【分析文章】3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：經(jīng)濟(jì)開局良好，有望延續(xù)改善
時(shí)間：2023-04-21 09:05瀏覽次數(shù)：13425來源：本站
事件：
2023年4月18日，國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，2023年一季度全年國內(nèi)生產(chǎn)總值284997億元，同比增長4.5%，回升1.6個(gè)百分點(diǎn)。3月份我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.9%，前值2.4%，預(yù)期4.0%。固定資產(chǎn)投資同比增長5.1%，前值5.5%，預(yù)期5.7%。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長8.8%，制造業(yè)投資增長7.0%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降5.8%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長10.6%，前值3.5%，預(yù)期7.4%。全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較上月回落0.3%。
核心觀點(diǎn)：
2023年一季度，我國多項(xiàng)指標(biāo)有所改善，經(jīng)濟(jì)增速優(yōu)于預(yù)期。受疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化，消費(fèi)場(chǎng)景限制逐步解除，生活生產(chǎn)秩序穩(wěn)步恢復(fù)，促內(nèi)需政策持續(xù)顯效等一系列因素帶動(dòng)，一季度 GDP 實(shí)現(xiàn)開門紅。復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序進(jìn)行，企業(yè)生產(chǎn)鏈恢復(fù)正常；在基建和制造業(yè)的推動(dòng)下，投資總體維持穩(wěn)定，其中地產(chǎn)景氣度回暖明顯，保交樓進(jìn)一步推進(jìn)；居民消費(fèi)優(yōu)于預(yù)期，但主要是受去年基數(shù)低所導(dǎo)致，升級(jí)類消費(fèi)需求繼續(xù)釋放。???2023年開年，在海外經(jīng)濟(jì)始終承壓的背景下，我國經(jīng)濟(jì)迎來了較好開局。接下來，隨著地產(chǎn)持續(xù)改善、節(jié)日拉動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇，疊加一系列穩(wěn)增長、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)內(nèi)需政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)有望延續(xù)。
權(quán)益：一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)預(yù)期充分。短期上，A股將進(jìn)入到一季報(bào)的密集披露階段，業(yè)績情況將面臨驗(yàn)證過程，市場(chǎng)波動(dòng)或?qū)⒂兴糯蟆?/span>
債券：一季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，結(jié)合一季度貨政例會(huì)表態(tài)以及MLF續(xù)作情況，預(yù)計(jì)接下來一段時(shí)間貨幣政策寬松時(shí)間或?qū)⒀娱L，但在總量上將會(huì)較為謹(jǐn)慎。短期內(nèi)債市利率可能會(huì)維持弱勢(shì)震蕩調(diào)整的格局。
大宗商品：隨著海外經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)收緊貨幣政策，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，衰退預(yù)期或成為未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)的主要交易邏輯，這將持續(xù)沖擊大宗商品市場(chǎng)。
人民幣：市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年晚些時(shí)候因預(yù)期經(jīng)濟(jì)放緩而需要降息的可能性進(jìn)行重新評(píng)估。同時(shí)，我國一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升，GDP同比超過市場(chǎng)預(yù)期。供需共同改善，其中地產(chǎn)邊際改善較大，后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力值得期待，人民幣料總體走強(qiáng)。
一、三大產(chǎn)業(yè)改善，增長超過預(yù)期
受疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化，消費(fèi)場(chǎng)景限制逐步解除，生活生產(chǎn)秩序穩(wěn)步恢復(fù)，促內(nèi)需政策持續(xù)顯效等一系列因素帶動(dòng)，一季度GDP實(shí)現(xiàn)開門紅。2023年一季度GDP同比實(shí)際增長4.5%，2022年四季度為2.9%，經(jīng)濟(jì)增速超過預(yù)期。今年一季度，隨著去年底疫情防控平穩(wěn)過渡，社會(huì)生活生產(chǎn)秩序逐步恢復(fù)正常，消費(fèi)場(chǎng)景限制得到解除，居民出行活動(dòng)和線下接觸性消費(fèi)明顯回暖。同時(shí)，財(cái)政前置發(fā)力和企業(yè)中長期貸款的大幅多增推動(dòng)基建投資保持較高增速，基建充分發(fā)揮穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤的壓艙石作用。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)有所回溫，行業(yè)發(fā)展預(yù)期得到一定修復(fù)；海外需求表現(xiàn)出一定韌性，3月出口增速大幅抬升，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)強(qiáng)于預(yù)期。總體上，多種積極因素推動(dòng)一季度GDP實(shí)現(xiàn)開門紅，為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)開好局。
圖 1 GDP累計(jì)同比與當(dāng)季同比
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
圖 2 三大產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP拉動(dòng)
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
圖 3 服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
從需求端三駕馬車來看，固定投資總體呈現(xiàn)回升趨勢(shì)，基建投資高位企穩(wěn)，制造業(yè)延續(xù)回升，房地產(chǎn)投資跌幅收窄，低位修復(fù)。財(cái)政持續(xù)對(duì)基建增速形成支撐，外需回落下制造業(yè)增長動(dòng)能有所弱化，然國內(nèi)疫情放開，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)對(duì)制造業(yè)投資增長形成正向拉升，地產(chǎn)景氣度大幅回升，消費(fèi)受節(jié)日效應(yīng)拉動(dòng)。總體來看，一季度工業(yè)生產(chǎn)、投資等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速均好轉(zhuǎn)，穩(wěn)增長政策疊加去年二季度基數(shù)較低，2023年二季度經(jīng)濟(jì)增速有望進(jìn)一步上行。
二、生產(chǎn)端延續(xù)修復(fù)，工業(yè)同比回升
3月工業(yè)增加值同比增加至3.9%，國內(nèi)生產(chǎn)供給進(jìn)一步修復(fù)，與出口超預(yù)期高增有所呼應(yīng)。從目前已公布的行業(yè)數(shù)據(jù)上看，增速較快的行業(yè)與1-2月基本一致，主要包括電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)以及鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等。另外值得繼續(xù)關(guān)注的是，服裝鞋靴等勞動(dòng)密集產(chǎn)品出口同比增速高于平均水平，總體而言，外需回落疊加內(nèi)需弱修復(fù)的大背景下，2023年的工業(yè)生產(chǎn)仍然面臨一定的壓力。房地產(chǎn)、汽車、出口是工業(yè)生產(chǎn)的保障。汽車行業(yè)有望再度受到政策支持，然需注意持續(xù)性有限，此外海外需求回落大趨勢(shì)使得出口有可能再度走弱，房地產(chǎn)增速有修復(fù)信號(hào)，整體仍處于底部區(qū)間。
圖 4 規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速（%）
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
圖 5 三大門類工業(yè)增加值同比增速（%）
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
二、固投增速放緩，但房地產(chǎn)景氣度回暖
一季度，投資依舊展現(xiàn)了其較強(qiáng)支撐經(jīng)濟(jì)的作用，是本輪疫情結(jié)束后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵因素。固定資產(chǎn)投資同比增長5.1%，漲幅回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，但與去年全年持平。高新技術(shù)制造業(yè)帶動(dòng)整體制造業(yè)投資持續(xù)上漲，基建投資在“財(cái)政前置”影響下持續(xù)回升，并且值得關(guān)注的事，房地產(chǎn)行業(yè)降幅改善明顯。隨著政策效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，地產(chǎn)行業(yè)后續(xù)料有所回暖。
圖 6 固投表現(xiàn)穩(wěn)定
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
廣義財(cái)政延續(xù)擴(kuò)張，帶動(dòng)基建高增。基建投資增長8.8%，較上月小幅回落0.3%，但依舊偏高，資金、項(xiàng)目雙重松綁推動(dòng)落實(shí)下，基建投資延續(xù)良好態(tài)勢(shì)。水利和公共設(shè)施管理業(yè)延續(xù)此前較快增長的態(tài)勢(shì)，維持兩位數(shù)增長。2023年財(cái)政靠前發(fā)力，各地披露的專項(xiàng)債提前下達(dá)額度規(guī)模較2022年同比增幅明顯，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路上依舊有較多不確定性，此時(shí)作為傳統(tǒng)重要抓手的基建理應(yīng)起到拖動(dòng)經(jīng)濟(jì)的作用，因此接下來政府或通過加力引導(dǎo)民間投資參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，來緩解項(xiàng)目資金壓力、助力現(xiàn)代基建。加之信貸投放前置，基建投資增速有望繼續(xù)走高。
圖 7 基建投資細(xì)分項(xiàng)
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
圖 8 財(cái)政收支同比增速
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
制造業(yè)尤其是高新技術(shù)制造業(yè)，在近兩年表現(xiàn)均十分優(yōu)異。一季度制造業(yè)投資增長7.0%，較上月回落1.1%，外需不足影響制造業(yè)投資小幅回落，但在去年基數(shù)回落的影響下總體依舊較強(qiáng)。高質(zhì)量發(fā)展的背景下，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速依然較高，同比增長15.1%，其中高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長16.2%。但需要注意的事，內(nèi)外需不足的現(xiàn)象持續(xù)顯著，受前期出口帶動(dòng)的部分行業(yè)后續(xù)或進(jìn)一步回落，制造業(yè)承壓。
圖 9 制造業(yè)投資細(xì)分項(xiàng)
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
企業(yè)經(jīng)營信心維持穩(wěn)定，中長期貸款依舊維持同比多增，支撐我國制造業(yè)運(yùn)行。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)加快恢復(fù)，產(chǎn)需兩端繼續(xù)擴(kuò)張，市場(chǎng)對(duì)近期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展預(yù)期向好。總體來說，制造業(yè)投資數(shù)據(jù)回落，主要是受外需減弱及基數(shù)走高影響。隨著擴(kuò)內(nèi)需政策逐步落實(shí)，生產(chǎn)端有序改善，或高位運(yùn)行。長期來看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固的背景下，制造業(yè)投資仍是固投主要?jiǎng)恿?，高新技術(shù)行業(yè)是重心。隨著海外經(jīng)濟(jì)體逐漸步入衰退，疊加內(nèi)需不足，制造業(yè)投資依舊面臨出口下行和產(chǎn)能利用率較低的雙重壓力。
圖 10 新增企業(yè)短中長貸款
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
購房需求改善，帶動(dòng)地產(chǎn)投資降幅收窄。前三個(gè)月，我國房地產(chǎn)投資同比-5.8%，總體趨勢(shì)向好。地產(chǎn)銷售面積繼續(xù)好轉(zhuǎn)，竣工面積同比高增，而新開工面積、施工面積增速則明顯偏弱。其中，一季度商品房銷售面積同比降幅進(jìn)一步收窄至-1.8%。房市銷售回暖帶動(dòng)房企開發(fā)資金累計(jì)同比由-15.2%回升至-9.0%，大幅收窄，為房地產(chǎn)投資提供資金支持。竣工面積同比增速高達(dá)14.7%，當(dāng)月同比為32%%，說明“保交樓”政策正良好運(yùn)行。
圖 11 地產(chǎn)新開工、竣工和施工當(dāng)月同比
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
圖 12 成交土地溢價(jià)率：當(dāng)周值
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
從地產(chǎn)資金來源看，自籌資金仍是主要拖累。一季度個(gè)人按揭貸款同比下降2.9%，表明在銷售好轉(zhuǎn)的背景下，銷售回款降幅已顯著收窄；國內(nèi)貸款較前期也有所收窄；但自籌資金同比仍在-17.9%的低位徘徊。從信貸來看，雖說居民貸款總量依舊較少，但此前連續(xù)少增的趨勢(shì)已得到轉(zhuǎn)變，地產(chǎn)三支箭落地的政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。隨著擴(kuò)內(nèi)需政策持續(xù)發(fā)力，消費(fèi)底部反彈，房地產(chǎn)政策調(diào)整下樓市企穩(wěn)，政策底出現(xiàn)，居民端貸款有望逐步回暖。
圖 13 房地產(chǎn)投資逐步改善（資金來源累計(jì)同比）
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
總體來看，2023年開年房地產(chǎn)投資市場(chǎng)景氣度回暖，多數(shù)指標(biāo)好轉(zhuǎn)。從金融數(shù)據(jù)來看，雖說居民貸款總量依舊較少，但已扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)少增態(tài)勢(shì)。房產(chǎn)政策頻出，融資條件改善，疊加政府多次強(qiáng)調(diào)地產(chǎn)重要性，2023年房產(chǎn)行業(yè)或顯著改善。
圖 14 新增居民短中長期貸款
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
三、消費(fèi)超季節(jié)性上行，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力釋放
2023年3月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額37855億元，同比增長10.6%，較2023年1-2月大幅回升7.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額33591億元，增長10.5%。2023年1-3月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額114922億元，同比增長5.8%，其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額33591億元，增長10.5%，一季度消費(fèi)支出對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)到66.6%，反映出消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主動(dòng)力。整體來看，1月以來，隨著擴(kuò)內(nèi)需政策的有力推動(dòng)以及假日消費(fèi)場(chǎng)景增多，市場(chǎng)銷售明顯回升，服務(wù)消費(fèi)明顯改善，商品消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)明顯增強(qiáng)。展望未來，2023年二季度社零增速將延續(xù)改善態(tài)勢(shì)的概率較高，擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)系列政策逐步見效，消費(fèi)者信心恢復(fù)，消費(fèi)市場(chǎng)有望企穩(wěn)復(fù)蘇。
圖15社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
具體來看，接觸式服務(wù)業(yè)和聚集型消費(fèi)場(chǎng)景加快恢復(fù)，帶動(dòng)市場(chǎng)銷售同比增長，接觸型、出行類服務(wù)消費(fèi)快速回暖，升級(jí)類消費(fèi)需求繼續(xù)釋放，新型消費(fèi)模式激發(fā)消費(fèi)活力，其中，3月餐飲服務(wù)同比持續(xù)改善幅度達(dá)17.1個(gè)百分點(diǎn)至26.3%，服裝同比增速較1-2月同比上升12.3個(gè)百分點(diǎn)至17.7%。此外，石油及制品類同比增速為9.2%，較1-2月回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)合能源價(jià)格因素，石油制品高位震蕩，反映出汽車出行的回暖態(tài)勢(shì)延續(xù)。當(dāng)前大宗商品、耐用品消費(fèi)的改善性需求正在釋放，汽車領(lǐng)域去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上也實(shí)現(xiàn)了高位增長，3月份汽車零售額同比增速轉(zhuǎn)正，同比上升10.9%，較上月上漲20.3個(gè)百分點(diǎn)。其他限額以上商品中，有近七成商品類值同比增長，其中糧油食品、服裝鞋帽、針紡織品等基本生活類商品零售額同比分別增長7.5%、9%。隨著市場(chǎng)供給不斷優(yōu)化，消費(fèi)熱點(diǎn)逐步拓展，升級(jí)類商品消費(fèi)需求也不斷釋放，金銀珠寶類以及化妝品類等大部分可選消費(fèi)增速顯著改善。此外，家具類同比增速由5.2%回落至3.5%，家用電器等社零同比由-1.9%回升至-1.4%，地產(chǎn)鏈消費(fèi)有所企穩(wěn)。后續(xù)隨著保交樓進(jìn)一步推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回歸常態(tài)化，消費(fèi)動(dòng)能有望抬升，特別是服務(wù)性消費(fèi)或繼續(xù)維持較好態(tài)勢(shì)。
圖16社零總額分項(xiàng)：當(dāng)月同比
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
從就業(yè)角度看，就業(yè)形勢(shì)整體顯著好轉(zhuǎn)，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率已回落至5.5%的政策目標(biāo)以內(nèi)，但青年失業(yè)率居高不下反映出我國就業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾仍存。3月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.5%。需要注意的是，青年人失業(yè)率持續(xù)攀升，16-24歲調(diào)查失業(yè)率較上月上行1.5個(gè)百分點(diǎn)至19.6%，歐美經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致外需下降給年輕人帶來一定就業(yè)壓力。當(dāng)報(bào)復(fù)式消費(fèi)釋放完畢后，消費(fèi)后續(xù)的增長趨勢(shì)將更多取決于收入及收入預(yù)期。2023年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性較高，就業(yè)需求會(huì)增加，居民的就業(yè)和收入有望進(jìn)一步改善，今年消費(fèi)有望好于去年。對(duì)于居民收入的分配以及青年人群的就業(yè)，擴(kuò)大居民消費(fèi)仍需政策還需進(jìn)一步呵護(hù)。
圖17城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
附錄1國內(nèi)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
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