【分析文章】美國(guó)9月CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：內(nèi)需粘性阻擾通脹下行，貨幣政策拐點(diǎn)或?qū)⒀雍?/h1>
時(shí)間：2022-10-19 09:06瀏覽次數(shù)：9525來源：本站

事件：美國(guó)9月CPI同比上漲8.2%，前值8.3%，9月CPI環(huán)比上漲0.4%,前值0.1%；剔除食品及能源價(jià)格的9月核心CPI同比上漲6.6%，前值6.3%，核心CPI環(huán)比上漲0.6%，與前值持平。

主要觀點(diǎn)：

能源價(jià)格帶動(dòng)整體CPI繼續(xù)回落，但降幅明顯放緩。

美國(guó)9月CPI同比上漲8.2%，雖較前值8.3%繼續(xù)回落但高于市場(chǎng)預(yù)期的8.1%；從環(huán)比層面看，9月CPI環(huán)比上漲0.4%，遠(yuǎn)高于前值0.1%及市場(chǎng)預(yù)期的0.2%。食品價(jià)格的漲勢(shì)則與上月持平，9月食品價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲了0.8%，家庭食品及外出就餐的價(jià)格指數(shù)環(huán)比漲幅皆與上月持平，分別上漲0.7%和0.9%。而細(xì)分項(xiàng)中全服務(wù)外出就餐環(huán)比上漲0.4%，而半服務(wù)就餐則環(huán)比上漲0.6%，漲幅均有放緩。能源價(jià)格指數(shù)的下降仍為本次整體通脹水平回落的主要原因，能源指數(shù)在9月環(huán)比下降了2.1%，其中汽油價(jià)格指數(shù)受惠于先前原油價(jià)格的下調(diào)在9月環(huán)比下降4.9%。但天然氣價(jià)格指數(shù)延續(xù)了先前的上漲趨勢(shì)在9月環(huán)比上漲2.9%，而高漲的天然氣價(jià)格也進(jìn)一步增加了美國(guó)民眾的電費(fèi)支出，電費(fèi)指數(shù)在9月環(huán)比上漲了0.4%。在近期OPEC減產(chǎn)的影響下，原油價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)上行，同時(shí)俄烏沖突的升級(jí)及全球極端天氣的影響或給予食品價(jià)格一定的支撐，因此后續(xù)幾個(gè)月的能源及糧食價(jià)格或給予通脹水平回落一定的阻力。

核心CPI繼續(xù)超預(yù)期上漲，住房及服務(wù)通脹繼續(xù)上升。

9月核心CPI同比上漲6.6%，高于前值及預(yù)期的6.3%；從環(huán)比層面看，9月CPI上漲0.6%，與前值持平且高于市場(chǎng)預(yù)期的0.4%。在9月核心CPI分項(xiàng)中，住房指數(shù)延續(xù)了上個(gè)月的上漲趨勢(shì)，在9月環(huán)比上漲0.7%，其中租金指數(shù)上漲了0.8%，業(yè)主等價(jià)租金上漲了0.8%更是1990年6月后最大增幅。服務(wù)類價(jià)格在9月增幅則更為明顯，機(jī)動(dòng)車維修和機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)，環(huán)比分別上漲了1.9%和1.6%；郵寄及快遞服務(wù)則分別上漲了0.1%及2.9%，；醫(yī)療服務(wù)總體上漲了1.0%，其中職業(yè)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格上漲了0.7%，居家及成人護(hù)理則上漲了0.4%。總體服務(wù)價(jià)格的上漲對(duì)應(yīng)了月初公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，服務(wù)類勞動(dòng)力市場(chǎng)求大于供的現(xiàn)象進(jìn)一步推升了服務(wù)類工作的薪資水平。在服務(wù)業(yè)職位空缺數(shù)尚大的情況下，未來服務(wù)類價(jià)格回落速度或相較緩慢，而年底前假期及消費(fèi)熱潮又近在咫尺，總體服務(wù)類價(jià)格指數(shù)或難以在短期內(nèi)大幅回落。

圖1整體CPI回落，但核心CPI再次超預(yù)期上漲

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖2WTI原油期貨價(jià)格在近期有所回升

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖3住房?jī)r(jià)格上漲趨勢(shì)不減

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖4服務(wù)類價(jià)格受勞動(dòng)力市場(chǎng)影響不斷上升

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

未來預(yù)期：

美聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)⒗^續(xù)，但短期內(nèi)或難以壓制通脹水平。

先前非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)高漲的薪資及勞動(dòng)力供需不平衡的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇，同時(shí)高漲的薪資也提高了市場(chǎng)對(duì)通脹數(shù)據(jù)的預(yù)期。而本次超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)無(wú)疑印證了先前的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)11月再次大幅加息75基點(diǎn)在投資者心中或已成定局，當(dāng)前CME FedWatch上11月加息75基點(diǎn)的預(yù)期已達(dá)到97.8%，同時(shí)12月加息75基點(diǎn)的預(yù)期也來到了61.8%。然而即便美聯(lián)儲(chǔ)大幅加快升息的腳步，勞動(dòng)力市場(chǎng)供需不平衡的狀況在年底前或難以有所明顯改善。當(dāng)我們從歷史聯(lián)邦基準(zhǔn)利率及失業(yè)率的走勢(shì)來看，失業(yè)率往往在利息達(dá)到峰值的幾個(gè)月后開始明顯上升，外加當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)仍存在較大的職業(yè)缺口，同時(shí)年底前假期頻繁，服務(wù)業(yè)需求或難以在短時(shí)間內(nèi)明顯下降，因此勞動(dòng)力市場(chǎng)火熱的現(xiàn)象或保持至年底。因此薪資水平或?qū)⒕S持在高位，美國(guó)的內(nèi)需粘性在往后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中或愈加明顯，核心CPI在需求水平尚存的情況下將難以大幅下調(diào)。

利率終值未到，美股美債或?qū)⒗^續(xù)承壓，美元或在高位震蕩。

在CPI數(shù)據(jù)公布后，美國(guó)三大股指集體下跌，其中納斯達(dá)克指數(shù)跌幅更是高達(dá)3.08%，標(biāo)普500跌2.37%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)則跌1.34%。今年年底前通脹或難以明顯好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利能力在全球經(jīng)濟(jì)衰退的情況下也將受到一定的負(fù)面影響，股市在利率終值預(yù)期上調(diào)的情況或繼續(xù)承壓下行。美債方面，若年底前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息終值的預(yù)期保持在4.75%的水平，對(duì)利率較為敏感的兩年期美國(guó)國(guó)債收益率或仍有一定的上行空間。而從歷史的角度來看，10年期美國(guó)國(guó)債收益率終值往往將達(dá)到加息預(yù)期終值水平，因此10年期國(guó)債收益率在年底前或繼續(xù)朝4.5%水平震蕩上行。

美元指數(shù)在加息的背景下則將繼續(xù)朝115水平緩慢前進(jìn)，但歐元區(qū)及英國(guó)央行在近期皆釋放強(qiáng)烈鷹派信號(hào)以表示堅(jiān)定的加息態(tài)度，在美國(guó)利率預(yù)期終值相較確定的情況下，若歐洲及英國(guó)央行超預(yù)期加息，歐元及英鎊或給予美元指數(shù)一定的上行阻力。然而歐洲國(guó)家受能源價(jià)格影響較大，同時(shí)俄烏沖突不確定性較高，若歐洲通脹水平受能源價(jià)格影響高居不下，價(jià)格水平提升導(dǎo)致居民消費(fèi)能力下降，整體經(jīng)濟(jì)放緩或進(jìn)一步加劇，歐元/英鎊兌美元或受影響進(jìn)而下調(diào)。

圖5升息對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響往往相對(duì)滯后