2023年10月18日，國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，我國第三季度GDP同比增長4.9%，前值6.3%，預(yù)期4.4%。9月份我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，前值4.5%，預(yù)期4.3%。固定資產(chǎn)投資同比增長3.1%，前值3.2%，預(yù)期3.2%。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長6.2%，制造業(yè)投資增長6.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.1%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長5.5%，前值4.6%，預(yù)期4.9%。全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5%，小幅回落。

9月份主要經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)的當(dāng)月同比總體企穩(wěn)，維持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。三季度GDP恢復(fù)速度好于預(yù)期，但從復(fù)合增速看仍低于一季度，顯示經(jīng)濟(jì)仍待進(jìn)一步修復(fù)。本月經(jīng)濟(jì)增長回升主要是以下兩方面因素：一是供需兩端共同改善，制造業(yè)景氣度重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；受益于地方專項(xiàng)債發(fā)行重新加速，基建投資單月同比增速走闊，市場(chǎng)信心得到加強(qiáng)。二是在促消費(fèi)政策及暑期到來居民出行增多的帶動(dòng)下，消費(fèi)水平有了明顯好轉(zhuǎn)，成為本月最主要的拉動(dòng)項(xiàng)目。接下來，地方政府債券加速發(fā)行，基建新開項(xiàng)目陸續(xù)起量，對(duì)基建投資有望形成支持；房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于底部階段，市場(chǎng)購房需求疲軟；居民消費(fèi)需求在雙節(jié)的帶動(dòng)下或持續(xù)釋放。

居民暑期出行需求提振整體服務(wù)業(yè)，生活生產(chǎn)秩序穩(wěn)步恢復(fù)，促內(nèi)需政策持續(xù)顯效等一系列因素帶動(dòng)，三季度GDP增速好于市場(chǎng)預(yù)期。三季度GDP同比增長4.9%，與二季度6.3%相比有所回落，主要因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)減弱。但除此之外，也反映出目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能還需加強(qiáng)、市場(chǎng)需求仍需擴(kuò)張等問題。

具體從需求端三駕馬車來看：消費(fèi)需求在暑期以及雙節(jié)效應(yīng)帶動(dòng)下釋放，支撐整體經(jīng)濟(jì)；固定投資總體偏弱，其中，基建投資或在專項(xiàng)債帶動(dòng)下好轉(zhuǎn)、制造業(yè)投資表現(xiàn)較好、房地產(chǎn)景氣度保持低位運(yùn)行；全球經(jīng)濟(jì)衰退帶動(dòng)外需疲軟導(dǎo)致出口增速顯著下滑。總的來說，三季度消費(fèi)、投資和出口等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較二季度來說仍保持偏弱復(fù)蘇趨勢(shì)，但從增速來看，2023年全年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)成全年5%經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的可能性較大。

9月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值增長4.5%，與上月持平；環(huán)比增長0.36%，工業(yè)生產(chǎn)增速保持平穩(wěn)。分行業(yè)來看，原材料制造業(yè)增加值貢獻(xiàn)亮點(diǎn)，同比增速持續(xù)高位運(yùn)行。其中，化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)同比分別為13.4%、9.9%、11.5%，前值分別為14.8%、14.5%、10.2%。而在暑期旅游出行需求增加的背景下，服務(wù)業(yè)增加值同比增長6.0%，食品飲料、交通運(yùn)輸生產(chǎn)指數(shù)較上月上升較多，這也與需求端邊際恢復(fù)相印證。9月工業(yè)產(chǎn)銷率顯著回升，意味著工業(yè)減產(chǎn)對(duì)于供需格局的優(yōu)化更加有效。經(jīng)濟(jì)基本面的逐漸恢復(fù)，對(duì)原材料行業(yè)的拉動(dòng)作用增強(qiáng)，使得相關(guān)生產(chǎn)增速加快。展望未來，穩(wěn)增長措施頻頻落地，政策底已現(xiàn)，降息降準(zhǔn)也將逐步反應(yīng)到經(jīng)濟(jì)上，工業(yè)生產(chǎn)料繼續(xù)改善。

固投表現(xiàn)偏弱。前三季度我國固定資產(chǎn)投資同比增長3.1%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，基本符合預(yù)期。本月三項(xiàng)分類同比僅制造業(yè)有所回升，投資端在房地產(chǎn)景氣度依舊偏弱的背景下總體承壓。其中，民間投資累計(jì)同比下降0.6%，降幅小幅縮窄，但遠(yuǎn)低于疫情前水平，企業(yè)信心不足，對(duì)未來市場(chǎng)發(fā)展仍有擔(dān)憂。

政府專項(xiàng)債加速發(fā)行，基建企穩(wěn)回升。基建投資增長6.2%，較上月小幅回落0.2%，但從單月來看，同比增長6.8%，較上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于地方專項(xiàng)債加速發(fā)行。鐵路運(yùn)輸業(yè)延續(xù)此前較快增長的態(tài)勢(shì)，為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。截止9月，我國專項(xiàng)債發(fā)行已超過今年政策目標(biāo)%，推動(dòng)基建行業(yè)運(yùn)行，同時(shí)伴隨著相關(guān)政策積極出臺(tái)，基建資金端和項(xiàng)目端壓力得到改善。

目前來看，政策重點(diǎn)更多放在“擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長”目標(biāo)上，近期基建方面增量政策較少，接下來基建增幅或持續(xù)收斂。但基建作為傳統(tǒng)重要抓手，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的意義重大，后續(xù)政府或通過加力引導(dǎo)民間投資參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，緩解項(xiàng)目資金壓力、助力總體基建。

制造業(yè)依舊是以電氣機(jī)械及器材和汽車制造業(yè)為主，結(jié)構(gòu)尚未改變。本月制造業(yè)投資增長6.2%，較上月改善0.3個(gè)百分點(diǎn)。9月制造業(yè)PMI重返擴(kuò)張區(qū)間，產(chǎn)需兩端均邊際修復(fù)。其中，新訂單較上月回升0.3%，生產(chǎn)指數(shù)回升0.8%。可以看出，生產(chǎn)端復(fù)蘇要快于需求端。

本月信貸結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，在房地產(chǎn)政策底初現(xiàn)后，居民端緩慢修復(fù)。企業(yè)端中長期貸款在高基數(shù)影響下較2022年同比少增944億元，近期以來出臺(tái)一系列穩(wěn)增長政策，企業(yè)對(duì)于未來的預(yù)期得到修復(fù)，去庫階段或迎來拐點(diǎn)。但需要看到的是，制造業(yè)中長期貸款、基建中長期貸款等政策支持類的貸款增速開始下行，可能與去年四季度企業(yè)部門較為活躍所導(dǎo)致的高基數(shù)有關(guān)。

房地產(chǎn)開發(fā)投資同比降幅從上月的8.8%進(jìn)一步擴(kuò)大至9.1%，多項(xiàng)指標(biāo)如銷售額、銷售面積、新開工偏弱運(yùn)行，居民購房需求顯不足、地產(chǎn)需求仍待企穩(wěn)。具體來看，房地產(chǎn)新開工、施工和竣工面積累計(jì)同比增速略微好轉(zhuǎn)，但弱于歷史均值。而從需求端來看，9月商品房銷售面積累計(jì)同比降幅進(jìn)一步下行0.4個(gè)百分比至-7.5%，居民信貸端的改善仍需一定時(shí)間才能傳導(dǎo)至投資端。

認(rèn)房認(rèn)貸調(diào)整和降限購城市首付比下限政策實(shí)施后，二手房成交起色明顯，截至10月20日，18個(gè)重點(diǎn)城市二手房成交面積約環(huán)比下降4.8%，顯著強(qiáng)于季節(jié)性，相比去年同期上升47.3%，升幅相比9月進(jìn)一步抬升，后續(xù)靜待政策效果。

從地產(chǎn)資金來源看，自籌資金仍是主要拖累。9月份個(gè)人按揭貸款同比下降6.9%，大幅轉(zhuǎn)弱，銷售回款能力惡化，且自籌資金同比仍在-21.8%的低位徘徊。

從信貸來看，暑期對(duì)居民消費(fèi)需求有拉動(dòng)作用，居民短期貸款有所回暖；但當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)處于底部階段，商品房新房銷售數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)低迷，市場(chǎng)購房需求疲軟。

總體來看，9月份房地產(chǎn)投資市場(chǎng)景氣度依舊偏弱。居民端中長期貸款和短期貸款雖均有回暖，但還未傳導(dǎo)至投資端。盡管 “認(rèn)房不認(rèn)貸”、降低首套二套首付比例、存量房貸利率降息等一系列政策頻頻落地，房地產(chǎn)復(fù)蘇的效果仍未完全顯現(xiàn)，后續(xù)有較大復(fù)蘇空間。

前三季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額342107億元，同比增長6.8%。服務(wù)零售額同比增長18.9%。9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長5.5%，比上月加快0.9個(gè)百分點(diǎn)，增速連續(xù)2個(gè)月加快；環(huán)比增長0.02%。今年前三季度消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率是83.2%，明顯提升。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、消費(fèi)場(chǎng)景迎來結(jié)構(gòu)性恢復(fù)，促消費(fèi)，穩(wěn)增長，尤其服務(wù)型消費(fèi)在線下場(chǎng)景下明顯改善。

9月消費(fèi)的主要支撐依然來源于服務(wù)和汽車，預(yù)計(jì)未來服務(wù)消費(fèi)修復(fù)持續(xù)，疊加政策持續(xù)出臺(tái)助力薄弱環(huán)節(jié)恢復(fù)。9月末中秋、國慶黃金假期疊加各地促消費(fèi)政策落地顯效，服務(wù)消費(fèi)市場(chǎng)繼續(xù)延續(xù)較快復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。前三季度，服務(wù)業(yè)增加值同比增長6.0%。其中，住宿和餐飲業(yè)增加值增長14.4%。具體來看，以餐飲為代表的接觸型消費(fèi)持續(xù)回暖，9月份全國餐飲收入、限額以上單位餐飲收入分別同比增長13.8%、12.8%，增速較去年同期上升15.5個(gè)、12.7個(gè)百分點(diǎn)，指向居民消費(fèi)意愿提升，餐飲消費(fèi)持續(xù)較快恢復(fù)，拉動(dòng)內(nèi)需作用不斷增強(qiáng)。國內(nèi)航班數(shù)和地鐵客運(yùn)量都處于歷史同期偏高位置，表明居民的出行意愿依然較強(qiáng)。此外，電影票房收入維持在歷史同期高位，同比達(dá)到116.8%。乘用車方面，9月全國乘用車零售201.8萬輛，同比增長5.0%，環(huán)比增長5.0%，政策持續(xù)出臺(tái)以支持和擴(kuò)大汽車消費(fèi)。

同時(shí)，商品類消費(fèi)在本月同樣延續(xù)增長進(jìn)程，較服務(wù)消費(fèi)增幅略小。9月份，商品零售額同比增長4.7%，增速較上個(gè)月回升2.3個(gè)百分點(diǎn)。從商品類別看，基本生活類商品銷售大部分保持正增長，其中飲料及煙酒消費(fèi)彈性釋放，穿類以及部分升級(jí)類商品零售增勢(shì)較好，如服裝鞋帽紡織品類、金銀珠寶類分別同比增長9.9%和7.7%，。受地產(chǎn)低景氣拖累，地產(chǎn)后周期消費(fèi)品如建筑裝潢和家用電器器材類增速一直維持在負(fù)值區(qū)間。

從就業(yè)角度和收入來看，前三季度居民收入實(shí)際增長5.9%。就業(yè)形勢(shì)較上月繼續(xù)改善，9月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至5%,連續(xù)兩個(gè)月下降。前三季度，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.3%。但值得注意的是，9月份農(nóng)民工失業(yè)率在上行，這部分人群的消費(fèi)的持續(xù)性有待觀察。隨著各地新一輪特殊再融資債陸續(xù)發(fā)行，部分資金將用于償還項(xiàng)目拖欠款，后續(xù)關(guān)注資金落地對(duì)于農(nóng)民工收入和相關(guān)就業(yè)對(duì)消費(fèi)需求的拉動(dòng)作用。

總的來說，9月以來，國內(nèi)居民消費(fèi)形態(tài)逐漸由商品消費(fèi)為主向商品和服務(wù)消費(fèi)并重轉(zhuǎn)變，服務(wù)消費(fèi)加快提振，為消費(fèi)擴(kuò)大提供了有力支撐。后續(xù)地產(chǎn)市場(chǎng)筑底回升以及居民收入和信心逐步改善，商品消費(fèi)需求或?qū)⒅饾u釋放，預(yù)計(jì)四季度消費(fèi)仍會(huì)延續(xù)前三季度恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)。就業(yè)規(guī)模及居民收入預(yù)期增加，也在一定程度上推動(dòng)社零增速上行。下階段，消費(fèi)復(fù)蘇的核心驅(qū)動(dòng)因素仍為就業(yè)、預(yù)期、信心修復(fù)支持下的消費(fèi)能力的提高。

圖18 居民收入平穩(wěn)增長