【分析文章】?北美定產(chǎn)南美存疑豆粕價格短空長多

時間：2023-10-27 09:23瀏覽次數(shù)：4105來源：本站

十一過后，豆粕跳空低開，而后連續(xù)兩個交易日價格持續(xù)下降，走勢偏弱，跌幅達(dá)到4.12%。隨后，豆粕價格震蕩上行，雖然沒有完全彌補(bǔ)前期的跳空缺口，卻基本抹平了下跌的幅度。那么造成豆粕此時如此大的波動幅度的原因是什么，后期豆粕的走勢如何，本文將進(jìn)行分析。

節(jié)后價格低開低走

從節(jié)后的情況來看，9月30日，USDA公布季度庫存報告，美國國內(nèi)大豆庫存降至兩年來最低的2.68億蒲式耳，比分析師的平均預(yù)期高出2600萬蒲式耳。報告小幅利空。另外，美豆正在收割期，美國密西西比河水位低，美國國家氣象局稱，密西西比河下游的一段關(guān)鍵河段水位降至距離歷史最低水位只有幾英寸的距離，將繼續(xù)接近歷史最低水平，之后的數(shù)據(jù)顯示美豆出口數(shù)據(jù)疲軟，拖累了美豆的走勢。但是干燥的天氣，使得美豆的收割進(jìn)程持續(xù)表現(xiàn)良好，利好美豆的收割。最后，巴西方面，節(jié)日期間，巴西的天氣表現(xiàn)良好，總體的播種進(jìn)度較快?？傮w，十一期間，外盤的消息面普遍偏空，加上十一期間國內(nèi)的進(jìn)口放緩，也限制了美豆的出口需求，總體導(dǎo)致美豆價格偏弱，而成本的支撐減弱也進(jìn)一步拖累了國內(nèi)豆粕的價格。

節(jié)后USDA供需報告利多

但是，十一過后，價格為何開始穩(wěn)步上行了呢？從USDA公布的月度數(shù)據(jù)來看，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2023年美國大豆單產(chǎn)為49.6蒲/英畝，低于上月預(yù)測的50.1蒲/英畝,也低于分析師們預(yù)期的49.9蒲/英畝。美國農(nóng)業(yè)部將美國大豆產(chǎn)量預(yù)測值調(diào)低至41.04億蒲，低于上月預(yù)測的41.46億蒲，也低于分析師們預(yù)期的41.32億蒲，比上年產(chǎn)量42.70億蒲降低3.9個百分點(diǎn)。由于生物燃料需求增長推動大豆壓榨需求，本月美國農(nóng)業(yè)部將2023/24年度美國大豆壓榨量調(diào)高到23億蒲，高于上月預(yù)測的22.90億蒲，比上年提高4%。美國大豆出口連續(xù)第二個月調(diào)低3500萬蒲，從上月預(yù)測的17.90億蒲降至17.55億蒲，比上年降低11.9%，這反映出本年度迄今美國大豆出口銷售步伐落后。南美下一年度的大豆供應(yīng)龐大，對美國大豆出口構(gòu)成激烈競爭壓力。2023/24年度美國大豆期末庫存維持不變，仍為2.20億蒲，比上年調(diào)高后的大豆庫存2.68億蒲（基于季度庫存報告）減少17.9%，創(chuàng)下8年來的最低水平。

從數(shù)據(jù)來看，單產(chǎn)繼續(xù)下調(diào)，低于上月的數(shù)值也低于分析師的普遍預(yù)期，目前的單產(chǎn)水平，除了高于2019/20年度的47.4蒲式耳/英畝以外，基本處在近五年的相對低點(diǎn)。加上今年美豆的種植面積是下調(diào)的（雖然后期有所上調(diào)，不過總體面積低于去年），因此總體的產(chǎn)量也是下調(diào)的。從去年的116.22百萬噸，下調(diào)至今年的111.7百萬噸。但是其實(shí)去年的美豆也不能說是豐產(chǎn)的。在此基礎(chǔ)上再次減產(chǎn)，會導(dǎo)致美豆的總體供應(yīng)偏緊。這從美豆的庫存可以看出來看，美豆庫存已經(jīng)連續(xù)4年處在800萬噸之下，且沒有持續(xù)累庫的跡象，顯示美豆的供應(yīng)持續(xù)處在偏緊的狀態(tài)下。從美豆的庫存消費(fèi)比也可以看出，從上一年度的6.23%，下降至目前的5.26%，從體庫存消費(fèi)比是下降的。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達(dá)期貨研究院

美豆壓榨表現(xiàn)良好

有人會問，美豆減產(chǎn)了，但是出口也下降了，為何美豆的庫存沒有累積，還是繼續(xù)下降呢？這主要是由于，美豆目前國內(nèi)的消化情況較好。這主要體現(xiàn)在美豆的壓榨上面。美國全國油籽加工商協(xié)會（NOPA）數(shù)據(jù)顯示，9月份美國大豆壓榨量達(dá)到1.65456億蒲（相當(dāng)于496.4萬短噸），環(huán)比增長2.5%，同比增長4.6%，打破了2020年9月創(chuàng)下的前紀(jì)錄1.61491億蒲。造成美豆壓榨需求龐大的主要原因，一方面是由于美豆油的生物柴油需求有所提升，另一方面，是今年阿根廷減產(chǎn)，國內(nèi)的壓榨水平偏低，豆粕產(chǎn)量減少，只有通過進(jìn)口美豆粕來彌補(bǔ)空缺，這也是為何近期美豆粕大幅上漲的一個重要的因素。因此總體來看，美豆在減產(chǎn)的情況下，雖然出口受到南美沖擊，不過國內(nèi)消化情況較好，基本沒有累庫，庫存還小幅下降，美豆供應(yīng)偏緊的格局持續(xù)。

數(shù)據(jù)來源：NOPA 瑞達(dá)期貨研究院

南美豐產(chǎn)存疑

那么南美方面，巴西方面，今年從USDA的預(yù)估以及巴西當(dāng)?shù)貛讉€機(jī)構(gòu)的預(yù)估來看，巴西的產(chǎn)量都會創(chuàng)出新高。其中USDA的預(yù)估是163百萬噸，高于去年的156百萬噸。巴西國家商品供應(yīng)公司(CONAB)上周預(yù)計2023/24年度巴西將生產(chǎn)1.62億噸大豆，打破上年創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄1.546億噸。多家機(jī)構(gòu)均預(yù)測，巴西大豆產(chǎn)量會創(chuàng)出新高。但事實(shí)能否如此呢？

巴西豆目前處在播種的時間點(diǎn)，咨詢機(jī)構(gòu)AgRural周一發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月19日，巴西2023/24年度大豆播種面積達(dá)到預(yù)期面積的30%，一周前為17%，這主要因?yàn)轳R托格羅索的農(nóng)戶冒著天氣風(fēng)險加快播種步伐。不過目前的播種進(jìn)度依然低于去年同期的34%。前面所說的產(chǎn)量完成，主要需要在天氣條件符合的背景下，而在厄爾尼諾年份的背景下，這種假設(shè)可能實(shí)現(xiàn)的概率就會下降了。

天氣條件不佳

厄爾尼諾現(xiàn)象通常會給巴西南部地區(qū)帶來大雨，北方天氣干旱，中西部降雨分布不均。中西部也是巴西主要的大豆和玉米產(chǎn)區(qū)。事實(shí)上，厄爾尼諾現(xiàn)象的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，因?yàn)槟喜康貐^(qū)降雨過多，而中西部和北部地區(qū)仍然只有零星降雨。在大豆和玉米播種本應(yīng)勢頭強(qiáng)勁之際，有報道稱作物播種推遲。由于干旱，亞馬遜河水位已降至一個多世紀(jì)以來最低水平。

數(shù)據(jù)來源：NOAA 瑞達(dá)期貨研究院

巴西庫存壓力有限

天氣條件不確定因素猶存，而另外來說，巴西大豆本身是否供應(yīng)過剩呢？在上一年度2022/23年度，巴西也是豐產(chǎn)的一年，但是庫存僅僅小幅增長到31.45百萬噸，而巴西的出口已經(jīng)增長至95.5百萬噸。在產(chǎn)量大幅增長的背景下，但是庫存累積量有限，顯示巴西的出口表現(xiàn)較好。而這部分出口主要增量體現(xiàn)在中國。從中美貿(mào)易戰(zhàn)之后，中國進(jìn)口大豆的來源逐步調(diào)整，明顯增加了來自巴西的進(jìn)口量。因此可以說巴西的舊作的供應(yīng)壓力并不大。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達(dá)期貨研究院

巴西增產(chǎn)的預(yù)期有限

新作方面，除了面臨天氣方面的影響因素外，來自巴西本身是否能增產(chǎn)這么多也存在疑慮。目前巴西國內(nèi)的大豆種植成本高企，當(dāng)前的銷售價格基本處在成本線附近，或者部分地區(qū)都低于成本線，后期是否有意愿繼續(xù)增產(chǎn)仍有疑慮。且從巴西目前最新的種植面積推算，按照AgRural估算，大豆種植面積預(yù)計達(dá)到4520萬公頃，產(chǎn)量1.62億噸，那么單產(chǎn)預(yù)計就要達(dá)到3.58噸/公頃，再創(chuàng)新高。在厄爾尼諾天氣的背景下，這樣的單產(chǎn)能否達(dá)到仍有待觀察。

因此，從南北美的情況來看，北美減產(chǎn)，增產(chǎn)主要體現(xiàn)在南美，而南美單產(chǎn)能否達(dá)成預(yù)期仍有待天氣的驗(yàn)證，一旦南美天氣不佳，產(chǎn)量不及預(yù)期，那么市場上就不會大量出現(xiàn)大豆累庫的現(xiàn)象，對市場的壓力或沒有想象中那么大。

豆粕國內(nèi)庫存壓力高

從國內(nèi)的情況來看，隨著十一過去，國內(nèi)油廠開機(jī)水平大幅回升，豆粕產(chǎn)出增加，但下游提貨補(bǔ)庫一般，國內(nèi)豆粕庫存有所回升。10 月 20 日，國內(nèi)主要油廠豆粕庫存 79 萬噸，周環(huán)比增加 7 萬噸，月環(huán)比減少 5 萬噸，同比增加 53 萬噸，比過去三年同期均值增加 23 萬噸，仍處于歷史同期高位水平。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 瑞達(dá)期貨研究院

11月有較高的進(jìn)口壓力

目前市場主要炒作的熱點(diǎn)在于11月到港量較大，根據(jù)糧油商務(wù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計9月進(jìn)口750萬噸（去年771.51萬噸），10月進(jìn)口630萬噸（去年413.65萬噸），11月進(jìn)口1100萬噸（去年735.04萬噸），12月進(jìn)口950噸（去年1055.46萬噸）雖然10月的進(jìn)口壓力有限，不過11月預(yù)計的進(jìn)口回升較多，預(yù)計對盤面有一定的壓力。

近月買船或有限影響遠(yuǎn)月到港

庫存偏高，加上進(jìn)口壓力大，給國內(nèi)豆粕一定的壓力，不過需要注意的是，近期進(jìn)口大豆的現(xiàn)貨榨利表現(xiàn)不佳，可能影響11-12月的買船，一旦這個減少，將會直接導(dǎo)致1月到港量的大豆不足。而1月是國內(nèi)春節(jié)備貨，下游需求較好的月份，屆時導(dǎo)致的供需錯配可能提振豆粕的價格。

總結(jié)與展望

綜合來看，從成本端來看，豆粕主要追隨外盤的情況，美豆供應(yīng)偏緊，而阿根廷豆還未種植，而巴西豆后期種植情況仍要關(guān)注天氣，天氣是否支撐仍有待觀察。近期的價格隨天氣波動較大。而從國內(nèi)方面來看，短期供應(yīng)壓力依然較大，且需求不佳，有累庫的跡象，長期來看，1月到港或存下降的可能，屆時對豆粕的價格或有一定的支撐。

研究員：柳瑜萍

期貨從業(yè)資格號F0308127

期貨投資咨詢從業(yè)證書號Z0012251

助理研究員：謝程珙

期貨從業(yè)資格號F03117498