1.11月通脹水平仍穩(wěn)步下行，當(dāng)前薪資增速或成為未來服務(wù)價(jià)格下行關(guān)鍵因素。

2.本次加息周期相對(duì)滯后，同時(shí)先前推動(dòng)通脹上行的供應(yīng)鏈及能源問題也在近期相對(duì)緩解，當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)仍需維持高利率水平來抑制就業(yè)市場(chǎng)的需求來縮小勞動(dòng)力缺口并放緩薪資增速。

美國11月CPI持續(xù)穩(wěn)步下行，同比增長7.1%，低于預(yù)期的7.3%及前值7.7%；11月CPI環(huán)比上漲0.1%，低于預(yù)期的0.3%及前值0.4%。而核心CPI同比上漲6.0%，也低于預(yù)期的6.1%及前值6.3%；環(huán)比增長則錄得0.2%，同樣低于預(yù)期及前值的0.3%，整體通脹水平延續(xù)先前趨勢(shì)在11月仍穩(wěn)步回落。

能源價(jià)格在11月持續(xù)回落，環(huán)比增速錄得-1.6%；，其中汽油價(jià)格受近期石油價(jià)格下跌的影響在本月環(huán)比下降2.0%，而先前受供暖需求增加而上漲的電費(fèi)價(jià)格在本月也有所回落，環(huán)比增速錄得-0.2%。然而食品價(jià)格當(dāng)前仍遠(yuǎn)高于疫情前水平，環(huán)比增速錄得0.5%，近期在美國爆發(fā)的禽流感致使禽類相關(guān)價(jià)格大幅上漲，而受季節(jié)影響糖用甜菜產(chǎn)量受到影響導(dǎo)致供給緊缺，外加美國圣誕假日臨近導(dǎo)致需求增加，整體烘焙食品價(jià)格也有所上升。

核心商品價(jià)格在本月加速回落，環(huán)比增速錄得-0.5%；其中二手車和卡車環(huán)比增速錄得-2.9%，跌幅再次擴(kuò)大，而新車價(jià)格環(huán)比增長則錄得0%，較前值0.4%也有所回落。服裝及煙草產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比增速分別錄得0.2%及0.7%，較前值均有所上調(diào)，然而相對(duì)權(quán)重對(duì)CPI影響較小，從整體來看商品需求在經(jīng)濟(jì)逐漸疲軟的情況下走弱趨勢(shì)愈加明顯。緊縮的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將逐漸加重，未來需求水平大概率進(jìn)一步受到抑制，同時(shí)全球供應(yīng)鏈問題也正持續(xù)好轉(zhuǎn)，核心商品價(jià)格在后繼或保持下行趨勢(shì)。

核心服務(wù)價(jià)格本月環(huán)比增長0.4%，較前值0.5%有所放緩。其中醫(yī)療保健服務(wù)價(jià)格環(huán)比增長-0.7%，較前值-0.6%再次擴(kuò)大跌幅；交通運(yùn)輸服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速錄得-0.1%，分項(xiàng)中機(jī)票價(jià)格受惠于原油價(jià)格回落再次大幅下跌，環(huán)比增長-3.0%，前值-1.1%，而汽車保險(xiǎn)價(jià)格或受合約更新影響也有所回落，環(huán)比增長0.9%，前值1.7%。然而機(jī)動(dòng)車護(hù)理及維修價(jià)格在本月再次上升，體現(xiàn)了就業(yè)市場(chǎng)中服務(wù)業(yè)受勞動(dòng)力供給短缺的影響薪資壓力尚存。住房?jī)r(jià)格指數(shù)在本月也有小幅下降，環(huán)比增速錄得0.6%，前值0.8%，其中整體租金指數(shù)已有所回落，但細(xì)分項(xiàng)中權(quán)重占比較大的主要住宅租金指數(shù)有所反漲，環(huán)比增速錄得0.8%，前值0.7%，而業(yè)主等價(jià)租金也有所上漲，環(huán)比增長0.7%，前值0.6%。然而市場(chǎng)上的實(shí)際租金價(jià)格指數(shù)已出現(xiàn)回落，由于大部分CPI數(shù)據(jù)采樣中的租房合約尚未更新，因此CPI租金價(jià)格指數(shù)仍為出現(xiàn)明顯回落，但從歷史時(shí)間節(jié)點(diǎn)上來看，CPI租金價(jià)格指數(shù)或于明年一季度尾聲開始下調(diào)。

12月14日，美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)預(yù)期放緩加息步伐，加息50基點(diǎn)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)至4.25% ~4.5%的區(qū)間。盡管加息步伐在連續(xù)4次大幅加息后有所放緩，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在昨日仍向市場(chǎng)發(fā)出了鷹派信號(hào)。在會(huì)議上他表示盡管近期通脹水平有所下降，但美聯(lián)儲(chǔ)仍需要一段時(shí)間來完成恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定的工作，同時(shí)當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)尚未達(dá)到有效的限制性政策立場(chǎng)。而在本次會(huì)議演講中鮑威爾也再次提及勞動(dòng)力供需平衡的重要性，當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)需求強(qiáng)勁供給緊缺的狀況導(dǎo)致薪資增速遠(yuǎn)高于2%的通脹目標(biāo)，因此美聯(lián)儲(chǔ)在未來需要維持高利率環(huán)境來抑制市場(chǎng)需求進(jìn)而引導(dǎo)薪資增速下行。而除公布加息決議外，美聯(lián)儲(chǔ)也公布了最新的利率預(yù)測(cè)點(diǎn)陣圖，當(dāng)前委員會(huì)成員對(duì)明年年底利率水平預(yù)期中值為5.1%，較9月公布的預(yù)期值上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。

總的來看盡管11月CPI數(shù)據(jù)顯示通脹再次下滑，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在12月會(huì)議上并未如市場(chǎng)預(yù)期提前放鴿。相反的是鮑威爾在本次會(huì)議發(fā)言總體基調(diào)偏鷹，重申勞動(dòng)力市場(chǎng)供需平衡的重要性以及薪資增速的問題。同時(shí)他也提及短期內(nèi)金融環(huán)境受多方面因素影響或有所波動(dòng)，但美聯(lián)儲(chǔ)為抑制通脹將更專注于政策對(duì)其長遠(yuǎn)的影響。

在昨日鮑威爾演講后，先前受11月CPI數(shù)據(jù)所提振的美股再次承壓下行，而各期限美債收益率在下探后并無較大波動(dòng)，美元指數(shù)在利率終值預(yù)期下降的情況下也承壓滑落至104支撐位下。本次美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期相對(duì)滯后，同時(shí)先前推動(dòng)通脹上行的供應(yīng)鏈及能源問題也在近期相對(duì)緩解，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)相較擔(dān)憂的勞動(dòng)力市場(chǎng)供需問題或成為未來價(jià)格水平恢復(fù)正常的關(guān)鍵。因此即便近期通脹穩(wěn)步下行，美聯(lián)儲(chǔ)仍需維持高利率水平來抑制就業(yè)市場(chǎng)的需求來縮小勞動(dòng)力缺口并放緩薪資增速。從歷史數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息或降息的條件更多取決于經(jīng)濟(jì)狀況；當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁，即便美聯(lián)儲(chǔ)在明年維持高利率水平仍存在“軟著陸”的可能，這也進(jìn)一步支撐了美聯(lián)儲(chǔ)維持貨幣政策緊縮的決議。往后看，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期正逐日加強(qiáng)，美國股市在失去經(jīng)濟(jì)基本面的支撐下在短期內(nèi)上行空間有限或多于低位震蕩。加息末期美國10年期國債收益率往往在股市復(fù)蘇前下探，明年年初資金流向或由現(xiàn)金流入債券市場(chǎng)；大宗商品價(jià)格則大概率在全球經(jīng)濟(jì)衰退且需求下降的情況下與通脹水平一同下行，而美國股市或在上半年經(jīng)濟(jì)度過衰退期后開啟新一輪的牛市。

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