1.鋅行情回顧

2023年上半年，隨著疫情管控放開，市場樂觀情緒回暖，且伴隨海外通脹數(shù)據(jù)回落，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期降溫，期鋅出現(xiàn)一波反彈走勢，國內(nèi)鋅價最高觸及25000元/噸。冶煉廠利潤大幅增加，加上進口鋅礦的大量流入補充了冶煉廠原材料，冶煉廠超產(chǎn)意愿較為強烈，鋅錠產(chǎn)量大幅增加。在供給回升，需求暫未看到明顯起色的背景下，鋅價重心逐漸下移，而因6月宏觀面轉(zhuǎn)暖，鋅價小幅反彈，但后續(xù)宏觀利好消息出盡，鋅價反彈或受壓制，震蕩偏弱。

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2.宏觀分析

2.1美國方面

公布的美國6月制造業(yè)PMI初值為46.3，創(chuàng)六個月以來新低；服務(wù)業(yè)PMI初值為54.1，創(chuàng)5個月以來新低。市場分析稱這一數(shù)據(jù)表明，美國通脹正從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移，這可能使美聯(lián)儲保持鷹派立場。

美聯(lián)儲公布2023年6月聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議結(jié)果，美聯(lián)儲宣布維持利率不變，符合市場廣泛預(yù)期，但今年點陣圖預(yù)期暗示再加息兩次。美國經(jīng)濟下行的大方向不改，但衰退的時間或?qū)⒀雍?、程度更溫和，或?qū)崿F(xiàn)軟著陸。短期宏觀情緒偏暖，需關(guān)注市場對美聯(lián)儲下一步加息預(yù)期。

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2.2歐元區(qū)方面

歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI終值43.4，預(yù)期43.6，初值43.6，低于榮枯線，制造業(yè)景氣水平不佳。

歐洲央行將三大利率上調(diào)25bp，存款便利利率達3.5% 。市場預(yù)計歐洲央行將在7月最后一次加息，并將把屆時達到的利率水平保持幾個季度。

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2.3國內(nèi)方面

5月份，國內(nèi)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個百分點，低于臨界點，制造業(yè)景氣水平小幅回落。這表明，國內(nèi)需求短期仍顯弱勢，產(chǎn)出也進一步下降。而非制造業(yè)PMI為54.5%，環(huán)比下降1.9個百分點，仍高于榮枯線。非制造業(yè)延續(xù)恢復(fù)性增長。

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3.基本面分析

3.1鋅精礦

3.1.1全球鋅精礦增幅不及預(yù)期

ILZSG數(shù)據(jù)顯示，2023年3月，全球鋅礦產(chǎn)量為103.42萬噸，環(huán)比增長7.18%，同比下降1.75%。國內(nèi)外鋅礦開工跟隨極端天氣等減產(chǎn)因素影響減弱而好轉(zhuǎn)，但瑞典礦業(yè)公司Boliden 6月表示，由于“不可持續(xù)的財務(wù)虧損”，該公司將暫停位于愛爾蘭的歐洲最大鋅礦Tara的生產(chǎn)，造成鋅礦供應(yīng)小幅下滑；最大的新增項目Ozernoye推進順利，將在7月貢獻增量；另一主要新項目Pe?asquito為了應(yīng)對罷工問題而宣布停產(chǎn)，這些影響力較大的礦山使得全球礦端供應(yīng)過剩量級收窄，若后續(xù)有更多礦山出現(xiàn)減停產(chǎn)，礦端供應(yīng)下半年增幅將不及預(yù)期，趨于緊平衡。

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3.1.2國內(nèi)鋅礦產(chǎn)出恢復(fù)，進口礦有望增加

國內(nèi)2023年一季度礦山受春節(jié)假期及天氣影響產(chǎn)量減少，后續(xù)積極復(fù)工，二季度開工率持續(xù)高位。進口方面，2023年一季度鋅礦進口量較高，1-2月累計進口鋅精礦達90.23萬實物噸，同比增加30%。后因滬倫比值走低后大幅反彈，二季度進口下降后于5月回升，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023年5月，當(dāng)月進口鋅礦砂及精礦344181.74噸，環(huán)比增加7.48%，同比增加41.5%。1、2月由于海外供應(yīng)寬松，鋅礦進口量處于相對高位。3、4月國內(nèi)冶煉廠利潤空間小幅壓縮，對礦需求相對下降，加上進口虧損，進口環(huán)比略降。隨著滬倫比值的修復(fù)，預(yù)計鋅精礦進口量或有所增加。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，WIND

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3.2精煉鋅

3.2.1全球精煉鋅供需情況

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）報告顯示，2023年1-3月全球鋅市供應(yīng)缺口為-2.17萬噸。隨著全球冶煉廠陸續(xù)進行能源轉(zhuǎn)型，風(fēng)力電廠逐步設(shè)立，冶煉廠與政府簽訂長協(xié)電價協(xié)議等措施的實施，海外鋅錠冶煉廠陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)；雖然歐洲能源價格高位回落后觸底反彈，但仍有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，后續(xù)關(guān)注歐洲能源價格擾動。國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量同比增加，超過預(yù)期值。6月除部分地區(qū)煉廠常規(guī)檢修外，其他地區(qū)煉廠均穩(wěn)定，且云南限電影響有所減輕，產(chǎn)量釋放。整體來看全球精煉鋅供需緊平衡。

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3.2.2精煉鋅進口增加

2023年一季度滬倫比值低迷，進口虧損嚴重導(dǎo)致國內(nèi)精煉鋅進口量一直處于明顯的負增長中。二季度隨著海外冶煉廠不斷復(fù)產(chǎn)，滬倫比值不斷提升，鋅錠進口窗口打開，4月精鋅進口同比增長達到約900%，5月小幅回落。多個品牌進口鋅不斷流入現(xiàn)貨市場，加上全球消費走弱預(yù)期日益增強，帶動國內(nèi)進口向好，整體上國內(nèi)鋅錠供應(yīng)趨于寬裕。

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3.3鋅初端需求未見提振

3.3.1鍍鋅消費

2023年1-4月國內(nèi)主要企業(yè)鍍鋅板(帶)產(chǎn)量為906.56萬噸，同比增加5.54%；銷售量為831.78萬噸，同比增加2.87%；庫存為62.17萬噸，同比減少11.6%。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023年5月，鍍鋅板（帶）進口量7.02萬噸，同比減少34.15%；鍍鋅板（帶）出口量92.4萬噸，同比增加0.96%。1-4月為鍍鋅板出口傳統(tǒng)旺季，東南亞及中東地區(qū)對鍍鋅板需求上升，5-6月鍍鋅板出口步入傳統(tǒng)消費淡季，凈出口量出現(xiàn)環(huán)比下滑，但同比仍高于去年同月。若后續(xù)終端基建和汽車項目落地情況良好，或?qū)渝冧\需求。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，WIND

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3.3.2壓鑄鋅合金消費

壓鑄鋅合金方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023年4月，壓鑄鋅合金進口量同比減少。因壓鑄鋅合金處于傳統(tǒng)消費淡季，且目前汽車、地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)偏弱，對鋅合金的需求未出現(xiàn)明顯改善，需關(guān)注后續(xù)宏觀政策對終端消費能否帶來明顯提振，進而帶動壓鑄鋅合金消費抬升。

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3.4鋅終端需求仍顯平淡

3.4.1房地產(chǎn)方面

2023年1-5月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金為55958.13億元，同比減少6.6%；其中，個人按揭貸款為10354億元，同比增加6.5%。2023年1-5月，房屋新開工面積為39722.73萬平方米，同比減少23.06%；房屋竣工面積為27825.96萬平方米，同比增加29.83%。房地產(chǎn)市場需求持續(xù)恢復(fù)，但地產(chǎn)修復(fù)態(tài)勢不及預(yù)期。房企對未來預(yù)期謹慎，在竣工端持續(xù)欠佳的背景下，房地產(chǎn)對鍍鋅及合金需求仍顯平淡。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，WIND

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3.4.2基建方面

2023年1-5月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增加10.05%。專項債發(fā)行為基建投資提供良好的資金支持，且基建項目利好政策刺激，基建資金短期較為充裕，項目開工良好，1、2季度基建對需求拉動明顯；而后續(xù)國內(nèi)將迎來雨季及高溫天氣，基建項目進展或放緩，鍍金及壓鑄鋅合金需求或下降。

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4.季節(jié)性分析

從季節(jié)性行情來看，根據(jù)過去五年滬鋅月度漲跌幅統(tǒng)計，滬鋅通常在7-12月份有較好的上漲表現(xiàn)，1、2月則波動顯著升高。7、8月份通常是冶煉企業(yè)進入檢修周期，而下游企業(yè)有提前采購備庫需求，因而有較好的上漲表現(xiàn)；而 9、10是傳統(tǒng)“金九銀十”消費旺季，進入年末趕工期，下游開工通常有較好的表現(xiàn)；12月是春節(jié)前備庫需求比較旺盛的季節(jié)，過去五年間上漲居多但漲幅有限；而1至 2月通常是新舊年市場預(yù)期切換的時間點，且新年下游訂單累積，在多空信息博弈下容易走出極端行情。

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5.總結(jié)與展望預(yù)測

5.1宏觀面

歐美地區(qū)制造業(yè)表現(xiàn)較差，但通脹均有所降溫。美聯(lián)儲6月公布最新利率決議，維持利率不變，符合市場的廣泛預(yù)期，但今年點陣圖預(yù)期暗示再加息兩次，宏觀緊張情緒短期緩解并回暖，但后續(xù)或仍有反復(fù)。整體上海外宏觀壓力階段性減弱，而國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍不佳，此前市場對政策的預(yù)期較強，國內(nèi)亦如預(yù)期降息，但綜合政策力度略不及市場預(yù)期。

5.2基本面

供應(yīng)逐步寬松，但擾動因素仍存。2023 年，隨著新增項目的持續(xù)推進和舊項目的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，全球礦山產(chǎn)量將迎來進一步修復(fù)。但原預(yù)計的大規(guī)模過?？赡軣o法實現(xiàn)，礦端瓶頸也開始凸顯，這對未來鋅價或構(gòu)成一定壓力。需要注意的是，近期下行的鋅價已經(jīng)使得海外最大礦山Tara停產(chǎn)，使得全球礦端供應(yīng)過剩量級收窄。若其余絕大多數(shù)海外礦山無大規(guī)模停產(chǎn)，礦端將維持緊平衡。2023 年鋅精礦進口將延續(xù)高位，進而使加工費止跌，冶煉廠利潤持續(xù)改善。后續(xù)天然氣價格若回升，大規(guī)模復(fù)產(chǎn)或難以實現(xiàn)。而國內(nèi)方面2023-2024年年中國鋅冶煉產(chǎn)能繼續(xù)增加，但增幅較預(yù)期下調(diào)很多，據(jù)安泰科，預(yù)計未來兩年鋅冶煉產(chǎn)能 124 萬噸/年。

需求側(cè)海外方面，歐美經(jīng)濟持續(xù)下行，海外需求較疲軟，且隨著全球央行進入緊縮周期、地緣政治沖突對信心的打擊，以及能源價格高位回落后反彈，2023下半年海外需求或難見提振。國內(nèi)方面，隨著中國進入復(fù)蘇周期，預(yù)計 2023 年全球鋅消費逐步增加。雖然貨幣和財政的持續(xù)發(fā)力仍將助推終端消費，但終端基建投資高位小幅回落，汽車同比表現(xiàn)偏弱，房地產(chǎn)投資弱勢未有實時性改善。預(yù)計下半年國內(nèi)需求弱復(fù)蘇，恢復(fù)不及預(yù)期。

5.3展望預(yù)測

綜合以上分析，宏觀面整體利好消息逐步消化，海外歐美經(jīng)濟下行，國內(nèi)政策向好但經(jīng)濟未見提振，后續(xù)市場情緒波動需關(guān)注通脹情況。基本面海外供應(yīng)偏緊，需求較為疲軟，整體供過于求；國內(nèi)供給穩(wěn)定而需求弱勢。下半年需有供應(yīng)端減產(chǎn)，或需求預(yù)期出現(xiàn)改善，才能扭轉(zhuǎn)鋅價弱勢下行局面。而短期內(nèi)基本面弱勢或難以快速轉(zhuǎn)好，預(yù)計滬鋅下半年震蕩偏弱。

瑞達期貨：蔡躍輝

資格證號：F0251444

Z0013101

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