事件：

7月11日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，6月社會融資規(guī)模增量為4.22萬億元，預期3萬億，前值1.56萬億，同比少增9726億元；5月新增人民幣貸款3.05萬億元，預期2.34萬億，前值1.36萬億元，同比多增2400億元。廣義貨幣(M2)同比增長12.9%，預期4.4%，前值14.6%，增速比上月末小幅下降1.7個百分點；狹義貨幣(M1)同比增長3.1%，預期4.4%，前值4.7%，增速比上月末下降1.6個百分點。

點評：

6月社融數(shù)據(jù)在總量和結構上略超預期，但需求端疲弱的特征仍未改變。從結構上來看，企業(yè)端與居民端信貸均有所回暖。企業(yè)端中長期貸款增速放緩，但短貸大幅回升，整體上仍為信貸提供主要支撐動力；居民端貸款依舊偏弱，短貸因618及端午假期促消費效應疊加低利率環(huán)境小幅上升，中長端則較5月大幅回暖，但仍有較大上行空間。此外，M2增速延續(xù)回落，財政存款同比多減。目前來看，此前出臺的提振政策已初顯成效，但需要注意的是，國內經濟復蘇速率再度放緩疊加海外金融體系的潛在風險不可忽視，短期內政策需持續(xù)擴需求，貨幣政策大概率仍將維持平穩(wěn)寬松。 

一、高基數(shù)效應影響，社融同比增速下行

6月社會融資規(guī)模存量為365.45萬億元，同比增長9%，較上月回落0.5個百分點，并創(chuàng)2016以來新低。其中，貸款項5月份同比下滑至11.2%；政府債券同比增速下跌至10.10%，較上月回落2.3個百分點；企業(yè)債券同比增速為-0.4%，較上月回落0.3個百分點，企業(yè)債券增速有明顯下滑。從社融分項出發(fā)，去年財政背景前置發(fā)力，各地政府加速發(fā)行專項債，去年同期已基本完成進度，因此在高基數(shù)影響下，今年政府債凈融資同比少增1.08萬億元，對6月社融增量形成明顯拖累。但隨著下半年政府債持續(xù)發(fā)力，對新增社融將由拖累轉為支撐。

圖 1 社會融資規(guī)模存量增速資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖 2 社會融資規(guī)模分項資料來源：wind，瑞達期貨研究院

二、信貸表現(xiàn)略超預期，居民端壓力尚存

6月份人民幣貸款新增3.24萬億元，比上年同期增加了1825億元。6月信貸呈現(xiàn)季節(jié)性回落，同時繼續(xù)維持了此前“企業(yè)強、居民弱”的特征，居民端承壓顯著，其中，新增人民幣貸款的最大拖累依舊是在居民中長期貸款。具體來看，企業(yè)單位貸款增加2.28萬億元，其中，短期貸款新增7449億元，中長期貸款新增1.59萬億元。企業(yè)端中長期貸款較2022年同比多增1436億元，增速放緩、支撐力度減弱，初步展現(xiàn)了信貸需求走弱的跡象；短期貸款則大幅回升，較2022年同比多增543億元，推動貸款上行。隨著經濟有序恢復，供需兩端復蘇趨勢抬頭，制造業(yè)數(shù)據(jù)在6月也出現(xiàn)邊際改善，新訂單較上月上升0.3個百分點至48.6%，生產指數(shù)回升至50.3%，較上月上升0.7個百分點。此外，央行6月份的降息舉措為信貸成本打開了下行空間，疊加部分銀行陸續(xù)開啟儲備項目等，都將共振推動企業(yè)中長貸的增長。但考慮到經濟復蘇斜率仍較為緩慢，內需不足，企業(yè)主動融資擴產意愿不強，后續(xù)或需要更多增量政策刺激。

圖 3 新增人民幣貸款當月值（億元）

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖 4 新增人民幣貸款中長期貸款（億元）資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖 5 企業(yè)端短中長貸款當月值（億元）

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

從居民端看，6月份住戶貸款新增9639億元，同比多增約1000億元。其中，居民短端及中長端貸款分別增加4914及4630億元，延續(xù)了此前中長端不如短端的分化格局。受到618促銷活動、端午假期等季節(jié)性消費熱潮疊加低利率環(huán)境影響，零售端信貸表現(xiàn)良好，短期貸款在去年高基數(shù)的基礎上同比多增632億元，但居民短貸修復的持續(xù)性仍有待觀察。而從中長貸來看，6月新增規(guī)模開啟弱修復，恢復至與2017-2019年基本持平，較5月改善明顯。但由于房地產景氣度不高，居民買房的意愿相對疲軟，整體來看依舊是人民幣貸款低位運行的主要拖累項，后續(xù)有望出臺更多政策助于提振居民端貸款企穩(wěn)回升。

圖 6 居民端短中長貸款當月值（億元）資料來源：wind，瑞達期貨研究院

三、留抵退稅影響弱化，“穩(wěn)增長”持續(xù)運行

6月份M2同比增長11.3%，增速較上月減少0.3個百分點，比去年同期低0.1個百分點；M1同比增長3.1%，增速較上月減少1.6個百分點，比去年同期低2.7個百分點。M0貨幣供應同比增長9.8%。M2增速在“穩(wěn)增長”策略下逐漸放緩，維持穩(wěn)健基調。M1走勢趨同，反映居民需求不足的同時也體現(xiàn)出企業(yè)生產活躍度的下行。存款大幅減少，主要因為去年5月留抵退稅落地拉高了基數(shù)，導致影響弱化后，有所下行。6月住戶存款增加2.67萬億元，非金融企業(yè)存款增加2.06萬億元，財政性存款減少1.05萬億元，非銀行業(yè)金融機構存款減少3320億元。由于季末考核，部分銀行在6月推行更多組合配置，引導客戶進行贖回資管產品并配置存款來增加業(yè)績，導致居民存款同比多增。而企業(yè)存款規(guī)模在年季末月本應季節(jié)性上漲，同比少增說明企業(yè)盈利表現(xiàn)一般。財政存款同比多減，主因為財政支出加碼。

圖 7 居民消費動能有待釋放

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖 8 新增人民幣存款分項（億元）

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

總的來說，本月居民部門的超預期增長，推動了整體信貸的亮眼表現(xiàn)。但值得注意的是，高頻地產銷售數(shù)據(jù)與居民貸款數(shù)據(jù)背離，或表明部分居民通過中長期經營貸去置換存量房貸。目前來看，在經濟恢復緩慢、企業(yè)資產負債率高位運行、物價低迷拖累企業(yè)現(xiàn)金流疊加的情況下，我國需加強對信用擴張的持續(xù)性和穩(wěn)定性的支持力度。展望下半年，信貸投放節(jié)奏趨于平緩，疊加政府債券后續(xù)發(fā)力，或將持續(xù)給社融增速開放上行空間。

瑞達期貨：柳瑜萍

投資咨詢證號：Z0012251

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