5月下旬以來，燒堿主力呈持續(xù)下行走勢，收盤價一度從2785元/噸下跌至7月15日的2563元/噸，跌幅接近8%，收盤價創(chuàng)2024年以來新低。展望后市，燒堿基本面如何看待？期價又該如何估值？

供應端，隆眾數據顯示，2024年7月5日至11日，中國20萬噸及以上燒堿樣本企業(yè)產能平均利用率為81.6%，較上周環(huán)比-1.2%；6月燒堿產量353.03萬噸，環(huán)比-1.51%。6月下旬以來，檢修裝置計劃增加，昊邦化學、天津渤化、青島海灣等大型裝置陸續(xù)開始檢修，開工率下降至歷史同期中性位置，供應壓力減弱。展望后市，7月計劃檢修產能高于6月，燒堿供應或將進一步收縮。

需求端，6月氧化鋁開工率82.05%，環(huán)比-1.59%，同比-0.93%；粘膠短纖7月5日至7月12日開工率79.9%，環(huán)比-5%，同比+5.7%；6月紙漿開工率77.2%，環(huán)比-2.76%，同比+4.61%。受前期鋁礦安全督查，疊加從幾內亞進口的鋁土礦收縮影響，6月鋁土礦原料供應偏緊，氧化鋁開工受到打壓。非鋁需求方面，受江蘇與四川部分粘膠裝置檢修影響，粘膠短纖周度產能利用率下降，但仍處于同期高位；紙漿開工率環(huán)比小幅下降，仍處于同期中性位置。在上個周期，燒堿主要下游需求均出現了下滑的跡象。展望后市，目前氧化鋁停產部分已陸續(xù)復產，部分新增產能進入投產階段，對燒堿需求或將上升；7月下旬粘膠短纖裝置有重啟計劃，預計開工率上升；紙漿開工率預計變化不大。綜合考慮，7月下旬需求下游需求將出現復蘇，較往年同期也將有所上升。

庫存方面，據隆眾數據統(tǒng)計，截止7月11日，全國20萬噸及以上液堿樣本企業(yè)廠庫庫存36.47萬噸(濕噸)，環(huán)比下滑2.75%，同比下滑8.85%。雖下游需求有所下滑，但供應端檢修損失效果更明顯，庫存呈去化趨勢。在供應收縮背景下，6月以來山東、山西、河南等地氧化鋁廠多次上調液堿采購價，燒堿現貨價格持續(xù)走強。下旬隨著上游裝置停車檢修、下游產業(yè)需求復蘇，庫存或將進一步去化。

綜合來看，7月下旬供應端隨著裝置檢修增加偏弱，下游需求或將出現復蘇，庫存預計持續(xù)去化，燒堿基本面維持偏強判斷，現貨價格偏強對待。

自4月30日燒堿主力換月至9月合約以來，燒堿期貨主力長期處于高度升水狀態(tài)。從交易邏輯來看，9月合約升水主要是交易5至7月的檢修預期和9月的旺季需求預期。隨著檢修預期落地，現貨價格雖有走強但不遠及預期，期價下行基差收斂。從期現走勢圖可以看出，五月中下旬至今期貨價格呈向下收斂于現貨價格的趨勢。同時，9月至10月旺季預期仍在，導致9月合約與1月合約走勢出現分化：近月合約隨合約月份臨近走基差收斂邏輯，遠月合約在旺季預期下相對近月偏強。從燒堿9-1月差走勢圖可以看出，6月下旬開始月差呈下行趨勢，7月份9-1月差基本為負值。

截至7月15日，山東32%液堿報價810元/噸，折百價2531元/噸；7月15日夜盤SH2409收于2530元/噸；液堿的倉儲成本大概在1.5元/(噸*天)左右。按照現貨價加倉儲成本邏輯，燒堿主力估值在2600以上，期價低于估值水平時將降低空頭的套保意愿。以上邏輯僅從空頭持有期貨合約至實物交割的角度考慮。從燒堿倉單/主力持倉量，以及燒堿庫存/主力持倉量來看，空頭套保在空方力量中占比較小，因此期價持續(xù)低于估值水平也屬正?，F象。

作為近月合約，SH2409將仍以基差收斂邏輯為主。從基本面看，7月下旬燒堿現貨價格偏強；8月計劃檢修減少疊加前期檢修裝置回歸，預計供應偏強。關注8月份燒堿下游開工、庫存數據對現貨價格的影響。

遠月合約受預期影響較大。燒堿“金九銀十”仍存，SH2501合約預計深度升水偏強。關注宏觀經濟數據、下游消費數據對預期的影響。技術面，SH2501在2600附近存在支撐，可適量低位做多。但考慮到SH2501成交量相對較小，具有一定的流動性風險，因此建議小單交易，并做好止損。考慮到SH2501成交量較小，投資者需注意合約的流動性風險。

價差方面，維持1月強于9月觀點。

交易上：SH2409合約，激進投資者可逢低少量、分批次建立多單；SH2501合約，可逢低建立多單，小單交易，注意流動性風險防控；9-1月差方面，短期觀望為主，等待高位出現適量做空，同時注意防范SH2501的流動性風險。

風險：上游產量超預期增加、下游需求復蘇不及預期、合約流動性風險。

圖表來源：隆眾資訊 瑞達期貨研究院

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圖表來源：同花順 瑞達期貨研究院

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