【分析文章】?來回震蕩的雞蛋何時才能落定

時間：2023-12-01 08:52瀏覽次數(shù)：4229來源：本站

從下半年雞蛋期貨市場的走勢來看，基本以十一為分界點，分為兩個階段：十一節(jié)前市場表現(xiàn)出穩(wěn)步上漲趨勢；十一過后，市場風(fēng)向突變，期價連續(xù)回落，前期上漲趨勢也被生生打破。近一個月來更是來回震蕩，波動率明顯加大。

數(shù)據(jù)來源：博易大師

需求階段性回落打破上漲趨勢

今年雞蛋消費整體偏好，市場價格持續(xù)處于同期高位，在季節(jié)性消費旺季以及國慶節(jié)日提振下，市場給十一期間雞蛋消費預(yù)期注入了極大的升水，貿(mào)易商、加工廠及終端市場囤貨預(yù)期大幅提升。然而事實并不如預(yù)期所想，在節(jié)中和節(jié)后階段性補(bǔ)庫量相對有限，并不足以支撐蛋價繼續(xù)維持高位。節(jié)后在庫存壓力以及需求階段性回落導(dǎo)向下，現(xiàn)貨價格節(jié)節(jié)敗退，盤面的升水泡沫被戳破，凈空持倉持續(xù)增加，空頭氛圍彌漫，期價同步下跌，上漲趨勢就此也被生生打破。

按往年規(guī)律來看，雙十一電商節(jié)的銷售都會拉動市場短期需求陡增，但今年再一次打破了人們的常規(guī)想象，現(xiàn)價不漲反跌，使得跌幅明顯超過往年同期回落的幅度，并且持續(xù)時間也更為長久。期價也在悲觀的情緒中再次下探。不過，本次的下跌伴隨著凈空頭寸的不斷減少，表明市場空頭優(yōu)勢逐步減弱。所以隨著現(xiàn)階跌至低位，養(yǎng)殖利潤收縮，企業(yè)淘汰積極性增加，且溫度降低，雞蛋存儲時間延長，貿(mào)易商等下游低位囤貨意愿增加，雞蛋現(xiàn)貨價格低位回升，盤面也快速回彈，凈空持倉繼續(xù)減少。然而，在產(chǎn)能擴(kuò)張的持續(xù)影響下，期價上漲動能略顯不足，近一個月來呈現(xiàn)出來回震蕩態(tài)勢，市場波動率明顯加大。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨研究院鄭商所

產(chǎn)能增長趨勢不變

由于今年蛋價表現(xiàn)持續(xù)良好，提振蛋雞企業(yè)補(bǔ)欄積極性，使得今年1-10月蛋雞苗月度銷量持續(xù)處于同期高位。同時，蛋價相對較高，企業(yè)養(yǎng)殖利潤表現(xiàn)良好，故而使得老雞淘汰積極性不高，市場延淘情況普遍存在。二者共同作用下，蛋雞存欄基本呈現(xiàn)逐步增加的狀態(tài)。根據(jù)畜牧業(yè)監(jiān)測預(yù)警信息網(wǎng)顯示，截止10月底，產(chǎn)蛋雞存欄指數(shù)報112.93，僅次于2019年歷史最高位。

12月新開產(chǎn)蛋雞主要是今年8月補(bǔ)欄雞苗。盡管當(dāng)時溫度較高，補(bǔ)欄量不大，但隨著后期溫度回降，9、10月新增雛雞指數(shù)再度大幅提升，增添后期產(chǎn)能增加的預(yù)期，限制遠(yuǎn)期價格。不過，由于十一過后的一個月蛋價超預(yù)期下跌，養(yǎng)殖利潤快速收縮，企業(yè)淘汰積極性增加，并且12月和1月是年前集中淘汰期，整體淘汰量會有所上升，削弱產(chǎn)能增幅。總體而言，短期來看蛋雞產(chǎn)能增加預(yù)期趨勢不變，不過，淘汰增量有望抵消部分增幅，故而，產(chǎn)能增幅較前期有望放緩。

數(shù)據(jù)來源：畜牧業(yè)監(jiān)測預(yù)警信息網(wǎng)

成本支撐有望繼續(xù)減弱

國際市場而言，本年度全球產(chǎn)量來到歷史最高位，期末庫存也回升至五年來最高。且美玉米收割接近尾聲，國際市場供應(yīng)壓力加大，繼續(xù)壓制玉米市場價格。使得進(jìn)口玉米價格優(yōu)勢持續(xù)向好，貿(mào)易導(dǎo)向下，國內(nèi)市場進(jìn)口積極性提升，潛在供應(yīng)壓力增加，同時價格有向國際價格靠攏的傾向。國內(nèi)方面，我國玉米現(xiàn)已收獲結(jié)束，從歷年售糧進(jìn)度來看，年前仍有30%以上的玉米流入市場，疊加在產(chǎn)量增加的前提下，農(nóng)戶惜售待漲的心理預(yù)期減弱，今年的供應(yīng)壓力有望高于往年同期，階段性供應(yīng)壓力較大，且養(yǎng)殖利潤持續(xù)不佳，生豬產(chǎn)業(yè)仍需要面臨產(chǎn)能進(jìn)一步優(yōu)化，總需求面支撐不足，供強(qiáng)需弱的格局難有實質(zhì)性轉(zhuǎn)變?？偟膩砜矗衩资袌鲭A段性供應(yīng)壓力較大，而需求面支撐不足，基本面相對偏弱，繼續(xù)牽制其價格表現(xiàn)。在蛋雞的養(yǎng)殖中飼料成本占總成本的70%以上，而玉米在飼料中的配比又相對較高，所以玉米價格的疲軟，使得成本端支撐明顯轉(zhuǎn)弱。

理論成本及盤面估值情況

從蛋雞養(yǎng)殖成本覆蓋方面來簡單估算一下，蛋雞的利潤點主要就是雞蛋收入，而成年蛋雞的成本基本上是飼料消耗。所以在雞蛋收入能覆蓋飼料消耗時，蛋雞才不會被淘汰。我們假設(shè)一只蛋雞每日產(chǎn)蛋0.9個，8個雞蛋重量為1斤（500克），成年蛋雞每日食用飼料0.27斤，同時，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示截止11月24日，蛋雞配合料價格為3.26元/公斤。蛋雞每日收入=0.9*1/8*雞蛋現(xiàn)價。成年蛋雞每日成本=3.26/2元/斤*0.27斤=0.4401元。當(dāng)收入與成本相同時，即盈虧平衡時雞蛋現(xiàn)價為3.912元/斤，顯然盈虧平衡點將是雞蛋期現(xiàn)價格的重要支撐位。而對于待淘老雞而言，老雞的產(chǎn)蛋率明顯降低，我們假設(shè)淘汰雞每日產(chǎn)蛋0.8個，那么盈虧平衡時雞蛋現(xiàn)價為4.401元/斤，所以當(dāng)3.912元/斤<蛋價<4.401元/斤時，老雞處于正常淘汰進(jìn)程中，延淘可能性不高；當(dāng)?shù)皟r>4.401元/斤時，老雞延淘情緒普遍，雞蛋供應(yīng)存增加預(yù)期；當(dāng)?shù)皟r<3.912元/斤時，青年雞養(yǎng)殖也面臨虧損，企業(yè)有提前淘汰的可能，后期產(chǎn)能有望降低，供應(yīng)有望減少。隨著本月上旬價格跌至低位，養(yǎng)殖利潤收縮，企業(yè)淘汰積極性增加，產(chǎn)能預(yù)期增幅放緩，且溫度降低，雞蛋存儲時間延長，貿(mào)易商等下游低位囤貨意愿增加，使得蛋價低位回升，截止11月29日，全國均價報4730元/500千克?，F(xiàn)階段蛋價明顯高于4401元/500千克，表明養(yǎng)殖利潤有所回暖，老雞淘汰積極性有望再度減弱，增添供應(yīng)壓力。故而，對于雞蛋2401合約來說，上方4400元/500千克就是期價的重要壓力位。

數(shù)據(jù)來源：wind

總結(jié)與展望

供應(yīng)面來看，短期蛋雞產(chǎn)能增加預(yù)期趨勢不變，不過，淘汰增量有望抵消部分增幅，故而，產(chǎn)能增幅較前期有望放緩。需求面來看，12月對應(yīng)的是元旦前的備貨期，不過時間尚短，提振幅度或?qū)⒂邢?，且今年蛋雞產(chǎn)能處于增加趨勢，更加弱化需求提振力度。同時，玉米市場表現(xiàn)亦不佳，養(yǎng)殖成本支撐減弱，企業(yè)挺價積極性降低，也將限制現(xiàn)貨回彈高度。期貨市場而言，盡管01合約對應(yīng)的是農(nóng)歷年前市場的蛋價，但按理論成本估算，上方4400元/500千克就是期價的重要壓力位。05合約對應(yīng)的是上半年蛋價，五一和端午節(jié)日時間相對較短，對市場提振力度不及國慶和春節(jié)時期，故而，上半年蛋價整體水平較下半年偏低?，F(xiàn)階段期貨盤面價格在4000元/500千克附近波動，估值相對合理。后期如果元旦及春節(jié)提振不及預(yù)期，雞蛋現(xiàn)貨價格表現(xiàn)不佳，有望加速老雞淘汰且抑制補(bǔ)欄積極性，對該合約價格有所利好。如蛋價表現(xiàn)持續(xù)向好，5月合約將進(jìn)一步下跌，并且大概率會跌破理論支撐位。

研究員：

柳瑜萍期貨從業(yè)資格號F0308127

期貨投資咨詢從業(yè)證書號Z0012251

助理研究員：

謝程珙期貨從業(yè)資格號F03117498