觀點(diǎn)

11月來受國內(nèi)疫情、季節(jié)性因素及去年同期對比基數(shù)走高等共同影響，CPI食品項(xiàng)價(jià)格多數(shù)回落，帶動CPI回落。PPI方面，主要工業(yè)品漲跌幅均相對較小，同比漲幅的回落主要受制于去年同期基數(shù)高。而地產(chǎn)相關(guān)方面，雖然 “政策底”已現(xiàn)，但政策效果仍需一段時(shí)間方才體現(xiàn)，目前來看始終維持較低景氣度。

近期疫情防控政策大幅放寬，接下來消費(fèi)復(fù)蘇的潛力巨大，但這需要一定的時(shí)間。隨著居民對未來預(yù)期的逐步修復(fù)，消費(fèi)水平或逐步改善，帶來的通脹壓力亦可控。同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)下行甚至衰退的背景下，工業(yè)品價(jià)格如去年一般大幅上漲的可能性也不大。因此我們認(rèn)為，接下來通脹水平大幅升溫的可能性不高，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長更為重要，擴(kuò)大內(nèi)需相比于穩(wěn)通脹來說更為迫切。

11月CPI環(huán)比下降0.2%，同比上漲1.6%，漲幅較上月大幅縮窄0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是受到去年同期對比基數(shù)走高以及食品中鮮菜和豬肉價(jià)格見頂回落拖累，通脹水平有所回落。從剔除食品和能源后的核心CPI來看，連續(xù)三個(gè)月同比增速持平為0.6%，位于一個(gè)較為溫和的水平，說明終端消費(fèi)端通脹壓力依舊處于可控區(qū)間，但同時(shí)也顯示終端需求修復(fù)偏緩，未來促消費(fèi)政策空間較大。隨著后續(xù)政策落地生效和持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)保持企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢，國內(nèi)需求對生產(chǎn)帶動效應(yīng)逐步增強(qiáng)，預(yù)計(jì)核心CPI將逐漸走出低位。

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

具體來看，11月食品價(jià)格同比上漲3.7%，漲幅比上月回落3.3個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.68個(gè)百分點(diǎn)；食品價(jià)格由上月上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.8%，影響CPI下降約0.14個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)前豬肉供給仍然偏緊，但受疫情擾動消費(fèi)受到抑制，豬肉價(jià)格見頂回落。11月份豬肉價(jià)格上漲34.4%，漲幅比上月顯著回落17.4個(gè)百分點(diǎn)，拉低11 月CPI 同比漲幅0.28 個(gè)百分點(diǎn)；而從環(huán)比價(jià)格來看，本月下跌0.7%，較上月快速回落10.1個(gè)百分點(diǎn)。具體來看，由于提前出欄行為以及中央儲備豬肉投放工作繼續(xù)開展，供應(yīng)有所增加，豬肉價(jià)格在高位上有所回落；而從需求端來看，主要是受季節(jié)性因素影響以及疫情下消費(fèi)量相對疲弱，但隨著疫情優(yōu)化后，消費(fèi)需求或?qū)⒌玫揭欢ㄡ尫拧?/span>展望12月，中央料將凍豬肉儲備投放到市場中，通過調(diào)節(jié)供給端從而達(dá)到供需平衡這一目標(biāo)，同時(shí)春節(jié)前豬肉需求較大，因此豬肉價(jià)格或止跌回升，維持高位。

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

食品中除豬肉外，鮮菜是對CPI波動影響力度較強(qiáng)的另一個(gè)食品項(xiàng)。果蔬及水產(chǎn)品大量上市導(dǎo)致供應(yīng)量大幅增加，加之疫情擾動下消費(fèi)需求有所回落，11 月鮮菜價(jià)格跌幅擴(kuò)大，同比下降21.2%，較上月擴(kuò)大13.1 個(gè)百分點(diǎn)，拉低CPI 同比漲幅達(dá)到0.28 個(gè)百分點(diǎn)。此外，從壽光蔬菜價(jià)格指數(shù)也可看到，蔬菜價(jià)格已從9月高點(diǎn)持續(xù)回落，11月平均價(jià)格顯著低于上月。接下來，從供應(yīng)端看，氣候影響逐步減弱以及秋冬季大量上市，利于鮮菜供給增加；而從需求端看，傳統(tǒng)食品消費(fèi)旺季即將到來，加之疫情優(yōu)化后居民物流改善，總體需求也將有所好轉(zhuǎn)。此消彼長下，鮮菜價(jià)格料在區(qū)間內(nèi)震蕩向上。

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

從非食品項(xiàng)看，11月非食品價(jià)格同比繼續(xù)持平在1.1%，影響CPI上漲約0.88個(gè)百分點(diǎn)。其中，受國際油價(jià)震蕩影響，國內(nèi)汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格分別上漲11.4%、12.3%和4.6%，漲幅均有回落。服務(wù)價(jià)格同比漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，其中受11月疫情影響，居住價(jià)格同比下降0.2%；交通通信同比漲幅持續(xù)縮窄，較10月縮小0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.9%。疫情及油價(jià)下跌共致非食品價(jià)格同比表現(xiàn)不佳，消費(fèi)依然偏弱，隨著疫情措施優(yōu)化的逐步落實(shí)，核心CPI或?qū)⒆叱龅兔浴?/span>

圖 5 原油價(jià)格震蕩下行 

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

總體來看，除基數(shù)影響外，當(dāng)前食品價(jià)格加速回落，能源價(jià)格稍有回升，核心通脹持續(xù)低迷，預(yù)計(jì)我國通脹水平將保持平穩(wěn)態(tài)勢，短期內(nèi)我國CPI突破年初設(shè)定的3%政策目標(biāo)線的風(fēng)險(xiǎn)較低，通脹對貨幣政策基本不形成約束。由于消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)度仍較為緩慢，核心CPI同比上漲0.6%，漲幅與上月持平，核心通脹表現(xiàn)平穩(wěn)，但同時(shí)這也顯示出終端需求保持偏弱。預(yù)計(jì)12月在基數(shù)效應(yīng)影響下，CPI同比增速仍有下降空間，但后續(xù)隨著消費(fèi)端持續(xù)改善，疊加豬周期的共同作用下，CPI料將緩慢上漲。

二、高基數(shù)影響，PPI同比持續(xù)下降

中國11月PPI同比繼續(xù)下降1.3%，與上月持平；從環(huán)比看，11月PPI上漲0.1%，漲幅比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)資料放緩趨勢有所改善，但由于去年高基數(shù)的影響，同比下降2.3%，降幅有所收縮，環(huán)比由上漲0.1%轉(zhuǎn)為持平。石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格受國際定價(jià)影響由降轉(zhuǎn)升；煤炭行業(yè)價(jià)格保供穩(wěn)價(jià)影響下漲幅有所回落；而受地產(chǎn)低迷影響，黑色金屬采選業(yè)、冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比繼續(xù)下行且降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。生活資料同比上漲2.0%，環(huán)上漲0.1%，漲幅均有所縮窄。從細(xì)分類別來看，食品、衣著、一般日用品、耐用消費(fèi)品不論是同比或是環(huán)比增速，均有所回落。可以看出，通脹壓力持續(xù)減弱，但通脹并不是越低越好，PPI的持續(xù)下滑也說明了目前內(nèi)外需求不足，而在全球經(jīng)濟(jì)步入衰退的環(huán)境下，未來PPI或?qū)⑦M(jìn)一步放緩。

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

從行業(yè)來看，受國際原油價(jià)格波動影響，國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格回升，其中石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲2.2%，燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格則受天氣轉(zhuǎn)冷影響環(huán)比季節(jié)性上漲1.6%；煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格則在供給有所改善的背景下環(huán)比上漲0.9%，較上月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)；雖然房地產(chǎn)“政策底”已現(xiàn)，但政策效果仍需一段時(shí)間方才體現(xiàn)，目前來看始終維持較低景氣度，黑色金屬相關(guān)行業(yè)及建材相關(guān)行業(yè)價(jià)格表現(xiàn)較弱。其中，黑色金屬礦采選業(yè)環(huán)比回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，黑色金屬和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比下跌1.9%。隨著保交樓以及地產(chǎn)“三支箭”的不斷推進(jìn)，后續(xù)或有所好轉(zhuǎn)。

本月工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比下降0.6%，較前值繼續(xù)回落，主要是去年高基數(shù)拉動影響，但從環(huán)比來看與上月持平，依舊可控。細(xì)分類別來看，燃料、動力類價(jià)格繼續(xù)震蕩，并且在俄烏形勢尚不明朗的背景下，接下來或維持這一趨勢。

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

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本月PPI同比繼續(xù)回落主要是受到去年高基數(shù)的影響，接下來在國際大宗商品價(jià)格持續(xù)調(diào)整且全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期不變的背景下，PPI增速或維持下降趨勢，但降幅或有所收窄。同時(shí)國內(nèi)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)低迷局勢未改，短時(shí)間內(nèi)無法轉(zhuǎn)變，還需等待政策落地。

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

近期疫情防控政策大幅放寬，接下來消費(fèi)復(fù)蘇的潛力巨大，但這需要一定的時(shí)間，在半年內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)可能會受到一定沖擊。隨著居民對未來預(yù)期的逐步修復(fù)，消費(fèi)水平或逐步改善，帶來的通脹壓力亦可控。同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)下行甚至衰退的背景下，工業(yè)品價(jià)格如去年一般大幅上漲的可能性也不大。因此我們認(rèn)為，接下來通脹水平大幅升溫的可能性不高，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長更為重要，擴(kuò)大內(nèi)需相比于穩(wěn)通脹來說更為迫切。

投資咨詢證號：Z0012251

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