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1月10日,央行公布數(shù)據(jù)顯示,12月新增人民幣貸款1.40萬(wàn)億元,同比多增2700億元;12月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.31萬(wàn)億元,同比少增1.05萬(wàn)億元。廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)11.8%,增速比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)同比增長(zhǎng)3.7%,增速比上月末低0.9個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng):
12月金融數(shù)據(jù)整體延續(xù)了11月的結(jié)構(gòu),政策推動(dòng)下企業(yè)中長(zhǎng)期貸款走強(qiáng),而居民端信貸需求依然呈弱,消費(fèi)以及購(gòu)房需求的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍然較弱。12月的社融存量增速繼續(xù)下探至低點(diǎn),預(yù)計(jì)高基數(shù)的影響下,2023年1月的社融增速仍有可能繼續(xù)下探。政策層面來(lái)看,央行銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)主要銀行信貸工作座談會(huì)提出“要合理把握信貸投放節(jié)奏,適度靠前發(fā)力”,房地產(chǎn)方面提出了四項(xiàng)行動(dòng)。政策整體對(duì)于經(jīng)濟(jì)內(nèi)需修復(fù)的支撐力度較強(qiáng)。此外,隨著12月底疫情政策的轉(zhuǎn)向,當(dāng)前主要城市的疫情高峰已開(kāi)始見(jiàn)到拐點(diǎn),人員流動(dòng)加快同時(shí)勞動(dòng)力逐步復(fù)工,經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期也在增強(qiáng),但總體仍處早期階段。預(yù)計(jì)2023年一季度后金融數(shù)據(jù)層面有望轉(zhuǎn)暖。
一、內(nèi)需修復(fù)壓力仍大,社融持續(xù)少增
11月份社融增量為1.31萬(wàn)億元,比上年同期少增1.05萬(wàn) 億元,低于市場(chǎng)預(yù)期的 1.6萬(wàn)億元;社融存量增速為9.6%,較上月回落 0.4個(gè)百分點(diǎn)。疫情持續(xù)擾動(dòng)、信用債利率上行、內(nèi)需疲軟以及財(cái)政支撐減弱,導(dǎo)致企業(yè)債、政府債回落,這是是本月社融表現(xiàn)較弱的原因。分項(xiàng)中,表內(nèi)融資同比多增2988億元,表外融資同比少減4970億元,直接融資同比多減5466億元。12月表內(nèi)人民幣貸款新增1.44萬(wàn)億元,同比多增4004億元,高于季節(jié)性;表外融資壓降1418億元,力度持續(xù)放緩;直接融資中企業(yè)債融資大幅下滑,同比多減4876億元,主要由于11月中旬以來(lái)的理財(cái)贖回潮對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)行擾動(dòng)較大,企業(yè)債發(fā)行規(guī)模收縮,且信用債收益率走高,導(dǎo)致多只債券推遲或取消發(fā)行共同影響。而政府債券融資在基數(shù)效應(yīng)以及今年財(cái)政前置發(fā)力的共同影響下,同比少增8893億元。
從社融存量結(jié)構(gòu)來(lái)看,與上月相比,人民幣貸款占比上升0.24%,政府債券占比上升0.03%,表外融資下降0.05%,直接融資占比下降0.17%。其中,企業(yè)債券占比大幅下降,主要原因在于企業(yè)債取消發(fā)行1189億元,低于11月水平。這也再度反映了,本月社融數(shù)據(jù)主要依靠信貸方面支撐,而債券融資是主要拖累項(xiàng)。
整體上看,12月社融數(shù)據(jù)低迷主要受到企業(yè)債和政府債兩項(xiàng)指標(biāo)少增所拖累,其中政府債券融資萎縮與國(guó)債到期節(jié)奏有關(guān),而企業(yè)債走弱則由于理財(cái)產(chǎn)品贖回潮的影響,導(dǎo)致公司債發(fā)行規(guī)模收縮。盡管如此,表內(nèi)融資仍表現(xiàn)得優(yōu)于預(yù)期,在疫情影響逐漸消退、房地產(chǎn)政策持續(xù)放寬等因素下較上月有所好轉(zhuǎn),寬信用進(jìn)程料進(jìn)一步推進(jìn)。
圖 2 社會(huì)融資規(guī)模分項(xiàng)
二、信貸結(jié)構(gòu)修復(fù),居民端貸款疲軟
2022年全年,人民幣貸款增加21.31萬(wàn)億元,同比多增1.36萬(wàn)億元。12月單月來(lái)看,人民幣貸款增加1.4萬(wàn)億元,同比多增2665億元。企業(yè)貸款方面,12月份,國(guó)內(nèi)疫情沖擊的負(fù)向影響逐步達(dá)到頂峰,此外接近春節(jié)等節(jié)假日影響下,企業(yè)短期貸款有所減少。值得注意的是,12月份企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加12110億元,環(huán)比11月份多增4743億元,同比大幅多增8717億元,進(jìn)一步顯示出企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)的改善。短期來(lái)看,疫情對(duì)于企業(yè)生產(chǎn)需求端以及物流方面都具有一定沖擊效應(yīng),12月制造業(yè)PMI進(jìn)一步回落1個(gè)百分點(diǎn),顯示出經(jīng)濟(jì)景氣度的仍然維持疲軟的區(qū)間。供需兩端依然呈弱,疫情高峰下員工上崗率下降導(dǎo)致勞動(dòng)力面臨一定程度的短缺。然而隨著12月份防疫政策優(yōu)化以及年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策力度不減,疫后經(jīng)濟(jì)底部修復(fù)的反彈力度較大,因此疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程下企業(yè)融資以及信貸需求或存在明顯改善。
居民貸款方面,12月份住戶貸款增加1752億元,環(huán)比少增876億元,同比少增1963億元,連續(xù)14個(gè)月區(qū)間處于少增。居民短端以及中長(zhǎng)端貸款均顯示出同比少增的情況。其主要原因還是因?yàn)橐咔楦叻逑戮用裣M(fèi)被顯著抑制,甚至對(duì)沖了元旦以及春節(jié)???????等重要節(jié)假日的購(gòu)物需求。而中長(zhǎng)期方面,房地產(chǎn)市場(chǎng)整體景氣度尚未得到提振,地產(chǎn)三支箭落地的政策效應(yīng)亦未顯示出明顯體現(xiàn),在低按揭利率下居民的購(gòu)房需求依然低迷,這也使得12月份居民中長(zhǎng)期貸款延續(xù)環(huán)比以及同比顯著少增。然而2023年來(lái)看,隨著疫情高峰褪去,消費(fèi)底部反彈,穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼經(jīng)濟(jì)修復(fù),房地產(chǎn)政策調(diào)整下樓市企穩(wěn),居民端貸款有望逐步回暖。???????
三、M2- M1剪刀差進(jìn)一步走闊,內(nèi)生動(dòng)能仍顯不足
12月份M2繼續(xù)維持高位,同比增長(zhǎng)11.8%,增速較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。M2增速再度下行,與社融增速剪刀差較上月縮窄0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.2%,或表明資金淤積和資金空轉(zhuǎn)的問(wèn)題仍存,寬信用傳導(dǎo)路徑尚未通暢,不排除央行后續(xù)通過(guò)引導(dǎo)MLF和LPR利率下行手段刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的可能性,后續(xù)疫情沖擊減弱以及政策支持下信貸進(jìn)一步回暖,剪刀差有望收斂。12月份M1同比增長(zhǎng)3.7%,增速較上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn),或主要受到房地產(chǎn)銷(xiāo)售依然低迷拖累。值得注意的是,當(dāng)前M1進(jìn)一步下降至較低位置,或意味著經(jīng)濟(jì)仍待恢復(fù)至增長(zhǎng)水平,居民消費(fèi)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力仍待提升。12月M1增速較M2增速更快下行,本月M2-M1剪刀差較11月剪刀差上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至8.1%,或表明疫情擾動(dòng)下實(shí)體經(jīng)營(yíng)活力受到明顯抑制,以及居民儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng)導(dǎo)致資金向定期存款轉(zhuǎn)移,儲(chǔ)蓄規(guī)模明顯抬升。
值得注意的是,居民存款同比多增的特點(diǎn)在四季度尤其顯著,反映出居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄的增加。疫情短期沖擊下居民消費(fèi)受限疊加樓市需求仍然低迷,整體社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好與居民支出意愿較低,居民與企業(yè)對(duì)高流動(dòng)性資金的需求偏弱。此外,去年11月以來(lái)銀行理財(cái)贖回負(fù)反饋持續(xù),當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力依然較大,居民存款繼續(xù)保持高速增長(zhǎng),超額儲(chǔ)蓄有待轉(zhuǎn)化。
整體社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好與支出意愿較低的背景下,社融數(shù)據(jù)總量偏弱或表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體融資需求疲弱,仍待政策效果落地顯現(xiàn)和持續(xù)發(fā)力,寬信用進(jìn)程有望進(jìn)一步推進(jìn),預(yù)計(jì)短期內(nèi)貨幣政策仍將維持寬信用、寬貨幣,一月份央行降準(zhǔn)可期。
總體來(lái)看,12月社融數(shù)據(jù)總量偏弱,但信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,寬信用政策效果明顯。在政策持續(xù)落地和效果顯現(xiàn)情況下,預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)將逐步回暖,居民端加杠桿意愿將增強(qiáng)。金融數(shù)據(jù)能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)改善,這也將成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)修復(fù)的關(guān)鍵因素。
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