【分析文章】OPEC+會(huì)前磋商遇阻，產(chǎn)量政策何去何從？

時(shí)間：2023-11-29 08:59瀏覽次數(shù)：4248來源：本站

上周消息稱沙特及其石油盟友再次因非洲成員國的產(chǎn)量配額爭議而陷入困境，迫使OPEC+推遲了一次重要會(huì)議。原定于11月26日舉行的會(huì)議被推遲了四天，至11月30日。消息出來后，油價(jià)當(dāng)即暴跌5%，之后反彈縮窄跌幅，留下長下影線，盤面承壓的狀態(tài)來看，投資者對30日OPEC+會(huì)議的樂觀預(yù)期繼續(xù)降溫。

此次OPEC+部長級會(huì)議是一次非常關(guān)鍵的會(huì)議，市場預(yù)計(jì)，年底的這次產(chǎn)量會(huì)議將會(huì)對明年的產(chǎn)量政策做進(jìn)一步指引，從而引發(fā)了市場高度關(guān)注。自2020年疫情以來，OPEC+為了維持全球原油市場供需平衡，通過歷史性減產(chǎn)使油價(jià)從底部上升回穩(wěn)，隨著疫情后期需求復(fù)蘇，OPEC+產(chǎn)量逐漸上調(diào)，可依然沒有回到20年減產(chǎn)前水平。

2022年H2宏觀經(jīng)濟(jì)下行拖累油價(jià)，OPEC+開啟新一輪減產(chǎn)協(xié)作，為油價(jià)下邊際形成有力支撐。沙特和俄羅斯作為OPEC+的領(lǐng)頭者，在今年做出額外減產(chǎn)和降低出口的承諾，截至期限都是今年12月，到了第四季度，石油需求淡季，疊加宏觀逆風(fēng)拖累需求走弱，因此市場高度關(guān)注此次會(huì)議能否為市場帶來更多的利好支撐。

對于OPEC+組織來說，一旦油價(jià)水平高于部分產(chǎn)油國的盈虧平衡點(diǎn)，且實(shí)際產(chǎn)量和產(chǎn)量配額存在一定空間，組織內(nèi)部將會(huì)有更多博弈，此次OPEC+會(huì)前產(chǎn)生分歧，最后達(dá)成的產(chǎn)量政策何去何從？市場對OPEC+產(chǎn)量政策需要重點(diǎn)關(guān)注三類對象：主要產(chǎn)油國、非洲國家以及不受減產(chǎn)約束的國家。

一、主要產(chǎn)油國減產(chǎn)意愿有所分化

我們關(guān)注第一類對象是主要產(chǎn)油國，包括沙特、俄羅斯和阿聯(lián)酋，它們減產(chǎn)挺價(jià)的意愿是否強(qiáng)烈，一旦產(chǎn)量變動(dòng)將對原油市場供應(yīng)產(chǎn)生較大沖擊，從近期產(chǎn)量來看，除了沙特嚴(yán)格遵守減產(chǎn)紀(jì)律，俄羅斯的產(chǎn)量及出口受到制裁的影響較小，阿聯(lián)酋在為明年增產(chǎn)做準(zhǔn)備。

沙特從今年7月開始執(zhí)行100萬桶/天自愿減產(chǎn)后，其原油產(chǎn)量穩(wěn)定在900萬桶/天的水平，根據(jù)聲明，沙特將此產(chǎn)量約束維持到今年12月，最新沙特出口官價(jià)衡量了石油加工利潤疲軟以及供應(yīng)減少的結(jié)果，沙特將12月銷往亞洲的阿拉伯輕質(zhì)原油設(shè)為較阿曼/迪拜平均價(jià)格升水4美元/桶，與11月的溢價(jià)水平相同。

分析來看，2023年沙特的財(cái)政收支平衡油價(jià)為85.8美元/桶，反映沙特將油價(jià)水平維持在高位的意愿較強(qiáng)，后續(xù)還要觀察巴以沖突、與美國的利益交換等地緣影響，目前900萬桶/天的產(chǎn)量水平不可持續(xù)，結(jié)合明年Q1需求疲軟預(yù)期，預(yù)計(jì)沙特大概率維持目前的產(chǎn)出水平至第一季度，隨著需求回暖再逐步增產(chǎn)。

俄羅斯石油及石油產(chǎn)品出口受到制裁以來，俄油轉(zhuǎn)變出口以歐洲為主的格局，到以中國和印度為主，亞洲買家對于折價(jià)的俄油青睞度較高，俄羅斯石油及產(chǎn)品出口總量并未受到明顯影響。目前俄羅斯無論是石油還是成品油的出口價(jià)格均在限價(jià)以上，后期還需觀察歐美對出口價(jià)格上限的管制措施，因此制裁力度是影響后續(xù)俄油供應(yīng)的關(guān)鍵。

根據(jù)IEA月報(bào)顯示，俄羅斯10月石油及石油產(chǎn)品出口數(shù)量為750萬桶/天，環(huán)比上月持平，從第三季度年內(nèi)低點(diǎn)有所上升，其中石油出口500萬桶/天，環(huán)比上漲10萬桶/天，石油產(chǎn)品出口數(shù)量保持較低水平為250萬桶/天。從出口利潤和價(jià)格來看，10月份俄羅斯出口石油加權(quán)均價(jià)為80.66美元/桶，高于價(jià)格上限60美元/桶，相對于即期北海布倫特油價(jià)折扣10.46美元/桶，環(huán)比上月12.17美元/桶，縮窄了1.7美元/桶。盡管折價(jià)減少，但10月國際油價(jià)重心下移，因此出口利潤小幅下滑，10月俄羅斯石油及石油產(chǎn)品整體出口利潤183億美元，環(huán)比上月下跌1億美元。

阿聯(lián)酋一直在為2024年增產(chǎn)做準(zhǔn)備，今年6月的OPEC+產(chǎn)量會(huì)議對2024年產(chǎn)量配額做出調(diào)整，OPEC+的整體產(chǎn)量配額較23年下滑139.3萬桶/天，其中配額下調(diào)的國家主要由于其產(chǎn)能水平達(dá)不到配額，因此下調(diào)的部分意義不大。值得注意的是，有一個(gè)國家配額增加——阿聯(lián)酋，24年產(chǎn)量配額較23年增加了20萬桶/天，按10月產(chǎn)量水平測算，阿聯(lián)酋還有126萬桶/天的剩余產(chǎn)能，它的盈虧平衡油價(jià)在60美元/桶水平，因此阿聯(lián)酋具有增產(chǎn)意愿且有增產(chǎn)能力，明年大概率是增產(chǎn)的。

二、非洲國家增產(chǎn)意愿強(qiáng)，但能力有限

第二類需要關(guān)注的對象是非洲國家，包括安哥拉、尼日利亞，此次會(huì)議推遲的主要原因就是組織內(nèi)非洲成員國的配額爭議，市場也因此擔(dān)心組織內(nèi)部團(tuán)結(jié)協(xié)作。目前安哥拉方面表態(tài)不打算退出OPEC+，尼日利亞同樣強(qiáng)調(diào)尋求團(tuán)結(jié)一致。

分析來看，安哥拉24年配額128萬桶/天，較23年下調(diào)，但其10月產(chǎn)量較24年配額仍有11萬桶/天的空間，安哥拉對配額調(diào)增的需求不強(qiáng)，但是不排除為了24年增產(chǎn)尋求調(diào)高配額的可能。消息稱安哥拉計(jì)劃在明年1月份將石油出口提高到114.5萬桶/日。

尼日利亞方面，24年配額下調(diào)了36.2萬桶/天至138萬桶/天的水平，以目前的產(chǎn)量水平（10月142萬桶/天）還需要減產(chǎn)3.6萬桶，對于其它非洲國家產(chǎn)能不足而用不上配額的遺憾，尼日利亞希望爭取更多配額也在情理之中，但是以它目前的產(chǎn)能水平，產(chǎn)量上升對市場沖擊有限。消息稱尼日利亞原油和凝析油產(chǎn)量目標(biāo)在2023年底前達(dá)到180萬桶/天。

三、不受減產(chǎn)約束的國家是最大的不確定性

第三類關(guān)注對象是不受減產(chǎn)約束的國家，包括伊朗和委內(nèi)瑞拉。伊朗的石油供應(yīng)從今年第一季度250萬桶/天，截至10月已經(jīng)上升至310萬桶/天，為2018年10月以來的最高水平。伊朗石油部長表示到今年年底，伊朗的石油產(chǎn)量將增加到360萬桶/天，到明年第一季度伊朗的石油產(chǎn)量將增加到400萬桶/天。據(jù)IEA公布伊朗產(chǎn)能約380萬桶/天，從剩余產(chǎn)能看，伊朗具備快速增產(chǎn)的能力，在此次巴以沖突中伊朗表現(xiàn)相對克制，后續(xù)石油出口情況是否受到制裁影響還有待觀察。

在美國放松對委內(nèi)瑞拉的制裁后，委內(nèi)瑞拉與油田公司談判以求提高產(chǎn)量。盡管委內(nèi)瑞拉具有增產(chǎn)的可能，但由于長年投資受限，國內(nèi)產(chǎn)能水平無法支撐其短期內(nèi)快速擴(kuò)產(chǎn)，目前委內(nèi)瑞拉剩余產(chǎn)能不足10萬桶/天。

四、供需兩端施壓，產(chǎn)量政策何去何從？

第一季度全球石油需求通常是全年最弱的時(shí)候，從煉廠的開工率和加工量可以看出，第一季度美歐煉廠加工量持續(xù)下滑，疊加貨幣緊縮的滯后考驗(yàn)，海外需求難言樂觀，明年中國也面臨著需求修復(fù)缺口后的降速，明年第一季度全球原油需求亮點(diǎn)難尋。

從以上分析的OPEC+組織供應(yīng)情況來看，主要產(chǎn)油國減產(chǎn)挺價(jià)意愿仍然存在，但以目前的產(chǎn)量水平不可持續(xù)，考慮到第一季度的弱需求預(yù)期，沙特為首的主要產(chǎn)油國大概率延續(xù)減產(chǎn)至明年一季度，之后再隨著需求回暖逐步增產(chǎn)。非洲國家增產(chǎn)意愿強(qiáng)烈但是對供應(yīng)市場實(shí)際影響有限。值得關(guān)注的是，不受減產(chǎn)約束的國家增產(chǎn)方向明確，將削弱OPEC+的整體減產(chǎn)努力。

此次會(huì)議結(jié)果如果進(jìn)一步加深減產(chǎn)，下行風(fēng)險(xiǎn)或得到化解，但第一季度的需求弱預(yù)期，即使再加深減產(chǎn)100萬桶/天，也難以形成供需缺口對油價(jià)有利支撐，油價(jià)維持高位震蕩概率較大。

在其它諸多國明確提出增產(chǎn)目標(biāo)的背景下，市場對沙特進(jìn)一步加深減產(chǎn)的預(yù)期在不斷降低，結(jié)合目前地緣局勢，不排除中東國家與美國獲得利益交換，如果OPEC+繼續(xù)延長現(xiàn)有政策，甚至調(diào)增部分非洲國家配額，則對油價(jià)形成偏空影響，修復(fù)前期因加深減產(chǎn)預(yù)期帶來的的漲幅，原油價(jià)格或面臨下行至年內(nèi)低點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。