【分析文章】專題：糖史周期-供應(yīng)端擾動(dòng)背景下的糖價(jià)變化

時(shí)間：2023-03-15 09:02瀏覽次數(shù)：14819來(lái)源：本站

近期國(guó)內(nèi)糖價(jià)表現(xiàn)亮眼，一方面是印度及泰國(guó)產(chǎn)量低于預(yù)期，令供應(yīng)緊張的局面加劇，ICE期糖主力站上21美分/磅關(guān)口，對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)聯(lián)動(dòng)作用增強(qiáng)；另外一方面是今年產(chǎn)區(qū)干旱，廣西糖減產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，助力鄭糖持續(xù)上漲。在農(nóng)產(chǎn)品中，白糖的周期性特征最為顯著，具有兩年或者三年增減產(chǎn)的自然周期，也就意味著白糖價(jià)格的走勢(shì)與所處的周期時(shí)間息息相關(guān)。雖然近幾年糖市周期性逐漸減弱，但產(chǎn)量增減變化與價(jià)格之間仍保持著一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系。

一、從周期性維度看歷史糖價(jià)波動(dòng)

鄭糖價(jià)格指數(shù)與食糖產(chǎn)量變化存在息息相關(guān)，一般情況下食糖年產(chǎn)量增加，鄭糖價(jià)格指數(shù)相應(yīng)下調(diào)，反啊啊之，亦然。開(kāi)始上市至2007/08榨季結(jié)束，三年熊市鄭糖指數(shù)下跌3716元/噸，跌幅60%。2008/09榨季至2010/11榨季末期，三年牛市鄭糖指數(shù)大漲5464元/噸，漲幅220%。2011/12榨季至2013/14榨季結(jié)束，三年熊市鄭糖指數(shù)下跌4116元/噸，跌幅107%；2014/15榨季至2015/16榨季((拐點(diǎn)延遲），兩年牛市鄭糖指數(shù)上漲3118元/噸，漲幅約為73.8%；2016/17榨季至2018/19榨季，三年熊市鄭糖指數(shù)下跌了2666元/噸，跌幅36.3%；19/20年度處于小幅減產(chǎn)狀態(tài)，該年度鄭糖期價(jià)上漲了1246元/噸，漲幅約為26.7%；20/21榨季處于小幅增產(chǎn)狀態(tài)，該年度鄭糖指數(shù)下跌了1038元/噸，跌幅為-17.50%；21/22榨季食糖小幅減產(chǎn)，該年度鄭糖指數(shù)上漲了1310元/噸，漲幅約26.8%。

從以下表格可以看出，2019年之前白糖上演著兩年或三年的牛熊周期，2019-2020年，白糖產(chǎn)量增減量在30萬(wàn)噸上下浮動(dòng)，與此同時(shí)，這兩年鄭糖價(jià)格指數(shù)在4600-5920元/噸區(qū)間震蕩，由于當(dāng)年出臺(tái)了新政策，也就是自2019年度開(kāi)始廣西糖料收購(gòu)價(jià)格退出政府指導(dǎo)價(jià)管理，實(shí)行甘蔗訂單農(nóng)業(yè)，糖廠和蔗農(nóng)簽訂甘蔗收購(gòu)價(jià)490元/噸，為期三年的訂單合同，此政策使得糖廠成本保持在一定水平。加之該兩年食糖產(chǎn)量在1000萬(wàn)噸以上，且進(jìn)口糖實(shí)行報(bào)告值，有效了彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口。

目前白糖產(chǎn)量增減幅度與價(jià)格之間依然保持的緊密的聯(lián)系。21/22年度國(guó)內(nèi)白糖產(chǎn)量處于減產(chǎn)年份，且產(chǎn)量回落至1000萬(wàn)噸以下，較上年度減少110萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)著鄭糖價(jià)格指數(shù)從4880元/噸附近上漲至6190元/噸，上漲空間1310元/噸。本榨季鄭糖價(jià)格指數(shù)已上漲至6313元/噸年內(nèi)高點(diǎn)，打破了前兩年的高點(diǎn)，減產(chǎn)已潛移默化的表現(xiàn)在期貨盤面。22/23年度本榨季全國(guó)食糖產(chǎn)量仍存在下修可能，產(chǎn)需缺口超過(guò)550萬(wàn)噸，且目前配額外糖價(jià)成本居高，定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移至國(guó)產(chǎn)糖。結(jié)合產(chǎn)需缺口擴(kuò)大、外糖成本高企的情況下，22/23榨季鄭糖價(jià)格指數(shù)可能會(huì)出現(xiàn)2016年的行情。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鄭商所、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：廣西糖協(xié)、鄭商所、瑞達(dá)期貨研究院

二、22/23年度國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量預(yù)測(cè)

中糖協(xié)產(chǎn)銷簡(jiǎn)報(bào)：2022/23年制糖期，截止2023年2月，甜菜糖廠已全部停機(jī)，甘蔗糖廠除了云南省外，其他產(chǎn)區(qū)糖廠均已經(jīng)陸續(xù)收榨。截止2月底，本制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖791萬(wàn)，同比增加74萬(wàn)噸；全國(guó)累計(jì)銷售336萬(wàn)噸，同比增加63萬(wàn)噸，累計(jì)銷糖率為42.5%，同比加快4.5個(gè)百分點(diǎn)。2月單月全國(guó)食糖銷售99萬(wàn)噸，處于近五年高位水平，銷糖數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，數(shù)據(jù)相對(duì)偏多糖市。

具體主產(chǎn)區(qū)來(lái)看，截至2月28日廣西累計(jì)入榨甘蔗3969.79萬(wàn)噸，同比減少158.78萬(wàn)噸，累計(jì)產(chǎn)糖量為504.11萬(wàn)噸，同比增加7.71萬(wàn)噸；云南省共有50家糖廠開(kāi)榨，去年同期為47家，收榨糖廠1家，累計(jì)入榨甘蔗965.89萬(wàn)噸，共產(chǎn)糖122.04萬(wàn)噸（上年同期產(chǎn)糖84.36萬(wàn)噸），產(chǎn)糖率12.64%（上年同期產(chǎn)糖率11.88%），22/23榨季云南糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅增產(chǎn)，抵消部分廣西糖減產(chǎn)。22/23榨季廣西糖廠共開(kāi)機(jī)73家，同比減少一家，預(yù)計(jì)在3月份多數(shù)糖廠收榨完畢，本年度收榨進(jìn)度相對(duì)較快。

參考?xì)v年壓榨時(shí)間，推算22/23榨季廣西糖總產(chǎn)量在3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)中基本定型。近五年廣西3月單月壓榨產(chǎn)量均值在30-50萬(wàn)噸，若廣西糖產(chǎn)量減產(chǎn)30萬(wàn)噸測(cè)算，預(yù)計(jì)本榨季廣西糖產(chǎn)量為582萬(wàn)噸附近，全國(guó)食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為964萬(wàn)噸，較上年度的956萬(wàn)噸，增加22萬(wàn)噸。若廣西糖減少60萬(wàn)噸測(cè)算，預(yù)計(jì)本榨季廣西糖產(chǎn)量為552萬(wàn)噸附近，預(yù)計(jì)22/23榨季全國(guó)食糖產(chǎn)量為934萬(wàn)噸附近，較上年度的956萬(wàn)噸減少22萬(wàn)噸。以上預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)僅供參考，最終結(jié)果根據(jù)官方網(wǎng)站為準(zhǔn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：廣西糖協(xié)、瑞達(dá)期貨研究院

三、中長(zhǎng)期糖價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)

第一，單純從食糖供應(yīng)端測(cè)算中長(zhǎng)期糖價(jià)波動(dòng)空間：根據(jù)以上內(nèi)容得出預(yù)估結(jié)果，22/23年度我國(guó)食糖產(chǎn)量預(yù)估值為934-964萬(wàn)噸之間測(cè)算，若22/23年度食糖產(chǎn)量為934萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)鄭糖價(jià)格指數(shù)重心較上年度上移100-200元/噸。若22/23年度食糖產(chǎn)量為964萬(wàn)噸測(cè)算，22/23年度鄭糖價(jià)格指數(shù)重心與21/22年度糖價(jià)重心基本持平，大致在5000-6300元/噸。

第二，結(jié)合供需面測(cè)算，22/23年度我國(guó)食糖產(chǎn)量在934-964萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)量為1560萬(wàn)噸，進(jìn)口量500萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口為596-626萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口大于上年度，則需要在第一點(diǎn)測(cè)算的基礎(chǔ)上調(diào)高鄭糖價(jià)格指數(shù)上限，鄭糖價(jià)格指數(shù)中長(zhǎng)期在5200-6400元/噸區(qū)間。

第三，供求理論下的邊際成本定價(jià)是白糖期貨的根本定價(jià)。當(dāng)國(guó)內(nèi)糖市缺口出現(xiàn)，此時(shí)需要超過(guò)500萬(wàn)噸的進(jìn)口糖來(lái)彌補(bǔ)（不拋儲(chǔ)的情況下），糖價(jià)向邊際成本最高的價(jià)格靠攏。國(guó)際糖價(jià)持續(xù)上漲的背景下，國(guó)際糖價(jià)與國(guó)內(nèi)的聯(lián)動(dòng)作用增強(qiáng)，配額外進(jìn)口成本拉動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲。以下表格按照原糖價(jià)格為21美分/磅測(cè)算，配額外（50%）進(jìn)口巴糖成本為7460元/噸，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格、期貨價(jià)格、平均生產(chǎn)成本線，此時(shí)進(jìn)口糖配額外高成本將逐漸體現(xiàn)在價(jià)格上。

結(jié)合以上三點(diǎn)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)端恢復(fù)的背景下，供應(yīng)端廣西糖減產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，疊加外盤糖價(jià)不斷走高，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)聯(lián)動(dòng)作用加劇，預(yù)估22/23年度鄭糖價(jià)格指數(shù)在5400-7000元/噸區(qū)間波動(dòng)。