1月10日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，12月新增人民幣貸款1.40萬(wàn)億元，同比多增2700億元；12月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.31萬(wàn)億元，同比少增1.05萬(wàn)億元。廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)11.8%，增速比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)同比增長(zhǎng)3.7%，增速比上月末低0.9個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)：

12月金融數(shù)據(jù)整體延續(xù)了11月的結(jié)構(gòu)，政策推動(dòng)下企業(yè)中長(zhǎng)期貸款走強(qiáng)，而居民端信貸需求依然呈弱，消費(fèi)以及購(gòu)房需求的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍然較弱。12月的社融存量增速繼續(xù)下探至低點(diǎn)，預(yù)計(jì)高基數(shù)的影響下，2023年1月的社融增速仍有可能繼續(xù)下探。政策層面來(lái)看，央行銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)主要銀行信貸工作座談會(huì)提出“要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力”，房地產(chǎn)方面提出了四項(xiàng)行動(dòng)。政策整體對(duì)于經(jīng)濟(jì)內(nèi)需修復(fù)的支撐力度較強(qiáng)。此外，隨著12月底疫情政策的轉(zhuǎn)向，當(dāng)前主要城市的疫情高峰已開(kāi)始見(jiàn)到拐點(diǎn)，人員流動(dòng)加快同時(shí)勞動(dòng)力逐步復(fù)工，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期也在增強(qiáng)，但總體仍處早期階段。預(yù)計(jì)2023年一季度后金融數(shù)據(jù)層面有望轉(zhuǎn)暖。

一、內(nèi)需修復(fù)壓力仍大，社融持續(xù)少增

11月份社融增量為1.31萬(wàn)億元，比上年同期少增1.05萬(wàn) 億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的 1.6萬(wàn)億元；社融存量增速為9.6%，較上月回落 0.4個(gè)百分點(diǎn)。疫情持續(xù)擾動(dòng)、信用債利率上行、內(nèi)需疲軟以及財(cái)政支撐減弱，導(dǎo)致企業(yè)債、政府債回落，這是是本月社融表現(xiàn)較弱的原因。分項(xiàng)中，表內(nèi)融資同比多增2988億元，表外融資同比少減4970億元，直接融資同比多減5466億元。12月表內(nèi)人民幣貸款新增1.44萬(wàn)億元，同比多增4004億元，高于季節(jié)性；表外融資壓降1418億元，力度持續(xù)放緩；直接融資中企業(yè)債融資大幅下滑，同比多減4876億元，主要由于11月中旬以來(lái)的理財(cái)贖回潮對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)行擾動(dòng)較大，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模收縮，且信用債收益率走高，導(dǎo)致多只債券推遲或取消發(fā)行共同影響。而政府債券融資在基數(shù)效應(yīng)以及今年財(cái)政前置發(fā)力的共同影響下，同比少增8893億元。

從社融存量結(jié)構(gòu)來(lái)看，與上月相比，人民幣貸款占比上升0.24%，政府債券占比上升0.03%，表外融資下降0.05%，直接融資占比下降0.17%。其中，企業(yè)債券占比大幅下降，主要原因在于企業(yè)債取消發(fā)行1189億元，低于11月水平。這也再度反映了，本月社融數(shù)據(jù)主要依靠信貸方面支撐，而債券融資是主要拖累項(xiàng)。

整體上看，12月社融數(shù)據(jù)低迷主要受到企業(yè)債和政府債兩項(xiàng)指標(biāo)少增所拖累，其中政府債券融資萎縮與國(guó)債到期節(jié)奏有關(guān)，而企業(yè)債走弱則由于理財(cái)產(chǎn)品贖回潮的影響，導(dǎo)致公司債發(fā)行規(guī)模收縮。盡管如此，表內(nèi)融資仍表現(xiàn)得優(yōu)于預(yù)期，在疫情影響逐漸消退、房地產(chǎn)政策持續(xù)放寬等因素下較上月有所好轉(zhuǎn)，寬信用進(jìn)程料進(jìn)一步推進(jìn)。

圖 2 社會(huì)融資規(guī)模分項(xiàng)

二、信貸結(jié)構(gòu)修復(fù)，居民端貸款疲軟

2022年全年，人民幣貸款增加21.31萬(wàn)億元，同比多增1.36萬(wàn)億元。12月單月來(lái)看，人民幣貸款增加1.4萬(wàn)億元，同比多增2665億元。企業(yè)貸款方面，12月份，國(guó)內(nèi)疫情沖擊的負(fù)向影響逐步達(dá)到頂峰，此外接近春節(jié)等節(jié)假日影響下，企業(yè)短期貸款有所減少。值得注意的是，12月份企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加12110億元，環(huán)比11月份多增4743億元，同比大幅多增8717億元，進(jìn)一步顯示出企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)的改善。短期來(lái)看，疫情對(duì)于企業(yè)生產(chǎn)需求端以及物流方面都具有一定沖擊效應(yīng)，12月制造業(yè)PMI進(jìn)一步回落1個(gè)百分點(diǎn)，顯示出經(jīng)濟(jì)景氣度的仍然維持疲軟的區(qū)間。供需兩端依然呈弱，疫情高峰下員工上崗率下降導(dǎo)致勞動(dòng)力面臨一定程度的短缺。然而隨著12月份防疫政策優(yōu)化以及年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策力度不減，疫后經(jīng)濟(jì)底部修復(fù)的反彈力度較大，因此疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程下企業(yè)融資以及信貸需求或存在明顯改善。

居民貸款方面，12月份住戶貸款增加1752億元，環(huán)比少增876億元，同比少增1963億元，連續(xù)14個(gè)月區(qū)間處于少增。居民短端以及中長(zhǎng)端貸款均顯示出同比少增的情況。其主要原因還是因?yàn)橐咔楦叻逑戮用裣M(fèi)被顯著抑制，甚至對(duì)沖了元旦以及春節(jié)???????等重要節(jié)假日的購(gòu)物需求。而中長(zhǎng)期方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體景氣度尚未得到提振，地產(chǎn)三支箭落地的政策效應(yīng)亦未顯示出明顯體現(xiàn)，在低按揭利率下居民的購(gòu)房需求依然低迷，這也使得12月份居民中長(zhǎng)期貸款延續(xù)環(huán)比以及同比顯著少增。然而2023年來(lái)看，隨著疫情高峰褪去，消費(fèi)底部反彈，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼經(jīng)濟(jì)修復(fù)，房地產(chǎn)政策調(diào)整下樓市企穩(wěn)，居民端貸款有望逐步回暖。???????

三、M2- M1剪刀差進(jìn)一步走闊，內(nèi)生動(dòng)能仍顯不足

12月份M2繼續(xù)維持高位，同比增長(zhǎng)11.8%，增速較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。M2增速再度下行，與社融增速剪刀差較上月縮窄0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.2%，或表明資金淤積和資金空轉(zhuǎn)的問(wèn)題仍存，寬信用傳導(dǎo)路徑尚未通暢，不排除央行后續(xù)通過(guò)引導(dǎo)MLF和LPR利率下行手段刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的可能性，后續(xù)疫情沖擊減弱以及政策支持下信貸進(jìn)一步回暖，剪刀差有望收斂。12月份M1同比增長(zhǎng)3.7%，增速較上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，或主要受到房地產(chǎn)銷(xiāo)售依然低迷拖累。值得注意的是，當(dāng)前M1進(jìn)一步下降至較低位置，或意味著經(jīng)濟(jì)仍待恢復(fù)至增長(zhǎng)水平，居民消費(fèi)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力仍待提升。12月M1增速較M2增速更快下行，本月M2-M1剪刀差較11月剪刀差上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至8.1%，或表明疫情擾動(dòng)下實(shí)體經(jīng)營(yíng)活力受到明顯抑制，以及居民儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng)導(dǎo)致資金向定期存款轉(zhuǎn)移，儲(chǔ)蓄規(guī)模明顯抬升。

值得注意的是，居民存款同比多增的特點(diǎn)在四季度尤其顯著，反映出居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄的增加。疫情短期沖擊下居民消費(fèi)受限疊加樓市需求仍然低迷，整體社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好與居民支出意愿較低，居民與企業(yè)對(duì)高流動(dòng)性資金的需求偏弱。此外，去年11月以來(lái)銀行理財(cái)贖回負(fù)反饋持續(xù)，當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力依然較大，居民存款繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，超額儲(chǔ)蓄有待轉(zhuǎn)化。

整體社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好與支出意愿較低的背景下，社融數(shù)據(jù)總量偏弱或表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體融資需求疲弱，仍待政策效果落地顯現(xiàn)和持續(xù)發(fā)力，寬信用進(jìn)程有望進(jìn)一步推進(jìn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)貨幣政策仍將維持寬信用、寬貨幣，一月份央行降準(zhǔn)可期。

總體來(lái)看，12月社融數(shù)據(jù)總量偏弱，但信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，寬信用政策效果明顯。在政策持續(xù)落地和效果顯現(xiàn)情況下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)將逐步回暖，居民端加杠桿意愿將增強(qiáng)。金融數(shù)據(jù)能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)改善，這也將成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)修復(fù)的關(guān)鍵因素。

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