年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)否再次加息，銅價(jià)下跌的趨勢(shì)能否得以緩解止跌走穩(wěn)？我們亦將針對(duì)這些問題從金融和商品屬性兩方面進(jìn)行闡述和分析，僅供參考。
來源：ifind 瑞達(dá)期貨研究院
我們認(rèn)為，短期內(nèi)由于美元指數(shù)仍然保持一個(gè)高位運(yùn)行的狀態(tài)，并且根據(jù)美國的通脹數(shù)據(jù)離聯(lián)儲(chǔ)的既定目標(biāo)仍有不小距離，因此年內(nèi)或再有一次加息的可能，致使美元將在一段較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。而國內(nèi)終端消費(fèi)的發(fā)力仍需政策、流動(dòng)性、消費(fèi)信心等多方面因素共同發(fā)力產(chǎn)生協(xié)同作用。目前而言，消費(fèi)將拉動(dòng)的需求仍需進(jìn)一步觀測(cè)。因此判斷，短期內(nèi)美元的強(qiáng)勢(shì)或?qū)︺~價(jià)起到主要影響因素。
金融屬性：
美聯(lián)儲(chǔ)于9月20日如市場(chǎng)預(yù)期宣布暫不加息，但從聯(lián)儲(chǔ)主席的會(huì)后發(fā)言來看，整體的基調(diào)是偏鷹的，并且從美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告來看，在加息點(diǎn)陣圖中仍有12位聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期在未來加息25個(gè)基點(diǎn)。加之，美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議紀(jì)要顯示，央行官員上月一致認(rèn)為，美國政策應(yīng)在“一段時(shí)間內(nèi)”保持限制性政策，以持續(xù)冷卻通脹，同時(shí)指出風(fēng)險(xiǎn)已變得更加平衡。這也使市場(chǎng)去相信利率將在未來一段較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持高水平運(yùn)行，美國經(jīng)濟(jì)或能實(shí)現(xiàn)軟著陸，也成為美元持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)的一個(gè)支撐因素。
來源：美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告 瑞達(dá)期貨研究院
盡管在十一假期及節(jié)后一周的期間，美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話態(tài)度有所轉(zhuǎn)鴿，但是隨之而來的9月CPI數(shù)據(jù)，同比增長(zhǎng)3.7%，增幅高于預(yù)期值3.6%，前值為3.7%；美國9月核心CPI同比增長(zhǎng)4.1%，增幅創(chuàng)2021年以來的最低，且符合預(yù)期，前值為4.3%。數(shù)據(jù)顯示，雖然美國通脹較高點(diǎn)已回落了許多，但是距離2%的目標(biāo)水平仍任重而道遠(yuǎn)，這或促使美聯(lián)儲(chǔ)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持高利率水平，美元指數(shù)繼續(xù)保持震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。
來源：Wind 瑞達(dá)期貨研究院
綜合來看，盡管聯(lián)儲(chǔ)官員態(tài)度從偏鷹有所轉(zhuǎn)鴿，但如若沒有實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的有效支撐，態(tài)度依然有轉(zhuǎn)回的可能。根據(jù)現(xiàn)有公布的數(shù)據(jù)來看，其對(duì)通脹的控制似乎并不盡如人意（CPI超預(yù)期，PCE數(shù)據(jù)仍待公布，其也將成為在11月議息會(huì)議的一個(gè)重要參考）。因此，我們認(rèn)為在年內(nèi)仍會(huì)有一次加息的可能，若最終美聯(lián)儲(chǔ)選擇加息，美元的強(qiáng)勢(shì)地位或?qū)⑦M(jìn)一步鞏固，并且較長(zhǎng)期限內(nèi)保持一個(gè)高位的運(yùn)行，對(duì)于銅價(jià)來說是一個(gè)不利的因素，使其上漲空間受限，甚至是承壓。
商品屬性：
1.庫存方面
從全球三大主要庫存數(shù)據(jù)來看，截止2023年10月13日。LME銅總庫存為180900噸，月環(huán)比增長(zhǎng)26.15%；COMEX銅庫存為24209短噸，月環(huán)比減少8.09；SHFE銅庫存為56894噸，月環(huán)比減少12.69%。能較明顯看出，全球主要庫存尤其是LME銅呈現(xiàn)一個(gè)庫存快速累積的狀態(tài)，紐銅和滬銅呈現(xiàn)不同程度的去庫情況，兩者庫存水平保持在一個(gè)相對(duì)偏低的位置。由于銅被廣泛應(yīng)用于電力、電子、交通設(shè)備、機(jī)械制造、建筑工業(yè)、國防工業(yè)、醫(yī)學(xué)、有機(jī)化學(xué)等行業(yè)。而這些應(yīng)用領(lǐng)域在一定程度上影響著國家的經(jīng)濟(jì)景氣程度，我們也可以從各個(gè)國家地區(qū)PMI數(shù)據(jù)的值上找到相互印證的身影。從經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的角度中國的PMI值（50.2）和美國的PMI值（49）呈現(xiàn)一個(gè)接近甚至是小幅超過榮枯線的水平。因此經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，在一定程度上也能增加對(duì)銅的使用，從消費(fèi)方面拉動(dòng)需求，反映在庫存上則呈現(xiàn)一個(gè)相對(duì)低的庫存水平。我們認(rèn)為，各國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度在一定程度上也能對(duì)銅價(jià)形成支撐，觀察庫存水平和反映經(jīng)濟(jì)景氣度的PMI值也能發(fā)現(xiàn)，中國和美國的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度較好，預(yù)計(jì)未來在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的方面，我國有更為迫切的恢復(fù)需求，因此在銅的消費(fèi)和銅價(jià)的支撐上，我國可能會(huì)更為積極一些。
來源：ifind 瑞達(dá)期貨研究院
2.供給方面—精銅產(chǎn)能釋放，表觀消費(fèi)上漲
據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2023年8月，當(dāng)月精煉銅產(chǎn)量達(dá)到至2021年以來峰值，為111.7萬噸，較7月增加8.3萬噸，增幅8.03%，同比增幅21.81%。2023年1-8月累計(jì)生產(chǎn)精煉銅為840.8萬噸，較1-7月上漲14.82%，同比上漲13.3%。
圖表來源：WIND 瑞達(dá)期貨研究院
據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2023年8月，精煉銅當(dāng)月產(chǎn)量為111.7萬噸，較7月增加8.3萬噸，增幅8.03%，同比增幅21.81%。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2023年1-8月份累計(jì)進(jìn)口2300853.09噸，同比降幅達(dá)9.64%，環(huán)比增幅17.42%。精煉銅進(jìn)口量較去年同期有所下降，結(jié)合上游銅礦的進(jìn)口激增來看，由于TC粗加工費(fèi)用的下調(diào)，進(jìn)口或更依賴于引進(jìn)銅精礦進(jìn)行精銅冶煉，而減緩直接進(jìn)口精煉銅進(jìn)行生產(chǎn)。
圖表來源：WIND 瑞達(dá)期貨研究院
3.終端需求方面—四季度或?qū)l(fā)力成為亮點(diǎn)
電力系統(tǒng)的建設(shè)對(duì)精煉銅的消費(fèi)在我國銅消耗重占有大部分比重，據(jù)2021年統(tǒng)計(jì)，電力系統(tǒng)的銅消費(fèi)量約占我國總消費(fèi)量的27%，其主要為銅桿材的使用，在電纜的布設(shè)方面。截至2023年8月，電源、電網(wǎng)投資完成累計(jì)額同比46.6%、1.4%。依據(jù)國家能源局組織發(fā)布《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書》按照黨中央提出的新時(shí)代“兩步走”戰(zhàn)略安排，錨定“30、60”戰(zhàn)略目標(biāo)。《藍(lán)皮書》發(fā)布后，國家電網(wǎng)董事長(zhǎng)辛保安隨后表示，2023年國家電網(wǎng)將加大投資，發(fā)揮投資對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的拉動(dòng)作用，電網(wǎng)投資將超過5200億元，再創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)約4%。根據(jù)8月公布數(shù)據(jù)來看，電網(wǎng)投資完成額為2705億元，若要按計(jì)劃完成預(yù)定目標(biāo)，后續(xù)仍有很大概率加速投資，在終端上提振銅材的需求。國內(nèi)電力工程投資情況。2022年，全國主要電力企業(yè)完成投資12470億元，同比增長(zhǎng)15.6%。全國電源工程建設(shè)投資7464億元，同比增長(zhǎng)27.2%。全國電網(wǎng)工程建設(shè)投資5006億元，同比增長(zhǎng)1.8%。截止2023年8月電源工廠完成額為4703億元，已達(dá)2022年全年的53.76%。按照《藍(lán)皮書》后國家電網(wǎng)公布的2023年目標(biāo)，預(yù)計(jì)四季度電源、電網(wǎng)工程建設(shè)或?qū)⒓铀侔l(fā)展，以完成相應(yīng)的全年目標(biāo)，對(duì)銅材的需求也將得以提振。
圖表來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院
據(jù)2021年統(tǒng)計(jì)，家用電器對(duì)精煉銅的消費(fèi)在我國銅消耗比重約為15.2%，其主要以銅棒材的使用，主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榭照{(diào)管、冰箱管等。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2023年8月，洗衣機(jī)、空調(diào)、電冰箱、冷柜、彩電當(dāng)月生產(chǎn)值同比40.9%、5.9%、20.8%、20.5%、-5.2%。整體來看除彩電外其余主要家電皆處于同比去年接有增長(zhǎng)。根據(jù)商務(wù)部新聞發(fā)言人何亞東表示，步入四季度，商務(wù)部將按照“消費(fèi)提振年”的總體要求，多措并舉，推動(dòng)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)擴(kuò)大。加快推動(dòng)促進(jìn)汽車、家居、電子產(chǎn)品消費(fèi)以及近日出臺(tái)的推動(dòng)汽車后市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展等各個(gè)措施落地見效，更好發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用。長(zhǎng)假后也將逐步迎來互聯(lián)網(wǎng)“雙十一”的消費(fèi)節(jié)點(diǎn)，在各個(gè)電商平臺(tái)的發(fā)力推廣下，或?yàn)橐约译姙榇淼陌ㄆ?、電子產(chǎn)品等消費(fèi)品帶來一波沖量的機(jī)會(huì)，從而從終端應(yīng)用拉動(dòng)銅的需求，為銅價(jià)提供一定支撐。
圖表來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院
展望
我們認(rèn)為，從金融屬性考慮，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)或還有一次加息，年內(nèi)美元仍將保持一個(gè)較為強(qiáng)勢(shì)的狀態(tài)于高位運(yùn)行，銅價(jià)或?qū)⒊袎?。從商品屬性考慮，銅的表觀消費(fèi)量是呈現(xiàn)一個(gè)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，雖然進(jìn)口數(shù)據(jù)略有下滑，但由于產(chǎn)能的釋放國內(nèi)產(chǎn)量相對(duì)較多，整體的供給是相對(duì)充足的；終端消費(fèi)，在電源、電網(wǎng)的投資建設(shè)上，由于《藍(lán)皮書》目標(biāo)的提出及8月相應(yīng)的完成度略多于一半，若要完成2023年既定目標(biāo)，四季度的建設(shè)進(jìn)度或?qū)⒓铀?。加之，長(zhǎng)假后也將逐步迎來互聯(lián)網(wǎng)“雙十一”的消費(fèi)節(jié)點(diǎn)，在各個(gè)電商平臺(tái)的發(fā)力推廣下，或?yàn)橐约译姙榇淼陌ㄆ?、電子產(chǎn)品等消費(fèi)品帶來一波沖量的機(jī)會(huì)，從而從終端應(yīng)用拉動(dòng)對(duì)銅的需求，為銅價(jià)提供一定支撐。綜合來看，短期內(nèi)由于美元指數(shù)仍然保持一個(gè)高位運(yùn)行的狀態(tài)，并且根據(jù)美國的通脹數(shù)據(jù)離聯(lián)儲(chǔ)的既定目標(biāo)仍有不小距離，因此年內(nèi)或再有一次加息的可能，致使美元將在一段較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。而國內(nèi)終端消費(fèi)的發(fā)力仍需政策、流動(dòng)性、消費(fèi)信心等多方面因素共同發(fā)力產(chǎn)生協(xié)同作用。目前而言，消費(fèi)將拉動(dòng)的需求仍需進(jìn)一步觀測(cè)。因此判斷，短期內(nèi)美元的強(qiáng)勢(shì)或?qū)︺~價(jià)起到主要影響。
研究員：
蔡躍輝 期貨從業(yè)資格號(hào)F0251444
期貨投資咨詢從業(yè)證書號(hào)Z0013101
助理研究員：
李秋榮 期貨從業(yè)資格號(hào)F03101823
王凱慧 期貨從業(yè)資格號(hào)F03100511
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