【分析文章】?11月外貿(mào)數(shù)據(jù)點評：基數(shù)支撐出口回升，內(nèi)需恢復(fù)進(jìn)展緩慢

時間：2023-12-12 08:54瀏覽次數(shù)：4250來源：本站

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事件：

12月7日，海關(guān)總署網(wǎng)站信息顯示，按美元計價，2023年11月份我國外貿(mào)進(jìn)出口5154.7億美元。其中，出口2919.3億美元，同比0.5%；進(jìn)口2235.4億美元，同比-0.6%；貿(mào)易順差683.9億美元。

觀點：

我國11月份出口同比由降轉(zhuǎn)升，表現(xiàn)好于預(yù)期，進(jìn)口受海外需求疲弱影響，大幅回落。從主要商品來看，多數(shù)商品出口同比改善，但幅度有限。勞動力密集型產(chǎn)品如紡織紗線、織物及其制品下行幅度已多月維持在兩位數(shù)上下；作為出口主要支撐的汽車也較上月漲幅下降7個百分點。在全球經(jīng)濟(jì)步入衰退、外需不振的大背景下，我國外貿(mào)再度承壓，疊加地緣政治因素的影響，在短期內(nèi)雖有改善但幅度不大，我國年底外貿(mào)表現(xiàn)或持續(xù)偏弱。

一、非美國家疲態(tài)已現(xiàn)，再度下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)估

全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)景氣度回落趨勢不變，需求端表現(xiàn)不佳，但在去年基數(shù)快速下行的支撐下，使得我國出口數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正。具體來看，海外多數(shù)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI持續(xù)落于警示線以下，趨勢尚未反轉(zhuǎn)；而9 月歐洲央行決議再加息 25BP，但近期歐洲公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，持續(xù)的加息已經(jīng)使得歐洲經(jīng)濟(jì)疲態(tài)盡顯。在未來至少兩年時間里，高通脹、高利率還將繼續(xù)拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

11月29日，經(jīng)合組織（OECD）發(fā)布最新經(jīng)濟(jì)展望報告，預(yù)計2023年全球GDP將增長2.9%，2024年小幅下滑到2.7%，并在2025年隨著主要央行降息等因素回升至3%，三年均遠(yuǎn)低于3.8%的歷史（2000-2019年）平均水平；預(yù)計美國將于2024年下半年開始降息，歐元區(qū)則要到2025年春季。預(yù)計美國今年GDP增速約為2.4%，明年將下滑至1.5%；歐元區(qū)今明兩年增速分別為0.6%和0.9%。可以看出，市場對未來三年全球經(jīng)濟(jì)總體唱衰，各經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)面臨通脹高企、貿(mào)易疲軟的問題。

需要注意的是，我國11月制造業(yè)PMI受部分制造業(yè)行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季以及市場需求不足等因素影響，再度下行。生產(chǎn)端保持?jǐn)U張，但需求略顯疲弱，企業(yè)產(chǎn)能釋放受到抑制，穩(wěn)就業(yè)壓力尚存，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步鞏固。

圖表 1 主要經(jīng)濟(jì)體PMI

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

二、海外需求不足，出口缺乏支撐

我國11月出口同比0.5%，時隔半年后增速轉(zhuǎn)正，表現(xiàn)略超預(yù)期，外貿(mào)壓力始終較大。在我們看來，本月出口小幅回升的原因可能有三個方面：一是低基數(shù)原因。去年我國自10月開始出口增速轉(zhuǎn)負(fù)，11月大幅下行8.5個百分點，至年底達(dá)到最大負(fù)增12.6%，對今年四季度我國出口增速有所支撐。二是歐美需求持續(xù)不振。海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退預(yù)期并未降溫，需求端表現(xiàn)弱，居民購買力仍待改善，隨著美聯(lián)儲加息進(jìn)入收尾階段，貨幣政策緊縮周期結(jié)束后將逐步向?qū)捤芍芷谵D(zhuǎn)變，后續(xù)對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響或持續(xù)體現(xiàn)。三是價格端持續(xù)影響。今年以來，CRB商品指數(shù)始終呈現(xiàn)下行趨勢，目前已回落至21年4月份水平，對出口增速缺乏支撐效果，復(fù)蘇進(jìn)度慢，“量價齊跌”對出口端產(chǎn)生的影響依舊存在。

圖表 2 我國出口同比增速（%）

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖表 3 CRB現(xiàn)貨指數(shù)

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

從出口經(jīng)濟(jì)體看，本月份我國對三大主要貿(mào)易伙伴美國、歐盟、東盟出口增速存在分化。其中美國經(jīng)濟(jì)具有一定韌性，對美出口大幅反彈，而對歐盟出口跌幅均進(jìn)一步擴(kuò)大。11月我國對美國出口同比增長7.3%，較10月回升15.5個百分點，但兩年復(fù)合增速維持在-10.5%的低位。而歐洲經(jīng)濟(jì)景氣程度持續(xù)回落，我國對歐盟出口同比下降-14.5%，兩年復(fù)合增速則從-10.8%回落至-12.6%，顯示歐盟需求仍然較弱，預(yù)計后續(xù)將持續(xù)處于高利率環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)和需求面臨較大下行壓力，對國內(nèi)出口的支撐作用不強(qiáng)。

11月全球制造業(yè)PMI較前月回升0.2個百分點至48，連續(xù)14個月運(yùn)行在榮枯線以下，海外經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，我國出口端不具備大幅回升的條件。疊加各經(jīng)濟(jì)體“被動收緊”貨幣政策所帶來的副作用，在年底乃至明年年初或逐步體現(xiàn)，屆時將掣肘我國出口。

圖表 4 我國對主要經(jīng)濟(jì)體出口累計同比增速

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖表 5 主要貿(mào)易國（地區(qū)）貿(mào)易差額（單位：百萬美元）

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

從產(chǎn)品看，主要商品出口增速大多有所下行，勞動力密集型產(chǎn)品如紡織紗線、織物及其制品下行幅度已多月維持在兩位數(shù)上下，服裝及衣著附件降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，顯示今年海外圣誕節(jié)消費(fèi)需求不強(qiáng)；作為出口主要支撐的汽車也較上月漲幅下降6個百分點；除手機(jī)外的電子產(chǎn)業(yè)鏈出口也走弱，集成電路從-3.6%回落至-9.8%，電腦等設(shè)備從-12.1%下降至-18.4%，可能受到價格回落的拖累。

總的來看，去年基數(shù)走弱影響下，我國11月份出口由降轉(zhuǎn)升，但多數(shù)商品改善幅度有限。海外經(jīng)濟(jì)體除美國顯現(xiàn)韌性外均表現(xiàn)較弱，但隨著歐美加息周期逐步進(jìn)入尾聲，高利率將繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外貿(mào)料低位運(yùn)行。但在基數(shù)持續(xù)走低的基礎(chǔ)上，下行空間有限。

圖表 6 國內(nèi)主要出口產(chǎn)品

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

三、進(jìn)口再度回落，擴(kuò)內(nèi)需刻不容緩

11份我國進(jìn)口2235.4億美元，同比下跌0.6%，較10月回落3.6個百分點，再度落于負(fù)區(qū)間；環(huán)比2.4%，弱于近5年同期均值7.99%，國內(nèi)需求較弱持續(xù)影響進(jìn)口數(shù)據(jù)。國內(nèi)11月新訂單指數(shù)為49.4，比上月下降0.1個百分點，略顯疲弱。

從主要進(jìn)口商品來看，高科技產(chǎn)品表現(xiàn)好于原材料，11月高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品同比增速分別為8.1%、4.2%，分別較上月上升6.1%和3.9%，農(nóng)產(chǎn)品、原油同比-10.0%、-12.8%，回落較為顯著。預(yù)計隨著特別國債資金落地見效，內(nèi)需有望得到修復(fù)，從而帶動未來進(jìn)口邊際改善。

近日，中共中央政治局召開會議，分析研究2024年經(jīng)濟(jì)工作。會議強(qiáng)調(diào)，明年要堅持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策……要著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)。要擴(kuò)大高水平對外開放，鞏固外貿(mào)外資基本盤。

四季度，國際大宗商品價格仍然偏弱運(yùn)行對我國進(jìn)口同比增長形成的拖累仍存。同時，海外對中國半導(dǎo)體出口禁令對相關(guān)產(chǎn)品數(shù)量的拖累也在持續(xù)。所以在短期內(nèi)，外需恢復(fù)進(jìn)度較慢，改善仍需繼續(xù)發(fā)力。但隨著政治局會議再度表態(tài)“擴(kuò)內(nèi)需”重要性，隨著一系列財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策積極發(fā)力維穩(wěn)，預(yù)計后續(xù)進(jìn)口仍將保持修復(fù)態(tài)勢。

圖表 7 進(jìn)出口數(shù)量指數(shù)（HS2）