美國8月CPI同比上漲8.3%，高于市場預(yù)期的8.1%，前值8.5%；8月CPI環(huán)比上漲0.1%，高于市場預(yù)期的-0.1%，前值0%。剔除食品及能源價(jià)格的核心CPI在8月同比上漲6.3%，高于市場預(yù)期的6.1%，前值5.9%；8月核心CPI環(huán)比上漲0.6%，高于市場預(yù)期及前值的0.3%。

一、原油價(jià)格顯著回落，但降溫效果不及預(yù)期

8月市場對全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期持續(xù)升溫，原油價(jià)格出現(xiàn)明顯回調(diào)，致使能源商品價(jià)格再度回落，環(huán)比下降10.1%，帶動(dòng)整個(gè)能源分項(xiàng)環(huán)比下降 5.0%，幅度較為明顯。具體來看，8月能源項(xiàng)同比上升23.8%，環(huán)比下降5.0%，環(huán)比較7月份繼續(xù)下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中汽油項(xiàng)環(huán)比下降10.1%，較7月份繼續(xù)降低2.9個(gè)百分點(diǎn)；燃油項(xiàng)環(huán)比下降5.9%，增速較7月份回升5.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受本月美國汽油價(jià)格下跌11.7%所帶動(dòng)。能源通脹環(huán)比增速的再度下降，一方面是美國夏季出行高峰的結(jié)束降低汽油使用需求；另一方面是隨著俄烏沖突進(jìn)入平穩(wěn)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速收緊，經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求回落。兩方面原因共同作用，使得原油價(jià)格已回落至俄烏沖突前的水平，這也成為本月份CPI回落的重要原因。不過食品、住房、醫(yī)療等價(jià)格上漲令市場大跌預(yù)期落空，進(jìn)而導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)九月“暴力”加息的預(yù)期顯著升溫。

食品方面，8月份食品項(xiàng)同比上升11.4%，較7月份提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)七個(gè)月上升；環(huán)比上升0.8%，較7月份下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，居家食品分項(xiàng)價(jià)格同比上升13.5%，較7月份提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)1979年3月以來新高；環(huán)比上升0.7%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。俄羅斯糧食出口受阻以及全球極端天氣共同影響，對全球糧食產(chǎn)量產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，全球糧食價(jià)格近期持續(xù)反彈。考慮到國際局勢逐步平穩(wěn)、極端氣候大概率減弱，食品項(xiàng)價(jià)格增速接下來或進(jìn)一步減緩，總體呈震蕩向下的趨勢。

剔除能源與食品的核心CPI同比上漲6.3%，較上個(gè)月上升0.3%；環(huán)比上漲0.6%，較上個(gè)月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，房租分項(xiàng)價(jià)格反彈是重要原因，支撐著核心CPI延續(xù)上行趨勢。從核心商品方面來看，汽車產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)分化，二手車分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比下降0.1%，較7月份上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，后續(xù)主要與居民消費(fèi)需求的恢復(fù)相掛鉤；新車價(jià)格環(huán)比上升0.8%，較7月份上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，伴隨著我國汽車的生產(chǎn)與出口恢復(fù)常態(tài)，以及全球供應(yīng)鏈壓力的減輕，新車價(jià)格增速或?qū)⒗^續(xù)下降。

核心服務(wù)方面，環(huán)比上升0.6%，較7月份上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中住房項(xiàng)同比上升6.2%，較7月份繼續(xù)提升0.5個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上升0.7%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，再度提速，支撐整體核心服務(wù)CPI上行；交通運(yùn)輸服務(wù)環(huán)比上升0.5%，較7月份提升1個(gè)百分點(diǎn)，美國夏季出行高峰即將結(jié)束，接下來或有所回落。

總的來看，本月核心商品和核心服務(wù)通脹環(huán)比增速均有一定幅度抬升，其中核心商品通脹環(huán)比上漲較多，以住房項(xiàng)為主的服務(wù)價(jià)格支撐美國核心通脹維持強(qiáng)韌性，顯示需求端仍在持續(xù)復(fù)蘇。

8月總體CPI通脹數(shù)據(jù)的下滑依舊受益于能源價(jià)格的下跌，在全球經(jīng)濟(jì)疲軟且需求不斷下降的背景下油價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)走弱。然而目前油價(jià)已下滑至今年1月中旬以來的低點(diǎn)，未來油價(jià)下跌的速度或?qū)⒅饾u放緩，彼時(shí)能源價(jià)格對緩解通脹的效果也將近一步減弱。在這種情況下，當(dāng)下美國仍舊火熱的勞動(dòng)力市場或成為通脹水平是否能進(jìn)一步下降的關(guān)鍵因素。

從8月非農(nóng)數(shù)據(jù)來看，美國勞動(dòng)力人口已恢復(fù)至疫情前水平，同時(shí)在勞動(dòng)參與率上升的情況下失業(yè)率也有所上升。從行業(yè)恢復(fù)角度來看，目前僅有受疫情影響較大的服務(wù)業(yè)仍存在較大的缺口需要填補(bǔ)。然而目前影響通脹的重點(diǎn)——薪資水平仍處于歷史高位；盡管薪資增速有放緩跡象，但勞動(dòng)力市場供需不平衡的現(xiàn)象尚存，短期內(nèi)薪資水平或難以大幅下降，而貨幣政策的調(diào)整對勞動(dòng)力市場的影響往往有一定的滯后性，因此由薪資產(chǎn)生的內(nèi)需粘性或?qū)е峦泦栴}進(jìn)一步惡化。

與此同時(shí)，油價(jià)的下跌或使居民的可支配收入擁有更大的支出空間，結(jié)合當(dāng)下高漲的薪資以及美國冬季節(jié)假日消費(fèi)旺季的到來，今年余下的核心CPI數(shù)據(jù)或難以大幅下調(diào)。

二、下跌不及預(yù)期，美股美債雙雙滑落

在美國8月CPI數(shù)據(jù)公布后，CME FedWatch上市場對美聯(lián)儲(chǔ)9月加息75基點(diǎn)的預(yù)期已接近100%，而加息100基點(diǎn)的預(yù)期則大舉上升至34%。在9月加息75基點(diǎn)成為板上釘釘?shù)墓沧R(shí)下，目前市場預(yù)估美聯(lián)儲(chǔ)在年底前或?qū)⒆尷食^4%的概率也大大提升。結(jié)合上文的分析，高漲的薪資在短期內(nèi)難以大幅下調(diào)，而居民的消費(fèi)能力在余下的幾個(gè)月將保有一定的韌性，因此后繼美聯(lián)儲(chǔ)完全有理由加快總體加息腳步來抑制通脹，但或分多次大幅加息的方式執(zhí)行而非單次超大幅加息（100基點(diǎn)）。

美股美債在CPI數(shù)據(jù)公布后則雙雙下跌，美國三大股指中對利率最為敏感的納指當(dāng)日跌幅甚至達(dá)到了5.16%，側(cè)面反映了高利率對資產(chǎn)估值的影響。而美債收益率也在數(shù)據(jù)公布后持續(xù)上漲，美國2年期國債收益率單日上漲18.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.766%，而10年期國債收益率則上漲4.9個(gè)基點(diǎn)，再度逼近投資者關(guān)心的3.5%關(guān)口。按照市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，美股及美債價(jià)格從中長期角度來看或?qū)⒗^續(xù)承壓下行，而短期內(nèi)美股三大股指市盈率較先前低點(diǎn)仍有一定距離，若三季度財(cái)報(bào)季公司普遍表現(xiàn)不佳或給出悲觀預(yù)期，美股股指或?qū)⒃诮谘永m(xù)大幅震蕩趨勢直至價(jià)格修正結(jié)束。

美元指數(shù)在CPI數(shù)據(jù)公布后則結(jié)束了連兩日的下跌，一度逼近110的高位。然而先前歐洲央行釋放強(qiáng)勢鷹派信號(hào)及大幅加息的舉動(dòng)或在9月美聯(lián)儲(chǔ)加息決策公布前持續(xù)給予美元指數(shù)上行壓力。同時(shí)英國也將在近期公布通脹數(shù)據(jù)及利率決策，而英國高漲的通脹將大概率迫使英國央行執(zhí)行歷史級加息決策。在市場對美國9月加息75基點(diǎn)的預(yù)期相對穩(wěn)定且歐盟及英國與美國利差縮小的情況下，美元指數(shù)短期內(nèi)上行空間將相對有限；但從中長期角度來看，若美聯(lián)儲(chǔ)加快總體加息腳步并釋放信號(hào)表達(dá)將在年底把利率抬升至4.25%，美元指數(shù)或先在110水平附近徘徊建立新的支撐，并在年末沖擊115區(qū)間。

圖 7 美國三大股指市盈率離仍有下行空間

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