【分析文章】3月FOMC會議解讀：加息基調(diào)減弱，政策拐點將至

時間：2023-03-28 09:01瀏覽次數(shù)：14729來源：本站

正文：加息基調(diào)減弱，但數(shù)據(jù)差距尚存

在3月FOMC會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾如市場預期加息25基點，將聯(lián)邦基金目標利率上調(diào)至4.75%至5.00%的區(qū)間。會議開始時，鮑威爾先是表明美聯(lián)儲及美國政府對近期銀行暴雷事件的重視及對流動性支持的決心，他也再次強調(diào)美國銀行系統(tǒng)依舊穩(wěn)定（sound and resilent）且流動性充足(with strong capital and liquitdity)。

然而鮑威爾在會議聲明中也表示即便近期銀行暴雷事件暫告一段落，本次事件對銀行系統(tǒng)的影響尚未得知，但美聯(lián)儲認為未來整體信貸環(huán)境將變得更加緊縮(tighter credit conditions for households and businesses)，而經(jīng)濟也將隨之受到一定的影響。因此美聯(lián)儲在未來也將密切關(guān)注經(jīng)濟變化來制定相應的貨幣政策，同時鮑威爾也稱美聯(lián)儲不再(no longer)是認為原先持續(xù)加息適當?shù)?ongoing rate increases will be appropriate)，或許未來一些額外的加息政策將會相對適當(some additional policy firming may be appropriate)，整體加息基調(diào)有所轉(zhuǎn)弱。

從美聯(lián)儲3月公布的最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測來看，美聯(lián)儲對2023年GDP增速預期的中位數(shù)下調(diào)0.1%至0.4%，而對2024年GDP增速則下調(diào)0.4%至1.6%，由此可見美聯(lián)儲官員對整體經(jīng)濟前景相較悲觀，同時加息對經(jīng)濟產(chǎn)生的壓力在明年或逐漸提升。而在失業(yè)率與通脹數(shù)據(jù)方面，美聯(lián)儲官員對未來勞動力市場及通脹水平的預期與先前并無太大改變，然而從最新的數(shù)據(jù)來看，失業(yè)率（3.6%）與PCE（5.38%）數(shù)據(jù)仍與美聯(lián)儲預期仍有較大差距，因此即便近期市場對聯(lián)邦基金目標利率峰值有所下調(diào)，未來美聯(lián)儲仍有概率維持超預期時間的高利率水平來抑制勞動力市場需求以及整體物價水平。

從最新的美聯(lián)儲利率終值點陣圖來看，美聯(lián)儲官員對目標利率峰值的預測并未出現(xiàn)太大的改變，但整體分布較12月點陣圖更加極化。然而近期銀行暴雷事件引出的流動性及金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的風險或使美聯(lián)儲對未來加息決議更加謹慎，外加銀行信貸水平在事件過后將進一步收緊，這種現(xiàn)象或?qū)⒆兿噙_成一定貨幣政策緊縮的效果。因此若經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示勞動力需求回落且物價水平穩(wěn)步下行，美國利率峰值回落至5%附近，而當前市場上對美聯(lián)儲加息利率峰值的預期也落于4.75%~5.00%的區(qū)間，同時市場也預期美聯(lián)儲大概率將于7月會議降息。

圖1美聯(lián)儲對未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)預期

數(shù)據(jù)來源：Federal Reserve，瑞達期貨研究院

圖2美聯(lián)儲加息點陣圖

數(shù)據(jù)來源：iFind，瑞達期貨研究院

圖3市場對美聯(lián)儲利率預期走勢

數(shù)據(jù)來源：CME，瑞達期貨研究院

后市展望及資產(chǎn)配置策略：避險情緒尚存，降息預期得到推動

本次銀行暴雷事件使市場對美聯(lián)儲加息路徑預期發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變，市場紛紛下調(diào)加息預期，而現(xiàn)象本質(zhì)則是源自于市場認為美聯(lián)儲為防止系統(tǒng)性風險將在加息決議上更加謹慎。造成本次銀行事件的關(guān)鍵流動性風險問題在美聯(lián)儲開啟貼現(xiàn)窗口及銀行定期融資計劃后暫時得到了一定的緩和，但加息對美國銀行所造成的影響或遠不止于此，美國銀行所持有的MBS(抵押貸款支持證券)等資產(chǎn)在加息周期下也受到了極大的沖擊，而當下這近乎2.8萬億美元的MBS市場在投資者眼中也無疑成為了一顆危險的定時炸彈，因此短期內(nèi)在美聯(lián)儲5月FOMC會議前，市場整體避險情緒或難以完全消除。

大類資產(chǎn)走勢方面，結(jié)合先前“美聯(lián)儲加息周期回顧及末期資產(chǎn)配置節(jié)奏”專題中所整理的數(shù)據(jù)以及市場預期來看，若3月會議為美聯(lián)儲最后一次加息且美聯(lián)儲將于7月開始降息，美元當前或迎來強勢周期的尾聲，而黃金及10年期美國國債價格在避險情緒及降息預期的幫助下于未來6個月表現(xiàn)則將相對優(yōu)異。美股指數(shù)及港股指數(shù)在7月前受風險偏好下降的影響或于低位震蕩為主，但在美聯(lián)儲確定降息信號后則大概率將開啟新一輪上行周期。然而投資者仍需關(guān)注每月的美國非農(nóng)就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)，若美國勞動力市場需求及價格水平未如期下行，市場對美聯(lián)儲加息的擔憂或有所重燃，屆時市場在短期內(nèi)或出現(xiàn)一定波動。

圖4美國銀行在加息周期中累積大量未實現(xiàn)損失