
5156
資料來源:wind,瑞達(dá)期貨研究院

三、M2-M1剪刀差繼續(xù)收窄,但社融缺口處于高位

M2增速維持高位,M1小幅上漲,M2-M1剪刀差收窄。7月M2同比增長12.0%,增速較上月末提高0.6個(gè)百分點(diǎn),續(xù)創(chuàng)6年以來新高。財(cái)政支出力度持續(xù)加大,本月財(cái)政存款同比減少1145億元,連續(xù)5個(gè)月同比減少,階段性提升銀行體系存款,提振M2上行。此外,疫情反復(fù)打擊居民消費(fèi),疊加增收就業(yè)壓力較大,總體居民消費(fèi)支出減少、儲(chǔ)蓄意愿增加,也支撐著M2增速提高。但需要注意的是,M2社融與的缺口在7月已經(jīng)達(dá)到1.3個(gè)百分點(diǎn),處于歷史高位,反映融資需求與貨幣供應(yīng)之間已有一定差距,居民與企業(yè)更愿意持有貨幣而不進(jìn)行投資和支出,不利于流動(dòng)性循環(huán),也不利于整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,需求不足的問題較為嚴(yán)峻。

7月末M1同比增長6.7%,增速較上月大幅提高0.9個(gè)百分點(diǎn),主要是活期存款提振。國家加快增值稅留抵退稅進(jìn)度和企業(yè)減少資本開支,一定程度上也有利于短期改善企業(yè)現(xiàn)金流。本月M2-M1剪刀差較6月剪刀差收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)至5.3%,仍然在較高水平,反映出了在留抵退稅、寬貨幣等政策的支持下,實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力現(xiàn)金流總體改善、經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)修復(fù)。

目前來看,我國經(jīng)濟(jì)基本面沒有顯著變化。在疫情多地多地反復(fù)疊加房地產(chǎn)開發(fā)商的信用風(fēng)險(xiǎn)影響下,整體社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好與支出意愿較低。在此背景下,預(yù)計(jì)貨幣政策仍將維持寬信用、寬貨幣,M2、M1有望繼續(xù)收縮。

圖表7  M1、M2維持増勢

資料來源:wind,瑞達(dá)期貨研究院


圖表8 M2-M1剪刀差持續(xù)縮窄

資料來源:wind,瑞達(dá)期貨研究院


圖表9 M2-社融缺口擴(kuò)大


資料來源:wind,瑞達(dá)期貨研究院


總體來看,7月金融數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期,信貸結(jié)構(gòu)有所轉(zhuǎn)弱,社融M2缺口進(jìn)一步擴(kuò)大,內(nèi)需不足的情況較為嚴(yán)峻。接下來需要注意幾點(diǎn):1)房地產(chǎn)整體依舊疲弱,后續(xù)政策面端或?qū)⒗^續(xù)發(fā)力;2)疫情因素仍是影響我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵因素,多點(diǎn)多地反復(fù)將大幅影響居民消費(fèi),并且對(duì)企業(yè)經(jīng)營信心造成影響;3)近期通脹水平受豬價(jià)高漲影響有所上升,若這一趨勢延續(xù)下去,或?qū)ω泿耪叻较蜻M(jìn)行一定影響。4)海外貨幣政策加速收縮,美元升值帶來的人民幣貶值壓力依然不減?!皡R率”和“物價(jià)”是當(dāng)前影響貨幣政策的兩個(gè)重要因素,央行年內(nèi)第二次降息,進(jìn)一步釋放貨幣政策由寬貨幣向?qū)捫庞脙A斜的態(tài)度。寬信用環(huán)境下總量維持穩(wěn)定,改善信貸結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長、穩(wěn)信用的目標(biāo),剔除政府專項(xiàng)債發(fā)行完畢的影響,社融或有繼續(xù)回升基礎(chǔ)。

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