【分析文章】降息預期&成本支撐鎳價預計震蕩筑底

時間：2023-12-29 08:49瀏覽次數(shù)：4032來源：本站

2023年鎳價大幅下跌，滬鎳主力合約年初開盤229800元/噸，至12月22日收盤報130740元/噸，跌幅超過40%。整體來看，2023年全年受此前新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，供應持續(xù)放量，以及各國央行維持高利率，需求受到抑制，鎳市供給過剩的情況不斷加劇，上期所、LME庫存在6月觸及年內低點后，開始逐步增加，上期所倉單目前已回升至1萬噸上方。然而，隨著通脹回落，經(jīng)濟放緩，各國央行均暫停加息，雖然央行官員依舊未松口，但市場已開始對降息進行押注；同時，在持續(xù)大幅下跌后，電積鎳的生產(chǎn)已接近成本線，難有較大下跌空間。因此我們預計，在下方成本支撐，以及降息預期的提振下，鎳價有望震蕩筑底。

圖表來源：同花順瑞達期貨研究院

通脹回落，各國央行加息結束。2023年11月美國CPI同比上升3.1%，創(chuàng)2023年6月以來新低，預期3.1%，前值3.2%；核心CPI同比上升4%，與預期及前值一致；相比之下，2023年1月，美國CPI同比增速6.4%，核心CPI同比增速5.6%。在經(jīng)歷上世紀80年代以來最快速的加息后，美國聯(lián)邦基金利率在7月份觸及2007年9月以來最高水平，在高強度的緊縮政策下，通脹率雖受能源價格波動影響走勢一度反復，但相較年初和2022年6月的峰值已大幅回落。在9月、11月、12月的議息會議上，美聯(lián)儲連續(xù)三次維持利率水平在5.25%-5.5%區(qū)間不變，市場普遍預計美聯(lián)儲本輪加息已結束，同時根據(jù)最新的利率點陣圖顯示，美聯(lián)儲官員預計明年將降息75個基點。

歐洲方面，11月歐元區(qū)CPI同比上升2.4%，連續(xù)8個月下降；12月14日，歐洲央行宣布將再融資利率維持在4.5%不變，連續(xù)兩個次按兵不動；此外，歐洲央行還宣布將提前結束緊急抗疫購債計劃（PEPP）的再投資計劃，從2024年7月開始每月削減75億歐元，直到年底完全退出。此前，受歐元區(qū)經(jīng)濟惡化影響，市場預計歐洲央行將于2024年3月開始降息，但在會后，歐洲央行多位官員表示并未討論降息，愛沙尼亞央行行長表示，歐洲央行決策受數(shù)據(jù)指引。官員的態(tài)度打壓市場對歐洲央行降息的預期。

英國方面，11月英國CPI同比上升3.9%，較2022年10月11.1%的增速，同樣大幅回落；12月14日，英國央行將基準利率維持在5.25%不變，會后，英國央行表示會在較長一段時間內保持限制性利率，若通脹壓力持續(xù)或將進一步收緊政策。

因此，我們預計2024年，美聯(lián)儲或將最早開啟降息，歐洲央行降息時間預計晚于美聯(lián)儲，而英國由于通脹依然較高，維持限制性利率的時間將更長；若美聯(lián)儲先行降息，美元有望進一步走軟，弱勢美元在對鎳價有利好作用。

圖表來源：同花順、美聯(lián)儲、瑞達期貨研究院

硫酸鎳轉產(chǎn)電積鎳利潤倒掛，成本支撐限制鎳價下行。硫酸鎳與純鎳之間可互為原料；硫酸鎳的原料來源有三大類，分別是一級鎳（鎳豆/鎳粉）、鎳中間品（高冰鎳/氫氧化鎳鈷）及再生鎳；同時，硫酸鎳也可通過電積法轉換為電積鎳。硫酸鎳轉電積鎳產(chǎn)線存在的原因主要是利潤驅動，即理論上硫酸鎳價格加上成本小于純鎳價格，則意味著有生產(chǎn)利潤。硫酸鎳制備電積鎳的生產(chǎn)成本主要由電費、設備及人工成本組成。據(jù)SMM調研電費成本在5000元/噸左右，疊加人工及廢率等因素，預計完全成本則可能在7500-8000元/噸左右。截至12月22日，電池級硫酸鎳（Ni≥22%）價格為29500元/噸（折算成純鎳價格為134091元/噸），進口鎳價格為130625元/噸（國內進口鎳以俄鎳為主，而新增國產(chǎn)電積鎳質量多對標俄鎳），在計入加工費后，電積鎳生產(chǎn)利潤為-10965.91元/噸，利潤已明顯倒掛，當前在成本支撐下鎳價已難有較大下跌。然而，仍需當心硫酸鎳價格進一步下跌使得鎳價成本重心下移的風險。

圖表來源：同花順、瑞達期貨研究院

精煉鎳產(chǎn)量增速放緩，但仍在高位。據(jù)Mysteel調研全國15家樣本企業(yè)統(tǒng)計，2023年11月國內精煉鎳總產(chǎn)量22545噸，環(huán)比減少3.47%，同比增加48.98%。目前國內精煉鎳企業(yè)設備產(chǎn)能28867噸，運行產(chǎn)能26667噸，開工率92.38%，產(chǎn)能利用率78.10%。如前述，受到鎳價不斷下跌影響，精煉鎳生產(chǎn)利潤已然倒掛，然而，受制于固定成本，煉廠仍然保持生產(chǎn)，但增產(chǎn)速度已有所放緩，現(xiàn)階段著重在已投產(chǎn)線的達產(chǎn)目標。后續(xù)，還需關注生產(chǎn)成本變化帶來的影響；若利潤好轉，產(chǎn)量或繼續(xù)保持高位；但是，如果利潤持續(xù)惡化，也不排除限產(chǎn)的可能。

圖表來源：Mysteel 瑞達期貨研究院

國內外精煉鎳繼續(xù)累庫。國內方面，截至12月22日國內精上期所倉單為10987噸，相較11月底增加645噸；相較6月份增加接近80倍；相較年初增加5.6倍以上。國外方面，截至12月22日LME全球各地庫存共計56058噸，相較11月底增加9720噸；相較6月份最低點增加19248噸；較年初增加678噸。此前，受國內新增產(chǎn)能大規(guī)模投放，滬鎳累庫速度遠大于倫鎳；而隨著國內精煉鎳品牌注冊LME交割品，原先的進出口格局已經(jīng)開始發(fā)生轉變，受國產(chǎn)精煉鎳出口大幅增加，近期LME鎳庫存累庫速度也開始加快。展望后市，在基本面供強需弱的格局下，庫存仍將繼續(xù)增加，鎳價承壓。