【分析文章】?LME鋅庫存暴增鋅價(jià)后市如何？

時(shí)間：2023-11-24 08:50瀏覽次數(shù)：4245來源：本站

1.鋅行情回顧

11月，鋅期價(jià)先揚(yáng)后抑，宏觀上，美聯(lián)儲連續(xù)兩次利率決議按兵不動，市場認(rèn)為本次會后美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)言基調(diào)較為鴿派；美國10月ADP就業(yè)人數(shù)增加遠(yuǎn)不及預(yù)期、美國10月ISM制造業(yè)PMI單月降幅為一年多來最大、10月美國新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)為是6月以來最小增幅，且低于市場預(yù)期，10月失業(yè)率升至近兩年新高、美國最新通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫，市場進(jìn)一步押注美聯(lián)儲將在2024年6月份首次降息，此前為7月份，宏觀情緒有所好轉(zhuǎn)，加上Nyrstar公司關(guān)閉兩個(gè)鋅礦的消息刺激海內(nèi)外鋅價(jià)大漲，而后俄羅斯Ozernoye采礦和加工綜合體突發(fā)火災(zāi)，帶動鋅價(jià)走強(qiáng)并在在11月中旬創(chuàng)近期新高，不過海外消費(fèi)依舊疲軟，加上部分海外煉廠復(fù)工等刺激，供應(yīng)壓力增加，月中時(shí)海外大幅交倉，LME鋅庫存暴增65075噸，與前一個(gè)交易日相比增幅高達(dá)95.52%，同時(shí)，LME鋅注冊倉庫飆升逾139%，至112,675噸，創(chuàng)歷史新高，鋅價(jià)承壓，期價(jià)高位回落，在LME鋅庫存暴增下，后市鋅價(jià)如何演繹？

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨，WIND

2.宏觀分析-美元指數(shù)持續(xù)下挫

美聯(lián)儲連續(xù)兩次利率決議按兵不動，符合市場預(yù)期。本次決議聲明新增指出美債收益率攀升帶來的金融環(huán)境收緊可能對經(jīng)濟(jì)和通脹有影響。在新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲可能需要進(jìn)一步加息，暫停后再次加息會很困難的觀點(diǎn)是不正確的。美聯(lián)儲目前完全沒有考慮降息，也沒有討論過降息。會議后各期限美債收益率集體下跌，市場認(rèn)為本次美聯(lián)儲發(fā)言基調(diào)較為鴿派。美國10月ADP就業(yè)人數(shù)增加11.3萬人，遠(yuǎn)不及預(yù)期的15萬人，也是連續(xù)三個(gè)月不及預(yù)期，前值為8.9萬人。美國勞工部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示10月新增非農(nóng)就業(yè)錄得15萬人，為2022年以來第二低，預(yù)期為18萬，9月新增就業(yè)人數(shù)由33.6萬人下修至29.7萬人，8月份也被大幅下調(diào)6.2萬人至16.5萬人。10月失業(yè)率反彈至3.9%，升至近兩年新高，預(yù)期為持平于3.8%。10月份薪資增速小幅放緩至4.1%，為2021年年中以來最低。本次非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)全面降溫，新增就業(yè)人數(shù)減少及薪資增速再次放緩或體現(xiàn)勞動力供需缺口縮小，數(shù)據(jù)公布后市場對美聯(lián)儲后繼利率曲線預(yù)期有所下調(diào)。而美國最新通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫，美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國10月CPI同比上漲3.2%，較9月的3.7%放緩，低于預(yù)期的3.3%，環(huán)比增速較9月的0.4%放緩至0，也低于預(yù)期的0.1%。此外，美聯(lián)儲更為關(guān)注的剔除食品和能源成本的核心通脹，10月未季調(diào)核心CPI年率錄得4%，為2021年9月以來新低。美國10月核心CPI月率錄得0.2%，為今年7月來新低。市場進(jìn)一步押注美聯(lián)儲將在2024年降息。互換合約顯示預(yù)計(jì)美聯(lián)儲明年6月份首次降息25個(gè)基點(diǎn)，此前為7月份。美聯(lián)儲利率掉期顯示，美聯(lián)儲將在明年6月份首次降息25個(gè)基點(diǎn)，此前預(yù)期為7月份進(jìn)行首次降息；互換市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲在明年7月會議上將降息50個(gè)基點(diǎn)?？偟膩碚f，在美國就業(yè)市場放緩及通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫，市場進(jìn)一步押注美聯(lián)儲本輪加息周期或結(jié)束，美元指數(shù)持續(xù)下挫。

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3.庫存分析-海內(nèi)外庫存同增

庫存方面，截至2023年11月20日，LME精煉鋅庫存為133525噸，較2023年10月25日增加60425噸，增幅82.66%；截至2023年11月17日，上期所精煉鋅庫存為43204噸，較上月增加11328噸，增幅35.54%；截至2023年11月20日，國內(nèi)精煉鋅社會庫存為77400噸，較2023年10月7日增加13800噸，增幅21.7%。

11月16日，LME鋅庫存暴增65075噸，庫存總量至133200噸，與前一個(gè)交易日相比增幅高達(dá)95.52%，同時(shí)，LME鋅注冊倉庫飆升逾139%，至112,675噸，創(chuàng)歷史新高。倫鋅庫存大幅增加的原因是海外大幅交倉所致，此前，Nyrstar因鋅價(jià)下跌和成本上升宣布將關(guān)閉旗下兩個(gè)鋅礦，加上俄羅斯Ozernoye采礦和加工綜合體突發(fā)火災(zāi)等，供應(yīng)端擾動較多，不過部分海外煉廠復(fù)工等刺激，加上海外消費(fèi)依舊疲軟，海外鋅錠交倉意愿增加。

國內(nèi)方面，11月初，部分地區(qū)進(jìn)口鋅錠到貨增加，部分地區(qū)間價(jià)差修復(fù)，冶煉廠發(fā)往該地庫存增加，整體國內(nèi)庫存錄增；中旬，部分市場正常到貨，但鋅價(jià)相對高位導(dǎo)致出貨不暢，部分市場現(xiàn)貨升水較差且交割臨近，倉單增加，不過部分地區(qū)冶煉廠到貨減少，而下游剛需采買，增減相抵下，總庫存小幅累增。海內(nèi)外庫存同增，鋅價(jià)承壓較大。

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4.基本面分析

4.1上游-鋅礦供給收緊預(yù)期

國內(nèi)進(jìn)口鋅精礦方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023年9月，當(dāng)月進(jìn)口鋅礦砂及精礦432028.75噸，環(huán)比增加0.93%，同比增加10.7%。后市來看，國內(nèi)礦端冬儲，而北方地區(qū)的鋅精礦即將進(jìn)入季節(jié)性淡季，且冶煉廠產(chǎn)量延續(xù)增勢，對鋅精礦的需求量較大，進(jìn)口加工費(fèi)較國產(chǎn)加工費(fèi)優(yōu)勢仍在，進(jìn)口礦的需求增加。10月，年內(nèi)長單接近尾聲，進(jìn)口加工費(fèi)下行，雖進(jìn)口窗口延續(xù)打開，但進(jìn)口礦優(yōu)勢不突出，進(jìn)口量或小幅下行。

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4.2 鋅產(chǎn)量-維持高位運(yùn)行

據(jù)SMM：2023年10月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量為60.46萬噸，環(huán)比上漲6.06萬噸或環(huán)比上漲11.14%，同比增加17.6%。1至10月精煉鋅累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到545.2萬噸，同比增加10.65%。10月，市場擾動因素較少，企業(yè)生產(chǎn)積極性較高，同時(shí)合金銷售較好，亦帶動一部分增量。另外四川地區(qū)再生鋅部分企業(yè)因火燒云氧化礦的補(bǔ)給，原料供應(yīng)增加，產(chǎn)量提升，且湖南地區(qū)峰值用電措施擾動減少，再生鋅企業(yè)產(chǎn)量恢復(fù)。預(yù)計(jì)2023年11月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比下降0.6萬噸至59.86萬噸，同比增加14.09%；1至11月累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到605.1萬噸，累計(jì)同比增加10.98%；進(jìn)入11月產(chǎn)量微降，主因一方面云南地區(qū)部分冶煉廠常規(guī)檢修半月貢獻(xiàn)主要減量，另外云南地區(qū)部分冶煉廠月初接到限電10%左右的通知，預(yù)計(jì)整體減量1100噸左右，同時(shí)甘肅冶煉廠檢修恢復(fù)，產(chǎn)量增加，整體來看，減量暫不明顯，基本符合預(yù)期。

進(jìn)出口方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023年9月，精煉鋅進(jìn)口量53095.79噸，同比增加1083.99%，環(huán)比增加81.52%；精煉鋅出口量206.09噸，同比減少97.79%，環(huán)比增加28.86%。9月鋅錠國內(nèi)進(jìn)口整體增量比較明顯，9、10月海外鋅庫存持續(xù)下降，然海外地緣政治擾動較多，加上仍有加息，導(dǎo)致海外消費(fèi)不佳，需求表現(xiàn)偏弱，然國內(nèi)進(jìn)口窗口打開，內(nèi)強(qiáng)外弱格局下，庫存或?qū)⑾驀鴥?nèi)轉(zhuǎn)移，國內(nèi)鋅錠進(jìn)口增加，進(jìn)口鋅錠仍有沖擊。后市來看，海外地緣政治擾動或持續(xù)，加息仍有不確定性，海外表現(xiàn)偏弱；國內(nèi)部分地區(qū)鋅精礦即將進(jìn)入季節(jié)性淡季，礦端偏緊延續(xù)，下游消費(fèi)因國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍有韌性，整體消費(fèi)表現(xiàn)弱復(fù)蘇，不過社會庫存增量有限且相對低位，國內(nèi)鋅價(jià)或維持區(qū)間震蕩，內(nèi)強(qiáng)外弱格局或維持，預(yù)計(jì)后市精煉鋅進(jìn)口窗口仍開啟，進(jìn)口量仍有增長。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨，WIND

4.3 鍍鋅開工-將持續(xù)走弱，終端表現(xiàn)偏弱

開工率方面，11月初，鋅下游板塊開工均有不同程度的下滑，鍍鋅板塊因霧霾天氣嚴(yán)峻，環(huán)保措施力度加大，部分企業(yè)有限產(chǎn)；壓鑄板塊因鋅價(jià)上升，訂單轉(zhuǎn)淡下部分企業(yè)暫時(shí)停減產(chǎn)，總的開工率下滑。中旬，鋅下游各版塊周度開工表現(xiàn)不一，鍍鋅企業(yè)此前因霧霾導(dǎo)致的環(huán)保限產(chǎn)因素消除，開工率有所回升，但北方采暖季到來將壓制其開工，壓鑄板塊也在生產(chǎn)補(bǔ)庫下開工回升，不過圣誕訂單表現(xiàn)不佳，需求上升空間有限，氧化鋅訂單不足開工走弱。隨后，鍍鋅和壓鑄鋅合金開工受原料短缺及高位鋅價(jià)影響環(huán)比下降，加上天津、河北唐山、衡水、滄州、邯鄲等地，因受重污染天氣鍍鋅企業(yè)接收到停產(chǎn)通知，整體影響范圍較大，鍍鋅開工降持續(xù)走弱。

數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增加8.64%。中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元，增發(fā)的國債全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板，災(zāi)后恢復(fù)重建和預(yù)防災(zāi)害的建設(shè)大部分屬于基建領(lǐng)域，這意味著大部分的增發(fā)國債將流向基建行業(yè)，市場均認(rèn)為基建板塊四季度將繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀。三季度以來，專項(xiàng)債發(fā)行提速，穩(wěn)投資政策持續(xù)加碼。隨著前期政策刺激落地和專項(xiàng)債的到位，前三季度基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)保持較高速度增長。但落實(shí)到近期的消費(fèi)來看，鋅需求整體表現(xiàn)依然偏弱。2023年9月，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為93.44，較上月減少0.11，較去年同期減少1.36。2023年1-9月，房屋新開工面積為72123.41萬平方米，同比減少23.89%；房屋竣工面積為48704.63萬平方米,同比增加11.78%。前期國家降首付、利率，認(rèn)房不認(rèn)貸等政策利好政策密集出臺，但政策落地仍需要一定時(shí)間，9月時(shí)利好政策延續(xù)，房地產(chǎn)新開工、竣工面積增加，市場情緒及氣氛提振，但整體成交仍以修復(fù)為主。在托底經(jīng)濟(jì)背景下，房地產(chǎn)優(yōu)化政策還會持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)四季度需求會得到提振。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨，WIND

5.總結(jié)

宏觀上，美聯(lián)儲連續(xù)兩次利率決議按兵不動，加上美國就業(yè)市場放緩及通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫，市場進(jìn)一步押注美聯(lián)儲本輪加息周期或結(jié)束，同時(shí)押注美聯(lián)儲將在2024年6月份首次降息，此前為7月份，且2024年5月將降息的可能性增加到65%以上，宏觀壓力減弱，美元指數(shù)下挫?；久嫔?，鋅市場供應(yīng)端壓力仍在，雖云南地區(qū)部分冶煉廠常規(guī)檢修半月，加上該地區(qū)部分冶煉廠接到限電10%左右的通知，預(yù)計(jì)整體減量1100噸左右，不過甘肅冶煉廠檢修恢復(fù)產(chǎn)量增加，增減相抵下，減量并不明顯，鋅產(chǎn)量仍在高位，而傳統(tǒng)淡季下，加上多地鍍鋅企業(yè)的限產(chǎn)措施也將導(dǎo)致下游開工再度走弱，還有海內(nèi)外庫存壓力，預(yù)計(jì)短期鋅價(jià)或繼續(xù)向下調(diào)整。

研究員：

蔡躍輝期貨從業(yè)資格號F0251444

期貨投資咨詢從業(yè)證書號Z0013101

助理研究員：

李秋榮期貨從業(yè)資格號F03101823

王凱慧期貨從業(yè)資格號F03100511