【分析文章】?供應(yīng)擾動(dòng)需求承壓滬鋁上行動(dòng)力受限

時(shí)間：2023-11-06 09:14瀏覽次數(shù)：4352來源：本站

1.鋁行情回顧

10月初美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)大超預(yù)期及前值，加上最新通脹數(shù)據(jù)仍離美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)，在此情況下讓市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步加息預(yù)期上升，有色金屬承壓。而滬鋁雙節(jié)前因價(jià)格高位導(dǎo)致下游備貨情緒不強(qiáng)，而假期電解鋁產(chǎn)能維持生產(chǎn)，前期轉(zhuǎn)移貨源及常規(guī)發(fā)貨的集中到貨下，庫存增加且增幅明顯強(qiáng)于往年同期，宏觀及基本面施壓電解鋁價(jià)格。10月末，中央財(cái)政將增發(fā)國(guó)債1萬億元的利好消息影響，鋁價(jià)提振，而此時(shí)傳出云南省考慮到枯水期跨度時(shí)間長(zhǎng)及來年的工業(yè)用電需求量，省內(nèi)電解鋁企業(yè)或有減產(chǎn)，電解鋁期價(jià)大幅走強(qiáng)，后減產(chǎn)落地，鋁價(jià)保持高位震蕩。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨，WIND

2.宏觀分析

11月時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩次利率決議按兵不動(dòng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。本次決議聲明新增指出美債收益率攀升帶來的金融環(huán)境收緊可能對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹有影響。在發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要進(jìn)一步加息，暫停后再次加息會(huì)很困難的觀點(diǎn)是不正確的。美聯(lián)儲(chǔ)目前完全沒有考慮降息，也沒有討論過降息。會(huì)議后各期限美債收益率集體下跌，市場(chǎng)認(rèn)為本次美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)言基調(diào)較為鴿派。美國(guó)10月ADP就業(yè)人數(shù)增加11.3萬人，遠(yuǎn)不及預(yù)期的15萬人，也是連續(xù)三個(gè)月不及預(yù)期，前值為8.9萬人。10月份薪資同比上漲5.7%，增速連續(xù)第13個(gè)月下降，整體勞動(dòng)力市場(chǎng)或持續(xù)降溫。美國(guó)10月ISM制造業(yè)PMI降至46.7，單月降幅為一年多來最大，創(chuàng)下三個(gè)月新低，預(yù)期將持平于預(yù)期49。其中，新訂單分項(xiàng)指數(shù)創(chuàng)5月以來新低。制造業(yè)PMI指數(shù)意外降低或反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正逐漸放緩，新訂單指數(shù)的下滑映照需求有所回落。往后看，美元指數(shù)在利率預(yù)期逐漸下調(diào)且經(jīng)濟(jì)走弱的影響下或有所回落，但短期內(nèi)美國(guó)與非美國(guó)家之間的利差或?qū)⒊掷m(xù)給予美元指數(shù)一定支撐。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨，WIND

3.基本面分析

3.1上游-鋁礦進(jìn)口環(huán)比減少，氧化鋁供應(yīng)減少

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023年9月，當(dāng)月進(jìn)口鋁土礦1002.41萬噸，環(huán)比下降13.83%，同比增加22.8%。1-9月，進(jìn)口鋁土礦10664.22萬噸，同比增加12.71%。幾內(nèi)亞仍為最大供應(yīng)國(guó)，幾內(nèi)亞礦石發(fā)運(yùn)受到雨季影響環(huán)比減少。氧化鋁產(chǎn)量方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年9月，氧化鋁產(chǎn)量為707.25萬噸，環(huán)比小滑，主因部分地區(qū)部分產(chǎn)能因礦石供應(yīng)緊張?zhí)幱谕．a(chǎn)狀態(tài)，加上個(gè)別氧化鋁廠因檢修影響整體產(chǎn)能開工，故9月產(chǎn)量較8月有所下降，部分氧化鋁廠于10月份有檢修計(jì)劃，部分企業(yè)受礦石及燒堿等成本上移或難以進(jìn)一步提產(chǎn)，不過部分地區(qū)前期檢修的企業(yè)均已恢復(fù)生產(chǎn)貢獻(xiàn)部分增量，增減相抵下，10月氧化鋁產(chǎn)量或小幅上漲。氧化鋁進(jìn)出口方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023年9月，氧化鋁進(jìn)口量為19.14萬噸，環(huán)比減少23.89%，同比減少23.06%；氧化鋁出口量為9萬噸，環(huán)比減少40%，同比增加3.88%；1-9月，氧化鋁累計(jì)進(jìn)口133.13萬噸，同比減少6.16%。9月以來，國(guó)內(nèi)氧化鋁緊平衡的供需關(guān)系使其價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，而海外氧化鋁價(jià)格小幅回落，進(jìn)口虧損逐步收窄，不過國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格高位，利潤(rùn)逐步修復(fù)下企業(yè)或穩(wěn)產(chǎn)及高產(chǎn)，而電解鋁復(fù)產(chǎn)結(jié)束云南突發(fā)減產(chǎn)，需求端暫無較大增量，氧化鋁進(jìn)口或減少。

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3.2云南電解鋁減產(chǎn)，后市進(jìn)口或下降

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年9月，電解鋁產(chǎn)量為357.7萬噸，同比增加5.3%，環(huán)比減少2.5萬噸；1-9月，電解鋁累計(jì)產(chǎn)出3080.8萬噸，同比增加33%。9月部分企業(yè)出現(xiàn)小規(guī)模檢修，10月底云南地區(qū)確定四家電解鋁企業(yè)減產(chǎn)幅度在9%-40%不等，根據(jù)市場(chǎng)信息反饋的減產(chǎn)幅度測(cè)算，預(yù)計(jì)總減產(chǎn)規(guī)模115萬噸。據(jù)SMM顯示，1-9月份云南電解鋁產(chǎn)量達(dá)309萬噸，同比下降3.1%，截止目前云南省內(nèi)電解鋁運(yùn)行總產(chǎn)能超565萬噸，日均產(chǎn)量約1.5萬噸，若此次減產(chǎn)按照測(cè)算快速執(zhí)行到位，云南電解鋁日產(chǎn)量將會(huì)下降到1.2萬噸附近，結(jié)合減產(chǎn)的抽鋁水之類的因素，預(yù)計(jì)11-12月份影響產(chǎn)量13萬噸附近，四季度全國(guó)電解鋁產(chǎn)量或在1067萬噸附近，環(huán)比下降0.37%。云南此次減產(chǎn)落地，后續(xù)仍將影響24年上半年的國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)問題。

進(jìn)出口方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023年9月電解鋁進(jìn)口量為20.07萬噸，同比增加210.29%；1-9月電解鋁累計(jì)進(jìn)口95.55萬噸，同比增加164.77%；2023年9月電解鋁出口量為0.7萬噸，1-9月電解鋁累計(jì)出口11.23萬噸。9月原鋁進(jìn)口窗口延續(xù)打開，該月進(jìn)口得以創(chuàng)年內(nèi)新高。10月，宏觀壓力下，加上國(guó)內(nèi)“銀十”消費(fèi)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)回落明顯，原鋁進(jìn)口盈利逐步收窄，進(jìn)口窗口關(guān)閉，雖前期進(jìn)口窗口長(zhǎng)期打開下仍有部分貨源陸續(xù)到港，但年底進(jìn)口量或下降明顯。

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3.3下游旺季不旺，終端房地產(chǎn)仍有拖累

開工率方面，“金九銀十”處于傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，9月國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率上行，但增幅不及預(yù)期，主要受到高位鋁價(jià)制約及建筑型材板塊的拖累，建筑型材雖有多重政策利好，但建筑型材應(yīng)用在后期，政策利好作用落地仍需時(shí)間，短期表現(xiàn)仍較差，加上鋁價(jià)高位，下游提貨積極性下降，觀望情緒較重，新簽訂單縮減，同時(shí)鋁價(jià)持續(xù)偏強(qiáng)震蕩也對(duì)其他下游板塊產(chǎn)生影響，部分企業(yè)前期在手訂單已經(jīng)出現(xiàn)虧損，企業(yè)生產(chǎn)意愿不足，開工率增長(zhǎng)不明顯。10月，假期整體開工率下降，節(jié)后雖節(jié)后假期因素消退，但建筑型材板塊開工率下行，訂單不達(dá)預(yù)期，拖累整體開工率，其中線纜板塊進(jìn)入行業(yè)集中交貨期，加上四季度電網(wǎng)等終端施工沖刺，終端提貨量增加較大，開工率向好，但線纜板塊占鋁下游比重較小，對(duì)整體開工率影響有限。整體來看，“金九”表現(xiàn)不佳，“銀十”需求表現(xiàn)同樣不及預(yù)期，下游提貨積極性低迷，鋁下游開工率轉(zhuǎn)降，消費(fèi)旺季過后，開工率回升空間有限。

數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增加8.64%。隨著今年專項(xiàng)債發(fā)行基本結(jié)束，地方財(cái)政壓力顯現(xiàn)，基建項(xiàng)目進(jìn)展放緩，后續(xù)基建投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)支撐作用或減弱。2023年9月，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為93.44，較上月減少0.11，較去年同期減少1.36。前期國(guó)家降首付、利率，認(rèn)房不認(rèn)貸等政策利好政策密集出臺(tái)，但政策落地仍需要一定時(shí)間，整體房地產(chǎn)市場(chǎng)仍以修復(fù)為主。在托底經(jīng)濟(jì)背景下，房地產(chǎn)優(yōu)化政策還會(huì)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)四季度需求會(huì)得到提振。

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3.4國(guó)內(nèi)庫存累庫

截至2023年11月2日，LME電解鋁庫存為470700噸，較10月5日減少30150噸，降幅6.02%；截至2023年10月27日，上期所電解鋁庫存為111019噸，較上月增加31825噸，增幅40.19%；截至2023年10月30日，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存為584500噸，較10月9日增加18000噸，增幅3.18%。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫存方面，10月，節(jié)前鋁價(jià)高位導(dǎo)致下游備貨情緒不強(qiáng)，在假期電解鋁產(chǎn)能維持生產(chǎn)下，節(jié)內(nèi)前期轉(zhuǎn)移貨源及常規(guī)發(fā)貨的集中到貨下，庫存增加且增幅明顯強(qiáng)于往年同期，節(jié)后累庫情況延續(xù)，雖鋁價(jià)回調(diào)刺激節(jié)后交貨需求，但下游需求表現(xiàn)疲弱，整體來說，“銀十”消費(fèi)旺季未能兌現(xiàn)，鋁錠出庫未有明顯增量，庫存累積。11月初，累庫有所緩解，前段時(shí)間部分地區(qū)受運(yùn)力不足影響積壓的鋁錠在運(yùn)力恢復(fù)后集中到貨，到貨量突然增加，而前期進(jìn)口窗口長(zhǎng)期打開仍有部分貨源陸續(xù)到港進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，加上滬鋁價(jià)格處相對(duì)高位，鑄錠量有所提高，鋁下游需求不佳，去庫乏力，部分地區(qū)出庫量明顯下滑，整體庫存增加明顯，且強(qiáng)于去年同期，不過在云南減產(chǎn)消息確認(rèn)后，市場(chǎng)接貨情緒有所好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)了庫存的消耗，庫存累庫壓力小幅緩解。

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4.總結(jié)

美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩次利率決議按兵不動(dòng)，市場(chǎng)認(rèn)為本次會(huì)后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)言基調(diào)較為鴿派；加上美國(guó)10月ADP就業(yè)人數(shù)增加遠(yuǎn)不及預(yù)期，10月份薪資增速連續(xù)第13個(gè)月下降，整體勞動(dòng)力市場(chǎng)或持續(xù)降溫；美國(guó)10月ISM制造業(yè)PMI單月降幅為一年多來最大，或反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正逐漸放緩，新訂單指數(shù)的下滑映照需求有所回落，美元指數(shù)在利率預(yù)期逐漸下調(diào)且經(jīng)濟(jì)走弱的影響下或有所回落，但短期內(nèi)美國(guó)與非美國(guó)家之間的利差或?qū)⒊掷m(xù)給予美元指數(shù)一定支撐；基本面上，云南省考慮到枯水期跨度時(shí)間長(zhǎng)及來年的工業(yè)用電需求量，省內(nèi)四家電解鋁企業(yè)減產(chǎn)，預(yù)計(jì)總減產(chǎn)規(guī)模115萬噸，加上進(jìn)口窗口關(guān)閉，雖前期進(jìn)口窗口長(zhǎng)期打開下仍有部分貨源陸續(xù)到港，但進(jìn)口量級(jí)或逐漸減少，供應(yīng)端壓力有一定程度緩解，而下半年的“金九銀十”旺季結(jié)束，需求端表現(xiàn)不及預(yù)期，“旺季不旺”既定，在年末傳統(tǒng)淡季，需求端表現(xiàn)將轉(zhuǎn)弱，基本面呈現(xiàn)供需兩弱情況?？偟膩碚f，雖近期供應(yīng)端擾動(dòng)較多，但供需兩弱壓制鋁價(jià)上行空間。

研究員：

蔡躍輝期貨從業(yè)資格號(hào)F0251444

期貨投資咨詢從業(yè)證書號(hào)Z0013101

助理研究員：

李秋榮期貨從業(yè)資格號(hào)F03101823

王凱慧期貨從業(yè)資格號(hào)F03100511