改革開放40多年來，中國糧食增產(chǎn)從每年的3億多噸，增長到每年的6億多噸，足足增長了一倍。水稻是國內(nèi)最主要的三大糧食作物之一，盡管播種面積僅占全國糧食作物的四分之一，但產(chǎn)量卻達到了中國糧食總產(chǎn)量的一半以上，年產(chǎn)量超過2億噸。1991-2010年近20年中國糧食的快速增產(chǎn)雖然不能完全歸結(jié)為化肥的使用，但化肥對糧食增產(chǎn)立下了汗馬功勞卻是不爭的事實。

一、尿素期貨上市的背景及上市后運行情況

在名目繁多的化肥中，尿素占有重要地位，一直被稱為“糧食的糧食”。由于國內(nèi)尿素農(nóng)業(yè)的需求淡季是從每年的11月份到來年的3月份，淡季時間長達5個月，沒有淡儲的話絕大多數(shù)的尿素企業(yè)都會無法生存。尿素企業(yè)淡季無法生產(chǎn)，到了用肥季節(jié)，國內(nèi)尿素產(chǎn)能再過剩，在扣除這五個月產(chǎn)量的情況下，即使所有生產(chǎn)企業(yè)都滿負荷，尿素也會供不應求，從而直接威脅到國家的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和糧食安全。尿素上市之前，經(jīng)銷商經(jīng)歷了多年尿素的漲跌無序，淡儲虧損居多，已經(jīng)逐漸放棄尿素的經(jīng)營，這種趨勢任其發(fā)展，造成的后果將相當嚴重。

來源：iFinD 瑞達期貨研究院

尿素國內(nèi)產(chǎn)能近9000萬噸，全球產(chǎn)能近2億噸，其在工農(nóng)業(yè)上大量使用，客戶群體龐大，而尿素價格波動劇烈，因此有著強烈的避險需求。由于60%以上的尿素使用在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，但農(nóng)業(yè)需求相對集中，同生產(chǎn)的連續(xù)性形成沖突，因此如何發(fā)現(xiàn)價格、解決尿素淡儲旺銷的矛盾顯得非常重要。在此背景下，尿素期貨2019年8月9日在鄭商所掛牌上市，成為國內(nèi)首個化肥期貨品種。自尿素期貨上市以來，市場運行平穩(wěn)，交割較為順暢，產(chǎn)業(yè)客戶逐步參與，期、現(xiàn)貨價格聯(lián)系緊密，相關(guān)系數(shù)高達0.95。

來源：iFinD 瑞達期貨研究院

來源：上期所 瑞達期貨研究院

二、尿素期貨市場的功能

1、有利于淡儲的順利進行

我國從1998年起先后建立“中央救災化肥儲備”“化肥淡季商業(yè)儲備”和“鉀肥國家儲備”等制度。而尿素是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中使用數(shù)量最多的高氮肥，一旦尿素受到環(huán)保限產(chǎn)、天然氣供應短缺、煤價及國際氮肥市場價格上漲等因素影響而出現(xiàn)大幅上漲，將造成化肥承儲企業(yè)面臨虧損的局面，大大影響化肥企業(yè)承儲尿素的積極性。

期貨一般有避險和價格發(fā)現(xiàn)兩大功能，推出尿素期貨可以充分發(fā)揮期貨市場的避險和價格發(fā)現(xiàn)功能，如果尿素承儲企業(yè)通過尿素期貨工具在尿素期貨市場做套期保值，就可以規(guī)避尿素期貨現(xiàn)貨價格大幅波動的風險，讓化肥承儲企業(yè)積極參與國家化肥商業(yè)儲備，化解化肥承儲企業(yè)的庫存貶值風險，促進尿素淡儲的順利進行，從而為國家的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和糧食安全提供保障。

2、給尿素企業(yè)提供套期保值手段

期貨價格的發(fā)現(xiàn)功能可以幫助企業(yè)適時地調(diào)整采購及銷售策略，獲取更多的利潤。首先，企業(yè)可以通過期貨市場買入構(gòu)建虛擬庫存，既節(jié)省了物流、倉儲等運營成本，也能提高現(xiàn)貨市場貿(mào)易靈活性。更重要的是，可以擺脫只能從上游供貨商采購的局限性，虛擬庫存的存在也保障了原材料供貨的穩(wěn)定性，銷售模式上也更加主動，選擇范圍更廣，企業(yè)的采購渠道得以拓寬，穩(wěn)定的貨源也減少了發(fā)生違約事件的概率。而保證金的存在，企業(yè)可以通過期貨建立虛擬庫存能夠節(jié)約90%的資金，有效降低持有現(xiàn)貨的機會成本。當企業(yè)按照實際生產(chǎn)需求調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏時，短期內(nèi)并不能在現(xiàn)貨市場上實現(xiàn)相應數(shù)量的調(diào)貨，此時可以考慮通過期貨市場實物交割獲得。

另外，如果企業(yè)對現(xiàn)貨有實體需求，當市場基差處于高位時，企業(yè)通過買入期貨合約建立虛擬庫存；當基差如期走弱時，企業(yè)可賣出期貨平倉實現(xiàn)盈利；當基差維持不動或繼續(xù)走強，企業(yè)可主動進入實物交割階段，規(guī)避損失。當現(xiàn)貨價格出現(xiàn)劇烈波動時，農(nóng)產(chǎn)品期貨價格能較好地發(fā)揮風險轉(zhuǎn)移功能，因此農(nóng)產(chǎn)品期貨降低了農(nóng)貿(mào)企業(yè)的經(jīng)營風險，指導企業(yè)生產(chǎn)與經(jīng)營，有助于農(nóng)貿(mào)企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。

3、交割方式有助于價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮

由于尿素不易保存，尿素期貨采用了“倉庫交割”與“廠庫交割”相結(jié)合的方式，通過廠庫信用的方式，擴大潛在可供交割的量。初期尿素的交割倉庫以河南、山東、河北、江蘇和安徽五省區(qū)為主，后續(xù)逐步擴大到山西、陜西和湖北地區(qū)。這樣設置的原因主要是上述地區(qū)是我國尿素主要的產(chǎn)地和消費地，貿(mào)易量較大，當?shù)貎r格也能夠反應出我國尿素實際的供需情況，這有助于價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。此外，上述地區(qū)是我國尿素價格偏低的區(qū)域，考慮到尿素只有品級升貼水，而沒有地域升貼水，因此即使在其他地區(qū)設置交割倉庫也不會有賣方注冊倉單。

4、尿素期貨價格信號反映農(nóng)產(chǎn)品市場預期

由于農(nóng)產(chǎn)品期貨的價格信號傳導效率很高，對現(xiàn)貨市場影響很大，因此通過農(nóng)產(chǎn)品期貨價格信息傳遞，能夠減少信息傳導的時滯，提高政策實施的效率，為國家宏觀調(diào)控提供了科學的參考信號和增強了宏觀調(diào)控的預見性和針對性。

四、尿素期貨對化肥行業(yè)的影響

尿素期貨上市4年來，期貨市場的“價格發(fā)現(xiàn)”功能的日益彰顯，期貨與現(xiàn)貨價格聯(lián)動性逐步增強，市場關(guān)注度也大幅提升，尿素期貨的成交量和持倉量不斷擴大，交易交割機制不斷成熟完善。隨著市場參與者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，交割順暢有序，服務產(chǎn)業(yè)的廣度和深度持續(xù)加強，不管是參與化肥經(jīng)營的業(yè)內(nèi)人士，還是開展期現(xiàn)業(yè)務的投資機構(gòu)，甚至沒有直接參與投資交易的人士，都會參考和關(guān)注尿素期貨價格變動，從而去預判尿素市場行情和價格趨勢。據(jù)悉目前已有2000余家產(chǎn)業(yè)企業(yè)開戶并參與尿素期貨交易，截至去年年中，在全國前10名的生產(chǎn)企業(yè)中，已有6家參與尿素期貨；在全國前10名的貿(mào)易企業(yè)中，已有9家參與尿素期貨；在全國前10名的消費企業(yè)中，已有5家參與尿素期貨。

1、套期保值和價格發(fā)現(xiàn)功能助力企業(yè)規(guī)避風險、穩(wěn)定經(jīng)營

尿素期貨使能源化工類期貨和農(nóng)產(chǎn)品類期貨串聯(lián)起來，覆蓋生產(chǎn)、貿(mào)易、消費全產(chǎn)業(yè)鏈，形成較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，企業(yè)直接或間接參與尿素期貨市場進行風險管理已成為趨勢。目前眾多農(nóng)貿(mào)企業(yè)參與了套期保值交易，通過期貨規(guī)避價格大幅波動中的經(jīng)營風險，更好地提升了產(chǎn)品競爭力，有助于推動農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營，從而保障了供給端；中游貿(mào)易商利用期貨市場穩(wěn)定住供應鏈的同時規(guī)避了經(jīng)營風險；下游需求方得到了一個發(fā)現(xiàn)價格的工具，進而達到降本增利和提升服務附加值的目的。中化集團是承擔國家商業(yè)儲備任務的龍頭企業(yè)，需要保障化肥至少3個月的貨物在庫時間。據(jù)了解，2021年2月尿素價格出現(xiàn)階段性下跌，中化化肥為規(guī)避現(xiàn)貨價格下跌導致的在庫尿素貶值風險，在期貨市場上進行賣出套保，規(guī)避了4萬噸倉儲尿素貶值的風險。由此可見，尿素期貨在穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營、服務保供穩(wěn)價、保障國家化肥儲備及糧食安全方面發(fā)揮著積極作用。整個化肥產(chǎn)業(yè)鏈上下游充分運用期貨工具鎖定加工利潤后，能夠提升化肥產(chǎn)業(yè)鏈的韌性，為國家藏糧于地戰(zhàn)略提供堅實支撐。

2、交割體系令貨源提前整合，穩(wěn)定糧食生產(chǎn)

實物交割就其性質(zhì)來說是一種現(xiàn)貨交易行為，盡管實物交割在期貨合約總量中占的比例很小，但其卻是期貨市場和現(xiàn)貨市場的橋梁和紐帶，是期貨市場兩大經(jīng)濟功能發(fā)揮的根本前提。2021年1月河北疫情加重，運輸受阻，時值春耕備肥時節(jié)，外圍貨源無法及時運至河北復合肥工廠。得益于完善的尿素期貨交割體系，生產(chǎn)地的貨源提前流通至消費集散地，尿素期貨交割倉庫河北衡水棉麻庫存放大量可供交割貨源，中農(nóng)集團通過與倉單所有者進行溝通，及時采購到省內(nèi)貨源，較好地解決了供應短缺問題，實現(xiàn)尿素貨源的提前整合，有效滿足了農(nóng)業(yè)主產(chǎn)區(qū)用肥需求，保障了特殊時期交割區(qū)域的用肥供應，為穩(wěn)定糧食生產(chǎn)起到了積極作用。

作者：蔡躍輝

期貨從業(yè)資格號F0251444

期貨投資咨詢從業(yè)證書號Z0013101

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