【分析文章】9月FOMC會(huì)議解讀及展望：加息步調(diào)雖止，前路道阻且長(zhǎng)

時(shí)間：2023-09-25 09:54瀏覽次數(shù)：4635來(lái)源：本站

9月會(huì)議點(diǎn)評(píng)：

在近日9月FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)預(yù)期停止加息，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在5.25%至5.50%的區(qū)間，同時(shí)聲明未來(lái)在適當(dāng)?shù)那闆r下將準(zhǔn)備再次加息。在會(huì)議聲明中，鮑威爾先是點(diǎn)評(píng)經(jīng)濟(jì)增速在消費(fèi)勢(shì)能不減的情況下仍舊強(qiáng)勁，在最新經(jīng)濟(jì)預(yù)期中委員會(huì)成員也將年內(nèi)GDP增長(zhǎng)預(yù)期中位數(shù)由6月的1.0%上調(diào)至2.1%，同時(shí)將明年的GDP增速預(yù)期中位數(shù)由1.1%上調(diào)至1.5%。

而在就業(yè)市場(chǎng)的預(yù)期上，委員會(huì)成員則認(rèn)為勞動(dòng)力供給仍舊緊張，但供需失衡的問(wèn)題在近期職位空缺下降及勞動(dòng)力參與率上升的影響下也持續(xù)得到改善，薪資增速也進(jìn)而得到抑制，委員會(huì)成員在經(jīng)濟(jì)預(yù)期中對(duì)年內(nèi)失業(yè)率預(yù)期中位數(shù)由6月的4.1%下調(diào)至3.8%，同時(shí)將下明后兩年的失業(yè)率預(yù)期中位數(shù)由4.5%下調(diào)至4.1%。

會(huì)議聲明中對(duì)于通脹水平的發(fā)言較先前會(huì)議并未出現(xiàn)顯著改變，即便近期能源價(jià)格有所反彈，但經(jīng)濟(jì)預(yù)期中委員會(huì)成員對(duì)后繼的PCE預(yù)期數(shù)值并未出現(xiàn)顯著改變，但核心PCE預(yù)期中值較6月的3.9%則些許下調(diào)至3.7%，或暗示美國(guó)內(nèi)需在經(jīng)濟(jì)于年底放緩且薪資增速持續(xù)下行的預(yù)期下將同樣承壓，需求回落或帶動(dòng)相應(yīng)價(jià)格降低。

圖1 九月會(huì)議經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期

數(shù)據(jù)來(lái)源：Federal Reserve，瑞達(dá)期貨研究院

在利率預(yù)期方面，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)年內(nèi)目標(biāo)利率峰值的預(yù)測(cè)中值雖未發(fā)生改變，但支持年內(nèi)再次加息的人數(shù)得到顯著提升。與此同時(shí)，對(duì)于明后兩年的利率預(yù)期中值皆抬高了50個(gè)基點(diǎn)，這也意味著明年預(yù)期的降息空間將顯著縮小，未來(lái)限制性利率水平所維持的周期長(zhǎng)度或也超出會(huì)議前市場(chǎng)的普遍預(yù)期。

圖2 美聯(lián)儲(chǔ)加息點(diǎn)陣圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，瑞達(dá)期貨研究院

圖3 市場(chǎng)對(duì)利率走勢(shì)的預(yù)期概率

數(shù)據(jù)來(lái)源：CME，瑞達(dá)期貨研究院

后市展望：利率周期延長(zhǎng)，權(quán)益、金銀承壓

美聯(lián)儲(chǔ)在本次會(huì)議暫停加息及釋放鷹派信號(hào)保留對(duì)年內(nèi)再次加息的可能性等舉動(dòng)或皆已包含在市場(chǎng)的預(yù)期中，但本次會(huì)議所公布的利率預(yù)期點(diǎn)陣圖所反映的以下兩個(gè)因素或在市場(chǎng)意料之外：1.相較6月點(diǎn)陣圖來(lái)看，本次點(diǎn)陣圖中美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)年內(nèi)利率峰值的預(yù)期相對(duì)一致，并且認(rèn)為年內(nèi)需要應(yīng)再次加息的美聯(lián)儲(chǔ)官員人數(shù)占多，整體基調(diào)相對(duì)鷹派。2.明后兩年利率峰值預(yù)期上調(diào)，同時(shí)明年降息空間由100基點(diǎn)下調(diào)至50基點(diǎn)，未來(lái)限制性利率水平所維持的長(zhǎng)度或有所延長(zhǎng)，政策拐點(diǎn)后置概率增加，隱含利率曲線在會(huì)議后隨之上調(diào)。

因此，即便市場(chǎng)認(rèn)為近期高頻數(shù)據(jù)皆反映美國(guó)企業(yè)受高利率影響壓力增大，居民儲(chǔ)蓄消耗殆盡，勞動(dòng)力市場(chǎng)在供需兩端同時(shí)修復(fù)使缺口縮小，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派信號(hào)或更像虛張聲勢(shì)，當(dāng)前利率水平或已達(dá)到限制性水平。但未來(lái)市場(chǎng)焦點(diǎn)或更多轉(zhuǎn)向高利率周期所需要維持的時(shí)間，本次點(diǎn)陣圖所體現(xiàn)明年降息空間縮小的預(yù)期也使美元指數(shù)及美債收益率均得到了相應(yīng)的提振，對(duì)利率變動(dòng)較為敏感的納斯達(dá)克指數(shù)當(dāng)日跌幅也為三大股指之首。

往后看，在隱含利率曲線上調(diào)的影響下美元指數(shù)及10年期美債收益率在年底前或得到相應(yīng)支撐，同時(shí)經(jīng)濟(jì)預(yù)期走強(qiáng)及能源價(jià)格持續(xù)上漲或?qū)⑦M(jìn)一步推升市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)再次加息的預(yù)期，因此年底前美元指數(shù)及10年期美債收益率或仍將有一定上漲空間。貴金屬作為“零息債券”受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上調(diào)的影響或?qū)⑾鄬?duì)承壓，同時(shí)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)減小，貴金屬的避險(xiǎn)價(jià)值也進(jìn)一步減弱。近期滬市貴金屬價(jià)格在人民幣受外匯管制介入后持續(xù)走強(qiáng)并進(jìn)一步與外盤價(jià)格背離，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前價(jià)差已遠(yuǎn)超正常標(biāo)準(zhǔn)區(qū)間。未來(lái)海外貴金屬價(jià)格在上述因素影響下或保持低迷狀態(tài)，因此滬市貴金屬價(jià)格在人民幣匯率逐漸穩(wěn)定的狀態(tài)下或趨于回落進(jìn)而引導(dǎo)價(jià)差正?；?。

圖4 會(huì)議后美元指數(shù)及美債收益率皆有所上漲