一、上市合約

2023年8月18日，中金所發(fā)布關(guān)于深證100股指期貨和股指期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則向社會征求意見的通知。目前，中金所已經(jīng)推出了滬深300（IF）、中證500（IC）、上證50（IH）股指期貨、滬深300股指期權(quán)、中證1000股指期貨、中證1000股指期權(quán)等權(quán)益類產(chǎn)品。此前，隨著市場波動的放大，投資者對新品種上市具有較高的預(yù)期，尤其是創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板相關(guān)的寬基股指期貨。此次股指期貨時隔一年再度上新將更好滿足投資者風險管理需要，同時允許更多境內(nèi)外投資機構(gòu)在審慎前提下使用衍生品管理風險。

從征求意見稿來看，深證100股指期貨的合約規(guī)模與現(xiàn)有已上市股指期貨產(chǎn)品合約規(guī)模相當，其他主要條款與現(xiàn)有已上市股指期貨產(chǎn)品基本保持一致。深證100股指期貨的合約乘數(shù)為每點人民幣200元，若以以當前深證100指數(shù)約4755點計算，深證100股指期貨的合約面值約為95萬元。目前已上市四個股指期貨產(chǎn)品合約規(guī)模約在75萬元~120萬元之間。此外深證100股指期權(quán)合約乘數(shù)與已上市的三個股指期權(quán)產(chǎn)品一致，其他主要條款與現(xiàn)有已上市的股指期權(quán)產(chǎn)品基本保持一致。

表1：深證100股指期貨合約（征求意見稿）

表2：深證100股指期權(quán)合約（征求意見稿）

1、深證100指數(shù)特點

深證100股指期貨和期權(quán)合約標的是深交所編制和發(fā)布的深證100指數(shù)。深證100指數(shù)(399330.SZ)是由深市市值大、流動性好的100只股票組成，是深市旗艦產(chǎn)品指數(shù)，表征創(chuàng)新型、成長型龍頭企業(yè)。從此股指期貨的上新亦是首次發(fā)布單純?yōu)樯钍泄善苯M成的股指，深證上市的板塊有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和B股，相對上證而言更具“成長性”和小市值特點。從當前的行業(yè)分布來看，深證100指數(shù)占比最大的行業(yè)為“信息技術(shù)“，整體比例達到23.2%。其次是”工業(yè)“企業(yè)，占比為20.3%，第三為”日常消費“和“可選消費”，占比分別為14.6%以及13.5%。從市值分布來看，39家成分股公司市值大于等于1000億，31家公司市值小于等于500億。從成分股權(quán)重分布來看，深證100指數(shù)成分股權(quán)重集中度大于中證500與中證1000，更為類似于滬深300指數(shù)。

圖1：深證100行業(yè)權(quán)重（截至2023.8.18）

資料來源：wind、瑞達期貨研究院

圖2：深證100總市值分布（截至2023.8.18）

資料來源：wind、瑞達期貨研究院

表3：深證100指數(shù)成分股權(quán)重排名（截至2023.8.18）

2、與現(xiàn)存四大期指對比

首先，深證100指數(shù)是深交所編制的指數(shù)，深證100指數(shù)的成份股代表了深圳A股市場的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成長性強，估值水平相對較低。與現(xiàn)存四大期指不同的是，深證100指數(shù)是深市旗艦產(chǎn)品指數(shù)，表征創(chuàng)新型、成長型龍頭企業(yè)，亦是單純?yōu)樯钍泄善苯M成的股指。在總計529只深圳A股中，100只成分股創(chuàng)造了52.23%的流通市值，和46.37%的成交金額。其次，深證100指數(shù)的定位在現(xiàn)存期指中類似于滬深300指數(shù)，均代表了大盤寬基疊加價值投資的特征，指數(shù)編制上類似于中證100指數(shù)。而于中證100最大的不同在于，深證100的樣本選擇深證市場的100家上市企業(yè)，除了主板，還有創(chuàng)業(yè)板和中小板。成分股里不僅有業(yè)績良好、成長性較佳的二線藍籌，還有一些優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)，對比中證100而言，它更偏向價值與成長均衡。與滬深300指數(shù)以及上證50指數(shù)最大的不同在于，深證100指數(shù)由于僅僅包含深市的股票，成分股中金融行業(yè)的占比大大降低。再次，深證100指數(shù)整體估值偏低，近10年來看，深證100估值低于中證500以及中證1000，略高于上證50以及滬深300。由于金融占比較高，而銀行估值大部分情況下偏低的影響下，滬深300以及上證50估值整體更低，然而同樣在信息技術(shù)占比較高的現(xiàn)狀下，深證100的估值相較于中證500以及中證1000更低，表現(xiàn)為性價比較高，具備相對較優(yōu)的投資價值的特點。深證100指數(shù)的波動率相對較高，類似于中證500指數(shù)，低于中證1000指數(shù)。由于指數(shù)風格上更傾斜于成長風格、動量風格、杠桿風格以及波動率，深證100指數(shù)亦在價值投資的基礎(chǔ)上放大了成長所具備的高波動性。

圖3：期指市盈率PE（TTM-整體法）

資料來源：wind、瑞達期貨研究院

圖4：期指年化波動率算術(shù)平均（近24個月）

資料來源：wind、瑞達期貨研究院

三、上市原因以及影響

回顧去年7月中證1000股指期貨期權(quán)的上市時點，經(jīng)濟處于相對底部周期，基本面預(yù)期波動放大資本市場波動，權(quán)益市場成交量顯著降溫。而再看當下市場，行情特征具備一定相似性。隨著更長時間的震蕩行情，以及海外風險的雙重影響，國家關(guān)注重點的部分頭部券商風險控制指標接近預(yù)警水平，衍生品等重資本業(yè)務(wù)規(guī)模擴張受限，“杠桿率政策優(yōu)化+衍生品品種擴容”將有望驅(qū)動衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模再上臺階，提升現(xiàn)存金融機構(gòu)的綜合業(yè)務(wù)能力和風控水平。近期，證監(jiān)會亦在7月底政治局會議的總定調(diào)下表示將推出一系列活躍資本市場的舉措。其中，優(yōu)化券商風控指標、降低兩融保證金以及費率、同時在衍生品市場上再度上新，推出深證100股指期貨期權(quán)等，這些措施都將對金融機構(gòu)投資流動性改善以及風險管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響。

而隨著去年7月中證1000股指期貨期權(quán)的上市，今年8月深證100股指期貨期權(quán)的意見發(fā)布，場內(nèi)衍生品品種實現(xiàn)進一步擴容，而衍生品的流動性改善將進一步降低場外衍生品的構(gòu)建成本，提高風險對沖效率。布局更多場內(nèi)衍生品工具，將為風險對沖提供更多選擇。拉長時間看未來，創(chuàng)設(shè)場外衍生品的金融機構(gòu)將更容易對沖風險敞口，場內(nèi)場外衍生品的發(fā)展是相輔相成的，因此這就整體促進資本市場機制的完善和更為健全地發(fā)展。

對于現(xiàn)存股指期貨市場而言，深證100的上市則很大程度上進一步分流做空資金，平衡現(xiàn)存股指期貨的貼水壓力，從而降低套期保值的貼水成本。另外深證100期貨期權(quán)一起上市，或意味著期貨期權(quán)之間有許多基差套利機會，也可能會影響到現(xiàn)有產(chǎn)品期權(quán)品種基差。此外期權(quán)本身具備高波動性特點，并且上市初期極大可能存在溢價，高波動品種將帶來更多交易機會，未來成長潛力更高。此外，預(yù)計深證100多對應(yīng)的私募產(chǎn)品規(guī)模（例如指增產(chǎn)品）亦有一定提升。

四、策略機會

1.套期保值

投資者賣出套期保值能夠較好規(guī)避股票市場價格下跌風險，通過在期貨市場賣出指數(shù)相對應(yīng)的期貨合約，在股票和期貨市場上建立盈虧沖抵機制。對于持有深市股票組合的投資者而言可以更好地規(guī)避回落風險，深證100指數(shù)期貨優(yōu)化了市場對大盤寬基的對沖需求。（最優(yōu)套保比率公式：買賣期貨合約數(shù)=現(xiàn)貨總價值／（期貨指數(shù)點×每點乘數(shù)）×β系數(shù)）

2.跨品種套利

類似于2021年的行情特征，深證100指數(shù)于中證兩大梯隊形成了明顯的分化，這也相應(yīng)地帶來了跨品種套利的機會。中金所目前 對股指期貨跨品種雙向持倉按照交易保證金單邊較大者收取交易保證金，有助于降低股指期貨跨品種運行成本，進一步促進衍生品對于風險規(guī)避以及流動性提供的功能發(fā)揮。

圖5：指數(shù)價差

資料來源：wind、瑞達期貨研究院

3.單邊交易（牛市增益）

當前市場仍處于尋底階段，而在政策底以及市場底確認后，疊加海外流動性改善，股指期貨市場多頭行情有望開展。而在預(yù)期上行的市場環(huán)境下，投資者買入股指期貨合約類似于買入一個股票組合或是帶杠桿的指數(shù)型基金，在增加投資收益的同時，減少資金占用，而相較于股票融資，股指期貨能夠避免個股停牌帶來的不確定風險以及減輕投資者的融資成本壓力。

瑞達期貨：柳瑜萍

投資咨詢證號：Z0012251

以上信息僅供參考，不作為入市建議

手機登錄請點擊此處下載期貨云開戶APP