【分析文章】3月通脹數(shù)據(jù)解讀：消費(fèi)需求偏弱，通脹水平穩(wěn)中有降
時(shí)間：2023-04-13 09:06瀏覽次數(shù)：13922來源：本站
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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月CPI同比上升0.7%，較上月回落0.3個(gè)百分比；環(huán)比下降0.3%，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格后的核心CPI同比上升0.7%，漲幅較上月回升0.1%。3月PPI同比下降2.5%，同比降幅擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比持平。
觀點(diǎn)：
消費(fèi)需求回落以及季節(jié)性因素共同作用，疊加基數(shù)影響，使得本月商品價(jià)格回落。食品分項(xiàng)價(jià)格多數(shù)下跌，通脹水平壓力小。核心CPI低位運(yùn)行，但同時(shí)這也顯示出終端需求保持偏弱。PPI方面，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期向好，生產(chǎn)和市場(chǎng)需求逐步回暖，重點(diǎn)項(xiàng)目加快推進(jìn)，基建開工進(jìn)程有所加快，基建等相關(guān)行業(yè)如鋼材、水泥等行業(yè)價(jià)格有所上漲，對(duì)PPI形成一定支撐。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期階段以及世界主要經(jīng)濟(jì)體增速放緩帶來的挑戰(zhàn)，疊加國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)或仍低位運(yùn)行，3月份工業(yè)品價(jià)格環(huán)比上升態(tài)勢(shì)尚未形成，預(yù)計(jì)PPI在未來一個(gè)季度內(nèi)將繼續(xù)受高基數(shù)拖累，或?qū)⒀永m(xù)低位調(diào)整。從政策角度來看，此前《政府工作報(bào)告》明確提出要“著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，這也明確了今年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)中，擴(kuò)內(nèi)需是第一目標(biāo)，其優(yōu)先級(jí)最高。后續(xù)隨著擴(kuò)內(nèi)需政策持續(xù)顯效，CPI料將緩慢上漲自低位緩慢上漲。此外，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，工業(yè)品價(jià)格總體或?qū)挿鹗?，大幅回漲的可能性不大。目前來看，通脹對(duì)貨幣政策仍未形成掣肘，穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需更為迫切。
一、通脹端壓力小，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇
3月CPI環(huán)比下降0.3%，主要受天氣轉(zhuǎn)暖以及消費(fèi)市場(chǎng)供給充足因素影響，通脹水平繼續(xù)降溫。從剔除食品和能源后的核心CPI來看，同比增速上漲為0.7%，始終位于較低水平，說明目前終端消費(fèi)端通脹壓力不大，但同時(shí)也顯示終端需求修復(fù)偏緩，未來促消費(fèi)政策空間較大。隨著后續(xù)政策落地生效和持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)保持企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)需求對(duì)生產(chǎn)端的帶動(dòng)效應(yīng)逐步增強(qiáng)，預(yù)計(jì)核心CPI將維持低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。
圖 1核心物價(jià)低位運(yùn)行
資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所
具體來看，3月食品價(jià)格同比上漲2.4%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.43個(gè)百分點(diǎn)；食品價(jià)格環(huán)比下降1.4%，降幅比上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.2個(gè)百分點(diǎn)。存欄量充裕影響，豬肉價(jià)格環(huán)比回落。3月份豬肉價(jià)格同比上漲9.6%，漲幅擴(kuò)大了5.7個(gè)百分點(diǎn)；但從環(huán)比價(jià)格來看，本月下跌4.2%，降幅較上月收窄7.2個(gè)百分點(diǎn)。從供應(yīng)面來看，能繁母豬存欄量充足，導(dǎo)致生豬的供應(yīng)也較為充足，且對(duì)應(yīng)去年能繁從5月開始持續(xù)恢復(fù)，今年生豬的出欄預(yù)計(jì)表現(xiàn)為前低后高的走勢(shì)，隨著時(shí)間的推移，出欄預(yù)計(jì)逐漸增加，增加市場(chǎng)的供應(yīng)。另外，市場(chǎng)擔(dān)憂的疫情對(duì)總體的存欄量影響較為有限。從近期出欄體重來說，大體重豬出欄較多，導(dǎo)致出欄均重抬升，均對(duì)豬價(jià)有所壓制。需求方面，需求的冰點(diǎn)已經(jīng)過去，不過目前需求回暖的幅度依然有限，不支持生豬價(jià)格的大幅反彈?？傮w來看，豬價(jià)或偏弱，不過下跌的空間有限。
圖 2 食品價(jià)格大多回落
資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所
圖 3 豬肉出欄量料將持續(xù)恢復(fù)
資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所
食品中除豬肉外，多數(shù)商品價(jià)格均有所回落，帶動(dòng)整體CPI下行。天氣回暖，市場(chǎng)鮮活食品供應(yīng)量增加，疊加居民消費(fèi)需求的回落，鮮果鮮菜等價(jià)格皆出現(xiàn)季節(jié)性下降，因此，我們認(rèn)為本月食品價(jià)格走弱主要是受供需兩端共同影響。從壽光蔬菜價(jià)格指數(shù)也可看到，蔬菜價(jià)格持續(xù)回落。接下來，在季節(jié)性因素影響下，食品需求或維持一段時(shí)間的回落趨勢(shì)，季節(jié)性的需求不足仍是主要因素，鮮菜價(jià)格在短期內(nèi)料下行。
圖 4蔬菜價(jià)格區(qū)間波動(dòng)
資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所
從非食品項(xiàng)看，3月環(huán)比增速由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為持平。其中，出行相關(guān)服務(wù)在需求端持續(xù)恢復(fù)下，價(jià)格較為穩(wěn)定，總體小幅上漲，賓館住宿和飛機(jī)票價(jià)格分別上漲3.5%和2.9%；而受國(guó)際油價(jià)波動(dòng)以及能源和汽車價(jià)格下降影響，國(guó)內(nèi)汽油和柴油價(jià)格同比分別下降6.6%和7.3%，降幅進(jìn)一步走闊。與去年相比，油價(jià)下跌導(dǎo)致總體非食品價(jià)格同比表現(xiàn)不佳，消費(fèi)總體水平偏弱；但從政策角度來看，目前擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)中的優(yōu)先目標(biāo)，后續(xù)隨著內(nèi)需的持續(xù)改善，核心CPI或走出低迷。
圖 5 原油價(jià)格下行趨勢(shì)不改
資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所
總體來看，本月CPI同比價(jià)格的下行主要來自此前帶動(dòng)的消費(fèi)需求回落以及季節(jié)性原因，使得商品價(jià)格小幅下行。除基數(shù)影響外，當(dāng)前食品分項(xiàng)價(jià)格多數(shù)下跌，我國(guó)通脹水平壓力較小，我國(guó)CPI突破3%的可能性不大，對(duì)貨幣政策基本不形成約束。核心CPI低位運(yùn)行，但同時(shí)這也顯示出終端需求保持偏弱，消費(fèi)復(fù)蘇過程依舊較為漫長(zhǎng)。在基數(shù)效應(yīng)影響下，隨著擴(kuò)內(nèi)需政策持續(xù)顯效， CPI料將緩慢上漲自低位緩慢上漲。
二、受高基數(shù)效應(yīng)影響，PPI同比降幅持續(xù)走闊
中國(guó)3月PPI同比下降2.5%，降幅比上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是受2022年俄烏沖突給石油、煤炭、鋼材等大宗商品帶來的高基數(shù)效應(yīng)影響；從環(huán)比看，3月PPI繼續(xù)保持與上月增速持平，環(huán)比企穩(wěn)表明在外需偏冷的情況下內(nèi)需有所支撐。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和市場(chǎng)需求逐步回暖，重點(diǎn)項(xiàng)目加快推進(jìn)，基建開工進(jìn)程有所加快，基建等相關(guān)行業(yè)如鋼材、水泥等行業(yè)價(jià)格有所上漲，對(duì)PPI形成一定支撐，其中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、水泥制造價(jià)格均環(huán)比上漲1.3%，但房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)回升尚需時(shí)日，目前來看始終維持較低景氣度，下游需求疲弱導(dǎo)致終端價(jià)格仍處于低位。此外，受近期氣溫回升影響，冬季用煤旺季已過，儲(chǔ)煤需求明顯下降，煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)回落，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比降幅收窄1個(gè)百分點(diǎn)至1.2%。海外銀行業(yè)危機(jī)的負(fù)面影響導(dǎo)致國(guó)內(nèi)石油、有色金屬相關(guān)行業(yè)價(jià)格整體下行，其中石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.9%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.4%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.3%。4月上旬OPEC意外宣布減產(chǎn)，受此影響，國(guó)際油價(jià)反彈力度較大，但考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期階段以及世界主要經(jīng)濟(jì)體增速放緩帶來的挑戰(zhàn)，疊加國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)或仍低位運(yùn)行，3月份工業(yè)品價(jià)格環(huán)比上升態(tài)勢(shì)尚未形成，預(yù)計(jì)PPI在未來一個(gè)季度內(nèi)將繼續(xù)受高基數(shù)拖累，或?qū)⒀永m(xù)低位調(diào)整。
圖 6 PPI同比降幅擴(kuò)大
資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所
圖 7 成本壓力企穩(wěn)
資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所
圖 8 PPI分行業(yè)環(huán)比
資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所
生產(chǎn)資料價(jià)格同比下降3.4%，降幅擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比由上月上漲0.1%轉(zhuǎn)為持平。生活資料價(jià)格同比上漲0.9%，漲幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比由上月下降0.3%轉(zhuǎn)為持平。值得注意的是，在上游漲價(jià)動(dòng)力減弱情況下，下游生活資料價(jià)格環(huán)比僅為止跌且同比漲幅有所收窄，消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能或并未超預(yù)期強(qiáng)勁，這也與當(dāng)月核心CPI漲幅延續(xù)低位運(yùn)行得到互相印證。
圖 9 生產(chǎn)、生活資料負(fù)剪刀差延續(xù)
資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所
圖 10 CPI、PPI剪刀差小幅回升
資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所
從政策端來看，短期相對(duì)有限的通脹大概率不會(huì)對(duì)貨幣政策形成掣肘，內(nèi)需仍處于企穩(wěn)恢復(fù)階段、修復(fù)動(dòng)能有待進(jìn)一步增強(qiáng)，政策仍需繼續(xù)加力呵護(hù)與擴(kuò)大內(nèi)需，穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需相較于穩(wěn)通脹來說更為迫切。而從中長(zhǎng)期來看，各類政策密集發(fā)力，結(jié)合近期金融數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期向好，寬信用影響逐步釋放，經(jīng)濟(jì)若明顯好轉(zhuǎn)和通脹升溫等態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)，央行或?qū)?huì)開始邊際收緊貨幣政策以實(shí)現(xiàn)逆周期調(diào)控。
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