12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：
2024年1月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，我國(guó)2023年GDP同比增長(zhǎng)5.2%，前值6.3%，預(yù)期4.4%。12月份我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.8%，前值6.6%，預(yù)期6.6%。固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.0%，前值2.9%，預(yù)期2.9%。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)5.9%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)6.5%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降9.6%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.4%，前值10.1%，預(yù)期8.0%。全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%。
核心觀點(diǎn)：
2023年我國(guó)多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好轉(zhuǎn)，但整體經(jīng)濟(jì)仍處于修復(fù)階段。2023年全年GDP同比增長(zhǎng)5.2%，完成了5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，其中三產(chǎn)為經(jīng)濟(jì)主要拉動(dòng)項(xiàng)，增速貢獻(xiàn)占比達(dá)到60%以上。工業(yè)增加值在基數(shù)效應(yīng)的帶動(dòng)下回升，固定資產(chǎn)投資同比增速在基建和制造業(yè)投資邊際恢復(fù)的共同作用下也有所好轉(zhuǎn)，但與此同時(shí)房地產(chǎn)投資所帶來(lái)的拖累也進(jìn)一步擴(kuò)大。2023消費(fèi)需求快速釋放，其中餐飲收入表現(xiàn)亮眼。我國(guó)居民收入增速和就業(yè)水平整體保持平穩(wěn)，有望進(jìn)一步支撐居民消費(fèi)穩(wěn)定復(fù)蘇。
權(quán)益：財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激將成為重點(diǎn)，力度和時(shí)點(diǎn)均對(duì)A股市場(chǎng)預(yù)期形成影響。春季行情展開(kāi)或受到一季度貨幣政策寬松預(yù)期的落地。債券：短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面或難以超預(yù)期，年前長(zhǎng)債利率或延續(xù)震蕩走勢(shì)，在短端利率沒(méi)有明顯下行之前，向下突破2.5%需更多利好刺激，同時(shí)交易情緒需關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)的外溢影響和政府債放量的擾動(dòng)。大宗商品：紅海事件使得投資者對(duì)中東能源供應(yīng)安全問(wèn)題產(chǎn)生擔(dān)憂，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降序預(yù)期影響，商品價(jià)格波動(dòng)較大。我國(guó)2023年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)多數(shù)好轉(zhuǎn)，為商品復(fù)蘇提供了一定支撐。人民幣：美國(guó)12月零售銷售增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期，加劇了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前降息的擔(dān)憂。隨著加息逐步轉(zhuǎn)入降息過(guò)程，人民幣將回歸一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平。
一、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能環(huán)比改善，但復(fù)蘇進(jìn)度依舊緩慢
與2022年相比，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)總量改善、價(jià)格承壓的局面。在偏低的基數(shù)上，2023四季度GDP僅實(shí)現(xiàn)了5.2%的實(shí)際增速，低于市場(chǎng)預(yù)期。分產(chǎn)業(yè)看，四季度第一產(chǎn)業(yè)實(shí)際GDP增速較3季度持平于4.2%，而二、三產(chǎn)業(yè)實(shí)際GDP同比增速分別由4.6%/5.2%回升至5.5%/5.3%。第三產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)為經(jīng)濟(jì)主要拉動(dòng)項(xiàng)，增速貢獻(xiàn)占比達(dá)到60%以上。
圖 1 GDP累計(jì)同比與當(dāng)季同比
資料來(lái)源：wind，瑞達(dá)期貨研究院
圖 2 三大產(chǎn)業(yè)GDP貢獻(xiàn)率
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圖 3 服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)
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具體從需求端三駕馬車來(lái)看：消費(fèi)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速較為明顯，全年社零同比明顯回升，服務(wù)業(yè)消費(fèi)較強(qiáng)。固定投資仍然拖累整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由于地產(chǎn)周期仍處于下行階段，地產(chǎn)投資增長(zhǎng)仍待回升，制造業(yè)及基建投資回升平衡整體固定投資增速。出口需求一定程度上受到外需回落的影響，增速回升主要基于基數(shù)效應(yīng)。
二、工業(yè)生產(chǎn)維持高增，基數(shù)效應(yīng)或是原因
2023年全年工業(yè)增加值同比從22年的3.6%回升至4.6%，而12月同比增速較11月的6.6%上行至6.8%。分行業(yè)而言，汽車制造和黑色金屬冶煉行業(yè)的2年復(fù)合增速回落，化學(xué)原料、電氣機(jī)械、有色金屬冶煉的2年復(fù)合增速保持較高增速區(qū)間。電力熱力生產(chǎn)行業(yè)的2年復(fù)合增速大幅上行3.2個(gè)百分點(diǎn)至7.2%。而醫(yī)藥制造業(yè)、紡織業(yè)和農(nóng)副食品的2年復(fù)合增速仍然為負(fù)。12月出口增速在低基數(shù)下從11月的0.5%進(jìn)一步上行至2.3%，與工業(yè)增加值增速的表現(xiàn)相互印證。此外，全年發(fā)電量同比增速?gòu)?2年的2.2%上行至5.2%，12月同比增速?gòu)?1月的8.4%略回落至8%，兩年復(fù)合增速繼續(xù)回升、工業(yè)生產(chǎn)加快和寒冬天氣均有所影響。
圖 4 規(guī)模以上工業(yè)增加值（%）
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圖 5 三大門(mén)類工業(yè)增加值同比增速（%）
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三、基建、制造雙企穩(wěn)，主力投資穩(wěn)復(fù)蘇
固投表現(xiàn)好轉(zhuǎn)。2023年我國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.0%，較上月增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，全年表現(xiàn)較為穩(wěn)定。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)5.9%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)6.5%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降9.6%。房屋銷售金額、面積降幅仍繼續(xù)擴(kuò)大，景氣水平低，拖累總體投資，而生產(chǎn)端表現(xiàn)的穩(wěn)定支撐制造業(yè)投資小幅上漲。其中民間投資下降0.4%，降幅比上月份收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，但遠(yuǎn)低于疫情前水平，企業(yè)信心不足，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展仍有擔(dān)憂。
圖 6 投資端企穩(wěn)恢復(fù)
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財(cái)政支出加快，推動(dòng)基建回升。2023年全年基建投資增長(zhǎng)5.9%（1-11月累計(jì)同比增速5.8%）。從分項(xiàng)看，12月公用事業(yè)、交運(yùn)、水利環(huán)保和公共設(shè)施管理業(yè)投資增速分別為12.7%、7.7%和12.1%，其中水利環(huán)保和公共設(shè)施管理業(yè)投資增速較11月的-3.8%有明顯好轉(zhuǎn)，資金支持力度明顯得到增強(qiáng)，或反映中央財(cái)政資金支出加快落實(shí)進(jìn)而推動(dòng)基建增速企穩(wěn)。目前來(lái)看，2023年發(fā)布的1.25萬(wàn)億特殊再融資、1萬(wàn)億國(guó)債發(fā)行，將在2024年重點(diǎn)使用，并且疊加未來(lái)提前批專項(xiàng)債共同配合，都有助于地方債務(wù)化解和基建建設(shè)，今年基建投資有望保持較高增長(zhǎng)，并在年初持續(xù)發(fā)力。
圖 7 基建投資細(xì)分項(xiàng)
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圖 8 財(cái)政收支同比增速
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制造業(yè)投資增速連續(xù)上升，但結(jié)構(gòu)上未發(fā)生較大變化，依舊是以電氣機(jī)械及器材和汽車制造業(yè)為主，高技術(shù)制造業(yè)增速遠(yuǎn)高于整體。其中，高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)9.93%、11.4%。其余行業(yè)中，食品制造業(yè)、有色金屬制造業(yè)表現(xiàn)較好，分別回漲2.4和1.6個(gè)百分點(diǎn)。隨著2024年企業(yè)盈利或持續(xù)回升，疊加大規(guī)模設(shè)備更新改造等政策支持，制造業(yè)投資仍有上漲動(dòng)能。
圖 9 制造業(yè)投資細(xì)分項(xiàng)
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本月信貸略弱于季節(jié)性，實(shí)體部門(mén)信貸需求仍顯低迷。企業(yè)部門(mén)方面，整體較為低迷，企業(yè)中長(zhǎng)貸、短貸、票據(jù)同比分別少增3498億元、多減219億元、少增351億元，主要原因或受到2022年企業(yè)中長(zhǎng)貸的同期高基數(shù)影響，相比2019-2021年同期的平均水平并不低。
圖 10 企業(yè)部門(mén)新增貸款
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房地產(chǎn)銷售、開(kāi)工、投資同比降幅進(jìn)一步放緩。盡管一線降首付、降利率和調(diào)整普宅標(biāo)準(zhǔn)等新政出臺(tái)，商品房銷售面積和金額同比降幅仍從-10.2%和-8.5%進(jìn)一步走擴(kuò)至-12.7%和-17%。新開(kāi)工面積同比轉(zhuǎn)負(fù)至-10.4%，竣工提速至15.4%。多數(shù)指標(biāo)均顯示出居民購(gòu)房需求未有明顯改善，房地產(chǎn)行業(yè)偏冷。
圖 11 地產(chǎn)銷售面積同比
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圖 12 地產(chǎn)新開(kāi)工、竣工和施工累計(jì)同比
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圖 13 成交土地溢價(jià)率：當(dāng)周值
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從地產(chǎn)資金來(lái)源看，自籌資金仍是主要拖累。個(gè)人按揭貸款同比下降9.1%，大幅轉(zhuǎn)弱，銷售回款能力惡化。從信貸來(lái)看，居民中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)同比少增，在地產(chǎn)市場(chǎng)低迷和預(yù)期尚未改善情況下，居民信貸需求或難以明顯回升。房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于底部階段，市場(chǎng)購(gòu)房需求疲軟。
圖 14 房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)弱（資金來(lái)源累計(jì)同比）
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總體來(lái)看，房地產(chǎn)投資市場(chǎng)依未有明顯好轉(zhuǎn)，多數(shù)指標(biāo)持續(xù)轉(zhuǎn)弱，仍是投資端的首要拖累。居民端貸款表現(xiàn)差，排除季節(jié)性因素外也與內(nèi)需不足相掛鉤。盡管“認(rèn)房不認(rèn)貸”、降低首套二套首付比例、存量房貸利率降息等一系列政策頻頻落地，但效果仍不達(dá)預(yù)期，后續(xù)有較大復(fù)蘇空間。
圖 15 居民部門(mén)新增貸款
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四、社零同比小幅放緩，餐飲支撐作用明顯
受12 月社零同比增長(zhǎng)較上月下降 2.7 個(gè)百分點(diǎn)至7.4%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng) 7.9%，較 11 月下降 1.7 個(gè)百分點(diǎn)；商品零售、餐飲收入增速分別較11月上升1.3、下降1.7個(gè)百分點(diǎn)至2.3%、5.7%，從結(jié)構(gòu)上看，服務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)持續(xù)好于商品零售，餐飲消費(fèi)維持高增速。
圖16 社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速
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從限額以上企業(yè)商品零售品類來(lái)看，金銀珠寶、化妝品類、服裝鞋帽等品類的大幅增長(zhǎng)對(duì) 12 月的消費(fèi)增速起到重要支撐，同比分別較上月增長(zhǎng)18.7、13.2、4.0個(gè)百分點(diǎn)至29.4%、9.7%和26.0%，體現(xiàn)一定春節(jié)消費(fèi)的特征；中西藥品、家用電器、文化用品、煙酒、日用品等增速環(huán)比下降明顯，其中中西藥品消費(fèi)由于去年疫情爆發(fā)影響，基數(shù)效應(yīng)明顯，增速大幅下降。此外，汽車消費(fèi)降溫明顯對(duì) 12 月消費(fèi)增速形成一定的拖累，汽車類同比增速較11月下降10.7個(gè)百分點(diǎn)至4.0%。實(shí)際上，年初以來(lái)汽車消費(fèi)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于其他商品品類消費(fèi)，后續(xù)居民對(duì)存量汽車的置換需求或仍將持續(xù)釋放，對(duì)消費(fèi)增速形成一定支撐。
圖17 餐飲消費(fèi)支撐明顯
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圖18 各品類社零當(dāng)月同比增速
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大城市就業(yè)明顯改善，居民消費(fèi)收入穩(wěn)定。受部分行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)淡季影響，就業(yè)需求或有所下降，12月城鎮(zhèn)失業(yè)率較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至5.1%，打破了此前維持三個(gè)月的5%增速水平，為 2021年12月以來(lái)次低水平。31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，環(huán)比持平，同時(shí)低于全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率0.1個(gè)百分點(diǎn)，較去年12月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，是2022年2月以來(lái)首次低于全國(guó)整體水平。此外，統(tǒng)計(jì)局將恢復(fù)發(fā)布不包含在校學(xué)生的分年齡段失業(yè)率，不包含在校生的 16—24 歲、25—29 歲、30—59 歲勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率分別為 14.9%、6.1%、3.9%。2023 年居民實(shí)際收入同比增長(zhǎng) 6.1%。居民人均消費(fèi)支出累計(jì)同比增長(zhǎng) 9.0%。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置?！焙罄m(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)促消費(fèi)相關(guān)政策的出臺(tái)需密切關(guān)注，同時(shí)居民收入增速和就業(yè)水平整體保持平穩(wěn)，有有望支撐居民消費(fèi)穩(wěn)定復(fù)蘇。
圖 19 全國(guó)城鎮(zhèn)失業(yè)率
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圖 20 31個(gè)大城市失業(yè)率超過(guò)全國(guó)整體水平
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圖 21 居民收入增速穩(wěn)定
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附錄1國(guó)內(nèi)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
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研究員：
許方莉 期貨從業(yè)資格號(hào)F3073708
期貨投資咨詢從業(yè)證書(shū)號(hào)Z0017638
助理研究員：
廖宏斌 期貨從業(yè)資格號(hào)F3082507
王世霖 期貨從業(yè)資格號(hào)F03118150
曾奕蓉 期貨從業(yè)資格號(hào)F03105260
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