從期貨盤面來看，在9月8日至9月14日的五個交易日期間，菜粕期價跌破前期震蕩平臺，從3400元/噸附近一路下跌至3100元/噸附近，跌幅近10%。不過，近兩日跌勢放緩，期價呈小幅反彈態(tài)勢。后期是震蕩回升抑或是繼續(xù)回落？本文將加以分析。

季節(jié)性收割壓力增強，供應(yīng)逐步增多

從全球油菜籽供需情況看，美國農(nóng)業(yè)部（以下簡稱USDA）9月報告顯示，2023/24年度全球菜籽產(chǎn)量為8518萬噸，較上月預(yù)估再度下調(diào)89萬噸。主要是加拿大菜籽產(chǎn)量繼續(xù)調(diào)低至1820萬噸，上月預(yù)估為1900萬噸。加拿大統(tǒng)計局9月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，2023/24年度加拿大油菜籽產(chǎn)量為1740萬噸，比8月份的預(yù)估減少了20萬噸，遠低于上一年度的1870萬噸。加拿大統(tǒng)計局數(shù)據(jù)仍大幅低于USDA預(yù)估數(shù)據(jù)，使得USDA報告后期對加籽產(chǎn)量仍存下調(diào)預(yù)期。全球菜籽供應(yīng)再度轉(zhuǎn)緊，支撐其市場價格。但從階段性供應(yīng)來看，自8月底加拿大菜籽步入收獲季，且收獲期間天氣晴好，收割進程較快，薩斯喀徹溫省的周報顯示，上周該省的油菜籽收割工作已經(jīng)完成了42%，季節(jié)性收割壓力沉重。另外，從國內(nèi)買船情況來看，隨著新季加籽上市，10、11月菜籽到港預(yù)估分別為37萬噸、45萬噸，較前期明顯增加，菜粕供應(yīng)壓力加大。

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務(wù)網(wǎng)

消費淡季需求轉(zhuǎn)弱

由于菜粕中含有不易消化的戊聚糖，粗纖維含量也比較高，可利用的能量偏低，而且菜粕中含有單寧、芥子酸等抗?fàn)I養(yǎng)因子，所以在一些禽料和豬料中使用受到限制。配方中菜粕使用占比大致如下：大豬料2%-5%，肉雞料3%-5%，蛋雞料3%-5%，肉鴨料8-15%。不過，水產(chǎn)動物對毒素耐受力相對較強，菜粕廣泛應(yīng)用于水產(chǎn)飼料中，我國水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)菜粕用量占到菜粕產(chǎn)量的一半以上，普水料中添加比例在15-35%，特水料中添加比例在10-15%。水產(chǎn)養(yǎng)殖才是菜粕需求的主導(dǎo)力。從全年水產(chǎn)飼料產(chǎn)量情況來看，8月是一年中產(chǎn)量最高月份，而后隨著溫度降低，水產(chǎn)飼料產(chǎn)量大幅下降，菜粕需求也將明顯減少，整體呈現(xiàn)季節(jié)性下滑趨勢。同樣，菜粕需求的下滑也可以從近期油廠的開機率和庫存變化中體現(xiàn)，據(jù)監(jiān)測顯示，隨著進口菜籽到港量顯著回降，前期菜籽庫存逐步消耗，自8月起，油廠開機率明顯下滑，持續(xù)處于15%以下，菜粕產(chǎn)出壓力明顯減弱。然而，從庫存來看，截止到2023年第37周末，國內(nèi)進口壓榨菜粕庫存量為3.6萬噸，較上周的3.2萬噸增加0.4萬噸，環(huán)比增加9.23%。在產(chǎn)出有限的情況下，庫存卻呈現(xiàn)逐步增加趨勢，表明下游提貨明顯放緩，菜粕需求轉(zhuǎn)淡。

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務(wù)網(wǎng)

美豆利多出盡，粕價支撐有限

從本月的USDA月度報告來看，美國2023/24年度大豆單產(chǎn)預(yù)估為50.1蒲式耳/英畝，8月預(yù)估為50.9蒲式耳/英畝。產(chǎn)量預(yù)估為41.46億蒲式耳，8月預(yù)估為42.05億蒲式耳。期末庫存預(yù)估為2.2億蒲式耳，8月預(yù)估為2.45億蒲式耳。美豆單產(chǎn)及產(chǎn)量下調(diào)幅度均低于市場預(yù)期，且天氣市行情已近尾聲，后期產(chǎn)量再度調(diào)整幅度有限，美豆市場利多出盡。同時，隨著收割期逐步臨近，新豆集中上市壓力加大。另外，厄爾尼諾氣象條件下，南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期較強，USDA預(yù)計2023/24年度大豆產(chǎn)量預(yù)計為1.63億噸，高于今年創(chuàng)紀(jì)錄的1.56億噸。阿根廷2023/24年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為4800萬噸，大幅高于2022/23年度的2500萬噸。國際大豆利多情緒逐步減弱，而利空因素逐步增強，美豆價格承壓，拖累國內(nèi)粕類市場。

另外，盡管9、10月進口大豆到港量有所減少，但仍好于去年同期進口量，且國內(nèi)對于新季美豆采購情況也相對樂觀，11月大豆進口預(yù)估達1100萬噸，明顯高于往年同期水平，豆粕供應(yīng)將同比增加，限制豆粕價格。因豆菜粕走勢關(guān)聯(lián)度較高，菜粕價格也同步承壓。

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務(wù)網(wǎng)

綜上所述，盡管全球油菜籽產(chǎn)量繼續(xù)調(diào)降，國際菜籽供應(yīng)再度轉(zhuǎn)緊，但加籽收獲進程較快，加上國內(nèi)采購積極性較好，菜籽階段性供應(yīng)增加，菜粕供應(yīng)壓力加大。同時，四季度是水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，菜粕需求將季節(jié)性下滑，需求端支撐減弱。菜粕自身供增需減，利空氛圍顯現(xiàn)。另外，美豆產(chǎn)量降幅不及預(yù)期，且天氣市行情已近尾聲，美豆市場利多出盡。同時，收割期逐步臨近，集中上市壓力加大，而南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期較強，美豆價格承壓。成本傳導(dǎo)下，限制豆粕價格，菜粕亦受牽連。故而，菜粕后期震蕩走弱概率相對較大。

研究員：柳瑜萍

期貨從業(yè)資格號F0308127

期貨投資咨詢從業(yè)證書號Z0012251

助理研究員：謝程珙 

期貨從業(yè)資格號F03117498

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