【分析文章】PTA供需格局及價格影響分析
時間：2023-12-22 08:56瀏覽次數(shù)：4149來源：本站
PTA期貨是我國首個化工期貨品種，于2006年12月在鄭州商品交易所掛牌上市。作為重要的有機原料之一，PTA廣泛用于化纖、輕工、建筑等領域，本文主要梳理了PTA產(chǎn)業(yè)鏈情況、供需格局以及價格影響分析。
1、PTA基礎知識
1.1 物理化學性質(zhì)
精對苯二甲酸，英文名稱Pure Terephthalic Acid，簡稱PTA。常溫下是白色晶體或粉末狀，低毒，易燃，燃點為384~421℃，與空氣混合后一定限度內(nèi)遇火燃燒甚至爆炸。PTA可溶于堿性溶液，微溶于熱乙醇，不溶于水和乙醚，是重要的大宗有機原料之一。
1.2 儲存及運輸
由于PTA是固體粉末，存儲運輸具有便利性，主要使用包裝袋打包，倉儲分布在長江沿岸（江蘇段）、杭州灣以及廈門等主流消費地，也可以不使用包裝袋，直接用槽罐車散運從而節(jié)約包裝費。PTA主要工廠分布在大連和寧波區(qū)域，可以從海運轉(zhuǎn)至內(nèi)河的水路運輸，亦或者上下游距離較近的公路運輸。
1.3 PTA產(chǎn)業(yè)鏈特征
上游生產(chǎn)來看，PTA的直接生產(chǎn)原料來源于原油的下游產(chǎn)品PX，PX經(jīng)過氧化反應生成PTA以及其他混合物，之后再分離出純凈的PTA產(chǎn)品，因此PTA價格與原油、PX價格相關性較高。中游需求來看，PTA作為聚酯行業(yè)的重要原料，世界上有90%以上的PTA用于生產(chǎn)聚對苯二甲酸乙二醇酯（簡稱聚酯，PET），生產(chǎn)1噸PET需要0.855噸PTA和0.335噸MEG（乙二醇），PTA產(chǎn)業(yè)鏈重要的下游產(chǎn)品是聚酯纖維（滌綸長絲和短纖）、聚酯瓶片和聚酯薄膜，聚酯纖維主要用于服裝和家紡面料，聚酯瓶片用于各種飲料包裝，聚酯薄膜主要用于包材、膠片和磁帶。
2、PTA供應格局
2.1 產(chǎn)能分布
全球PTA產(chǎn)能分布區(qū)域化特征明顯，全球PTA產(chǎn)能約90%集中在亞洲，東亞是全球最為集中的生產(chǎn)區(qū)域，其余產(chǎn)能主要分布在北美和歐洲。亞洲中PTA產(chǎn)能最大的是中國，截止2020年中國PTA產(chǎn)能占比70%，印度8%以及南韓7%。中國也是世界上最大的PTA生產(chǎn)國。我國PTA產(chǎn)能投放集中在2012-2015年，以及2018-2022年。國內(nèi)PTA產(chǎn)能投放的特點有：1）生產(chǎn)企業(yè)相對集中，頭部PTA生產(chǎn)企業(yè)為榮盛石化、恒逸石化、恒力石化及桐昆股份，PTA民營生產(chǎn)企業(yè)是市場的主要參與者，行業(yè)趨向寡頭壟斷格局；2）裝置規(guī)模不斷擴大，百萬噸級裝置占總產(chǎn)能97%，2023-2025年已投產(chǎn)或計劃投產(chǎn)共11臺裝置，其中有10臺裝置產(chǎn)能達250萬噸/年及以上；3）產(chǎn)能地域相對集中，PTA產(chǎn)能主要集中在華東和東北區(qū)域，分別占比58%和30%，以上區(qū)域貼近上游原料供給以及下游消費市場。在產(chǎn)業(yè)鏈一體化的競爭格局下，PTA龍頭企業(yè)單套裝置規(guī)模、生產(chǎn)穩(wěn)定性、物耗能耗以及產(chǎn)品質(zhì)量均具有很強的競爭力，隨著市場去產(chǎn)能加速，部分產(chǎn)能規(guī)模較小、技術相對落后的企業(yè)無法承擔周期波動，行業(yè)集中度將進一步提升。
2.2 產(chǎn)量及開工率
我國是全球最大的PTA生產(chǎn)國，近年PTA產(chǎn)能擴張帶動供應量的提升，2023年PX產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，1-11月的產(chǎn)量均值在518萬噸/月，同比去年上漲16.3%。開工率方面，1-11月國內(nèi)PTA裝置平均開工率77.15%，同比去年上漲3.6個百分點，接近2021年同期水平，值得注意的是，今年PTA開工率波動幅度較小，整體運行較為穩(wěn)定。PTA裝置通常一年檢修一次，一般檢修周期為半個月，如遇虧損兩個月停車，開停車周期受利潤影響較大。2023年1-11月月均PTA檢修損失量151萬噸，同比去年同期165萬噸/月的損失量，下降8.75%。
3 PTA需求格局
3.1 PTA主要用途
根據(jù)上文產(chǎn)業(yè)鏈介紹，PTA是聚酯材料生產(chǎn)的重要原料，近90%的PTA用于聚酯生產(chǎn)，另外6%用于出口，其他需求占比4%。隨著中國經(jīng)濟高速發(fā)展，服裝、塑料等終端消費市場擴大，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈迅速擴張，聚酯可用于生產(chǎn)滌綸纖維、聚酯瓶片和聚酯薄膜，進而應用于紡織、包裝等領域。聚酯終端需求有明顯的淡旺季之分，需求旺季若配合PTA工廠檢修有利于價格上漲，相反，終端需求淡季容易引發(fā)PTA原料價格下跌。一般而言，3-4月份和9-10月份是聚酯及下游紡織傳統(tǒng)旺季，春節(jié)前后和夏季是紡織的傳統(tǒng)淡季。通常在下游旺季來臨之前，工廠和貿(mào)易商會選擇提前備貨，帶動PTA需求上升，因此PTA的需求在第二、三季度明顯走強。
3.2 聚酯生產(chǎn)和紡織終端
由于聚酯是PTA的主要下游產(chǎn)品，因此聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)以及終端消費，將影響PTA的需求情況。聚酯工廠的開工和生產(chǎn)情況對PTA需求是直接影響，終端紡服的消費和出口也會向上傳導來影響聚酯開工，從而對PTA需求產(chǎn)生影響。聚酯工廠開工方面，據(jù)機構測算目前國內(nèi)聚酯產(chǎn)能8075萬噸/年，2023年1-11月聚酯開工均值84.49%，同比去年高出1個百分點，其中7-9月開工率處于歷史的高位。聚酯產(chǎn)能規(guī)模擴張將利好PTA的需求。下游需求可以分為內(nèi)需零售以及外需出口，紡服國內(nèi)消費具有較明顯的季節(jié)性，一般而言5-6月以及第四季度屬于紡服消費旺季。出口方面，2023年1-10月紡織服裝累計出口2457億美元，累計同比下降10%，其中服裝累計出口1332億美元，同比減少10%，紡織品累計出口1125億美元，同比減少10%。海關總署數(shù)據(jù)顯示，紡織服裝出口存在“量增價跌”的狀態(tài)，截至10月，紡織品和服裝出口價格指數(shù)分別在92.3%以及92.9%，而同期數(shù)量指數(shù)分別在105.9%以及102.1%。
4 PTA供需總結(jié)
4.1 我國是PTA凈出口國
PTA進出口方面，隨著國內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈迅速擴張，PTA產(chǎn)能大幅增長，2023年1-10月PTA出口302萬噸，凈出口量300萬噸。2014年以前我國PTA大部分依賴進口，2015年到2020年期間，我國基本可以實現(xiàn)PTA自給自足，到2021年成為PTA凈出口國家，目前我國對PTA進口依存度幾乎為零，PTA的出口市場有望成為調(diào)節(jié)國內(nèi)過剩產(chǎn)能的重要通道。我國PTA出口結(jié)構上，PTA主要向印度、越南、埃及、巴基斯坦、土耳其、俄羅斯、阿曼以及沙特等國出口，1-10月向上述8個地區(qū)出口PTA近267萬噸，占我國PTA出口總量的88%。流向變化上，印度、阿曼以及土耳其對我國PTA需求在減少，埃及、巴基斯坦以及越南在增加對我國PTA的進口。
4.2 PTA產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)能錯配
對于PTA來說，每生產(chǎn)一噸聚酯需要消耗0.855噸PTA，每生產(chǎn)1噸PTA需要消耗0.655噸PX，從產(chǎn)能與增速對比來看，盡管近年來PX及聚酯產(chǎn)能保持較快速度增長，2023年預計PX/PTA/聚酯的新增產(chǎn)能增速為15%/12%/15%，但上下游產(chǎn)能不能完全匹配，PTA產(chǎn)能相對過剩。PX-PTA生產(chǎn)過程中PX產(chǎn)能不足以匹配PTA生產(chǎn)的原料需求，而且PX還受到調(diào)油邏輯影響，PX可能在汽油旺季進一步減產(chǎn)，2023年產(chǎn)能供需差約-1224萬噸/年，因此PTA生產(chǎn)環(huán)節(jié)原料成本易漲難跌。PTA-聚酯下游生產(chǎn)過程中，PTA產(chǎn)能不但能完全滿足聚酯的生產(chǎn)，還面臨供應過剩的問題，2023年產(chǎn)能供需差約996萬噸/年，因此PTA銷售環(huán)節(jié)面臨著買方議價能力較強的問題。如此一來，PTA上下游產(chǎn)能錯配，將影響到PTA生產(chǎn)環(huán)節(jié)的經(jīng)濟性。
4.3 PTA庫存偏高
今年PTA產(chǎn)能持續(xù)投放，開工率也有所上升，供應量隨之增長，隨著國內(nèi)需求復蘇，PTA下游產(chǎn)品出口增加，2023年PTA庫存總量較去年有所上升，需求端拉動下，庫存天數(shù)處于歷史中性偏高水平，截至2023年10月，PTA社會庫存373萬噸，過去五年庫存均值349萬噸，庫存天數(shù)5.12天，過去五年均值4.36天。根據(jù)供需平衡表測算，12月PTA檢修裝置減少，供應有所回升，盡管需求有所上升，但供需格局略微寬松，12月傾向于小幅累庫。
5 PTA價格分析
PTA作為原油-石腦油-PX的下游產(chǎn)品，一直與原油、PX保持較高的相關性，經(jīng)過測算，2022年1月-2023年11月期間，PTA期貨價格與布倫特原油期貨合約結(jié)算價的相關系數(shù)0.64，具有一定的關聯(lián)性，而PX作為PTA直接原料之一，PTA期貨價格與PX價格的相關系數(shù)高達0.88，具有較高的相關性。一般來說，當原油、PX出現(xiàn)趨勢性行情的時候，下游產(chǎn)品PTA價格相關性較高，當上游原油價格在區(qū)間窄幅波動時，兩者相關性減弱，PTA交易更多回歸到自身的供需基本面邏輯。
5.1定價模式
PTA市場定價機制與供需格局密切相關，2010年以來，PTA的定價經(jīng)歷了幾輪演變，主要的定價方式有三種：1、傳統(tǒng)掛結(jié)牌價：買賣雙方在年初簽訂年度合約，確定供貨數(shù)量及相關價格條件，生產(chǎn)企業(yè)月初出掛牌價，月底出結(jié)算價，按照掛牌價收款，按結(jié)算價月底多退少補。2、新掛結(jié)牌價（月度均價減阿爾法）：當市場供需過剩屬于買方市場時，PTA工廠讓渡部分定價權給買方。生產(chǎn)企業(yè)月初出掛牌價，但月底結(jié)算由公認的資訊機構的每日價格來測算，取區(qū)間內(nèi)算術平均價格，扣減雙方約定金額，以此作為結(jié)算價。該模式交易量占全市場70%以上。3、期貨點價：隨著PTA期貨市場發(fā)展成熟，PTA現(xiàn)貨市場上的交易通過期貨價格加上升貼水來進行結(jié)算，同時交易者可以在期貨市場進行套期保值。該模式交易量目前占市場總量30%左右。
5.2裝置及物料
目前世界上生產(chǎn)PTA產(chǎn)品主流技術包括英國BP、美國INVISTA(DuPont-ICI)、日本三井、德國Lurgi-Eastman四家公司的專利技術。我國近年來投產(chǎn)的裝置多選用INVISTA、BP技術，另有我國自主研發(fā)的昆侖工程技術、企業(yè)自研發(fā)技術。各家PTA生產(chǎn)工藝技術根據(jù)PX的氧化工藝，可分為高溫、中溫和低溫技術。高溫氧化工藝以INVISTA為代表（氧化反應溫度190~205℃），中溫以BP工藝為代表（180~190℃），低溫以Eastman工藝為代表（150~160℃）。
5.3 PTA加工差
PTA加工差定義是PTA銷售價格與原料成本之間的價差，加工差反映了行業(yè)的景氣度，當加工差處于較高水平，企業(yè)利潤上升，開工意愿較強，行業(yè)景氣程度提高。加工差計算公式為PTA價格-單耗*PX人民幣折算價，如果PX原料成本價格參考進口價格，在計算加工差時需要考慮匯率、關稅和增值稅。2018-2022年的五年間，PTA加工差平均在753元/噸，2018年三季度PTA裝置大規(guī)模檢修導致供應短缺，疊加外匯貶值降低PX進口成本，PTA加工差上行至2500元/噸水平，之后隨著PTA產(chǎn)能大量新增，社會庫存上升，PTA行業(yè)低加工差成為常態(tài)，2023年1-11月加工差均值300元/噸，同比去年452元/噸，下降152元/噸，降幅51%。
5.4 基差和月差
基差反映同一品種現(xiàn)貨和期貨價格的差值，2023年PTA基差走勢在2月達到年度最高570元/噸水平（現(xiàn)貨價格采用金聯(lián)創(chuàng)PTA價格指數(shù)），主要由于上游原料PX裝置檢修供應縮減，PTA加工差走低，導致PTA工廠降負運行，PTA的供應下滑，同時下游聚酯需求在疫情后期需求上升，PTA整體供需趨緊，現(xiàn)貨價格上行。之后隨著PTA開工率提升，現(xiàn)貨市場供應充足，基差從高位回落，維持在-50~130元/噸區(qū)間波動。從裝置投產(chǎn)計劃來看，PTA產(chǎn)能將繼續(xù)大幅增加，基差維持偏弱運行。月差反映市場對近遠期市場的供需預期，10月底PTA 1-5月差回落，盤面從Backwardation轉(zhuǎn)為Contango結(jié)構，PTA近端合約跌幅大于遠端，月差收縮反映市場對于累庫的擔憂。
總體來看，原油基本面利好驅(qū)動不足，預計震蕩偏弱運行，PX整體供需偏緊，PTA成本端尚有支撐。下游需求預期改善，聚酯產(chǎn)品及紡服出口穩(wěn)中有增，在PX-PTA-聚酯鏈條上，PTA生產(chǎn)經(jīng)濟性將受到產(chǎn)能錯配的影響，低加工差將加快落后產(chǎn)能淘汰。
研究員：
蔡躍輝 期貨從業(yè)資格號F0251444
期貨投資咨詢從業(yè)證書號Z0013101
助理研究員：
尤正宇 期貨從業(yè)資格號F03111199
張宗珺 期貨從業(yè)資格號F03122124
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