【數(shù)據(jù)分析】社融超預(yù)期下，央行非對(duì)稱降息
時(shí)間：2024-02-21 09:17瀏覽次數(shù)：3765來(lái)源：本站
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事件：
2024年2月9日，央行發(fā)布的金融貨幣統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月社融新增6.5萬(wàn)億元，前值為1.94萬(wàn)億元；社融存量同比增速9.5%，前值9.5%；人民幣貸款新增4.92萬(wàn)億元，前值1.17萬(wàn)億元。1月末，廣義貨幣(M2)余額297.63萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)8.7%。狹義貨幣(M1)余額69.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.9%。流通中貨幣(M0)余額12.14萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)5.9%。2024年2月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，保持不變，5年期以上LPR為3.95%，下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。
觀點(diǎn)：
1、1月新增社融超預(yù)期，且強(qiáng)于季節(jié)性，企業(yè)債券和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。1月新增社融6.5萬(wàn)億元，高于市場(chǎng)預(yù)期的均值(6.0萬(wàn)億元)，同比多增5061億元，同比增速與上月持平為9.5%。同時(shí)，單月社融規(guī)模創(chuàng)下2002年以來(lái)新高，且高于過(guò)去六年同期的均值水平5.04萬(wàn)億元。從分項(xiàng)來(lái)看，新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和企業(yè)債券同比多增，人民幣貸款、政府債券、股票融資同比少增。1月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票5635億元，同比多增2672億元；企業(yè)債券新增4835億元，同比多增3282億元，或主要由于1月信用債收益率大幅下降，企業(yè)融資需求上升。1月社融口徑新增人民幣貸款4.84萬(wàn)億元，同比減少914億元；股票融資新增422億元，同比少增542億元；新增政府債券規(guī)模支撐作用減弱，政府債融資新增2947億元，同比少增1193億元，相較于去年同期，在增發(fā)國(guó)債影響下，今年1月份地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢。2、高基數(shù)效應(yīng)下，1月新增信貸絕對(duì)水平不低，居民部門(mén)總量和結(jié)構(gòu)均有所改善。1月新增人民幣貸款4.92萬(wàn)億元，與2023年1月份新增規(guī)模相當(dāng)，但遠(yuǎn)高于2019-2021年同期水平。分部門(mén)來(lái)看，居民部門(mén)貸款新增9801億元，同比增加7229億元。其中，短貸新增3528億元，春節(jié)假期消費(fèi)需求相對(duì)強(qiáng)勁，帶動(dòng)居民短貸表現(xiàn)偏強(qiáng)。同時(shí)，中長(zhǎng)貸新增6272億元，同比及環(huán)比分別多增4041億元和4810億元，但數(shù)據(jù)顯示商品房銷售仍較低迷，因此其居民端信貸增長(zhǎng)的持續(xù)性仍需要進(jìn)一步觀察。企業(yè)部門(mén)方面，整體增長(zhǎng)仍偏弱，企業(yè)部門(mén)貸款新增3.86萬(wàn)億元，同比減少8200億元，企業(yè)中長(zhǎng)貸、短貸、票據(jù)同比分別少增1900億元、少增500億元、多減5606億元，或也反映出企業(yè)部門(mén)預(yù)期尚未明顯回暖?？紤]到1月PMI及通脹數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能依然偏弱，社融和信貸景氣度的持續(xù)性還需關(guān)注 2-3 月金融數(shù)據(jù)來(lái)整體判斷。3、春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)推動(dòng)M1同比超預(yù)期回升，M1-M2剪刀差邊際快速收窄，“社融-M2”同比增速差由負(fù)轉(zhuǎn)正。1月M1同比增長(zhǎng)5.9%，較上月大幅上升4.6個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增長(zhǎng)8.7%，較上月回落1個(gè)百分點(diǎn)。M2同比穩(wěn)中有降而M1顯著走高，帶動(dòng)M1-M2剪刀差快速收斂5.6個(gè)百分點(diǎn)至-2.8%。對(duì)于M1增速的明顯抬升，主要或是由于年初的春節(jié)效應(yīng)影響較大，春節(jié)當(dāng)月存款更多向居民部門(mén)的活期存款轉(zhuǎn)化，從而較大程度影響流通中的現(xiàn)金。且由于去年春節(jié)比今年較早，2023年1月基數(shù)相對(duì)偏低，導(dǎo)致今年1月受春節(jié)影響較大。同時(shí)，萬(wàn)億增發(fā)國(guó)債資金落地至項(xiàng)目，以及央行在四季度通過(guò)PSL對(duì)城中村改造等發(fā)放低息貸款，對(duì)M1增速也有一定支撐，或表明資金活化程度在本月有明顯的提升，后續(xù)需繼續(xù)觀察2月份的數(shù)據(jù)來(lái)判斷可持續(xù)性。此外，“社融-M2”同比增速差為0.8%，為21個(gè)月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。去年四季度以來(lái)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)落地生效，社融增速持續(xù)邊際修復(fù)，同時(shí)M2同比增速延續(xù)下滑，帶動(dòng)兩者增速差持續(xù)收窄，或表明資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象和流動(dòng)性水平得到一定緩解和改善。但經(jīng)濟(jì)動(dòng)能恢復(fù)緩慢和實(shí)際利率偏高的背景下，仍需政策端進(jìn)一步推動(dòng)融資成本下降,以緩解企業(yè)和居民實(shí)際融資成本上升壓力。4、2月非對(duì)稱降息，時(shí)點(diǎn)未超預(yù)期但幅度超預(yù)期。其中1年期LPR保持不變，5年期以上大幅下降25個(gè)基點(diǎn)，是5年期以上LPR的單次歷史最大降幅。從幅度上來(lái)看，自2019年LPR改革以來(lái)，截至2024年1月，5年期LPR僅下調(diào)了65個(gè)基點(diǎn)，低于1年期LPR75個(gè)基點(diǎn)的累計(jì)降幅，5年期以上LPR較1年期LPR下行的空間更大，且考慮到5年期以上LPR是中長(zhǎng)期企業(yè)貸款和個(gè)人住房貸款定價(jià)的主要基準(zhǔn)利率，不對(duì)稱降息或更符合當(dāng)前政策穩(wěn)信心、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的訴求。從時(shí)點(diǎn)上來(lái)看，盡管作為定價(jià)基礎(chǔ)的MLF利率本月未進(jìn)行調(diào)整，但MLF利率與LPR調(diào)整節(jié)奏并非完全一致。2月19日，央行主管的《金融時(shí)報(bào)》發(fā)文表示，“未來(lái)宜進(jìn)一步淡化LPR與MLF利率之間的關(guān)系，較之于MLF利率，實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的融資成本能否下降對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用更為重要”。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)能偏緩仍是LPR下調(diào)的核心驅(qū)動(dòng)力。同時(shí)，銀行資金成本也是決定LPR能否調(diào)降的重要因素。去年四季度以來(lái)，資金面整體維持緊平衡，銀行資金成本的上升對(duì)報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力形成約束。實(shí)際上，從去年下半年主要銀行下調(diào)存款利率，到今年1月25日央行下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)2月5日人民銀行開(kāi)展全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，均有利于有效緩解商業(yè)銀行負(fù)債端成本壓力，為報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR掃清障礙，從而進(jìn)一步為降低企業(yè)居民的信貸成本創(chuàng)造有利條件?？紤]到外部因素，2023年下半年匯率市場(chǎng)波動(dòng)較大，央行在價(jià)格上的操作較為審慎，使得人民幣匯率保持區(qū)間穩(wěn)定。而2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期正式開(kāi)啟，人民幣匯率壓力明顯減弱，匯率因素或?qū)?guó)內(nèi)的貨幣政策寬松空間不再形成掣肘。
相關(guān)圖表：
研究員：
許方莉 期貨從業(yè)資格號(hào)F3073708
期貨投資咨詢從業(yè)證書(shū)號(hào)Z0017638
助理研究員：
曾奕蓉 期貨從業(yè)資格號(hào)F03105260
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