事件：

美國勞工部6月7日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，5月份非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)27.2萬人，遠(yuǎn)高于預(yù)期18.5萬人，前值自17.5萬人修正至16.5萬人。失業(yè)率為4%，為兩年多來首次升至該水平，預(yù)期持平于3.9%。平均時(shí)薪同比升4.1%，預(yù)期升3.9%。

數(shù)據(jù)看點(diǎn)1：新增非農(nóng)就業(yè)人口遠(yuǎn)超預(yù)期，失業(yè)率上升、勞動(dòng)參與率下降。

5月份美國非農(nóng)就業(yè)人口15854.3萬人，較4月增加27.2萬人；U3失業(yè)率上升0.1%至4%，創(chuàng)2022年1月以來新高，同時(shí)勞動(dòng)參與率下降0.2%至62.5%。失業(yè)率及勞動(dòng)參與率的變化與新增非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅走高形成明顯反差。

從細(xì)項(xiàng)來看，在私人部門中，5月份對(duì)新增非農(nóng)就業(yè)人口貢獻(xiàn)最大的依舊是教育和保健服務(wù)業(yè)，盡管較4月少增2萬人，但仍達(dá)到8.6萬人；休閑和酒店業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)以及建筑業(yè)新增就業(yè)人口均較4月大幅增加，合計(jì)增加9.6萬人，較4月多增8.5萬人。政府方面，5月份地方政府新增就業(yè)崗位3.4萬人，州政府和聯(lián)邦政府分別增加5千和4千人。由此可見，服務(wù)業(yè)就業(yè)人口的增加是5月份非農(nóng)超預(yù)期的主要原因，同時(shí)，政府部門新增就業(yè)在4月份大幅減少后，5月出現(xiàn)大幅反彈也成為非農(nóng)超預(yù)期推動(dòng)力。

美國5月份失業(yè)率超預(yù)期上升除受到失業(yè)人口上升外，還受到整體勞動(dòng)人口數(shù)量下降的影響，5月份美國勞動(dòng)力人口減少約25萬人，失業(yè)人口增加15.7萬人，兩者共同推動(dòng)失業(yè)率上升。同時(shí)，16歲以上非勞動(dòng)人口大幅增加43.3萬人，表明有更多的人放棄尋找工作離開勞動(dòng)市場(chǎng)，從而導(dǎo)致勞動(dòng)參與率下滑。

數(shù)據(jù)看點(diǎn)2：勞動(dòng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離

通過對(duì)比失業(yè)率與勞動(dòng)參與率和非農(nóng)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑可以看出兩者產(chǎn)生差異的原因。新增非農(nóng)就業(yè)人口的調(diào)查包括政府部門和私人企業(yè)部門兩大主體（不包括農(nóng)業(yè)部門），以企業(yè)工資單為依據(jù)進(jìn)行就業(yè)統(tǒng)計(jì)；而失業(yè)率與勞動(dòng)參與率調(diào)查面向居民家庭，通過電話、訪談等形式直接就業(yè)情況調(diào)查。在非農(nóng)就業(yè)人口的統(tǒng)計(jì)調(diào)查中，農(nóng)業(yè)就業(yè)人口被排除在外，此外，當(dāng)勞動(dòng)者同時(shí)從事多份工作時(shí)，則會(huì)被重復(fù)統(tǒng)計(jì)到非農(nóng)就業(yè)人口中。從美國勞工部的農(nóng)業(yè)就業(yè)人口數(shù)據(jù)中可以看到5月農(nóng)業(yè)就業(yè)人口減少2.5萬人，而從事多種職業(yè)者增加了0.3萬人，上述數(shù)據(jù)在一定程度上解釋了新增非農(nóng)就業(yè)人口與失業(yè)率出現(xiàn)背離的情況。

數(shù)據(jù)看點(diǎn)3：薪資增速有所反彈

5月美國非農(nóng)企業(yè)員工平均時(shí)薪為34.91美元，同比增幅4.1%，均超預(yù)期及前值，環(huán)比增幅0.4%，較4月份0.23%有所加快；從工時(shí)來看，5月份非農(nóng)企業(yè)員工平均周工時(shí)為34.3小時(shí)，較4月份持平，較去年同期減少0.1小時(shí)。細(xì)分行業(yè)來看，商品生產(chǎn)相關(guān)的制造、建筑及批發(fā)業(yè)薪資增速均有所上升，而服務(wù)業(yè)中休閑及酒店業(yè)和專業(yè)商業(yè)服務(wù)等行業(yè)薪資增速保持較高水平，但新增就業(yè)人數(shù)最多的醫(yī)療保健業(yè)薪資增速則相較放緩，側(cè)面反映薪資增速在勞動(dòng)力供需平衡的過程中或逐漸得到抑制。除此之外，從前文中可知，美國兼職勞動(dòng)者的數(shù)量較4月有所增加，而兼職勞工通常對(duì)薪酬沒有太高議價(jià)能力，因此，筆者認(rèn)為后續(xù)時(shí)薪的增速或?qū)⒂兴芈洹?/span>

后市展望：美國經(jīng)濟(jì)難言強(qiáng)勁，但保持一定韌性，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍有降息可能。

由上述分析可以看出盡管非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期，但勞動(dòng)參與率的下滑和失業(yè)率的上升，則意味著美國經(jīng)濟(jì)仍在降溫，結(jié)合此前一季度GDP環(huán)比折年率由1.6%修正至1.3%、4月份通脹數(shù)據(jù)放緩、4月份JOLTS職位空缺減少、5月份ISM制造業(yè)PMI指數(shù)超預(yù)期回落都顯示出美國正逐步朝著經(jīng)濟(jì)降溫、通脹回落邁進(jìn)。因此，我們無法僅從5月份非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈來判斷美國經(jīng)濟(jì)依舊強(qiáng)勁，但可以看出，前期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回落未能持續(xù)，也說明美國勞動(dòng)市場(chǎng)降溫的進(jìn)度有所減緩。

根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具最新數(shù)據(jù)顯示，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的概率降至50%以下，多數(shù)交易員當(dāng)前押注美聯(lián)儲(chǔ)僅在12月降息一次。然而，如前述，在其他數(shù)據(jù)走弱的情況下，單憑一個(gè)月的非農(nóng)數(shù)據(jù)并不足以讓美聯(lián)儲(chǔ)做出判斷，在9月份的議息會(huì)議前仍有3次的非農(nóng)、以及4次的CPI數(shù)據(jù)將公布，若后續(xù)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度走弱，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)闹蝎@得降息的信心。

圖一：美國5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)

資料來源：Wind 瑞達(dá)期貨研究院

圖二：美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（按行業(yè)）

資料來源：Wind 瑞達(dá)期貨研究院

圖三：美國5月失業(yè)率、勞動(dòng)參與率

資料來源：Wind 瑞達(dá)期貨研究院

圖四：美國勞動(dòng)市場(chǎng)人口統(tǒng)計(jì)

資料來源：Wind 瑞達(dá)期貨研究院

圖五：美國5月薪資增速

資料來源：Wind 瑞達(dá)期貨研究院

圖六：美國5月細(xì)分行業(yè)薪資環(huán)比增速

資料來源：Wind 瑞達(dá)期貨研究院

作者

研究員：許方莉

期貨從業(yè)資格號(hào)F3073708

期貨投資咨詢從業(yè)證書號(hào)Z0017638

助理研究員：黃裳禾

期貨從業(yè)資格號(hào)F03101165

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