2022年8月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，七月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.8%，前值3.9%，預(yù)期4.6%。固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.7%，前值6.1%，預(yù)期6.2%。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)7.4%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.6%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降6.4%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.7%，前值3.1%，預(yù)期5%。全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.%，比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

社消增速放緩，主要是受到疫情擾動(dòng)和汽車銷售拉動(dòng)作用減弱的影響，同時(shí)居民可支配收入增速下滑導(dǎo)致消費(fèi)需求依然較為低迷。固定投資整體有所下滑，基建投資維持高增長(zhǎng)，起到支撐作用，房地產(chǎn)進(jìn)一步的降幅擴(kuò)大與制造業(yè)增速有所下滑是投資增速回落的主要拖累項(xiàng)。在消費(fèi)和投資需求不足的影響下，工業(yè)生產(chǎn)增速水平微幅回落。企業(yè)生產(chǎn)庫(kù)存積壓?jiǎn)栴}仍較嚴(yán)重疊加市場(chǎng)需求恢復(fù)偏弱，尤其是地產(chǎn)投資方面的深度調(diào)整，可能導(dǎo)致生產(chǎn)增速的持續(xù)下滑。就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定，城鎮(zhèn)失業(yè)率持續(xù)有所回落，但青年失業(yè)率繼續(xù)上行，年輕人就業(yè)壓力依然較大。

展望未來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)的貨幣政策基調(diào)不變，經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)弱化和增量政策力度有限的背景下，預(yù)計(jì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)偏弱的修復(fù)態(tài)勢(shì)，消費(fèi)需求逐漸回暖，基建投資有望維持高位，制造業(yè)投資維持一定韌性，房地產(chǎn)投資小幅上行。短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)回升趨緩，同時(shí)央行降息以降低融資成本，資金環(huán)境延續(xù)寬松，支撐債市的偏強(qiáng)表現(xiàn)，債市整體形勢(shì)偏多，后續(xù)持續(xù)關(guān)注寬信用推進(jìn)程度。但中長(zhǎng)期而言，近日央行縮量MLF操作或表明加大回籠資金的意圖，預(yù)計(jì)未來(lái)資金利率將逐步向政策利率收斂，保持謹(jǐn)慎看空。

七月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)3.8%。從環(huán)比看，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.38%。一至七月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.5%。分三大門類來(lái)看，七月份，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.1%，制造業(yè)增長(zhǎng)2.7%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)9.5%。制造業(yè)和采礦業(yè)同比增速延續(xù)小幅回落，電力、熱力以及燃?xì)馑a(chǎn)增速明顯提升。分行業(yè)來(lái)看，七月份，41個(gè)大類行業(yè)中僅有25個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)。主要行業(yè)中，汽車制造業(yè)連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)較大幅度的同比增速，7月同比增加超過(guò)20%。酒、飲料等食品制造業(yè)、鐵路以及運(yùn)輸制造業(yè)以及有色、黑色金屬冶煉行業(yè)同比增幅擴(kuò)大，橡膠、紡織業(yè)、非金屬礦物、電氣設(shè)備以及農(nóng)副產(chǎn)品制造業(yè)同比負(fù)增且跌幅擴(kuò)大。

整體看，七月份，房地產(chǎn)疲軟疊加疫情反復(fù)拖累下，工業(yè)增加值同比增速有所回落，整體水平維持在近兩年以來(lái)的低點(diǎn)。展望八月份，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)的局勢(shì)預(yù)計(jì)較難快速緩解，疊加房地產(chǎn)偏弱以及高溫天氣的影響，預(yù)計(jì)八月份工業(yè)增加值同比增速亦難大幅回暖。而隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策以及基建對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的拉升作用顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)三季度后工業(yè)增加值將進(jìn)一步改善。

今年以來(lái)，投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用更為顯著。直至七月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.7%，漲幅小幅放緩。高新技術(shù)制造業(yè)帶動(dòng)整體制造業(yè)投資持續(xù)上漲，基建投資在“財(cái)政前置”影響下持續(xù)回升，而房地產(chǎn)行業(yè)延續(xù)疲弱態(tài)勢(shì)，多數(shù)指標(biāo)降幅延續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力大的前提下，后續(xù)將繼續(xù)大概率因城施策。

基建是今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿υ础?/span>七月基建投資增長(zhǎng)7.4%，高于六月的7.1%，延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，政策因素帶動(dòng)較為明顯。水利和公共設(shè)施管理業(yè)延續(xù)六月份較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，穩(wěn)中向好，是基建增長(zhǎng)的核心力量。但需要注意的是，新一輪疫情反復(fù)和極端高溫天氣將對(duì)基建施工進(jìn)度產(chǎn)生拖累。

基于今年財(cái)政政策前置這一背景，2022年新增地方專項(xiàng)債已發(fā)行基本結(jié)束，后續(xù)由于缺乏了大規(guī)模政策性資金流入，基建投資增速或有所回落。就目前數(shù)據(jù)看來(lái)，完成全年5.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有些許差距，因而作為傳統(tǒng)重要抓手的基建，接下來(lái)政府仍有提前下達(dá)明年新增專項(xiàng)債額度的可能，從而達(dá)成穩(wěn)經(jīng)濟(jì)這一目標(biāo)。

7月28日，政治局會(huì)議明確下半年政策重心將由保市場(chǎng)主體轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需、基建是重點(diǎn)，8000億元新增信貸規(guī)模和3000億元金融工具將繼續(xù)發(fā)力，從而支撐基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。考慮到專項(xiàng)債發(fā)行到資金使用一般不超過(guò)六個(gè)月，三季度基建產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐有望見(jiàn)效。預(yù)計(jì)全年基建增速將表現(xiàn)較好，若之后提前下達(dá)明年新增專項(xiàng)債額度，那么基建增速將進(jìn)一步走高，或達(dá)兩位數(shù)漲幅。需要注意的是，此輪基建投資顯著上漲有別于2009年四萬(wàn)億投資，新基建對(duì)于工業(yè)品價(jià)格的支撐或有所弱化。并且下半年財(cái)政收入受留抵退稅影響總體表現(xiàn)較為疲軟，財(cái)政赤字空間有限，下半年財(cái)政端或面臨較大壓力。

基數(shù)效應(yīng)減弱使得制造業(yè)投資有所下行。七月制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.6%，較上月小幅下降0.8%，隨著庫(kù)存周期進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段，疊加去年同期基數(shù)上行，制造業(yè)投資增速自高位回落。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資依舊亮眼，同比增長(zhǎng)20.2%，高于固投資增速14.5個(gè)百分點(diǎn)，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要驅(qū)動(dòng)力。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心減弱，投資意愿不強(qiáng)，這在本月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)中也有所體現(xiàn)。隨著疫情反復(fù)，尸體經(jīng)濟(jì)需求不振，七月短期和中長(zhǎng)期貸款雙雙回落，說(shuō)明實(shí)體企業(yè)當(dāng)前企業(yè)投資意愿低迷，經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。

但總體來(lái)說(shuō)，制造業(yè)投資數(shù)據(jù)仍處于高景氣區(qū)間，主要因?yàn)槿c(diǎn)：一是出口維持高景氣。我國(guó)替代效應(yīng)持續(xù)作用仍支撐著我國(guó)外貿(mào)；二是高新技術(shù)行業(yè)隊(duì)整體制造業(yè)的支撐。三是穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策抬逐步落實(shí)。如國(guó)務(wù)院523會(huì)議推出了6方面33項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施，抬升企業(yè)生產(chǎn)信心。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固的背景下，接下來(lái)制造業(yè)投資仍是固投主要?jiǎng)恿?，高新技術(shù)行業(yè)是重心。年初制造業(yè)增速大幅上行，有包括去年同期基數(shù)較低的原因。隨基數(shù)效應(yīng)消退，外加新一波疫情多點(diǎn)多地反復(fù)或?qū)植康貐^(qū)造成負(fù)面影響，整體制造業(yè)投資上行空間或受到制約。

房屋銷售承壓，因城施策大概率維持。七月我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降6.4%，連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)且降幅持續(xù)擴(kuò)大。商品房銷售面積、購(gòu)置土地面積、施工面積、竣工面積、新開(kāi)工面積等指標(biāo)累計(jì)同比降幅均有所擴(kuò)大，可能與七月中旬的斷貸事件有關(guān)。截至8月14日，土地成交溢價(jià)率均值也回落至2.87%，此前五六月份均值分別為3.3%、4.35%，溢價(jià)率均值的回落反映出房企拍地需求減弱，地產(chǎn)市場(chǎng)降溫。

七月我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金同比下降25.4%，連續(xù)四個(gè)月到達(dá)20個(gè)點(diǎn)以上的降幅，房地產(chǎn)市場(chǎng)較為冷清。從具體分項(xiàng)中可以看到，來(lái)自個(gè)人貸款以及銀行貸款的同比降幅分別為25.2%、28.4%，房企面臨的資金壓力依然不小，側(cè)面反映出居民購(gòu)房的意愿不強(qiáng)，居民更愿意將資金放在儲(chǔ)蓄上，這一點(diǎn)也可以從本月的新增居民中長(zhǎng)期貸款數(shù)額得到印證。

政策端需進(jìn)一步發(fā)力，因城施策持續(xù)實(shí)施。此前，央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問(wèn)題的通知》，在全國(guó)統(tǒng)一的貸款利率下限基礎(chǔ)上，央行、銀保監(jiān)會(huì)各派出機(jī)構(gòu)按照“因城施策”原則，根據(jù)轄區(qū)內(nèi)各城市房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)變化及城市政府調(diào)控要求，自主確定個(gè)人住房貸款利率加點(diǎn)下限。這一政策的逐步見(jiàn)效，將為房地產(chǎn)市場(chǎng)保駕護(hù)航。

總體來(lái)看，七月份房地產(chǎn)投資表現(xiàn)延續(xù)弱趨勢(shì)，多指標(biāo)均下行，使得房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)承壓。8月15日MLF利率已下調(diào)10bp，5年期LPR大概率也將調(diào)整，疊加各地因城施策優(yōu)化樓市調(diào)控的節(jié)奏逐漸加快，地產(chǎn)行業(yè)有望企穩(wěn)。但從金融數(shù)據(jù)來(lái)看，居民購(gòu)房意愿依舊較弱，預(yù)計(jì)下半年地產(chǎn)投資增速將繼續(xù)低位運(yùn)行，但大幅度回升的可能性不大。

七月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.7%，較六月增速回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。分大類來(lái)看，六月商品零售同比增長(zhǎng)3.2%，增速回落0.7個(gè)百分點(diǎn)；餐飲收入同比下降1.5%，降幅收窄2.5個(gè)百分點(diǎn)。二季度以來(lái)，疫情反復(fù)再度對(duì)消費(fèi)形成限制，其中對(duì)餐飲收入的抑制有所減弱，但仍較為顯著。進(jìn)入夏季以來(lái)，疫情持續(xù)影響了居民的消費(fèi)信心，七月商品零售同比增速略有回落。從限額以上企業(yè)商品零售分類數(shù)據(jù)來(lái)看，鼓勵(lì)汽車消費(fèi)政策的實(shí)施使得汽車零售額維持較快增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)9.7%；而由于房地產(chǎn)偏弱，家具和裝修材料零售額分別同比下降6.3%、7.8%，表現(xiàn)仍然較差。

展望八月份，國(guó)內(nèi)疫情局勢(shì)預(yù)計(jì)較難快速緩解，預(yù)計(jì)八月消費(fèi)修復(fù)步伐仍將進(jìn)一步放緩。而在疫情影響疊加國(guó)內(nèi)內(nèi)需修復(fù)緩慢的大宏觀環(huán)境下，居民可支配收入增速亦進(jìn)一步放緩，未來(lái)消費(fèi)的邊際效用預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升，當(dāng)前消費(fèi)傾向一定程度上受到抑制。整體社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長(zhǎng)有賴于宏觀經(jīng)濟(jì)回暖。

從就業(yè)角度看，中國(guó)七月城鎮(zhèn)失業(yè)率為5.4%，較前值5.5%有所回落但仍高于21年同期數(shù)據(jù)。城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)同比減少4.74%，雖大幅優(yōu)于前值的6.30%但仍未走出負(fù)增長(zhǎng)階段。從年齡層角度看，16-24歲人口失業(yè)率高達(dá)19.9%，較前值19.3%有所上漲，而25-59歲人口失業(yè)率為4.3%，較前值4.5%有所回落。雖然青年勞動(dòng)力失業(yè)率數(shù)據(jù)較高，但16-24歲人口失業(yè)率在每年6-8月畢業(yè)季常常是全年高位。然而排除數(shù)據(jù)受季節(jié)性影響，今年16-24歲人口失業(yè)率創(chuàng)下了3年內(nèi)新高，因此青年群體高失業(yè)率現(xiàn)象是否好轉(zhuǎn)后續(xù)或?qū)⒊蔀橥苿?dòng)就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)的主要因素。