事件：

2023年8月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，7月份我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.7%，前值4.4%，預(yù)期4.4%。固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.4%，前值3.8%，預(yù)期3.8%。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)6.8%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)5.7%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降8.5%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.5%，前值3.1%，預(yù)期4.7%。全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，小幅上升。

核心觀點(diǎn)：

權(quán)益：中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息漸近尾聲，A股逐步確認(rèn)政策底、信用底、和市場(chǎng)底的情況下，市場(chǎng)預(yù)期回暖有望助力增量資金加速回流A股。未來(lái)繼續(xù)關(guān)注政策落實(shí)情況，A股中長(zhǎng)線上行仍取決于經(jīng)濟(jì)基本面的實(shí)質(zhì)性修復(fù)

債券：短期市場(chǎng)博弈重點(diǎn)或仍在于穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)的力度和節(jié)奏的預(yù)期差，后續(xù)降準(zhǔn)仍有一定空間。結(jié)合6月降息行情表現(xiàn)關(guān)注降息降準(zhǔn)落地或帶來(lái)止盈情緒擾動(dòng)，市場(chǎng)波動(dòng)或?qū)⒓哟?。中長(zhǎng)期來(lái)看，在內(nèi)外需均偏弱的背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)強(qiáng)尚需時(shí)日，國(guó)內(nèi)貨幣政策基調(diào)仍偏寬，后續(xù)長(zhǎng)債利率可能呈現(xiàn)波動(dòng)下行的趨勢(shì)。

大宗商品：市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮周期距離結(jié)束越來(lái)越近，全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性加劇，下行壓力增大，經(jīng)濟(jì)衰退或成為未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的主要交易邏輯，將持續(xù)沖擊大宗商品市場(chǎng)。

人民幣：美國(guó)7月零售銷(xiāo)售高于市場(chǎng)預(yù)期，表明盡管美聯(lián)儲(chǔ)為抑制通脹激進(jìn)加息，但需求仍保持了韌性。市場(chǎng)在擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)健康狀況之際買(mǎi)入美元尋求避險(xiǎn)，提振美元，疊加我國(guó)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，人民幣總體震蕩走弱。

一、工業(yè)生產(chǎn)增速平穩(wěn)，原材料制造業(yè)高增

圖 1 規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速（%）

資料來(lái)源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖 2 三大門(mén)類(lèi)工業(yè)增加值同比增速（%）

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二、地產(chǎn)承壓，MLF利率再度調(diào)降

圖 3 固投表現(xiàn)偏弱

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基建延續(xù)回落，政策進(jìn)入平穩(wěn)期。基建投資增長(zhǎng)6.8%，較上月小幅回落0.4%，但總體表現(xiàn)依舊穩(wěn)定。鐵路運(yùn)輸業(yè)延續(xù)此前較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)24.9%，為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。今年以來(lái)，各級(jí)政府主要圍繞“十四五”規(guī)劃綱要確定的重大工程，以聯(lián)網(wǎng)、補(bǔ)網(wǎng)、強(qiáng)鏈為重點(diǎn)，突出補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)、重配套，推動(dòng)一批重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)取得新進(jìn)展。目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路上依舊有較多不確定性，同時(shí)政策節(jié)奏已緩緩放慢，暫且無(wú)更多基建方面增量政策，后續(xù)基建增幅或收斂。但基建作為傳統(tǒng)重要抓手，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的意義重大，是三大投資領(lǐng)域中最為重要的一環(huán)，后續(xù)政府或通過(guò)加力引導(dǎo)民間投資參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，緩解項(xiàng)目資金壓力、助力總體基建。

圖 4 基建投資細(xì)分項(xiàng)

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圖 5 財(cái)政收支同比增速

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制造業(yè)依舊是以電氣機(jī)械及器材和汽車(chē)制造業(yè)為主，支撐整體運(yùn)行。本月制造業(yè)投資增長(zhǎng)5.7%，較上月回落0.3%，需求不足，經(jīng)濟(jì)持續(xù)遭受挑戰(zhàn)，市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)，制造業(yè)投資小幅回落，制造業(yè)PMI繼續(xù)位于臨界點(diǎn)之下，投資需求或更顯疲弱。

圖 6 制造業(yè)投資細(xì)分項(xiàng)

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本月企業(yè)貸款增速放緩、支撐力度減弱，信貸需求走弱的跡象進(jìn)一步顯現(xiàn)，支撐力度減弱，短期貸款則受季節(jié)性因素影響少增顯著，較去年同期相差無(wú)甚，融資需求低迷。8月15日，央行逆回購(gòu)利率調(diào)降10基點(diǎn)至1.9%；1年期MLF利率下調(diào)15基點(diǎn)至2.5%。同時(shí)，央行將常備借貸便利利率（SLF）下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。本次三大關(guān)鍵政策利率同日降息，明確釋放了貨幣政策發(fā)力支持穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)，將共振推動(dòng)企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)。但考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率仍較為緩慢，內(nèi)需不足，企業(yè)主動(dòng)融資擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)，增量政策效果或有限。長(zhǎng)期來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固的背景下，制造業(yè)投資依舊關(guān)鍵。隨著海外經(jīng)濟(jì)體逐漸步入衰退，疊加內(nèi)需不足，制造業(yè)投資依舊面臨出口下行和產(chǎn)能利用率較低的雙重壓力。我國(guó)仍處于疫后修復(fù)期，需要針對(duì)性政策以及一定時(shí)間傳導(dǎo)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

圖 7 新增企業(yè)短中長(zhǎng)貸款

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房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比降幅從上月的7.9%進(jìn)一步擴(kuò)大至8.5%，銷(xiāo)售、貸款、新開(kāi)工指標(biāo)仍偏弱，顯示居民購(gòu)房需求繼續(xù)回落、地產(chǎn)需求仍待企穩(wěn)。具體來(lái)看，房地產(chǎn)新開(kāi)工和施工面積累計(jì)同比增速延續(xù)下滑走勢(shì)，分別為-24.5%、-6.8%，前值分別為-24.3%、-6.6%。而從需求端來(lái)看，7月商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比降幅進(jìn)一步下行1.2個(gè)百分比至-6.5%，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，居民信心不足，地產(chǎn)始終承壓。

圖 8 地產(chǎn)新開(kāi)工、竣工和施工當(dāng)月同比

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圖 9 成交土地溢價(jià)率：當(dāng)周值

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從地產(chǎn)資金來(lái)源看，自籌資金仍是主要拖累。7月份個(gè)人按揭貸款同比下降1.0%，轉(zhuǎn)升為降，銷(xiāo)售回款能力惡化，且自籌資金同比仍在-23.0%的低位徘徊。從信貸來(lái)看，自上月618促銷(xiāo)活動(dòng)、端午假期等消費(fèi)熱潮結(jié)束后，居民消費(fèi)熱情迅速回落，同時(shí)疊加房地產(chǎn)景氣水平低位運(yùn)行，市場(chǎng)購(gòu)房需求疲軟，拖累整體信貸，后續(xù)有望出臺(tái)更多政策助于提振居民端貸款企穩(wěn)回升。

圖 10 房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)走弱（資金來(lái)源累計(jì)同比）

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總體來(lái)看，7月份房地產(chǎn)投資市場(chǎng)景氣度再度回落。從金融數(shù)據(jù)來(lái)看，本月居民端貸款維持“降杠桿”，說(shuō)明居民消費(fèi)端以及收入端依舊承壓。目前我國(guó)地產(chǎn)政策還不足以穩(wěn)定房地產(chǎn)景氣度，仍缺少一些增量刺激政策，房地產(chǎn)行業(yè)壓力仍然較大。

圖 11 新增居民短中長(zhǎng)期貸款

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三、社消增速延續(xù)回落，新增“服務(wù)零售額”指標(biāo)

圖12 社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速

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圖13 社零總額分項(xiàng)：當(dāng)月同比

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具體來(lái)看，7月限額以上單位商品零售額增速延續(xù)下行，消費(fèi)潛力有待進(jìn)一步釋放。商品零售中的汽車(chē)、石油及制品、家用電器和音像制品類(lèi)的消費(fèi)下行，對(duì)整個(gè)社零消費(fèi)影響較大。除了汽車(chē)消費(fèi)增速下行外，家用電器和音像器材類(lèi)、金銀珠寶類(lèi)、日用品類(lèi)以及服裝鞋帽針紡織品類(lèi)等消費(fèi)額增速的下滑也是拉低本月消費(fèi)額增速的主要因素。其中，受地產(chǎn)低景氣拖累，建筑及裝潢材料類(lèi)消費(fèi)同比下降11.2%，家用電器和音像器材類(lèi)消費(fèi)同比下降5.5%，下行速度較上半年有所加快。而服裝鞋帽品類(lèi)、金銀珠寶類(lèi)和日用品類(lèi)的波動(dòng)或一定程度上受到“618”線上購(gòu)物節(jié)的透支效應(yīng)影響。7月份以來(lái)，各領(lǐng)域促消費(fèi)政策密集出臺(tái)，涉及到家居、汽車(chē)、電子產(chǎn)品等多領(lǐng)域。但從本月的數(shù)據(jù)來(lái)看，密集發(fā)布的刺激消費(fèi)政策對(duì)消費(fèi)的影響還待進(jìn)一步顯現(xiàn)，企穩(wěn)回暖或需一定時(shí)日。二季度汽車(chē)消費(fèi)增速的大幅上漲主要是由于去年同期的低基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致，6月開(kāi)始汽車(chē)消費(fèi)增速轉(zhuǎn)負(fù)，7月明顯放緩，預(yù)計(jì)汽車(chē)消費(fèi)增速在三季度繼續(xù)低迷前行，或在年末出現(xiàn)明顯上行。總的來(lái)說(shuō)，7月份消費(fèi)市場(chǎng)整體延續(xù)呈現(xiàn)弱恢復(fù)態(tài)勢(shì)。居民消費(fèi)能力以及信心仍有提升空間，地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，內(nèi)需動(dòng)力不足或是關(guān)鍵問(wèn)題。下階段，消費(fèi)復(fù)蘇的核心驅(qū)動(dòng)因素將轉(zhuǎn)為就業(yè)、預(yù)期、信心修復(fù)支持下的消費(fèi)能力的提高。從就業(yè)角度出發(fā)，就業(yè)形勢(shì)與上月相比小幅改善。7月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，但低于去年同期0.1個(gè)百分點(diǎn)。31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.4%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。從今年前6個(gè)月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，青年失業(yè)率保持在偏高水平，16-24歲城鎮(zhèn)青年就業(yè)壓力較大，就業(yè)形勢(shì)較為嚴(yán)峻。隨著2023畢業(yè)生陸續(xù)進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)，年輕人就業(yè)壓力或有所加劇。但一般隨著畢業(yè)季過(guò)去，失業(yè)率會(huì)逐步下降。8月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局決定自今年8月份開(kāi)始，全國(guó)青年人等分年齡段的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率將暫停發(fā)布。主要原因在于：包括對(duì)畢業(yè)前尋找工作的學(xué)生是否應(yīng)納入勞動(dòng)力調(diào)查統(tǒng)計(jì)、對(duì)于青年人年齡范圍的界定以及畢業(yè)季前后城鎮(zhèn)青年失業(yè)率有階段性“失真”現(xiàn)象等細(xì)節(jié)均需要進(jìn)一步研究。

圖14 城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率

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附錄1國(guó)內(nèi)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

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瑞達(dá)期貨：柳瑜萍

投資咨詢證號(hào)：Z0012251

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