【分析文章】“豬周期”拐點(diǎn)何時(shí)顯現(xiàn)

時(shí)間：2022-12-29 09:39瀏覽次數(shù)：15908來源：本站

歷輪豬周期回顧

豬周期是指豬價(jià)呈現(xiàn)周期性變化的現(xiàn)象，通常的循環(huán)軌跡是：豬價(jià)上漲，養(yǎng)殖端進(jìn)行補(bǔ)欄，導(dǎo)致仔豬和生豬的供給增加，供大于求，從而豬價(jià)下降，利潤(rùn)隨之下降，母豬淘汰增加，供給減少，供求格局變?yōu)楣┬∮谇螅i價(jià)再次上漲，如此循環(huán)往復(fù)。自2006年起，我國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了4個(gè)完整的豬周期，目前大都認(rèn)為2022年4月為第5個(gè)豬周期的起點(diǎn)，當(dāng)前豬價(jià)仍處于豬周期的上行周期。

2006年7月到2010年6月為第一輪豬周期，持續(xù)時(shí)間約4年，豬價(jià)最高上升至2008年4月的17.45元/千克，上行周期持續(xù)約21個(gè)月，下行周期持續(xù)約27個(gè)月，豬價(jià)波動(dòng)幅度為8.47元/千克。此輪豬周期受到的外部驅(qū)動(dòng)因素較多，包括2006年爆發(fā)的藍(lán)耳病使得生豬供給急劇下降、2010年的豬肉精食品安全事件限制豬肉需求等。

2010年6月到2014年4月為第二輪豬周期，持續(xù)時(shí)間約4年，豬價(jià)最高上升至2011年9月的19.92元/千克，上行周期持續(xù)約15個(gè)月，下行周期持續(xù)約32個(gè)月，豬價(jià)波動(dòng)幅度為10.44元/千克。該輪豬周期較為經(jīng)典，外生沖擊較少，可以反映生豬行業(yè)正常情況下去產(chǎn)能和產(chǎn)能恢復(fù)的情況。

2014年4月到2018年5月為第三輪豬周期，持續(xù)時(shí)間約4年，豬價(jià)最高上升至2016年6月的21.12元/千克，上行周期持續(xù)約25個(gè)月，下行周期持續(xù)約23個(gè)月，豬價(jià)波動(dòng)幅度為10.67元/千克。該輪豬周期去產(chǎn)能系受到環(huán)保驅(qū)動(dòng)的供給側(cè)改革影響，下行周期短于上行周期，可能是因?yàn)橄滦兄芷诒煌蝗缙鋪淼姆侵挢i瘟打斷，進(jìn)入豬價(jià)迅速飆升的上行通道。

2018年5月到2022年4月為第四輪豬周期，持續(xù)時(shí)間仍舊是4年，該輪豬周期被稱作“超級(jí)豬周期”，受到外在因素?cái)_動(dòng)頗多，其中影響最大的即為非洲豬瘟和新冠疫情。非洲豬瘟的迅速傳播，使得生豬供應(yīng)量迅速縮減，豬價(jià)于2019年11月快速攀升至最高40.98元/千克的歷史高點(diǎn)，且于高位震蕩13個(gè)月后，才在2021年1月開始快速下跌，五個(gè)月時(shí)間豬價(jià)跌了一半以上。該輪豬周期的顯著特點(diǎn)是豬價(jià)波動(dòng)幅度極大，且漲跌速度快，生豬市場(chǎng)受到極大擾動(dòng)，豬價(jià)波動(dòng)幅度為30.97元/千克。

圖1、豬周期情況概覽

數(shù)據(jù)來源：WIND

豬周期運(yùn)行特點(diǎn)

從對(duì)歷次豬周期的回顧可以看出，一般而言，一輪豬周期持續(xù)3-4年，上行周期通常短于下行周期，這是由于去產(chǎn)能、淘汰母豬的速度往往比補(bǔ)欄、產(chǎn)能恢復(fù)的速度要慢。同時(shí)，疫病、政策等外部因素沖擊會(huì)影響豬價(jià)的波幅和上行、下行周期的長(zhǎng)短。在有外部因素強(qiáng)烈沖擊的時(shí)候，豬價(jià)的波動(dòng)會(huì)更加劇烈，如上述第四輪豬周期。而在正常周期內(nèi)（第二輪）豬價(jià)變動(dòng)則更為平緩，去產(chǎn)能速度緩慢，從而下行周期也更長(zhǎng)。

豬周期整體由利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，養(yǎng)殖利潤(rùn)高的時(shí)候養(yǎng)殖端積極補(bǔ)欄，養(yǎng)殖利潤(rùn)低甚至為負(fù)值的時(shí)候，養(yǎng)殖端則會(huì)加快母豬的淘汰，總體來說，可以通過觀察能繁母豬存欄這個(gè)核心前瞻指標(biāo)來大致判斷豬周期的運(yùn)行情況。從養(yǎng)殖周期來看，從能繁母豬懷孕到生下仔豬需要約4個(gè)月，仔豬哺乳、保育需要2-2.5個(gè)月，保育仔豬育肥達(dá)到健康商品豬出欄，需要經(jīng)過4-4.5個(gè)月，總體來說從能繁母豬到商品豬出欄大致需要10個(gè)月。

以第四輪豬周期為例，第四輪豬周期出現(xiàn)了與以往豬周期不同的特點(diǎn)，那就是豬價(jià)在2019月11月至2021年1月于高位震蕩13個(gè)月之后，豬價(jià)才開始快速下降，究其原因，其實(shí)是2019年6月-2020年2月能繁母豬存欄量不足2000萬頭，產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，對(duì)應(yīng)10個(gè)月后2020年4月-2020年12月生豬供應(yīng)量極度短缺，使得豬價(jià)持續(xù)高位震蕩。

圖2、生豬繁育周期

數(shù)據(jù)來源：資料來自網(wǎng)絡(luò)

圖3、生豬價(jià)格（元/千克）與能繁母豬存欄（萬頭）

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達(dá)期貨研究院

本輪豬周期運(yùn)行狀況：豬價(jià)仍處于上行周期

目前市場(chǎng)大多認(rèn)為第五輪豬周期開啟于2022年4月，從能繁母豬存欄來看，2021年6月能繁母豬存欄開始下降，連續(xù)下降10個(gè)月至2022年4月，往后推10個(gè)月，剛好是2022年4月開始生豬供應(yīng)開始下降，推動(dòng)豬價(jià)上升，此后基本連續(xù)保持上升態(tài)勢(shì)7個(gè)月。

生豬價(jià)格于3月底達(dá)到12.12元/千克，最高漲至10月下旬的28.32元/千克，漲幅為16.20元/千克，合133.66%，漲幅超過了前三輪豬周期，低于第四輪豬周期，近期供應(yīng)端壓力集中釋放，需求不如預(yù)期，豬價(jià)出現(xiàn)下跌，截至12月9日，22省生豬價(jià)格為22.64元/千克，較最高值下降20.06%。

雖然短期豬價(jià)出現(xiàn)回落，但是隨著供應(yīng)端壓力逐漸釋放完成，需求在雙節(jié)來臨下有望提振，加上國(guó)家發(fā)改委稱針對(duì)豬價(jià)快速下跌必要時(shí)會(huì)采取相關(guān)措施，穩(wěn)定了市場(chǎng)信心，豬價(jià)開始反彈，因此本輪豬周期尚未進(jìn)入下行周期。

圖4、能繁母豬存欄量（萬頭）

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)政府網(wǎng)

圖5、生豬價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：WIND

本輪豬周期展望：下行拐點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)于明年5月后

根據(jù)以往的豬周期來看，第二輪豬周期較為經(jīng)典，該輪豬周期的上行周期在15個(gè)月左右，以2022年4月作為本輪豬周期的起點(diǎn)，該輪周期上行時(shí)間為參考，上行周期將持續(xù)到2023年7月左右，若以能繁母豬存欄開始環(huán)比增加的時(shí)點(diǎn)作為參考，則從2023年3月開始進(jìn)入周期下行階段。

結(jié)合實(shí)際情況來看，從養(yǎng)殖利潤(rùn)來看，截至12月23日，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)較上周下降308.73元/頭至-66.75元/頭；外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)較上周下降305.75元/頭至-215.62元/頭，養(yǎng)殖利潤(rùn)已經(jīng)轉(zhuǎn)盈為虧，這勢(shì)必加重養(yǎng)殖端的惜售情緒，減少供應(yīng)。

從供應(yīng)端來看，近期豬價(jià)的快速下降和集團(tuán)場(chǎng)集中釋放壓力以及散戶跟隨恐慌出欄有極大關(guān)系。九月末養(yǎng)殖端出現(xiàn)行情誤判，看好年底行情，二次育肥積極入場(chǎng)，然而進(jìn)入11月，消費(fèi)遲遲未見回暖，不過散戶仍抱有期望，二次育肥僅出欄不到30%；進(jìn)入12月，集團(tuán)場(chǎng)在11月超額完成出欄量的情況下，仍然集中沖量，供應(yīng)壓力集中釋放，隨著豬價(jià)跌破二次育肥成本線，散戶二次育肥出欄的恐慌情緒達(dá)到高潮，加劇豬價(jià)下跌。然而，截至12月23日，全國(guó)外三元生豬出欄均重為125.91公斤，環(huán)比上周下跌0.03公斤，二次育肥豬源已然所剩無幾，導(dǎo)致出欄均重再度下降。此外，年底集團(tuán)場(chǎng)也基本完成沖量計(jì)劃，而按照慣例，1月集團(tuán)場(chǎng)不會(huì)像年底一樣沖量，加上由能繁母豬存欄推算，直至2023年2月，生豬供應(yīng)偏緊，因此綜合來看，生豬供應(yīng)將重回偏緊格局。

從需求端來看，11月以來需求不如預(yù)期的原因，一是氣溫偏高，腌臘、殺冬豬等需求遲遲未開啟，二是豬價(jià)攀升至高位，消費(fèi)終端接受度不高，三是國(guó)家聯(lián)動(dòng)地方實(shí)施一系列保供穩(wěn)價(jià)的措施，對(duì)于市場(chǎng)情緒有一定影響。從當(dāng)前的情況來看，一是豬價(jià)回落，終端接受度提高；二是雙節(jié)來臨，備貨需求也將上升；三是隨著疫情管控放開，多地疫情達(dá)峰，康復(fù)的陽(yáng)性患者增多，堂食消費(fèi)將逐步恢復(fù)；四是針對(duì)豬價(jià)快速下跌，國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)召開了視頻會(huì)議，稱必要時(shí)會(huì)采取收儲(chǔ)等措施，保證生豬市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，極大地穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒。綜合來看，消費(fèi)需求也在逐步恢復(fù)。

總體來看，雖然從能繁母豬存欄量推算，2023年3月供應(yīng)會(huì)回升，但是由于前期供應(yīng)端積極出欄，甚至有超賣的可能，需求也正在逐步恢復(fù)，且目前養(yǎng)殖利潤(rùn)為負(fù)，養(yǎng)殖端開始扛價(jià)，即使豬價(jià)上升，養(yǎng)殖利潤(rùn)重回正值，養(yǎng)殖端在豬價(jià)上升態(tài)勢(shì)中會(huì)期待更高的利潤(rùn)，壓欄惜售情緒將繼續(xù)存在，所以供應(yīng)偏緊的格局將會(huì)持續(xù)，下行周期拐點(diǎn)在3月之后出現(xiàn)。同時(shí)，由于前期生豬產(chǎn)能去化程度并不高，能繁母豬存欄量最低時(shí)也高于農(nóng)業(yè)部公布可供參考的正常保有量4100萬頭，上行周期恐也難以持續(xù)15個(gè)月之久至2023年7月。結(jié)合季節(jié)性來看，綜合估計(jì)下行周期拐點(diǎn)出現(xiàn)在2023年5月淡季前后，若消費(fèi)需求恢復(fù)樂觀，拐點(diǎn)可能還將有所后移。

圖6、生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)