【分析文章】美國10月CPI點評：通脹回落風險偏好上升，戰(zhàn)勝通脹仍有一定距離

時間：2022-11-16 08:54瀏覽次數(shù)：14327來源：本站

事件：美國10月CPI同比增長7.7%，前值8.2%，環(huán)比增長0.4%，與前值持平；核心CPI同比增長6.3%，前值6.6%，環(huán)比增長0.3%，前值0.4%。

主要觀點：

一、食品降幅放緩，能源價格回漲

10月食品價格環(huán)比增長0.6%，較前值0.8%有所下調(diào)，其中奶制品及水果蔬菜價格環(huán)比下降0.1%及0.9%，拖累了整體食品價格的上漲。然而其他家庭食品價格由上月的0.5%上漲至0.9%，非家庭食品環(huán)比增長0.9%與前值持平。能源價格則環(huán)比上漲1.8%，前值-2.1%，其中汽油價格環(huán)比增長4%為能源價格主要上漲原因，而電氣價格則在本月大幅下降4.6%。近期原油價格已停止了先前的下降趨勢，盡管未來需求受經(jīng)濟衰退影響或?qū)⒗^續(xù)減少，然而總體產(chǎn)量的減少或使價格在一定區(qū)間震蕩，后繼能源價格或難以繼續(xù)大幅回落。

圖1整體通脹水平穩(wěn)步下行

核心通脹問題有所緩解

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達期貨研究院

圖2食品價格繼續(xù)回落，能源價格反彈

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達期貨研究院

二、需求下滑供應(yīng)鏈問題緩解，核心商品價格有所回落。

10月CPI數(shù)據(jù)中核心商品價格較先前出現(xiàn)較大回落，核心商品價格環(huán)比下降0.4%，其中服裝價格環(huán)比下降0.7%，較前值-0.3%再次擴大降幅；二手車價格在10月環(huán)比下降2.4%，前值為-1.1%。美國總體需求在美聯(lián)儲執(zhí)行貨幣緊縮政策的背景下逐漸下降，同時先前全球供應(yīng)鏈逐漸穩(wěn)定，且總體運輸價格有所回落，商品價格在供給端壓力減輕的情況下逐步回落。而往后看美國及全球經(jīng)濟受貨幣政策周期影響大概率將逐步衰退，居民總體需求的下降或進一步拉低核心商品價格。

圖3核心商品需求減少引導價格下降

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達期貨研究院

三、勞動力成本尚高，服務(wù)價格展現(xiàn)韌性

核心服務(wù)方面10月環(huán)比上漲0.5%，較前值0.8%有所下調(diào)。其中住房價格環(huán)比上漲0.8%，較前值0.6再次擴大漲幅，其中主要居住租金及業(yè)主等價租金價格環(huán)比分別上漲0.7%和0.6%，較前值皆有所回落。受租房合約時效性的影響，住房CPI中的租金價格往往將滯后實際租金走勢12個月的時間，因此即便Zillow的實時租金指數(shù)早已見頂下降，CPI中的租金價格指數(shù)或仍需數(shù)月才會大幅下滑，短期內(nèi)或仍在高位震蕩。交通服務(wù)價格環(huán)比上漲0.8%，較前值1.9%大幅回落，其中機票價格環(huán)比下降1.1%，前值0.8%，而機動車保養(yǎng)修理服務(wù)價格環(huán)比增長0.7%，機動車保險價格則環(huán)比上漲1.7%。多數(shù)核心服務(wù)價格均體現(xiàn)了服務(wù)類消費需求尚存，外加勞動力市場供給緊缺，高漲的勞動力薪資或成為后繼核心服務(wù)價格回落的一大阻力。醫(yī)療保健價格在10月環(huán)比下降0.5%，較前值0.8%大幅回落，進而拖累了本月服務(wù)價格的上漲。其中醫(yī)療保險價格大幅回落，環(huán)比下降4%，前值2.1%，醫(yī)療保險價格的大幅下降主要受保險公司盈利數(shù)據(jù)影響，在償付上升的情況下醫(yī)療保險的整體利潤受到擠壓，后繼醫(yī)療保險價格或走出一段下行趨勢。

圖4ZORI租金同比增長幅度

在今年三月已逐漸下降

數(shù)據(jù)來源：Zillow，瑞達期貨研究院

未來展望：

較先前幾月的通脹數(shù)據(jù)不同，10月CPI下行主要得力于核心商品價格的下降，而原先下行趨勢較為明顯的能源及食品價格也如先前預期在本月卻止步不前。在全球利率升高導致需求減少且未來經(jīng)濟衰退或為大概率的情況下，OPEC已在近期公布下調(diào)石油產(chǎn)量的預期，盡管當下減產(chǎn)計劃尚未完全執(zhí)行，但后繼油價或難以如先前大幅回調(diào)。未來通脹水平的回落或需核心商品及服務(wù)價格保持穩(wěn)定下行，從近期PMI指數(shù)、零售數(shù)據(jù)及消費者信心等快頻數(shù)據(jù)來看，整體商品消費需求正不斷下滑，外加整體庫存水平相對充足，整體商品價格繼續(xù)保持下行幾率較大。然而服務(wù)類價格受制于需求水平的影響在未來或繼續(xù)展現(xiàn)一定韌性，同時勞動力市場供需失衡的情況在短期內(nèi)或難以有明顯好轉(zhuǎn)，整體薪資水平的提高也將給予價格水平一定支撐，因此未來核心服務(wù)價格的下降速度或相對緩慢。

圖5薪資水平或成為服務(wù)價格下降阻力

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達期貨研究院

美股及美債價格在數(shù)據(jù)公布后皆大幅上漲，市場風險偏好有所增加，10年期美債收益率在周四更是大幅下跌至3.821%，對利率較為敏感的短期債券收益率也皆有回調(diào)，而美元指數(shù)在加息預期下降的情緒下也跌至106支撐位附近。盡管本次通脹數(shù)據(jù)超出市場預期下降，但目前的通脹水平仍處于歷史高位且離美聯(lián)儲目標的2%仍有較遠距離。在這種情況下盡管美聯(lián)儲加息壓力減小，但參照歷史來看，維持緊縮政策指引及高利率水平對降低通脹來說至關(guān)重要，在風險偏好回升的情況下，倘若后繼經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，市場或再次重新定價導致大幅波動。同時盡管當前利率水平或已充分反映在市場價格中，當前的基準利率與先前公布的目標利率終值仍有一定差距，倘若美聯(lián)儲在12月繼續(xù)放鷹，后繼國債收益率或繼續(xù)上漲，屆時美元或走出一段上漲行情，而資產(chǎn)定價或再次受到打壓，美股及中國股市或承壓在底部震蕩。

圖6美國國債收益率上升或打壓資產(chǎn)估值