【分析文章】10月外貿(mào)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：海外供需雙弱，外貿(mào)復(fù)蘇布滿荊棘

時(shí)間：2023-11-13 09:19瀏覽次數(shù)：4479來(lái)源：本站

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11月7日，海關(guān)總署網(wǎng)站信息顯示，按美元計(jì)價(jià)，2023年10月份我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口4931.3億美元。其中，出口2748.3億美元，同比-6.4%；進(jìn)口2183.0億美元，同比3%；貿(mào)易順差565.3億美元。

觀點(diǎn)：

我國(guó)10月份出口降幅擴(kuò)大，表現(xiàn)不及預(yù)期，外需疲弱狀況未曾改變，而進(jìn)口在內(nèi)需改善顯著的帶動(dòng)下轉(zhuǎn)正。從主要商品來(lái)看，多數(shù)商品出口同比持續(xù)回落。勞動(dòng)力密集型產(chǎn)品如紡織紗線、織物及其制品下行幅度已多月維持在兩位數(shù)上下，服裝及衣著附件降幅進(jìn)一步擴(kuò)大；作為出口主要支撐的汽車也較上月漲幅下降6個(gè)百分點(diǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)步入衰退、外需不振的大背景下，我國(guó)外貿(mào)再度承壓，疊加地緣政治因素的影響，在短期內(nèi)迅速改善的可能性不大，我國(guó)四季度出口表現(xiàn)或持續(xù)偏弱。

一、經(jīng)濟(jì)再度放緩，非美國(guó)家已現(xiàn)疲態(tài)

全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)景氣度回落趨勢(shì)不變，需求端表現(xiàn)不佳，疊加去年基數(shù)快速走高，使得我國(guó)外貿(mào)數(shù)據(jù)承壓。具體來(lái)看，海外多數(shù)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI持續(xù)落于警示線以下，趨勢(shì)尚未反轉(zhuǎn)；而9 月歐洲央行決議再加息 25BP，但近期歐洲公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，持續(xù)的加息已經(jīng)使得歐洲經(jīng)濟(jì)疲態(tài)盡顯。在未來(lái)至少兩年時(shí)間里，高通脹、高利率還將繼續(xù)拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

10月10日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，將全球經(jīng)濟(jì)增速的基線預(yù)測(cè)值將從2022年的3.5%降至2023年的3.0%和2024年的2.9%，遠(yuǎn)低于3.8%的歷史平均水平。盡管加息還未顯著抑制通脹，但報(bào)告強(qiáng)調(diào)，貨幣收緊正開始產(chǎn)生負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然緩慢且不均衡，分化趨勢(shì)日益擴(kuò)大?？梢钥闯?，市場(chǎng)對(duì)接下來(lái)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)依舊偏悲，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨通脹高企、增長(zhǎng)乏力、貿(mào)易相對(duì)疲軟的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期并未降溫。

需要注意的是，我國(guó)10月制造業(yè)PMI重返收縮區(qū)間，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總體穩(wěn)定，但制造業(yè)市場(chǎng)需求仍顯不足，企業(yè)產(chǎn)能釋放受到抑制。隨著增發(fā)國(guó)債和提前下達(dá)地方債額度雙管齊下，后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度有望加快。

圖表 1 主要經(jīng)濟(jì)體PMI

資料來(lái)源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

二、海外需求不足，出口缺乏支撐

我國(guó)10月出口同比-6.4%，在基數(shù)走低的背景下降幅進(jìn)一步擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)不及預(yù)期，外貿(mào)壓力始終較大。在我們看來(lái)，本月出口超預(yù)期下調(diào)的原因可能有三個(gè)方面：一是中秋節(jié)假期移位影響。今年中秋較往年來(lái)看向后推移，與國(guó)慶齊放，放假時(shí)間更長(zhǎng)，或?qū)Τ隹诋a(chǎn)生一定負(fù)面影響。二是歐美需求走弱影響。海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退預(yù)期并未降溫，需求端表現(xiàn)弱，居民購(gòu)買力仍待改善，并且美聯(lián)儲(chǔ)加息或已結(jié)束，后續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響或持續(xù)體現(xiàn)。三是價(jià)格端帶來(lái)的影響。今年以來(lái)，CRB商品指數(shù)始終呈現(xiàn)低位運(yùn)行的趨勢(shì)，對(duì)出口增速缺乏支撐效果，復(fù)蘇進(jìn)度慢，“量?jī)r(jià)齊跌”對(duì)出口端產(chǎn)生的影響依舊存在。

圖表 2 我國(guó)出口同比增速（%）

資料來(lái)源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖表 3 CRB現(xiàn)貨指數(shù)

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從出口經(jīng)濟(jì)體看，本月對(duì)主要地區(qū)出口均邊際回落，但國(guó)別和地區(qū)之間存在分化。10月對(duì)美出口增速仍底部運(yùn)行，同比增速為-8.2%，兩年復(fù)合增速維持在-10.4%的低位。對(duì)歐盟出口同比增速下降至-12.6%，兩年復(fù)合增速則從-3.4%回落至-10.8%，顯示歐盟需求不強(qiáng)。而對(duì)亞洲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)國(guó)家和地區(qū)的出口總體走弱，或受電子產(chǎn)業(yè)鏈需求下行影響。

10月全球制造業(yè)PMI較前月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至47.8，連續(xù)13個(gè)月運(yùn)行在榮枯線以下，全球制造業(yè)景氣度下行壓力較大，我國(guó)出口端不具備大幅回升的條件。疊加各經(jīng)濟(jì)體持續(xù)“被動(dòng)收緊”貨幣政策所帶來(lái)的副作用，在年底乃至明年年初或逐步體現(xiàn)，屆時(shí)將掣肘我國(guó)對(duì)各經(jīng)濟(jì)體的出口增速。

圖表 4 我國(guó)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體出口累計(jì)同比增速

資料來(lái)源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

從產(chǎn)品看，主要商品出口增速大多有所下行，勞動(dòng)力密集型產(chǎn)品如紡織紗線、織物及其制品下行幅度已多月維持在兩位數(shù)上下，服裝及衣著附件降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，顯示今年海外圣誕節(jié)消費(fèi)需求不強(qiáng)；作為出口主要支撐的汽車也較上月漲幅下降6個(gè)百分點(diǎn)；除手機(jī)外的電子產(chǎn)業(yè)鏈出口也走弱，集成電路從-3.6%回落至-9.8%，電腦等設(shè)備從-12.1%下降至-18.4%，可能受到價(jià)格回落的拖累。

總的來(lái)看，去年基數(shù)走弱影響下，我國(guó)10月份出口降幅仍進(jìn)一步走闊，多數(shù)商品“量?jī)r(jià)齊跌”。海外經(jīng)濟(jì)體除美國(guó)顯現(xiàn)韌性外均表現(xiàn)較弱，但隨著歐美加息周期逐步進(jìn)入尾聲，高利率將繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外貿(mào)料低位運(yùn)行。但在基數(shù)持續(xù)下行的基礎(chǔ)上，下行空間有限。

圖表 5 國(guó)內(nèi)主要出口產(chǎn)品

資料來(lái)源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

三、進(jìn)口由跌轉(zhuǎn)升，內(nèi)需改善顯著

10份我國(guó)進(jìn)口2183.0億美元，同比上漲3%，較9月大幅回升9.3個(gè)百分點(diǎn)，為今年以來(lái)第二次落于正區(qū)間，進(jìn)口快速回升盡管可能有價(jià)格因素支撐，但更主要的是國(guó)內(nèi)需求改善幅度顯著。國(guó)內(nèi)10月新訂單指數(shù)為49.5，比上月下降1個(gè)百分點(diǎn)，略顯疲弱，但主要是受“十一”節(jié)日休假和節(jié)前部分需求提前釋放等因素影響，結(jié)合三季度來(lái)看我國(guó)整體恢復(fù)趨勢(shì)不改，在節(jié)假日影響減弱后或再度回歸擴(kuò)張區(qū)間。

從主要進(jìn)口商品來(lái)看，工業(yè)金屬及原材料進(jìn)口增速回升較為顯著，其中，鐵礦與銅礦同比分別由上月4%、7%大幅上升至22%、35%；能源進(jìn)口同比增速?gòu)?3.4%回升至5%；醫(yī)藥、化肥等化工產(chǎn)品進(jìn)口增速繼續(xù)回暖；機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速?gòu)?月的-10%回升至0.3%。內(nèi)需回升勢(shì)頭增強(qiáng)，發(fā)行特別國(guó)債以及提前下達(dá)地方債等財(cái)政擴(kuò)張加碼對(duì)內(nèi)需形成一定支撐。

四季度，國(guó)際大宗商品價(jià)格仍然偏弱運(yùn)行對(duì)我國(guó)進(jìn)口同比增長(zhǎng)形成的拖累仍存。同時(shí)，海外對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體出口禁令對(duì)相關(guān)產(chǎn)品數(shù)量的拖累也在持續(xù)。所以在短期內(nèi)，外需恢復(fù)進(jìn)度較慢，改善仍需繼續(xù)發(fā)力。但在國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策頻頻發(fā)力和落地后，內(nèi)需改善有望帶動(dòng)進(jìn)口同比在正區(qū)間運(yùn)行。

圖表 6 進(jìn)出口數(shù)量指數(shù)（HS2）

資料來(lái)源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖表 7 進(jìn)口商品金額同比增速（%）

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圖表 8 主要進(jìn)口商品金額（萬(wàn)美元）

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四、非美經(jīng)濟(jì)體需求下滑，貿(mào)易順差大幅度收縮

10月份進(jìn)口轉(zhuǎn)跌為升，但出口下降幅度擴(kuò)大，導(dǎo)致貿(mào)易順差大幅收縮。美元貿(mào)易順差從9月份的778.3億美元收縮到565.3億美元，同比下降幅度由上月的5.9%擴(kuò)大至31.2%，其中美國(guó)和歐盟市場(chǎng)分別為我國(guó)貢獻(xiàn)了308.2和159.0億美元的順差，是10月份貿(mào)易順差的主要貢獻(xiàn)力量。

10月份我國(guó)對(duì)三大主要貿(mào)易伙伴美國(guó)、歐盟、東盟出口增速均延續(xù)下降，其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有一定韌性對(duì)美出口跌幅有所收窄，同時(shí)對(duì)東盟出口小幅好轉(zhuǎn)，而對(duì)歐盟出口跌幅均進(jìn)一步擴(kuò)大。10月我國(guó)對(duì)美國(guó)出口同比下降8.1%，已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月出現(xiàn)跌幅收窄，脫離深度負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。同樣，對(duì)東盟出口同比增速也較上月提升0.7個(gè)百分點(diǎn)至-15.1%，或受到東盟部分經(jīng)濟(jì)體景氣度回升的影響，其中，對(duì)越南出口同比增長(zhǎng)6.7%，為今年以來(lái)的最高水平。而歐洲經(jīng)濟(jì)景氣程度持續(xù)回落，10月份我國(guó)對(duì)歐盟出口同比下降12.6%，降幅較上月擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前歐洲通脹壓力仍較大且地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍存，預(yù)計(jì)后續(xù)歐洲將持續(xù)處于高利率環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)和需求面臨較大下行壓力，對(duì)國(guó)內(nèi)出口的支撐作用不強(qiáng)，未來(lái)或面臨繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)。此外，對(duì)韓國(guó)、日本、拉丁美洲、俄羅斯等其他主要貿(mào)易伙伴的出口增速較上月均出現(xiàn)不同程度的下滑。其中，對(duì)俄羅斯出口仍保持增長(zhǎng)但幅度已由今年4月的153.1%的高增速水平下行至17.2%，對(duì)韓出口增速的下滑幅度接近10個(gè)百分點(diǎn)。

非美經(jīng)濟(jì)體需求的下滑或是導(dǎo)致外需放緩的主要原因，而我國(guó)對(duì)美國(guó)的出口出現(xiàn)持續(xù)的修復(fù)。往后看，內(nèi)外需分化特征或仍將持續(xù)，全球及海外各國(guó)制造業(yè)PMI等經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)或表明海外經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，外需走弱或?qū)?dǎo)致我國(guó)出口增速放緩，但同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將在政策持續(xù)發(fā)力落地生效情況下得以穩(wěn)步修復(fù)，國(guó)內(nèi)需求回暖將對(duì)進(jìn)口形成一定支撐。

圖表 9 主要貿(mào)易國(guó)（地區(qū)）貿(mào)易差額（單位：百萬(wàn)美元）