【分析文章】?中央經(jīng)濟(jì)工作會議解讀：經(jīng)濟(jì)回升向好，向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型

時間：2023-12-15 09:05瀏覽次數(shù)：4189來源：本站

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事件：2023年12月12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議于北京舉行，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，系統(tǒng)部署2024年經(jīng)濟(jì)工作，為2024年的經(jīng)濟(jì)工作方向指明方向。

觀點：

此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求2024年經(jīng)濟(jì)工作要增強信心和底氣，做好“五個必須”和九大“重點工作”。進(jìn)一步提出需求不足、產(chǎn)能過剩、預(yù)期偏弱、風(fēng)險隱患、堵點等判斷，對經(jīng)濟(jì)當(dāng)前局勢的分析更為具體和深入。財政政策總基調(diào)從去年的“加力提效”調(diào)整為“適度加力，提質(zhì)增效”。貨幣政策相較去年有兩個重要變化。一是總體定位從“精準(zhǔn)有力”調(diào)整為“靈活適度、精準(zhǔn)有效”。，二是提升貨幣政策傳導(dǎo)效率，防止資金套利和空轉(zhuǎn)，引導(dǎo)更多的資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。此外，會議強調(diào)了形成消費和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)，預(yù)計后續(xù)投資增長最佳結(jié)合點或在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域。最后，會議重提持續(xù)有效防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，這將有助打通國內(nèi)大內(nèi)循環(huán)堵點，2024年，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的內(nèi)生動能依然不足，銷售仍有下行壓力，“保交樓”竣工的拉動進(jìn)入尾聲，民營房企資金難題待解，商品房庫存消化周期偏長，“三大工程”需發(fā)揮更大作用。

一、鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢

回顧 2023 年經(jīng)濟(jì)工作時，經(jīng)濟(jì)工作會議指出“我國經(jīng)濟(jì)回升向好，高質(zhì)量發(fā)展扎實推進(jìn)”。這一表述與12月中央政治局會議一致。2023年以來，中國經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)進(jìn)程中面臨諸多壓力，一方面，海外需求回落拖累國內(nèi)出口對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)；另一方面，國內(nèi)地產(chǎn)下行周期面臨持續(xù)內(nèi)部調(diào)整的困難，復(fù)蘇趨勢雖然相對較為確定，但過程確實較為波折。經(jīng)濟(jì)于今年一季度實現(xiàn)4.5%的良好開局，二季度GDP增長同比達(dá)到6.3%，全年復(fù)合預(yù)計基本完成年初目標(biāo)。而展望2024年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路上仍存在外部不確定性和尚待解決的內(nèi)部矛盾。其中包括“有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會預(yù)期偏弱、風(fēng)險隱患仍然較多，國內(nèi)大循環(huán)存在堵點，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”。因而對于 2024 年經(jīng)濟(jì)工作，會議首先重申 2023 年 12 月中央政治局會議的提法，“堅持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”。回顧當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)程，地產(chǎn)部門對于工業(yè)總需求的帶動自2020年起開始下降，而以汽車制造業(yè)為代表的經(jīng)濟(jì)增長新動能對工業(yè)拉動逐年提升，但“立”的帶動尚不足以完全對沖“破”的拖累，這也是過去兩年中國實際 GDP 增長低于潛在水平的原因所在。考慮到當(dāng)前結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍處于進(jìn)程中，疊加房地產(chǎn)下行周期尚未出現(xiàn)拐點，政策對于地產(chǎn)風(fēng)險的防范存在必要性，2024年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)預(yù)計在4.5%-5%區(qū)間。

圖表 1 經(jīng)濟(jì)緩增長局勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖表 2 房地產(chǎn)對固投的拖累明顯

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

二、宏觀政策強化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)

對于2024年宏觀政策的總體定調(diào)，會議提出“強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，“多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策”，這將為經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實現(xiàn)保駕護(hù)航。同時，也更加重視政策本身的“增效”和政策之間“配合”。相較于2022年12 月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議曾提及“要更好統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)政策和其他政策，增強全局觀，加強與宏觀政策取向一致性評估“的表述，今年年底的經(jīng)濟(jì)工作會議對于政策的部署更為細(xì)化，提及“財政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、科技、環(huán)保等政策協(xié)調(diào)配合，把非經(jīng)濟(jì)性政策納入宏觀政策取向一致性評估”，希望達(dá)成“強化政策統(tǒng)籌，確保同向發(fā)力、形成合力”的最佳效果。

三、財政政策：“適度加力、提質(zhì)增效”

財政政策方面，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào) 2024 年積極的財政政策“適度加力、提質(zhì)增效”，重點涉及“用好財政政策空間”、“優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)”、“合理擴(kuò)大政府專項債券用作資本金范圍”、“增強財政可持續(xù)性”等內(nèi)容。首先，地產(chǎn)下行周期下，考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能仍然偏弱，2024年財政定調(diào)仍較積極，預(yù)計赤字率目標(biāo)落在 3.6%-4%之間。2024 年財政赤字將維持在相對較高水平，對應(yīng)狹義赤字率或在 3.8%增減0.2 個百分點的區(qū)間，專項債發(fā)行規(guī)?？赡茉?3.8-4 萬億。其次，“提質(zhì)增效”旨在財政支出結(jié)構(gòu)面臨優(yōu)化的需要。今年10 月，全國人大批準(zhǔn)增發(fā) 1 萬億國債，為穩(wěn)增長為方向的積極財政政策打開了一輪周期。然而，房地產(chǎn)行業(yè)拖累之下，我國財政收支矛盾仍較嚴(yán)峻，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，提高資金效益和政策效果，才能使財政空間發(fā)揮作用。最后，參考今年中央政治局會議及金融工作會議政策方向，預(yù)計 2024 年專項債資金可能更多投向城中村改造、保障性住房等民生領(lǐng)域，在提升地方財政資金使用靈活性的同時，也有助于更好發(fā)揮專項債對投資的拉動作用。

四、貨幣政策：“靈活適度、精準(zhǔn)有效”

貨幣政策方面，本次會議對貨幣政策的定調(diào)仍較寬松。會議指出，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。保持流動性合理充裕”。回顧近年來中央經(jīng)濟(jì)工作會議對貨幣政策的表述，經(jīng)濟(jì)面臨增長需求的年份（如2016年、2019年及2020年），貨幣政策均有“保持流動性合理充?！钡谋硎?。一方面，在價格的傳導(dǎo)上，貨幣政策更重“有效性”?！敖党杀尽钡膶崿F(xiàn)更需依賴政策利率的調(diào)降，存款利率亦有必要繼續(xù)大幅下行，以提升貨幣政策降息的“有效性”。另一方面，在數(shù)量的投放上，貨幣政策更加重視“價格的預(yù)期目標(biāo)”。本次會議再度強調(diào)了，社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量需“同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。最后，2024 年貨幣政策與財政政策的協(xié)同將進(jìn)一步增強。

圖表 3 貨幣投放向信仰擴(kuò)張仍需加強

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

五、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)放首位

與去年會議不同，本次會議將“科技創(chuàng)新、現(xiàn)代化體系建設(shè)”放在第一位，凸顯我國從高增速往高質(zhì)量轉(zhuǎn)變這一過程。會議指出，“要以科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，特別是以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。

今年以來，我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級持續(xù)推進(jìn)。在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的背景下，我國積極完善國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。高技術(shù)制造業(yè)、新能源等行業(yè)表現(xiàn)突出，高端裝備制造業(yè)增速始終制造業(yè)整體，也印證了高質(zhì)量發(fā)展的重要性。其中，會議具體要求“發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，加快推動人工智能發(fā)展。打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，開辟量子、生命科學(xué)等未來產(chǎn)業(yè)新賽道，廣泛應(yīng)用數(shù)智技術(shù)、綠色技術(shù)”等創(chuàng)新行業(yè)，加強應(yīng)用基礎(chǔ)研究和前沿研究，強化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，為2024年生產(chǎn)端進(jìn)行工作部署。

六、內(nèi)需：“激發(fā)有潛能的消費”

擴(kuò)內(nèi)需方面，會議強調(diào)更加注重“潛能”。疫情以來，國居民消費受到極大沖擊，解決內(nèi)需不足的問題成為政策重點，促消費“二十條”、一攬子政策、地方各類政策頻頻落地，共同助力內(nèi)需回暖。隨著政策效果顯現(xiàn)，多項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回暖，居民收入、社消增速大幅好轉(zhuǎn)。在此基礎(chǔ)上，會議進(jìn)一步提出要求，“要激發(fā)有潛能的消費，擴(kuò)大有效益的投資，形成消費和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”。要在穩(wěn)定和擴(kuò)大傳統(tǒng)消費（如新能源汽車、電子產(chǎn)品等大宗消費）的基礎(chǔ)上，往更深層次的方面挖掘消費復(fù)蘇潛力，例如對國貨、體育、娛樂、設(shè)備更新等新增長點的挖掘。而在投資端，會議側(cè)重以投資激發(fā)新消費需求，以新需求促進(jìn)投資的新路徑，“發(fā)揮好政府投資的帶動放大效應(yīng)”，政府投資也進(jìn)一步側(cè)重于“支持新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域建設(shè)”。

七、外部環(huán)境不確定性上升

近幾年，地緣政治問題頻頻發(fā)生，巴以沖突、俄烏沖突等對全球經(jīng)濟(jì)造成不可估量的影響，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，疊加疫情后各經(jīng)濟(jì)體縮進(jìn)貨幣政策帶來的負(fù)面影響，我國外貿(mào)方面承壓顯著。在本次會議上，更加強調(diào)“對外開放”，在去年“注重吸引外資”的基礎(chǔ)上，重點要“走出去”，加快培育外貿(mào)新動能。

八、防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險仍未重要一環(huán)

在外部環(huán)境不確定性上升、消費持續(xù)環(huán)暖、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍需時間的背景下，本次會議對防風(fēng)險的定位更加慎重，“堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線”。對地產(chǎn)風(fēng)險方面敘述較此前有所緩和。提出保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造等“三大工程”來對沖地產(chǎn)下行壓力。希望“經(jīng)濟(jì)大省為穩(wěn)定全國經(jīng)濟(jì)作出更大貢獻(xiàn)”。

九、“保民生、保就業(yè)”為底線

民生問題是老百姓最為緊密的部分，我國政策要“兜住、兜準(zhǔn)、兜牢民生底線”。穩(wěn)就業(yè)強調(diào)要“更加突出就業(yè)優(yōu)先導(dǎo)向，確保重點群體就業(yè)穩(wěn)定”。同時在出生率方面，要求地方加快完善生育支持政策體系，發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，推動人口高質(zhì)量發(fā)展。

圖表 4 2023年與2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會議主要內(nèi)容對比