【數(shù)據(jù)分析】降準(zhǔn)力度超預(yù)期，債市長(zhǎng)短端利率或分化
時(shí)間：2024-01-30 08:58瀏覽次數(shù)：3925來源：本站
事件：
2024年1月24日，中國(guó)人民銀行宣布：自2024年2月5日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.0%；自2024年1月25日起，分別下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)。
觀點(diǎn)：
一、降準(zhǔn)力度超預(yù)期，有望提振市場(chǎng)信心、改善資金面、促進(jìn)信貸投放。在1月中旬降息落空后，此次央行宣布降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，幅度超過2022年以來近四次的降準(zhǔn)幅度（0.25個(gè)百分點(diǎn)），表明央行強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)的決心，也意味著貨幣仍處于寬松周期中，為穩(wěn)增長(zhǎng)提供流動(dòng)性寬裕的環(huán)境。此次央行選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)集中投放1萬億的流動(dòng)性或?qū)⒅饕诟纳瀑Y金面、促進(jìn)信貸投放、提振資本市場(chǎng)信心等方面起到積極作用首先，降準(zhǔn)釋放投放長(zhǎng)期流動(dòng)性，有一定前瞻性，尤其是應(yīng)對(duì)春節(jié)季節(jié)性流動(dòng)性沖擊以及后續(xù)政府債券供給壓力。近期資金價(jià)格維持偏高水平，且春節(jié)前居民的大量取現(xiàn)需求通常上升，導(dǎo)致流動(dòng)性缺口增加，此時(shí)降準(zhǔn)或能有效穩(wěn)定資金市場(chǎng)預(yù)期。而春節(jié)結(jié)束后，季節(jié)性資金需求回落或?qū)?dòng)資金價(jià)格下行，且2月MLF到期量只有4990億元，資金分層現(xiàn)象或?qū)⒌玫礁纳?，或?huì)有階段性明顯的資金寬松。但在資金“防空轉(zhuǎn)”要求下，資金利率總體圍繞政策利率運(yùn)行的可能性較大。后續(xù)值得關(guān)注的是，近期各地政府對(duì)超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行的關(guān)注度明顯提升，降準(zhǔn)資金是長(zhǎng)期的，也可用于對(duì)沖政府債的發(fā)行。此外，通過提高貨幣乘數(shù)、增加基礎(chǔ)貨幣的投放也有利于提高銀行的信貸投放能力，進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。目前貨幣乘數(shù)增速已下行至2018年以來最低水平，或也是判斷降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的重要參考指標(biāo)，2019年1月、2021年7月以及2023年9月超市場(chǎng)預(yù)期的降準(zhǔn)均發(fā)生在貨幣乘數(shù)增速較快下行階段，或?qū)罄m(xù)穩(wěn)定M2增速有一定貢獻(xiàn)作用。最后，近期權(quán)益市場(chǎng)的快速的大幅下跌，上證綜合指數(shù)在3周左右的時(shí)間里跌幅接近7%，央行選擇降準(zhǔn)在國(guó)新會(huì)上“提前宣布”或很更大效用地有助于宏觀調(diào)控穩(wěn)定金融市場(chǎng)信心和提振權(quán)益市場(chǎng)情緒，從而在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)下跌的趨勢(shì)。二、銀行凈息差收斂至歷史最低，降準(zhǔn)先行減輕銀行負(fù)債端壓力，有望進(jìn)一步打開降息空間。在銀行資金成本方面，降準(zhǔn)意味著向商業(yè)銀行釋放低成本的長(zhǎng)期資金，從而降低銀行資金成本。受存量房貸利率下調(diào)、城投化債、融資需求不足等因素影響，商業(yè)銀行凈息差在去年加速下行，截至2023年第三季度，商業(yè)銀行凈息差為1.73%，為歷史最低水平。目前央行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)大規(guī)模投放成本較高的MLF來呵護(hù)流動(dòng)性，也對(duì)銀行的凈利潤(rùn)形成一定壓縮。因此穩(wěn)定銀行負(fù)債端成本后或?qū)⑦M(jìn)一步打開全面降息的空間。三、總量和結(jié)構(gòu)性工具并重發(fā)力，貨幣政策體現(xiàn)“精準(zhǔn)有效”，或?qū)⒁龑?dǎo)整體利率下行。除全面降準(zhǔn)外，此次央行還調(diào)降支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，本次定向降息不僅體現(xiàn)貨幣精準(zhǔn)有效的定調(diào)，或也考慮到商業(yè)銀行凈息差的壓力較大。且潘功勝行長(zhǎng)明確表示“將繼續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本的穩(wěn)中有降”，“這些措施都將有助于推動(dòng)信貸定價(jià)基準(zhǔn)的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下行。”因此在銀行負(fù)債成本壓力緩解之后，預(yù)計(jì)LPR等貸款利率有望下調(diào)，特別是5年期以上LPR。四、關(guān)注資金面是否進(jìn)一步寬松，長(zhǎng)短端利率或?qū)⒎只?/span>短期來看，此前短端的資金利率偏高對(duì)整體債市下行空間形成一定約束，而降準(zhǔn)之后，資金價(jià)格下降或?qū)⑼苿?dòng)短端利率進(jìn)一步下行，長(zhǎng)端利率定價(jià)基本面或較為充分，后續(xù)需繼續(xù)觀察降準(zhǔn)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響，維持低位震蕩的可能性較大。在這種情況下，期限利差有望小幅修復(fù)，收益率曲線或?qū)⒆叨?。中期來看，貨幣寬松的時(shí)點(diǎn)和力度影響的是利率變化的節(jié)奏，而基本面決定的是利率的方向。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)低利率環(huán)境下，實(shí)際利率偏高以及地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)筑底，經(jīng)濟(jì)基本面偏弱預(yù)期或尚未轉(zhuǎn)向，后續(xù)貨幣政策或仍將進(jìn)一步加碼。此外，從以往降準(zhǔn)之后債市利率走勢(shì)來看，雖然不同期限分化較大，但降準(zhǔn)后往往帶來利率的趨勢(shì)性下行。總體來說，我們繼續(xù)看多債市，短期內(nèi)不排除長(zhǎng)債和超長(zhǎng)債在權(quán)益市場(chǎng)有一定修復(fù)以及降準(zhǔn)落地的情況下階段性調(diào)整的可能性，但降息預(yù)期仍存，調(diào)整或也是機(jī)會(huì)。
相關(guān)圖表：
研究員：
許方莉 期貨從業(yè)資格號(hào)F3073708
期貨投資咨詢從業(yè)證書號(hào)Z0017638
助理研究員：
廖宏斌 期貨從業(yè)資格號(hào)F3082507
王世霖 期貨從業(yè)資格號(hào)F03118150
曾奕蓉 期貨從業(yè)資格號(hào)F03105260
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