事件：

8月8日，海關(guān)總署網(wǎng)站信息顯示，按美元計價，2023年7月份我國外貿(mào)進(jìn)出口4829.2億美元。其中，出口2817.6億美元，同比-14.5%；進(jìn)口2011.6億美元，同比-12.4%；貿(mào)易順差806億美元。

觀點：

我國7月份出口出口迅速下行，主要受海外需求端偏弱以及去年基數(shù)影響。除汽車產(chǎn)業(yè)外其余商品價格多數(shù)回落，其中勞動密集型產(chǎn)品回落明顯，拖累出口數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及預(yù)期。我國外貿(mào)受到多重因素影響而表現(xiàn)不佳，尤其是全球經(jīng)濟步入衰退、外需不振、地緣政治等因素將對我國外貿(mào)發(fā)展帶來更大考驗。近期，世界銀行最新預(yù)計2023年的經(jīng)濟增長預(yù)期低于歷史均值，全球經(jīng)濟衰退預(yù)期加強。但在我國政府對穩(wěn)外貿(mào)目標(biāo)的高度重視以及商務(wù)部將采取的一系列穩(wěn)外貿(mào)措施逐步落地的影響下，我國外貿(mào)或有所改善。

一、經(jīng)濟增速不及歷史平均，全球經(jīng)濟仍不樂觀

全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟景氣度回落趨勢不變，需求端表現(xiàn)不佳，疊加去年基數(shù)快速走高，使得我國外貿(mào)數(shù)據(jù)承壓。具體來看，5月美國ISM制造業(yè)PMI錄得46.4，持續(xù)落于警示線以下且降幅進(jìn)一步擴大，已連續(xù)九月萎縮；歐元區(qū)制造業(yè)PMI錄得42.7，連續(xù)一年位于收縮區(qū)間，在未來至少兩年時間里，高通脹、高利率還將繼續(xù)拖累歐元區(qū)經(jīng)濟的復(fù)蘇。

近日，世界銀行發(fā)布最新《全球經(jīng)濟展望》報告，預(yù)計2023年全球經(jīng)濟將增長3%，仍低于3.8%的歷史（2000年至2019年）年平均水平，而明年的增速預(yù)期保持3%不變?？梢钥闯?，市場對全球經(jīng)濟的預(yù)測，依舊是偏向悲觀，全球經(jīng)濟衰退預(yù)期并未降溫。

需要注意的是，我國7月制造業(yè)PMI繼續(xù)收縮，主要是市場需求不足導(dǎo)致。產(chǎn)需兩端有所放緩，制造業(yè)市場需求仍顯不足，企業(yè)產(chǎn)能釋放受到抑制。我國近期頒布多項穩(wěn)增長政策，后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)度有望加快。

圖表 1 主要經(jīng)濟體PMI

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

二、多政策頻頻發(fā)布，穩(wěn)外貿(mào)有序進(jìn)行

我國7月出口同比-14.5%，跌幅超市場預(yù)期，且降幅進(jìn)一步擴大。在我們看來，主要原因有兩點：一是去年基數(shù)影響。2022年我國出口同比增速波動較大，在5、6、7月份達(dá)到兩位數(shù)增長，7月份高達(dá)17.16%，在基數(shù)的影響下，同比增速承壓。二是機電產(chǎn)品（除汽車以外）增速繼續(xù)放緩。但汽車及其零配件保持較好，為出口主要貢獻(xiàn)項。除此之外，2023年以來CRB商品指數(shù)總體呈震蕩走弱的形式，對出口增速的支撐較弱，量價齊跌特征始終存在。

圖表 2 我國出口同比增速（%）

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖表 3 CRB現(xiàn)貨指數(shù)

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

從出口經(jīng)濟體看，本月對主要地區(qū)出口均出現(xiàn)下行趨勢。7月對歐盟、東盟、日本出口降幅進(jìn)一步擴大，分別為-20.6%、-21.4%、-18.4%，較上月下降3-8個百分比不等，與各經(jīng)濟體7月制造業(yè)PMI下行趨勢一致。而對美國出口同比-23%，小幅回升1個百分點，結(jié)合近期對美國出口運價有所企穩(wěn)回升，或反映了美國需求的相對韌性。

種種跡象表明，全球經(jīng)濟衰退預(yù)期正持續(xù)升溫，各國需求端表現(xiàn)不佳，接下來隨著各經(jīng)濟體“被動收緊”貨幣政策，外貿(mào)壓力仍較大，我國對各經(jīng)濟體出口增速或多數(shù)下調(diào)。7月24日召開的中共中央政治局會議明確，要多措并舉，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤，突出外貿(mào)重要性。并且此前，商務(wù)部已宣布將采取一系列措施穩(wěn)外貿(mào)，如支持企業(yè)境外參展?fàn)I銷，推動加快簽證辦理和國際航線復(fù)航增班；加強貿(mào)易風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警，幫助企業(yè)積極應(yīng)對不合理的貿(mào)易限制措施等。后續(xù)我國外貿(mào)料在政策支持下改善。

圖表 4 我國對主要經(jīng)濟體出口累計同比增速

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

從主要出口產(chǎn)品上看，多數(shù)產(chǎn)品同比較上月均有不同幅度放緩，汽車（包括底盤）雖作為主要支撐，但回落幅度依舊明顯。具體來看，上游商品及勞動密集型產(chǎn)品出口數(shù)量同比增速大多回落，但機電產(chǎn)品及中下游商品增速變化出現(xiàn)分化，這與基數(shù)及行業(yè)需求都有一定關(guān)系。其中，勞動密集型商品中，箱包及類似容器和服裝類同比分別下降6.8和4.2個百分點；機電產(chǎn)品中手機和集成電路回升25.6和4.6個百分點，汽車（包括底盤）出口數(shù)量同比增速為83.3%，雖位于高位，但較上月大幅回落26.7個百分點。

圖表 5 國內(nèi)主要出口產(chǎn)品

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

總的來看，在海外需求端回落疊加基數(shù)效應(yīng)共同影響下，我國7月份出口大幅轉(zhuǎn)弱，降幅進(jìn)一步走闊，其中勞動密集型產(chǎn)品拖累最為顯著，多數(shù)產(chǎn)品量價齊跌的現(xiàn)象依然存在。接下來，由于基數(shù)效應(yīng)邊際褪去，外貿(mào)壓力減弱。我國政府對穩(wěn)外貿(mào)目標(biāo)的高度重視，接下來隨著商務(wù)部采取的一系列穩(wěn)外貿(mào)措施逐步落地，8月份外貿(mào)數(shù)據(jù)料改善。

三、進(jìn)口跌幅延續(xù)擴大，內(nèi)需偏弱仍待提振

7月份我國進(jìn)口2011.59億美元，較6月降幅繼續(xù)擴大5.6個百分點至-12.4%，為今年以來連續(xù)五個月實現(xiàn)負(fù)增長，且跌幅落入兩位數(shù)區(qū)間，主要原因或是國內(nèi)需求仍偏弱以及主要商品量價雙弱等因素。國內(nèi)7月PMI數(shù)據(jù)小幅回升至49.3但仍處于收縮區(qū)間，或表明國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)動能仍顯不足，同時7月新出口訂單指數(shù)顯著回落且7月我國出口降幅小幅擴大，外需進(jìn)一步放緩也導(dǎo)致對出口產(chǎn)成品加工環(huán)節(jié)所需的原材料以及中間品的進(jìn)口需求減弱。

從主要進(jìn)口商品量價走勢來看，7月農(nóng)產(chǎn)品和煤及褐煤對中國進(jìn)口的拉動較上月顯著下滑，或成為拖累進(jìn)口增速下行的主要原因。其中，7月農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口額同比由上月增長4.4%轉(zhuǎn)負(fù)增長10.5%，而煤及褐煤增速放緩45.3個百分點至2.2%。同時，7月原油、集成電路以及機電產(chǎn)品對進(jìn)口增速的拖累進(jìn)一步增強。其中，7月原油價升量跌，進(jìn)口額同比降幅較上月擴大19.4個百分點至-20.8%；集成電路和機電產(chǎn)品進(jìn)口額同比降幅較上月分別擴大2.5和3.1個百分點至-16.7%和-11.3%。此外，7月中國成品油對進(jìn)口增速支撐明顯，且醫(yī)藥材及藥品的拉動明顯提升，由負(fù)增長轉(zhuǎn)為小幅增長4.0%。

總體來看，7月政治局會議釋放積極的穩(wěn)增長信號，有望提振市場信心以及帶動經(jīng)濟復(fù)蘇動能轉(zhuǎn)強。同時，國際大宗商品價格仍然偏弱運行對我國進(jìn)口同比增長形成的拖累仍存，并且或?qū)⒃谌径妊永m(xù)。短期內(nèi)外需疲弱難改且內(nèi)需改善尚需時日，進(jìn)口或?qū)⒀永m(xù)負(fù)增長區(qū)間震蕩，而在國內(nèi)穩(wěn)增長政策的發(fā)力和落地下，后續(xù)內(nèi)需改善有望帶動進(jìn)口需求邊際回暖。

圖表 6 進(jìn)出口數(shù)量指數(shù)（HS2）

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖表 7 進(jìn)口商品金額同比增速（%）

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖表 8 主要進(jìn)口商品金額（萬美元）

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖表 9 主要進(jìn)口商品數(shù)量（萬噸）

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

四、歐盟需求顯著萎縮，RCEP紅利充分釋放

7月份我國對三大主要貿(mào)易伙伴美國、歐盟、東盟出口增速均延續(xù)下降，其中美國經(jīng)濟具有一定韌性對美出口跌幅有所收窄，而對歐盟和東盟出口跌幅均進(jìn)一步擴大，或成為中國出口增速下滑的主要拖累。7月全球制造業(yè)PMI維持在48.7的低位，其中美國經(jīng)濟具有一定韌性但整體仍延續(xù)弱勢運行趨勢，而歐洲制造業(yè)PMI連續(xù)6個月環(huán)比下降，同時，日本制造業(yè)PMI較上月小幅下降，保持收縮態(tài)勢。美、歐、日等發(fā)達(dá)國家進(jìn)口需求下滑在一定程度上預(yù)示了我國出口壓力有所加大。

7月份我國對美國出口額同比降幅較上月微幅收窄0.6個百分點至-23.1%，繼續(xù)處于深度負(fù)增長區(qū)間，且為連續(xù)第12個月同比下降，主要原因或是去年以來美聯(lián)儲為抑制通脹持續(xù)大幅加息導(dǎo)致美國國內(nèi)進(jìn)口需求有所下滑。同樣受進(jìn)口需求持續(xù)放緩等因素影響，7月份我國對歐盟出口同比下降20.6%，降幅較上月擴大7.7個百分點。當(dāng)前歐洲通脹壓力仍較大且地緣政治風(fēng)險仍存，持續(xù)加息并未使得核心通脹有明顯緩解。預(yù)計后續(xù)歐洲將持續(xù)處于高利率環(huán)境中，經(jīng)濟和需求面臨較大下行壓力，對國內(nèi)出口的支撐作用不強，未來或面臨繼續(xù)下行風(fēng)險。

值得注意的是，7月份對我國第一大貿(mào)易伙伴東盟出口同比降幅較上月小幅擴大4.6個百分點至-21.4%。今年5月以來，我國對東盟的出口同比由高增轉(zhuǎn)為負(fù)增長。2022年初RCEP協(xié)議生效后，我國與“一帶一路”沿線國家經(jīng)貿(mào)往來逐漸密切，有效促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的優(yōu)勢互補，導(dǎo)致上年同期我國對東盟出口基數(shù)大幅抬高。同時，RCEP對貿(mào)易促進(jìn)的紅利得到充分釋放，或是近四月我國對東盟出口增速持續(xù)快速下行的主要原因。

此外，7月份我國對俄羅斯出口同比仍保持較高增長為51.8%，自年初以來我國對俄羅斯出口同比增長持續(xù)保持較高水平，成為我國出口的主要支撐，主要原因或是國際制裁加劇背景下，俄羅斯將從歐洲和北美等地的進(jìn)口商品更多轉(zhuǎn)向我國，其中在汽車、航空器、鞋帽傘、皮革以及木漿等商品及行業(yè)的份額有顯著提升。

往后看，全球及海外各國制造業(yè)PMI等經(jīng)濟先行指標(biāo)或表明海外經(jīng)濟下行壓力仍存，外需走弱或?qū)?dǎo)致我國出口增速放緩，但同時國內(nèi)經(jīng)濟將在政策持續(xù)發(fā)力落地生效情況下得以穩(wěn)步修復(fù)，國內(nèi)需求回暖將對進(jìn)口形成一定支撐。此外，4月中旬以來，外部美元指數(shù)反彈以及國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及市場預(yù)期引發(fā)人民幣匯率調(diào)整，短期內(nèi)匯率貶值趨勢尚未逆轉(zhuǎn)，或?qū)⒃谝欢ǔ潭扔欣诜€(wěn)定出口。

圖表 10 全球經(jīng)濟景氣度位于收縮區(qū)間

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖表 11 主要貿(mào)易國（地區(qū)）貿(mào)易差額（單位：百萬美元）

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖表 12 貿(mào)易差額總額（單位：億美元）

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

瑞達(dá)期貨：柳瑜萍

投資咨詢證號：Z0012251

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