【分析文章】9月通脹數(shù)據(jù)解讀：季節(jié)性因素提振食品項(xiàng)，然而終端需求仍舊偏弱

時間：2022-10-19 09:09瀏覽次數(shù)：9555來源：本站

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國家統(tǒng)計(jì)局2022年10月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，9月CPI同比上升2.8%，較上月上升0.3個百分比；環(huán)比由下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.3%?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格后的核心CPI同比上升0.6%，漲幅比上月回落0.2個百分點(diǎn)。9月PPI同比上漲0.9%，漲幅較上月回落1.4個百分點(diǎn)；環(huán)比下降0.1%，降幅比上月收窄1.1個百分點(diǎn)。

觀點(diǎn)：

一、生豬惜售情緒濃烈，食品項(xiàng)引領(lǐng)通脹水平升溫

9月CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲2.8%，均較上月小幅回升，主要是受整體食品項(xiàng)價(jià)格上行帶動。其中，豬價(jià)、菜價(jià)漲幅回升最為明顯，其余部分食品價(jià)格也受節(jié)日期間消費(fèi)需求增加提振。從剔除食品和能源后的核心CPI來看，同比增速較上月回落0.2個百分點(diǎn)，位于一個較為溫和的水平，說明終端消費(fèi)端通脹壓力依舊處于可控區(qū)間，但同時也顯示終端需求仍舊偏弱。

圖 1核心物價(jià)依舊平穩(wěn)

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

具體來看，9月食品價(jià)格同比上漲8.8%，漲幅比上月擴(kuò)大2.7個百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.56個百分點(diǎn)；環(huán)比上漲1.9%，漲幅比上月擴(kuò)大1.4個百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.35個百分點(diǎn)。

豬肉價(jià)格上漲的預(yù)期下部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售情緒加重，加之豬肉消費(fèi)需求季節(jié)性回升，豬肉價(jià)格有所回升，從而帶動食品項(xiàng)走高。9月份豬肉價(jià)格上漲36.0%，漲幅比上月擴(kuò)大13.6個百分點(diǎn)，主要是去年同期基數(shù)走低影響；而從環(huán)比價(jià)格來看，本月上漲5.4%，漲幅比上月擴(kuò)大5.0個百分點(diǎn)，豬價(jià)上行趨勢再度上揚(yáng)。具體來看，由于生豬產(chǎn)能逐步調(diào)整，國內(nèi)養(yǎng)殖場生豬出欄量降低，出欄情緒減弱，部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售，生豬供銷總體偏弱；而從需求端來看，主要是受季節(jié)性因素影響，食品消費(fèi)回升，并且這一趨勢有望維持下去。展望四季度，中央料將凍豬肉儲備投放到市場中，通過調(diào)節(jié)供給端從而達(dá)到供需平衡這一目標(biāo)，同時由于本輪周期生豬產(chǎn)能去化相對溫和，因此豬肉價(jià)格有望維持穩(wěn)定。

圖 2豬肉、菜價(jià)帶動整體CPI回升

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 3 豬肉出欄量持續(xù)恢復(fù)

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

食品中除豬肉外，菜價(jià)影響力較強(qiáng)。9月受南方高溫干旱天氣影響，導(dǎo)致部分蔬菜產(chǎn)量下降，供給受到影響；且局部地區(qū)物流交通受阻，總體供應(yīng)快速回落，需求與供應(yīng)不匹配，導(dǎo)致鮮菜價(jià)格較上月有所回升，全月平均價(jià)格上漲6.8%，漲幅比上月擴(kuò)大4.8個百分點(diǎn)。但從壽光蔬菜價(jià)格指數(shù)也可看到，蔬菜價(jià)格已從8月下旬高點(diǎn)回落，但9月平均價(jià)格略高于上月。接下來，從供應(yīng)端看，高溫干旱氣候影響料逐步減弱，利于鮮菜供給增加；而從需求端看，傳統(tǒng)視頻消費(fèi)旺季即將到來，加之居民物流改善，總體需求也將有所好轉(zhuǎn)。此消彼長下，鮮菜價(jià)格料在區(qū)間內(nèi)震蕩向上。

圖 4蔬菜價(jià)格從高點(diǎn)回落

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

從非食品項(xiàng)看，9月非食品價(jià)格環(huán)比由上月下降0.7%轉(zhuǎn)為持平，依舊位于近十年低位水平。其中，受國際油價(jià)下行影響，國內(nèi)汽油和柴油價(jià)格分別下降1.2%和1.3%。服務(wù)價(jià)格由上月持平轉(zhuǎn)為下降0.1%，其中受暑期結(jié)束及疫情散發(fā)影響，跨區(qū)域出行減少，飛機(jī)票、賓館住宿和旅行社收費(fèi)價(jià)格分別下降9.9%、2.9%和1.3%。疫情及油價(jià)下跌共致非食品價(jià)格環(huán)比表現(xiàn)不佳。

圖 5 原油價(jià)格震蕩下行

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

總體來看，豬肉、鮮菜價(jià)格漲幅的反彈，促使我國通脹水平再度升溫，這與年初設(shè)定的3%政策目標(biāo)線已逐步接近，若通脹維持這樣的上漲趨勢，那么對貨幣政策工具箱的相機(jī)抉擇空間以及貨幣政策和財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策的配合空間來說可能將有所抑制。但從核心CPI可以看出，食品項(xiàng)高漲是CPI快速上行的主要因素。由于消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)度仍較為緩慢，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅甚至較上月回落0.2個百分點(diǎn)，核心通脹表現(xiàn)平穩(wěn)，但同時這也顯示出終端需求保持偏弱。后續(xù)隨著消費(fèi)端持續(xù)改善，疊加豬周期的共同作用下，CPI料將緩慢上漲。

二、能源價(jià)格下調(diào)外加內(nèi)外需偏弱，9月PPI增速持續(xù)放緩

中國9月PPI同比上漲0.9%，漲幅比上月回落1.4個百分點(diǎn)；從環(huán)比看，9月PPI下降0.1%，降幅比上月收窄1.1個百分點(diǎn)。生產(chǎn)資料延續(xù)了上月的放緩趨勢，同比上漲0.6%，較上月下降1.8個百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.2%。采掘、原材料、加工環(huán)比價(jià)格降幅均有所收窄。生活資料同比上漲1.8%，而環(huán)比則由跌轉(zhuǎn)漲，環(huán)比上漲0.1%，較上月回升0.2個百分點(diǎn)。從細(xì)分類別來看，衣著及一般日用品價(jià)格較上月均無變化，耐用消費(fèi)品環(huán)比由下降0.4%轉(zhuǎn)為持平，而食品環(huán)比則上漲0.3%。PPI總體的下滑或印證了目前內(nèi)外需求放緩的現(xiàn)象，而在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退的預(yù)期下，未來PPI放緩趨勢或?qū)⒂用黠@。

圖 6 PPI漲幅持續(xù)回落

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 7 上游壓力已逐步傳到至中下游

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

細(xì)分行業(yè)看，受國際原油價(jià)格下行影響，國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降，其中石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格環(huán)比下降3.8%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格也均小幅下降?；ㄍ顿Y項(xiàng)目進(jìn)一步加速，保交樓進(jìn)度也逐步推進(jìn)，提振黑色金屬、水泥等相關(guān)行業(yè)價(jià)格，使其降幅均有所收窄。其中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格降幅收窄2.4個百分點(diǎn)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格降幅收窄1.9個百分點(diǎn)。而受季節(jié)性因素影響，儲煤需求提升，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格由下降4.3%轉(zhuǎn)為上漲0.5%。

工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比增長2.6%，較前值有回落，主要是市場需求放緩所導(dǎo)致；環(huán)比下降0.5%，降幅小幅回升，價(jià)格下降速度減緩。細(xì)分類別來看，燃料、動力類價(jià)格受國際能源價(jià)格下降的影響繼續(xù)回落，但降幅有所收窄，環(huán)比下降0.6%。

圖 8 生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格受能源價(jià)格下調(diào)

及需求影響進(jìn)一步下降

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 9 生產(chǎn)、生活資料剪刀差持續(xù)縮減

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

未來在國際油價(jià)持續(xù)下調(diào)且全球經(jīng)濟(jì)下行的情況下，PPI數(shù)據(jù)增速或維持當(dāng)前放緩趨勢。同時國內(nèi)房地產(chǎn)低迷狀況難以在短時間內(nèi)完全好轉(zhuǎn)，且鋼材去庫存現(xiàn)象或?qū)⒀永m(xù)，外加內(nèi)外需求較弱的情況尚存，整體大宗商品出廠價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)受到影響。

圖 10 CPI、PPI剪刀差持續(xù)縮窄