【分析文章】12月通脹數(shù)據(jù)解讀：娛樂服務率先改善，通脹水平依舊溫和
時間：2023-01-16 08:54瀏覽次數(shù)：13596來源：本站
國家統(tǒng)計局1月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，12月CPI同比上升1.8%，較上月回升0.2個百分比；環(huán)比由降轉(zhuǎn)平，漲幅比上月回升0.2個百分點。扣除食品和能源價格后的核心CPI同比上升0.7%，漲幅較上月上漲0.1%。12月PPI同比下降0.6%，同比降幅縮窄0.6個百分點；環(huán)比由上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降-0.5%。防疫措施優(yōu)化，加之元旦假期效應，出行及娛樂活動逐步恢復，從而帶動非食品項改善，推動本月CPI小幅升溫。在基數(shù)走低、天氣以及疫情對物流的影響下，食品價格同比漲幅較上月擴大1.1個百分點至 4.8%。PPI方面，主要工業(yè)品漲跌幅均相對較小，同比降幅收窄主要受制于去年同期基數(shù)高。而地產(chǎn)相關方面，隨著保交樓以及地產(chǎn)“三支箭”的不斷推進，“政策底”已現(xiàn)，后續(xù)或?qū)⒀永m(xù)改善態(tài)勢。隨著疫情防控政策大幅放寬，接下來消費復蘇的潛力巨大，但這需要一定的時間。隨著居民對未來預期的逐步修復，消費水平或逐步改善，帶來的通脹壓力亦可控。同時，在全球經(jīng)濟下行甚至衰退的背景下，工業(yè)品價格如去年一般大幅上漲的可能性也不大。因此我們認為，接下來通脹水平大幅升溫的可能性不高，穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)增長更為重要，擴大內(nèi)需相比于穩(wěn)通脹來說更為迫切。一、防疫優(yōu)化緩解需求壓力，通脹水平依舊溫和可控12月CPI環(huán)比由下降0.2%轉(zhuǎn)為持平，主要是受到去年同期對比基數(shù)走高以及食品中鮮菜、鮮果價格支撐，通脹水平小幅升溫。從剔除食品和能源后的核心CPI來看，同比增速上漲為0.7%，但仍位于一個較為溫和的水平，說明終端消費端通脹壓力依舊處于可控區(qū)間，但同時也顯示終端需求修復偏緩，未來促消費政策空間較大。隨著后續(xù)政策落地生效和持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟保持企穩(wěn)復蘇態(tài)勢，國內(nèi)需求對生產(chǎn)端的帶動效應逐步增強，預計核心CPI將逐漸走出低位。具體來看，12月食品價格同比上漲4.8%，漲幅比上月回升1.1個百分點，影響CPI上漲約0.87個百分點；食品價格環(huán)比由上月下降0.8%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，影響CPI上漲約0.09個百分點。生豬供給端持續(xù)增加，疊加疫情擾動消費受到抑制，豬肉價格持續(xù)回落。12月份豬肉價格同比上漲22.2%，漲幅比上月顯著回落12.2個百分點；而從環(huán)比價格來看，本月下跌8.7%，降幅較上月擴大8.0個百分點。具體來看，由于提前出欄行為以及中央儲備豬肉投放工作繼續(xù)開展，供應量持續(xù)上升，豬肉價格進一步回落。接下來，養(yǎng)殖端出欄窗口期不足半月，供應壓力有待釋放。并且隨著生豬價格的下跌，發(fā)改委釋放穩(wěn)價信號，疊加政策持續(xù)優(yōu)化和春節(jié)到來提振，居民消費需求將得到一定釋放，豬肉價格或止跌回升。食品中除豬肉外，鮮菜和鮮果對CPI波動影響力度較強。受季節(jié)性因素影響，冬季果蔬供應量回落，同時疫情也導致交通運輸受阻，加之基數(shù)因素，鮮菜、鮮果環(huán)比價格轉(zhuǎn)跌為升，分別上漲7.0%和4.7%，是本月食品中主要支撐項。此外，從壽光蔬菜價格指數(shù)也可看到，蔬菜價格自11月開始，又迅速上漲重回較高水平。接下來，由于今年春節(jié)較去年提前，傳統(tǒng)食品消費旺季即將到來，加之疫情優(yōu)化后居民物流改善，總體需求也將有所好轉(zhuǎn)，鮮菜價格在短期內(nèi)料延續(xù)上漲趨勢。從非食品項看，12月非食品價格同比繼續(xù)持平在1.1%，影響CPI上漲約0.92個百分點。其中，受國際油價震蕩影響，國內(nèi)汽油、柴油價格分別上漲10.5%和11.4%，漲幅均有回落。服務價格及教育文化娛樂價格同比漲幅較上月均有所回落，環(huán)比增速分別較上月增加0.3和0.1個百分點。與去年相比，疫情及油價下跌共致非食品價格同比表現(xiàn)不佳，消費總體水平偏弱；但從環(huán)比增速來看，疫情措施優(yōu)化的逐步落實，使得居民出行及娛樂需求較11月份防疫政策剛調(diào)整時有所好轉(zhuǎn)，且恢復趨勢穩(wěn)固，后續(xù)隨著內(nèi)需的持續(xù)改善，核心CPI或走出低迷。圖 5 原油價格震蕩下行 
總體來看，本月CPI同比價格的波動主要來自供給端的推動，內(nèi)需處于一個持續(xù)恢復的進程中。除基數(shù)影響外，當前食品分項價格漲跌不一，能源價格再次轉(zhuǎn)跌，核心通脹小幅升溫，預計我國通脹水平將保持溫和態(tài)勢，短期內(nèi)我國CPI突破此前3%政策目標線的風險較低，通脹對貨幣政策基本不形成約束。核心CPI同比上漲0.7%，依舊平穩(wěn)，但同時這也顯示出終端需求保持偏弱。預計在基數(shù)效應影響下，CPI同比增速仍有下降空間，但隨著春節(jié)到來短期提振居民消費需求，CPI下降空間有限。后續(xù)隨著消費端持續(xù)改善，疊加豬周期的共同作用下，CPI料將緩慢上漲。需要注意的是，從金融數(shù)據(jù)來看，居民存款同比多增的特點在四季度尤其顯著，反映出居民的預防性儲蓄的增加，這將限制居民消費修復空間，2023年CPI大概率將處在一個相對溫和的區(qū)間。二、去年同期基數(shù)走低，PPI同比降幅收窄中國12月PPI同比下降0.7%，降幅比上月收窄0.6個百分點，主要由于去年低基數(shù)的影響；從環(huán)比看，12月PPI由漲轉(zhuǎn)降，由上月漲幅0.1%轉(zhuǎn)為下降0.5%。生產(chǎn)資料價格同比下降1.4%，降幅收窄0.9個百分點，環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為下降0.6%。PPI環(huán)比走弱主要由于石油相關行業(yè)價格受國際定價影響有所下降；能源相關行業(yè)價格環(huán)比亦有所下行；國內(nèi)防疫政策優(yōu)化落實以及穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺，市場對經(jīng)濟基本面改善以及需求逐步回暖，基建等相關行業(yè)如煤炭行業(yè)、黑色金屬采選業(yè)、冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比有所上行，但下游需求疲弱導致終端價格仍處于低位。生活資料價格上漲1.8%，漲幅回落0.2個百分點，環(huán)比由上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.2%。從細分類別來看，受到豬肉價格走低以及上游原油價格和化纖原料價格走弱拖累，食品和衣著環(huán)比下降0.6%和0.2%；一般日用品和耐用消費品價格均上漲0.1%。可以看出，通脹壓力小幅上行但溫和可控，PPI同比改善而PPI的環(huán)比回落也說明了目前內(nèi)外需求偏弱，短期內(nèi)PPI或?qū)⑻幱谥谆厣^程的波折。從行業(yè)來看，受國際原油價格走弱影響，國內(nèi)相關行業(yè)價格普遍調(diào)整，其中石油和天然氣開采業(yè)價格環(huán)比下跌8.3 %，化學纖維制造以及化學原料制品環(huán)比分別下跌1.7%和1.2%；煤炭及其他燃料加工業(yè)價格環(huán)比下跌3.5%，較上月回落4.4個百分點。雖然支持房地產(chǎn)政策密集出臺，但政策效果仍需一段時間方才體現(xiàn)，目前來看始終維持較低景氣度，疊加近期基建開工進程有所加快，黑色金屬相關行業(yè)及建材相關行業(yè)價格表現(xiàn)有所改善但整體仍偏弱。其中，黑色金屬礦采選業(yè)環(huán)比上行0.4個百分點，黑色金屬和壓延加工業(yè)價格環(huán)比上行1.1%。隨著保交樓以及地產(chǎn)“三支箭”的不斷推進，后續(xù)或?qū)⒀永m(xù)改善態(tài)勢。本月工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比轉(zhuǎn)負為正，上漲0.3%，主要是去年低基數(shù)影響，但從環(huán)比來看下降0.4%。細分類別來看，燃料動力類價格繼續(xù)震蕩，并且在俄烏形勢尚不明朗的背景下，接下來或維持這一趨勢。圖 8 生產(chǎn)者購進價格受高基數(shù)影響進一步下降本月PPI同比降幅收窄主要是受到去年低基數(shù)的影響，接下來在國際大宗商品價格持續(xù)調(diào)整且全球經(jīng)濟衰退預期不變的背景下，短期內(nèi)PPI增速或維持下降趨勢，但降幅或有所收窄。同時國內(nèi)房地產(chǎn)經(jīng)濟低迷局勢未改，短時間內(nèi)無法轉(zhuǎn)變，還需等待政策落地。圖 10 CPI、PPI剪刀差小幅好轉(zhuǎn)近期疫情防控政策大幅放寬，接下來消費復蘇的潛力巨大，但這需要一定的時間，在半年內(nèi)我國經(jīng)濟可能會受到一定沖擊。隨著居民對未來預期的逐步修復，消費水平或逐步改善，帶來的通脹壓力亦可控。同時，在全球經(jīng)濟下行甚至衰退的背景下，工業(yè)品價格較去年一般大幅上漲的可能性也不大。因此我們認為，接下來通脹水平大幅升溫的可能性不高，穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)增長更為重要，擴大內(nèi)需相比于穩(wěn)通脹來說更為迫切。
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