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專題分析

【分析文章】?1月通脹數(shù)據(jù)解讀:春節(jié)帶動食品價格,通脹水平小幅升溫

時間:2023-02-14 08:56瀏覽次數(shù):12546來源:本站

事件:

國家統(tǒng)計局2月10日公布的數(shù)據(jù)顯示,1月CPI同比上升2.1%,較上月上升0.3個百分比;環(huán)比由平轉升,漲幅比上月提高0.8個百分點??鄢称泛湍茉磧r格后的核心CPI同比上升1.0%,漲幅較上月上漲0.3%。1月PPI同比下降0.8%,同比降幅擴大0.1個百分點;環(huán)比下降-0.4%,降幅收窄0.1個百分點。

觀點:

防疫措施優(yōu)化,加之春節(jié)假期效應,出行及娛樂活動逐步恢復,從而帶動非食品項改善,推動CPI小幅升溫。PPI方面,主要工業(yè)品漲跌幅均相對較小,同比降幅收窄主要受制于去年同期基數(shù)高。而地產(chǎn)相關方面,隨著保交樓以及地產(chǎn)“三支箭”的不斷推進,政策底已現(xiàn),后續(xù)或將延續(xù)改善態(tài)勢。

隨著疫情防控政策大幅放寬,接下來消費復蘇的潛力巨大,但這需要一定的時間。同時,在全球經(jīng)濟下行甚至衰退的背景下,工業(yè)品價格如去年一般大幅上漲的可能性也不大。因此我們認為,短期通脹大概率不會對貨幣政策形成掣肘,穩(wěn)增長、擴大內(nèi)需相較于穩(wěn)通脹來說更為迫切。而從中長期來看,隨著防疫優(yōu)化后寬信用政策密集發(fā)力,寬信用影響逐步釋放,經(jīng)濟若明顯好轉和通脹升溫等態(tài)勢顯現(xiàn),央行或將會開始邊際收緊貨幣政策以實現(xiàn)逆周期調(diào)控。

一、防疫優(yōu)化緩解需求壓力,通脹水平依舊溫和可控

1月CPI環(huán)比由持平轉為上漲0.8%,主要是受受春節(jié)效應和疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整等因素影響,通脹水平小幅升溫。從剔除食品和能源后的核心CPI來看,同比增速上漲為1.0%,有所上漲但仍位于一個較為溫和的水平,說明終端消費端通脹壓力依舊處于可控區(qū)間,但同時也顯示終端需求修復偏緩,未來促消費政策空間較大。隨著后續(xù)政策落地生效和持續(xù)發(fā)力,經(jīng)濟保持企穩(wěn)復蘇態(tài)勢,國內(nèi)需求對生產(chǎn)端的帶動效應逐步增強,預計核心CPI將維持上行趨勢。

圖 1核心物價小幅上漲

資料來源:Wind,瑞達期貨研究所

具體來看,1月食品價格同比上漲6.2%,漲幅比上月繼續(xù)上升1.4個百分點,影響CPI上漲約1.13個百分點;食品價格環(huán)比上漲2.8%,繼續(xù)擴大2.3個百分點,影響CPI上漲約0.52個百分點。

生豬供給端持續(xù)增加,豬肉價格持續(xù)回落。1月份豬肉價格同比上漲11.8%,漲幅比上月顯著回落10.4個百分點;而從環(huán)比價格來看,本月下跌10.8%,降幅較上月擴大2.1個百分點。具體來看,由于提前出欄行為以及中央儲備豬肉投放工作繼續(xù)開展,供應量持續(xù)上升,豬肉價格進一步回落。隨著生豬價格的下跌,發(fā)改委釋放穩(wěn)價信號以及政策持續(xù)優(yōu)化,居民消費需求將得到一定釋放,豬肉價格或止跌回升。

圖 2 食品價格分化

資料來源:Wind,瑞達期貨研究所

圖 3 豬肉出欄量持續(xù)好轉

資料來源:Wind,瑞達期貨研究所

食品中除豬肉外,多數(shù)商品價格均有所回升帶動整體CPI。受春節(jié)等季節(jié)性因素影響,需求端大幅回暖,同時疫情對交通運輸?shù)挠绊懭晕赐嗜?,加之基?shù)因素,鮮菜、鮮菌、鮮果、薯類和水產(chǎn)品價格分別上漲19.6%、13.8%、9.2%、6.4%和5.5%,漲幅比上月均有擴大,支撐本月食品價格。此外,從壽光蔬菜價格指數(shù)也可看到,蔬菜價格在春節(jié)釋放需求下,迅速上漲。接下來,隨著傳統(tǒng)食品消費旺季即將到來,加之疫情過峰后居民物流改善,總體需求也將有所好轉,鮮菜價格在短期內(nèi)料延續(xù)上漲趨勢。

圖 4蔬菜價格區(qū)間波動

資料來源:Wind,瑞達期貨研究所

從非食品項看,1月環(huán)比增速由上月下降0.2%轉為上漲0.3%,影響CPI上漲約0.25個百分點。其中,隨著疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整,出行和文娛消費需求大幅增加,飛機票、交通工具租賃費、電影及演出票、旅游價格分別上漲20.3%、13.0%、10.7%和9.3%;受節(jié)前務工人員返鄉(xiāng)及服務需求增加影響,家政服務、寵物服務、車輛修理與保養(yǎng)、美發(fā)等價格均有上漲;而受國際油價波動影響,國內(nèi)汽油和柴油價格分別下降2.4%和2.6%。與去年相比,疫情及油價下跌共致非食品價格同比表現(xiàn)不佳,消費總體水平偏弱;但從環(huán)比增速來看,疫情措施優(yōu)化的逐步落實,使得居民出行及娛樂需求大幅升溫,且趨勢穩(wěn)固,后續(xù)隨著內(nèi)需的持續(xù)改善,核心CPI或走出低迷。

圖 5 原油價格震蕩下行 

資料來源:Wind,瑞達期貨研究所

總體來看,本月CPI同比價格的波動主要來自疫情優(yōu)化后疊加春節(jié)效應共同帶動的消費需求釋放,并且處于一個持續(xù)恢復的進程中。除基數(shù)影響外,當前食品分項價格漲跌不一,核心通脹小幅升溫,預計我國通脹水平將保持溫和態(tài)勢,短期內(nèi)我國CPI突破此前3%政策目標線的風險較低,通脹對貨幣政策基本不形成約束。核心CPI同比上漲1.0%,依舊平穩(wěn),但同時這也顯示出終端需求保持偏弱。隨著春節(jié)后居民消費需求逐步回歸常態(tài),預計在基數(shù)效應影響下,CPI同比增速將有所下降,但總體下降空間有限。后續(xù)隨著消費端持續(xù)改善,疊加豬周期的共同作用下,CPI料將緩慢上漲。

二、工業(yè)品價格普遍調(diào)整,PPI同比回落

中國1月PPI同比下降0.8%,降幅比上月擴大0.1個百分點;從環(huán)比看,1月PPI下降0.4%,降幅比上月收窄0.1個百分點。生產(chǎn)資料價格同比下降1.4%,與上月持平;環(huán)比下降0.5%,降幅較上月縮窄0.1個百分點。PPI環(huán)比走弱主要受國際原油定價調(diào)整以及國內(nèi)煤炭保供持續(xù)發(fā)力導致煤炭價格下行等因素影響;國內(nèi)防疫政策優(yōu)化落實以及穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺,穩(wěn)增長預期向好,國內(nèi)需求逐步回暖,基建等相關行業(yè)如黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比有所上行,但下游需求疲弱導致終端價格仍處于低位。生活資料價格同比上漲1.5%,漲幅回落0.3個百分點;環(huán)比下降0.3%,降幅擴大0.1個百分點。從細分類別來看,受到豬肉價格走低以及上游原油價格和化纖原料價格走弱拖累,農(nóng)副產(chǎn)品、食品制造業(yè)以及紡織業(yè)價格同比和環(huán)比均有所回落。可以看出,通脹壓力小幅上行但溫和可控,PPI同比回落而PPI的環(huán)比改善也說明了目前內(nèi)外需求仍偏弱,下游產(chǎn)品價格短期內(nèi)PPI或將處于筑底回升過程的波折中。

圖 6  PPI同比降幅擴大

資料來源:Wind,瑞達期貨研究所

圖 7 成本壓力有所減弱

資料來源:Wind,瑞達期貨研究所

從行業(yè)來看,受國際原油價格走弱影響,國內(nèi)相關行業(yè)價格普遍調(diào)整,其中石油和天然氣開采業(yè)價格環(huán)比下跌5.5 %;化學纖維制造以及化學原料制品環(huán)比分別下跌0.1%和1.3%;煤炭及其他燃料加工業(yè)價格環(huán)比下跌3.2%。雖然支持房地產(chǎn)政策密集出臺,但政策效果仍需一段時間方才體現(xiàn),目前來看始終維持較低景氣度,疊加近期基建開工進程有所加快,黑色金屬相關行業(yè)及建材相關行業(yè)價格表現(xiàn)有所改善但整體仍偏弱。鋼鐵增幅明顯,黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲1.5%,漲幅擴大1.1個百分點。隨著保交樓以及地產(chǎn)“三支箭”的不斷推進,后續(xù)或將延續(xù)改善態(tài)勢。

本月工業(yè)生產(chǎn)者購進價格中,燃料動力類價格同比上漲7.2%,主要是去年低基數(shù)影響,但從環(huán)比來看降幅擴大,下降1.3%。燃料動力類價格繼續(xù)震蕩,相關中游企業(yè)成本逐漸下行,地緣政治影響仍存,接下來或維持這一趨勢。

圖 8 生產(chǎn)者購進價格進一步下降

資料來源:Wind,瑞達期貨研究所

圖 9 生產(chǎn)、生活資料剪刀差低位運行

資料來源:Wind,瑞達期貨研究所

本月PPI同比降幅擴大主要是國際油價下行支撐減弱疊加國內(nèi)中下游需求走弱拖累,接下來在國際大宗商品價格持續(xù)調(diào)整且全球經(jīng)濟衰退預期不變的背景下,短期內(nèi)PPI增速或維持下降趨勢,但降幅或有所收窄。

圖 10 CPI、PPI剪刀差小幅回落

資料來源:Wind,瑞達期貨研究所

從政策端來看,短期通脹大概率不會對貨幣政策形成掣肘,穩(wěn)增長、擴內(nèi)需相較于穩(wěn)通脹來說更為迫切。而從中長期來看,隨著防疫優(yōu)化后寬信用政策密集發(fā)力,寬信用影響逐步釋放,經(jīng)濟若明顯好轉和通脹升溫等態(tài)勢顯現(xiàn),央行或將會開始邊際收緊貨幣政策以實現(xiàn)逆周期調(diào)控。

瑞達期貨:柳瑜萍
投資咨詢證號:Z0012251
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